Alphabet 2025년 4분기 실적: AI 시대를 이끄는 4,030억 달러 매출 머신의 내막
2026년 2월 4일, Alphabet Inc.는 2025년 4분기 및 연간 실적을 발표하며 어떤 기업도 이 궤도에서 접근해 본 적 없는 선을 넘었다: 연간 매출 4,028억 달러, 전년 대비 15% 성장. 감속을 거부하는 검색 사업, 48% 성장을 달성한 클라우드 부문, 그리고 기업 역사상 최대 규모의 AI 인프라 투자 약속이 이를 견인했다. 이것은 더 이상 단순한 검색 회사가 아니다. 1,320억 달러의 순이익을 창출하면서 동시에 인공지능이 모든 산업을 재편할 것이라는 1,750억 달러의 베팅에 두 배로 올인하고 있는 플랫폼 기업이다.
핵심 실적
4분기 실적은 깔끔했다. 매출 1,138억 달러는 컨센서스를 25억 달러 상회했다. 주당순이익 2.82달러는 월스트리트 예상치 2.63달러를 7% 초과했다. 순이익은 전년 대비 30% 급증한 345억 달러를 기록했다.
연간 실적은 모든 부문에서 전력 질주하는 기업의 모습을 보여준다:
| 지표 | 2025 회계연도 | 2024 회계연도 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| 총매출 | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
| 매출원가 | $162.5B | $146.3B | +11.1% |
| 영업비용 | $111.3B | $91.3B | +21.9% |
| 영업이익 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 순이익 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
가장 눈에 띄는 항목은 순이익 32% 성장으로, 매출 성장률의 거의 두 배다. 이 격차는 영업 레버리지, 전략적 AI 투자 외 영역에서의 규율 있는 비용 관리, 그리고 기타 수익에서의 75억 달러 순풍에서 비롯되었다. 이 회사는 1년에 쿠웨이트 GDP보다 많은 돈을 벌었다.
매출 상세 분석: 6개의 엔진, 하나의 머신
Alphabet은 6개의 매출 부문을 보고하며, 우리는 Beancount에서 복식부기를 통해 매 달러를 추적했다. 2025 회계연도의 분기별 내역은 다음과 같다:
| 부문 | 2025년 Q1 | 2025년 Q2 | 2025년 Q3 | 2025년 Q4 | 2025 회계연도 | 2024 회계연도 | 전년비 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 구글 검색 | $50.7B | $54.2B | $56.6B | $63.1B | $224.6B | $198.1B | +13.4% |
| 유튜브 광고 | $8.9B | $9.8B | $10.3B | $11.4B | $40.4B | $36.1B | +11.8% |
| 구글 네트워크 | $7.3B | $7.2B | $7.4B | $7.8B | $29.7B | $30.4B | -2.1% |
| 구독 서비스 | $10.4B | $11.2B | $12.9B | $13.6B | $48.1B | $40.3B | +19.2% |
| 구글 클라우드 | $12.3B | $13.6B | $15.2B | $17.7B | $58.7B | $43.2B | +35.9% |
| 기타 베팅 | $0.5B | $0.4B | $0.3B | $0.4B | $1.5B | $1.6B | -6.7% |
| 헤지/기타 | $0.2B | $0.1B | ($0.4B) | ($0.1B) | ($0.2B) | $0.2B | -- |
| 합계 | $90.2B | $96.4B | $102.3B | $113.8B | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
몇 가지 주목할 점이 있다.
구글 검색 ($224.6B, +13.4%): 검색의 종말은 크게 과장되었다. ChatGPT가 구글의 핵심 사업을 잠식할 것이라는 수년간의 우려에도 불구하고, 검색 매출은 연중 내내 가속했다. Q4의 17% 성장은 2022년 초 이후 가장 빠른 속도였다. AI 오버뷰는 검색을 대체하는 것이 아니라 확장하고 있다. 피차이는 실적발표 콜에서 AI 모드의 사용자당 일일 쿼리 수가 출시 이후 두 배로 늘었고, 세션 시간이 기존 검색의 3배라고 밝혔다. AI 모드 쿼리의 약 6분의 1이 음성이나 이미지를 사용하며, 1년 전에는 존재하지 않았던 완전히 새로운 쿼리 카테고리를 열고 있다. 회사는 Q4에만 AI 모드와 AI 오버뷰에서 250개 이상의 제품 출시를 단행했다.
