Звітність Alphabet за Q4 2025: Як влаштована машина доходів на $403 млрд, що рухає еру ШІ
4 лютого 2026 року Alphabet Inc. опублікувала результати за четвертий квартал та повний 2025 рік, які перетнули межу, до якої жодна компанія раніше не наближалася з такою траєкторією: $402,8 млрд річної виручки, зростання на 15% рік до року, забезпечене пошуковим бізнесом, який відмовляється сповільнюватись, хмарним підрозділом із зростанням на 48% та найбільшим в корпоративній історії зобов'язанням щодо інвестицій в інфраструктуру ШІ. Це більше не просто пошукова компанія. Це платформна компанія, що генерує $132 млрд чистого прибутку й одночасно подвоює ставку в $175 млрд на те, що штучний інтелект трансформує кожну галузь, якої торкнеться.
Ключові цифри
Звіт за Q4 був чистим. Виручка $113,8 млрд перевищила консенсус-прогноз на $2,5 млрд. Прибуток на акцію $2,82 перевершив очікування Волл-стріт ($2,63) на 7%. Чистий прибуток зріс на 30% рік до року до $34,5 млрд.
За повний рік цифри розповідають історію компанії, яка працює на всіх циліндрах:
| Показник | 2025 ФР | 2024 ФР | Зміна р/р |
|---|---|---|---|
| Загальна виручка | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
| Собівартість виручки | $162.5B | $146.3B | +11.1% |
| Операційні витрати | $111.3B | $91.3B | +21.9% |
| Операційний прибуток | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| Чистий прибуток | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
Вирізняється зростання чистого прибутку на 32% — майже вдвічі більше за темп зростання виручки. Цей розрив забезпечили операційний важіль, дисципліноване управління витратами за межами стратегічних інвестицій у ШІ та попутний вітер у $7,5 млрд від інших доходів. Це компанія, яка за один рік заробила більше, ніж ВВП Кувейту.
Детальний аналіз виручки: шість двигунів, одна машина
Alphabet звітує за шістьма сегментами виручки, і ми відстежили кожен долар через подвійний запис у Beancount. Ось поквартальна розбивка за 2025 фінансовий рік:
| Сегмент | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | 2025 ФР | 2024 ФР | Р/р |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google Пошук | $50.7B | $54.2B | $56.6B | $63.1B | $224.6B | $198.1B | +13.4% |
| Реклама YouTube | $8.9B | $9.8B | $10.3B | $11.4B | $40.4B | $36.1B | +11.8% |
| Мережа Google | $7.3B | $7.2B | $7.4B | $7.8B | $29.7B | $30.4B | -2.1% |
| Підписки | $10.4B | $11.2B | $12.9B | $13.6B | $48.1B | $40.3B | +19.2% |
| Google Cloud | $12.3B | $13.6B | $15.2B | $17.7B | $58.7B | $43.2B | +35.9% |
| Інші ставки | $0.5B | $0.4B | $0.3B | $0.4B | $1.5B | $1.6B | -6.7% |
| Хеджування / Інше | $0.2B | $0.1B | ($0.4B) | ($0.1B) | ($0.2B) | $0.2B | -- |
| Разом | $90.2B | $96.4B | $102.3B | $113.8B | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
Кілька речей впадають в око.
Google Пошук ($224,6 млрд, +13,4%): Чутки про смерть пошуку були сильно перебільшені. Попри роки тривоги щодо того, що ChatGPT поглине основний бізнес Google, виручка від пошуку прискорювалася протягом року — зростання Q4 на 17% стало найшвидшим з початку 2022 року. ШІ-огляди не витісняють пошукові запити — вони розширюють їх. Пічаї зазначив на дзвінку, що кількість щоденних запитів на користувача в режимі ШІ подвоїлася з моменту запуску, а сесії тривають утричі довше, ніж при традиційному пошуку. Майже кожен шостий запит у режимі ШІ тепер використовує голос або зображення, відкриваючи абсолютно нові категорії запитів, яких не існувало рік тому. Лише в Q4 компанія випустила понад 250 продуктів у рамках режиму ШІ та ШІ-оглядів.
Google Cloud ($58,7 млрд, +35,9%): Cloud тепер однозначно другий двигун зростання. Темп зростання Q4 на 48% прискорився порівняно з 34% у Q3, а річний темп виручки перевищив $70 млрд. Детальніше про це нижче — Cloud заслуговує окремого розділу.
YouTube ($40,4 млрд реклами + ~$20 млрд підписок = $60+ млрд): Вперше Alphabet розкрила, що сукупна виручка YouTube — реклама плюс підписки — перевищила $60 млрд у 2025 році. Це робить YouTube більшим за Netflix за річною виручкою. Зростання реклами на 9% у Q4 було непоганим, хоча й не вражаючим, але підписний бізнес (YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket) зростає швидше.