구글 클라우드 ($58.7B, +35.9%): 클라우드는 이제 명확한 제2의 성장 엔진이다. Q4의 48% 성장률은 Q3의 34%에서 가속되었으며, 연간 런레이트는 700억 달러를 돌파했다. 아래에서 자세히 다루겠다 -- 클라우드는 별도 섹션의 가치가 있다.
유튜브 (광고 $40.4B + 구독 약 $20B = $60B+): Alphabet은 처음으로 유튜브의 합산 매출 -- 광고 플러스 구독 -- 이 2025년에 600억 달러를 초과했다고 공개했다. 이는 유튜브의 연간 매출이 넷플릭스보다 크다는 뜻이다. Q4 광고 성장 9%는 견조하지만 눈부시지는 않았으나, 구독 사업(YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket)이 더 빠르게 성장하는 부분이다.
구독, 플랫폼 및 기기 ($48.1B, +19.2%): Google One, 유튜브 구독, 하드웨어, 플레이 스토어를 포함하는 이 부문은 계속 복리 성장을 이어가고 있다. 전체 플랫폼의 유료 구독자 수가 3억 2,500만 명을 돌파해 전 분기 3억 명에서 증가했다.
구글 네트워크 ($29.7B, -2.1%): 서드파티 광고 네트워크 매출의 구조적 하락이 계속되고 있으며, 이는 당연한 흐름이다. 이것은 Alphabet이 창출하는 매출 중 마진이 가장 낮고 전략적 가치가 가장 낮은 부분이다. 축소는 버그가 아니라 기능이다.
기타 베팅 ($1.5B): 여기서 주인공은 Waymo다. 이 자율주행 자회사는 2025년에 1,500만 건의 승차를 완료했다 -- 전년 대비 3배 이상 -- 누적 승차 2,000만 건을 돌파했다. 현재 미국 5개 도시에서 주당 40만 건 이상의 승차 서비스를 제공하고 있으며, 마이애미가 2026년 1월에 추가되었다. Waymo는 약 2년 만에 기업가치가 3배로 뛴 수준에서 160억 달러의 신규 자금을 조달했다.
수익성 분석
영업 마진은 공격적으로 투자하면서도 수익성을 유지하는 기업의 이야기를 보여준다:
| 지표 | 2025 회계연도 | 2024 회계연도 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 매출총이익 | $240.3B | $203.7B | +18.0% |
| 매출총이익률 | 59.6% | 58.2% | +1.4pp |
| 영업이익 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 영업이익률 | 32.0% | 32.1% | -0.1pp |
| 순이익 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
| 순이익률 | 32.8% | 28.6% | +4.2pp |
매출총이익률은 140bp 확대되어 59.6%를 기록했는데, 이는 매출원가에 반영되는 AI 컴퓨팅 비용(TPU 감가상각, 에너지, 데이터센터 운영)이 매출 성장과 모델 효율성 개선으로 상쇄 이상되고 있음을 나타낸다. 2025년 감가상각비는 211억 달러로 전년 대비 38% 증가했으며, 경영진은 설비투자 확대가 반영되면서 2026년에 "의미 있게" 상승할 것이라고 시사했다.
영업이익률은 두 가지 중요한 일회성 항목에도 불구하고 32%로 보합을 유지했다: Q3에 인식된 35억 달러 유럽위원회 과징금과 Q4의 Waymo 자금조달 라운드 관련 21억 달러 주식보상 비용이다. 이를 제외하면 정상화된 영업이익률은 약 150bp 확대되었다.
순이익률은 28.6%에서 32.8%로 급등했는데, 75억 달러의 기타 수익(이자, 투자 이익)과 낮아진 유효 세율의 도움을 받았다. 현금 보유고가 이 수준의 수익을 창출하면, 그것은 의미 있는 이 익 기여 요소가 된다.
1,750억 달러의 질문: 설비투자와 AI 인프라
월스트리트를 숨 멎게 한 숫자가 여기 있다.