Підписки, платформи та пристрої ($48,1 млрд, +19,2%): Цей сегмент — що включає Google One, підписки YouTube, обладнання та Play Store — продовжує нарощувати оберти. Компанія тепер має понад 325 млн платних підписників по всіх сервісах, порівняно з 300 млн минулого кварталу.
Мережа Google ($29,7 млрд, -2,1%): Структурне зниження виручки від сторонніх рекламних мереж продовжується, як і має бути. Це виручка з найнижчою маржею та найменшою стратегічною цінністю в Alphabet. Її скорочення — це перевага, а не недолік.
Інші ставки ($1,5 млрд): Головна історія тут — Waymo. Підрозділ автономного водіння здійснив 15 млн поїздок у 2025 році — втричі більше, ніж роком раніше — і подолав позначку в 20 млн поїздок за весь час. Зараз він виконує понад 400 000 поїздок на тиждень у п'яти містах США, а Маямі було додано в січні 2026 року. Waymo залучив $16 млрд нового капіталу при оцінці, що приблизно потроїлася за два роки.
Історія маржинальності
Операційна маржа розкриває історію компанії, яка агресивно інвестує, зберігаючи прибутковість:
| Показник | 2025 ФР | 2024 ФР | Зміна |
|---|---|---|---|
| Валовий прибуток | $240.3B | $203.7B | +18.0% |
| Валова маржа | 59.6% | 58.2% | +1.4pp |
| Операційний прибуток | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| Операційна маржа | 32.0% | 32.1% | -0.1pp |
| Чистий прибуток | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
| Чиста маржа | 32.8% | 28.6% | +4.2pp |
Валова маржа розширилася на 140 базисних пунктів до 59,6%, що в казує на те, що витрати на ШІ-обчислення, які проходять через собівартість (амортизація TPU, енергія, операції ЦОД), більш ніж компенсуються зростанням виручки та підвищенням ефективності моделей. Амортизація в 2025 році становила $21,1 млрд, зростання на 38% рік до року, і керівництво сигналізувало, що в 2026 році вона зросте «суттєво» в міру реалізації капітальних витрат.
Операційна маржа утрималася на рівні 32% попри два значних разових фактори: штраф Єврокомісії на $3,5 млрд, визнаний у Q3, та $2,1 млрд витрат на компенсації акціями, пов'язаних з раундом фінансування Waymo в Q4. Без цих факторів нормалізована операційна маржа розширилася приблизно на 150 базисних пунктів.
Чиста маржа стрибнула до 32,8% з 28,6%, підкріплена $7,5 млрд інших доходів (відсотки, інвестиційні доходи) та нижчою ефективною податковою ставкою. Коли ваша грошова подушка генерує такий дохід, вона стає вагомим фактором прибутку.
Питання на $175 мільярдів: капвитрати та інфраструктура ШІ
Ось цифра, від якої Волл-стріт ахнув.
На 2026 рік Alphabet очікує капітальні витрати в розмірі $175–185 млрд. Це приблизно вдвічі більше за $91,4 млрд, витрачених у 2025 році, які самі були на 74% вищими за $52,5 млрд у 2024 році. Для розуміння масштабу: ця одна компанія планує інвестувати за рік більше, ніж весь ВВП Угорщини.
Фінансовий директор Анат Ашкеназі розклала розподіл: «Приблизно 60% наших інвестицій пішли на машини — тобто сервери. І 40% — це так звані довгострокові активи: дата-центри та мережеве обладнання».
Початкова реакція ринку була показовою. Акції впали на 7% у позаринкових торгах протягом кількох хвилин після публікації прогнозу. Потім Пічаї та Ашкеназі почали виступати, і акції відновилися до позитивної території до середини дзвінка. Ця динаміка виявила ринок, який рефлексивно боїться капвитрат, але може бути переконаний доказами.
І докази суттєві. Пічаї прямо звернувся до обмеження пропозиції: «Я очікую, що ми пройдемо весь рік в умовах обмеженої пропозиції». Це не компанія, яка витрачає, бо має гроші. Це компанія, яка витрачає, бо попит перевищує потужності. Коли ваш бeklog Cloud подвоюється до $240 млрд, а флагманський ШІ-продукт досягає 750 млн активних користувачів на місяць, вузьке місце — це інфраструктура, а не попит.
Як це виглядає порівняно з конкурентами?
| Компанія | Прогноз капвитрат на 2026 | Основний фокус |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185B | ШІ-обчислення, Cloud, дата-центри |
| Amazon | ~$200B (оцінка) | AWS, логістика, ШІ |
| Meta | $135B (оцінка) | Навчання ШІ, дата-центри |
| Microsoft | ~$120B (оцінка) | Azure, партнерство з OpenAI |
Історія ефективності Gemini — противага шоку від капвитрат. За 2025 рік Alphabet знизила собівартість обслуговування Gemini на одиницю на 78%. Це не друкарська помилка. Майже 5-кратне покращення вартісної ефективності означає, що кожен долар капвитрат забезпечує кратно більше інференс-обчислень, ніж дванадцять місяців тому. Остання модель Gemini 3 Pro обробляє в середньому втричі більше токенів на день, ніж її попередниця. API тепер обробляє понад 10 млрд токенів на хвилину проти 7 млрд минулого кварталу.
Як висловився Пічаї: «Як наростити потужності, щоб відповісти на цей надзвичайний попит у цей момент, правильно вибудувати інвестиції на довгострокову перспективу й зробити все це так, щоб підвищувати ефективність і робити це на світовому рівні?»
Інвестиційна теза зводиться до наступного: капвитрати — це не центр витрат. Це захисний рів. Кожен долар, вкладений у кластери TPU та дата-центри, створює потужності, які генерують виручку через Cloud, покращують таргетинг реклами через ШІ та прив'язують корпоративних клієнтів через Gemini. Компанії, які побудують інфраструктурний шар для ери ШІ, будуть отримувати ренту з нього десятиліттями. Alphabet ставить $175 млрд на те, що буде однією з таких компаній.
Google Cloud: точка перелому
Якщо є один-єдиний графік, що визначає трансформацію Alphabet, — це траєкторія квартальної виручки Google Cloud:
| Квартал | Виручка | Зростання р/р | Операційний прибуток | Операційна маржа |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2024 | $9.6B | +28% | $0.9B | 9.4% |
| Q2 2024 | $10.3B | +29% | $1.2B | 11.6% |
| Q3 2024 | $11.4B | +35% | $1.9B | 17.5% |
| Q4 2024 | $12.0B | +31% | $2.2B | 18.4% |
| Q1 2025 | $12.3B | +28% | -- | -- |
| Q2 2025 | $13.6B | +32% | -- | -- |
| Q3 2025 | $15.2B | +34% | -- | -- |
| Q4 2025 | $17.7B | +48% | $5.3B | 30.1% |
Прискорення Q4 до 48% вражає для бізнесу такого масштабу. Річний темп виручки Cloud тепер перевищує $70 млрд, а операційна маржа розширилася з 9,4% у Q1 2024 до 30,1% у Q4 2025 — потроєння менш ніж за два роки. Історія операційного важеля в Cloud сама по собі виправдовує інфраструктурні інвестиції.
Бeklog розповідає історію майбутнього: $240 млрд, зростання на 55% квартал до кварталу та більш ніж подвоєння рік до року. Ця цифра тепер перевищує звітний бeklog AWS, що становить приблизно $200 млрд. Кількість угод понад $1 млрд у 2025 році перевищила сукупний показник за попередні три роки.
Корпоративні перемоги стають дедалі гучнішими. Airbus, Honeywell та BNY Mellon впроваджують рішення на базі Gemini. Понад 120 000 підприємств тепер використовують Gemini, за чотири місяці з моменту запуску продано 8 млн платних ліцензій Gemini Enterprise понад 2 800 компаніям. 95% з топ-20 SaaS-компаній — включаючи Salesforce та Shopify — працюють на Google Cloud з Gemini.
Мабуть, найстратегічніше важливе оголошення: Google Cloud було названо пріоритетним хмарним провайдером Apple для розробки базових моделей Apple наступного покоління на технології Gemini. Ця угода сама по собі сигналізує про зміну конкурентної динаміки ринку хмарного ШІ.
Пічаї зазначив, що «трохи більше половини наших ML-обчислень, як очікується, буде спрямовано на хмарний бізнес» у 2026 році. Це означає, що приблизно $90 млрд капвитрат підуть на обслуговування клієнтів Cloud — масштаб інвестицій, що фундаментально змінює конкурентну динаміку проти AWS та Azure.
Думка Волл-стріт
Початкова реакція була інстинктивною. 7%-ве падіння в позаринкових торгах на заголовку про капвитрати. Потім фундаментальні показники взяли своє.
Протягом 24 годин аналітична спільнота підтримала результати:
- Goldman Sachs (Ерік Шерідан) підвищив цільову ціну з $375 до $400, назвавши прискорення Cloud до 48% видатним і зазначивши, що Alphabet «подолала крутий мур тривоги за останні 12 місяців навколо теми ШІ».
- JPMorgan (Даг Анмут) підвищив до $395, охарактеризувавши капвитрати як такі, що виходять «з позиції сили», а не оборонної необхідності.