2026년 Alphabet의 설비투자는 1,750억~1,850억 달러로 예상된다. 이는 2025년 지출 914억 달러의 약 두 배이며, 2025년 자체가 2024년 525억 달러 대비 74% 증가한 것이었다. 맥락을 더하면: 이 한 기업이 1년에 계획하는 투자액이 헝가리 전체 GDP를 초과한다.
CFO Anat Ashkenazi는 배분을 다음과 같이 설명했다: "투자의 약 60%가 머신, 즉 서버에 투입되었습니다. 나머지 40%는 장기 자산, 즉 데이터센터와 네트워크 장비입니다."
시장의 초기 반응은 의미심장했다. 가이던스 발표 수분 내에 시간외 거래에서 주가가 7% 하락했다. 그 후 피차이와 Ashkenazi가 말하기 시작하자, 콜 중반까지 주가는 플러스 영역으로 회복했다. 이 패턴은 설비투자를 본능적으로 두려워하지만 근거에 의해 설득될 수 있는 시장을 보여주었다.
그리고 근거는 충분하다. 피차이는 공급 제약 문제를 정면으로 다루었다: "연간 내내 공급 제약 상태가 지속될 것으로 예상합니다." 이것은 돈이 있어서 쓰는 회사가 아니다. 수요가 공급 능력을 초과하기 때문에 쓰는 회사다. 클라우드 수주잔고가 2,400억 달러로 두 배가 되고, 주력 AI 제품의 월간 활성 사용자가 7.5억 명에 달할 때, 병목은 수요가 아니라 인프라에 있다.
동종 업체와 비교하면 어떨까?
| 기업 | 2026년 설비투자 가이던스 | 주요 방향 |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185B | AI 컴퓨팅, 클라우드, 데이터센터 |
| Amazon | 약 $200B (추정) | AWS, 물류, AI |
| Meta | 약 $135B (추정) | AI 학습, 데이터센터 |
| Microsoft | 약 $120B (추정) | Azure, OpenAI 파트너십 |
Gemini 효율성 이야기는 설비투자 충격에 대한 균형추다. 2025년 동안 Alphabet은 Gemini 서빙 단가를 78% 절감했다. 오타가 아니다. 비용 효율 약 5배 개선은 설비투자 1달러가 12개월 전보다 극적으로 더 많은 추론 컴퓨팅을 제공한다는 뜻이다. 최신 Gemini 3 Pro 모델은 이전 모델 대비 평균 3배의 일일 토큰을 처리한다. API는 현재 분당 100억 개 이상의 토큰을 처리하며, 전 분기 70억에서 증가했다.
피차이는 이렇게 말했다: "이 비범한 수요를 충족하기 위해 어떻게 규모를 확대하고, 장기적으로 투자를 올바르게 하며, 효율성을 추구하면서 세계적 수준으로 이 모든 것을 해내는가?"
투자 논리는 이것으로 귀결된다: 설비투자는 비용 센터가 아니다. 해자(moat)다. TPU 클러스터와 데이터센터에 쓰이는 매 달러는 클라우드를 통해 매출을 창출하는 용량을 만들고, AI를 통해 광고 타겟팅을 개선하며, Gemini를 통해 기업 고객을 고착시킨다. AI 시대의 인프라 레이어를 구축하는 기업들이 수십 년간 그로부터 수익을 추출할 것이다. Alphabet은 자신이 그 기업 중 하나가 될 것이라는 데 1,750억 달러를 베팅하고 있다.