- RBC Capital Markets (Бред Еріксон) назвав квартал «дуже сильним, як і очікувалося», аргументуючи, що імпульс додатку Gemini та стрибок виручки Cloud — «цілком достатні докази, що виправдовують підвищені витрати».
- Scotiabank підвищив до $400, зазначивши «розворот наративу від "програвшого в ШІ" до конкурентного лідера ШІ».
- Needham стрибнув із $330 до $400, аналітик Лора Мартін вказала, що ключовий ризик Alphabet — не конкуренція в ШІ, а достатньо швидке масштабування інфраструктури: доступність електроенергії, земельних ділянок та ланцюгів постачання.
Формується консенсусна думка: ринок досі оцінює Alphabet як рекламну компанію з мультиплікатором приблизно 20x форвардного прибутку. Але хмарний бізнес окремо — із зростанням 48%, маржею 30% та бeklогом $240 млрд — заслуговував би преміального мультиплікатора як самостійна компанія. Будівництво інфраструктури ШІ — це не тягар для оцінки, а причина, з якої мультиплікатор має зростати.
Відстеження компанії з виручкою $403 млрд у простому тексті
Один зі способів по-справжньому зрозуміти фінансову архітектуру машини доходів на $403 млрд — змоделювати її з нуля. Ми побудували повний звіт про прибутки та збитки Alphabet за 2022–2025 фінансові роки в Beancount, відкритій системі подвійного запису на основі текстових файлів, які будь-хто може перевірити та верифікувати.
Ось як виглядає визнання виручки за Q4 2025 у реєстрі:
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
Кожен сегмент виручки, кожен рядок витрат, кожне податкове нарахування — змодельовані як проводки подвійного запису, що збігаються до копійки. Досліджуйте повний реєстр Alphabet в інтерактивному режимі нижче:
Вся чотирирічна історія — з 2022 по 2025 фінансовий рік — вміщується приблизно в 600 рядків простого тексту. Закриваючі проводки на кінець року обнуляють усі рахунки доходів та витрат у нерозподілений прибуток, забезпечуючи повний аудиторський слід від квартальних прес-релізів до річної фінансової звітності. Коли цифри в цьому аналізі вказують «$224,6 млрд виручки від пошуку» або «$58,7 млрд виручки від Cloud», ці дані витягнуті безпосередньо із закриваючих проводок реєстру та перевірені за матеріалами SEC та звітами про доходи.
Вердикт: бики проти ведмедів
Бичачий сценарій:
- Google Cloud нарощує виручку темпом 36%+ на рік при розширюваній маржі та бeklозі $240 млрд, що забезпечує багаторічну видимість доходів
- Пошук не просто переживає перехід до ШІ — він прискорюється, із зростанням Q4 на 17%, що доводить: ШІ-огляди розширюють адресований простір запитів
- $132 млрд чистого прибутку повністю фінансують ШІ-інвестиції без залучення позикових коштів чи розмивання акцій
- 750 млн щомісячних активних користувачів Gemini та зниження собівартості на 78% демонструють, що ШІ Alphabet не просто конкурентоспроможний, але економічно життєздатний у масштабі
- Waymo тихо став провідною світовою платформою автономного водіння, здійснивши 15 млн поїздок та залучивши $16 млрд при потроєній оцінці
Ведмежий сценарій:
- Прогноз капвитрат $175–185 млрд вражає в абсолютному вираженні та створює ризик виконання, якщо попит на ШІ розчарує
- Регуляторні ризики зберігаються — штраф Єврокомісії на $3,5 млрд нагадує, що антимонопольні заходи можуть вдарити в будь-якому кварталі
- Зростання рекламної виручки YouTube на 9% у Q4 сповільнюється з 15%+ раніше в році, і сегмент не дотягнув до прогнозів аналітиків
- Амортизація вже зростає на 38% щорічно і далі прискорюватиметься, тиснучи на операційну маржу в 2026 році та надалі
- Конкуренція в хмарному ШІ посилюється: AWS та Azure інвестують у порівнянних або більших масштабах
Наш вердикт: Alphabet — найвигідніше позиціонований мегакап для ери ШІ. Це єдина компанія, яка одночасно генерує $130+ млрд чистого прибутку на рік, керує найбільшою у світі пошуковою системою, веде хмарний бізнес на $70 млрд із зростанням майже 50%, надає споживчий ШІ 750 млн щомісячних користувачів і будує провідну світову платформу автономного водіння. План капвитрат на $175 млрд — не безрозсудність, а логічна відповідь на обмеження пропозиції на найшвидшому технологічному ринку з часів мобільного зв'язку. Компанії, які побудують цей інфраструктурний шар, визначать наступні два десятиліття. Alphabet будує.