구글 클라우드: 변곡점
Alphabet의 변혁을 정의하는 단 하나의 차트가 있다면, 그것은 구글 클라우드의 분기별 매출 궤적이다:
| 분기 | 매출 | 전년 대비 성장 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|---|
| 2024년 Q1 | $9.6B | +28% | $0.9B | 9.4% |
| 2024년 Q2 | $10.3B | +29% | $1.2B | 11.6% |
| 2024년 Q3 | $11.4B | +35% | $1.9B | 17.5% |
| 2024년 Q4 | $12.0B | +31% | $2.2B | 18.4% |
| 2025년 Q1 | $12.3B | +28% | -- | -- |
| 2025년 Q2 | $13.6B | +32% | -- | -- |
| 2025년 Q3 | $15.2B | +34% | -- | -- |
| 2025년 Q4 | $17.7B | +48% | $5.3B | 30.1% |
이 규모의 사업에서 Q4에 48%로 가속한 것은 놀랍다. 클라우드의 연간 런레이트는 이제 700억 달러를 넘었고, 영업이익률은 2024년 Q1의 9.4%에서 2025년 Q4의 30.1%로 확대되었다 -- 2년도 안 되어 3배가 된 것이다. 클라우드만의 영업 레버리지 이야기가 인프라 투자를 정당화한다.
수주잔고가 미래를 말해준다: 2,400억 달러, 전분기 대비 55% 증가, 전년 대비 두 배 이상. 이 수치는 AWS의 보고된 수주잔고 약 2,000억 달러를 넘어섰다. 2025년 10억 달러 초과 딜 수는 이전 3년 합계를 상회했다.
기업 수주 사례가 점점 더 고프로필화되고 있다. Airbus, Honeywell, BNY Mellon이 Gemini 기반 솔루션을 배포하고 있다. 현재 12만 개 이상의 기업이 Gemini를 사용하며, 출시 4개월 만에 2,800개 이상 기업에 800만 개의 Gemini Enterprise 유료 시트가 판매되었다. 상위 20개 SaaS 기업의 95% -- Salesforce와 Shopify 포함 -- 가 Gemini 탑재 구글 클라우드에서 운영되고 있다.
아마도 전략적으로 가장 중요한 발표: 구글 클라우드가 Apple의 선호 클라우드 제공업체로 선정되어 Gemini 기술 기반 차세대 Apple Foundation Models 개발에 활용된다. 이 거래만으로도 클라우드 AI 시장의 경쟁 역학 변화를 시사한다.
피차이는 "2026년 ML 컴퓨팅의 절반 이상이 클라우드 사업에 투입될 것으로 예상합니다"라고 밝혔다. 이는 약 900억 달러의 설비투자가 클라우드 고객 서비스에 투입된다는 의미로, AWS 및 Azure와의 경쟁 역학을 근본적으로 바꾸는 투자 규모다.
월스트리트의 평가
초기 반응은 본능적이었다. 설비투자 헤드라인에 시간외 거래 7% 급락. 그 후 펀더멘털이 작용하기 시작했다.
24시간 내에 애널리스트 커뮤니티가 실적을 지지하며 결집했다:
- 골드만삭스 (Eric Sheridan)는 목표가를 375달러에서 400달러로 상향하며, 클라우드의 48% 가속을 돋보이는 포인트로 꼽고 Alphabet이 "지난 12개월간 AI 테마를 둘러싼 가파른 우려의 벽을 넘어섰다"고 평가했다.
- JP모건 (Doug Anmuth)은 395달러로 상향하며, 설비투자가 방어적 필요가 아닌 "강점의 위치에서" 나온 것이라고 해석했다.
- RBC 캐피탈 마켓 (Brad Erickson)은 이번 분기를 "예상대로 매우 강력하다"고 평가하며, Gemini 앱 모멘텀과 클라우드 매출 급증이 "더 높은 지출을 정당화하는 증거로 충분하다"고 주장했다.
- 스코샤뱅크는 400달러로 상향하며 "'AI 패자'에서 경쟁력 있는 AI 리더로의 내러티브 반전"을 지적했다.
- 니덤은 330달러에서 400달러로 점프했으며, 애널리스트 Laura Martin은 Alphabet의 핵심 리스크가 AI 경쟁이 아니라 인프라를 충분히 빠르게 확장하는 것 -- 전력 가용성, 토지, 공급망 -- 이라고 지적했다.
컨센서스가 형성되고 있다: 시장은 여전히 약 20배 선행 PER로 Alphabet을 광고 회사로 평가하고 있다. 그러나 클라우드 사업만으로도 -- 48% 성장, 30% 마진, 2,400억 달러 수주잔고 -- 독립 기업으로서 프리미엄 배수를 받을 것이다. AI 인프라 구축은 밸류에이션의 부담이 아니다 -- 멀티플이 확장되어야 하는 이유 그 자체다.
4,030억 달러 기업을 플레인 텍스트로 추적하기
4,030억 달러 매출 머신의 재무 구조를 진정으로 내재화하는 한 가지 방법은 처음부터 모델링하는 것이다. 우리는 Alphabet의 2022-2025 회계연도 전체 손익계산서를 Beancount로 구축했다. Beancount는 누구나 감사하고 검증할 수 있는 플레인 텍스트 파일을 사용하는 오픈소스 복식부기 시스템이다.
다음은 원장에서 2025년 4분기 매출 인식이 어떻게 보이는지의 예시다:
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
모든 매출 부문, 모든 비용 항목, 모든 세금 충당금 -- 센트 단위까지 균형이 맞는 복식부기 거래로 모델링되어 있다. 아래에서 전체 Alphabet 원장을 인터랙티브하게 탐색할 수 있다:
4년간의 전체 이력 -- 2022 회계연도부터 2025 회계연도까지 -- 약 600줄의 플레인 텍스트에 담긴다. 연말 결산 분개는 모든 수익 및 비용 계정을 이익잉여금으로 대체하여 영으로 만들고, 분기별 보도자료에서 연간 재무제표까지의 완전한 감사 추적을 제공한다. 이 분석에서 "검색 매출 2,246억 달러" 또는 "클라우드 매출 587억 달러"를 인용할 때, 이 수치들은 원장의 결산 분개에서 직접 가져온 것이며, SEC 공시 및 실적 발표와 교차 검증되었다.
결론: 강세론 vs 약세론
강세론:
- 구글 클라우드는 연 36%+ 복리 성장 중이며, 마진이 확대되고, 2,400억 달러 수주 잔고가 다년간의 매출 가시성을 제공
- 검색은 AI 전환에서 살아남는 것을 넘어 가속하고 있으며, Q4의 17% 성장은 AI 오버뷰가 검색 가능한 쿼리 공간을 확장하고 있음을 입증
- 1,320억 달러 순이익이 레버리지나 희석 없이 AI 투자를 완전히 자금 조달
- Gemini의 7.5억 월간 활성 사용자와 78% 비용 절감은 Alphabet의 AI가 경쟁력이 있을 뿐 아니라 대규모로 경제적으로 실행 가능함을 입증
- Waymo는 조용히 세계 최고의 자율주행 플랫폼이 되었으며, 1,500만 건의 승차를 완료하고 기업가치 3배 수준에서 160억 달러를 조달
약세론:
- 1,750~1,850억 달러 설비투자 가이던스는 절대 규모 면에서 충격적이며, AI 수요가 기대에 미치지 못할 경우 실행 리스크를 야기
- 규제 역풍이 지속 -- 35억 달러 EC 과징금은 반독점 조치가 어느 분기에나 닥칠 수 있음을 상기시킴
- 유튜브 Q4 광고 매출 성장 9%는 연초 15%+ 수준에서 둔화되었으며, 해당 부문은 애널리스트 예상치를 하회
- 감가상각비가 이미 연 38%씩 상승 중이며 더욱 가속되어 2026년 이후 영업이익률에 압박
- 클라우드 AI 경쟁이 심화되고 있으며, AWS와 Azure가 동등하거나 더 큰 규모로 투자 중
우리의 견해: Alphabet은 AI 시대에 가장 유리한 위치에 있는 메가캡이다. 연간 순이익 1,300억 달러 이상을 창출하고, 세계 최대 검색 엔진을 운영하며, 거의 50%로 성장하는 700억 달러 클라우드 사업을 운영하고, 7.5억 월간 사용자에게 소비자 AI를 배포하며, 세계 최고의 자율주행 플랫폼을 구축하는 유일한 기업이다. 1,750억 달러 설비투자 계획은 무모한 것이 아니라 -- 모바일 이후 가장 빠르게 성장하는 기술 시장에서 공급 제약에 대한 논리적 대응이다. 이 인프라 레이어를 구축하는 기업들이 향후 20년을 정의할 것이다. Alphabet은 구축하고 있다.
