Resultats d'Alphabet Q4 2025: Dins la màquina de $403B d'ingressos que impulsa l'era de la IA
El 4 de febrer de 2026, Alphabet Inc. va presentar els resultats del quart trimestre i de l'any complet 2025 que van traspassar una línia que cap empresa havia aconseguit des d'aquesta trajectòria: $402,8 mil milions d'ingressos anuals, un augment del 15% interanual, impulsats per un negoci de cerca que es nega a desaccelerar, una divisió de núvol que acaba de registrar un creixement del 48%, i el compromís d'infraestructura d'IA més gran de la història corporativa. Això ja no és simplement una empresa de cerca. És una empresa de plataforma que genera $132 mil milions de benefici net mentre simultàniament duplica l'aposta amb $175 mil milions que la intel·ligència artificial transformarà cada indústria que toqui.
Les xifres principals
El resultat del Q4 va ser net. Els ingressos de $113,8 mil milions van superar el consens en $2,5 mil milions. El benefici per acció de $2,82 va superar l'estimació de Wall Street de $2,63 en un 7%. El benefici net va augmentar un 30% interanual fins als $34,5 mil milions.
Per a l'any complet, les xifres expliquen la història d'una empresa que funciona a ple rendiment:
| Mètrica | FY2025 | FY2024 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $402,8B | $350,0B | +15,1% |
| Cost d'ingressos | $162,5B | $146,3B | +11,1% |
| Despeses operatives | $111,3B | $91,3B | +21,9% |
| Benefici operatiu | $129,0B | $112,4B | +14,8% |
| Benefici net | $132,2B | $100,1B | +32,0% |
La línia destacada és el creixement del benefici net del 32%, gairebé el doble de la taxa de creixement dels ingressos. Aquesta diferència va venir del palanquejament operatiu, la gestió disciplinada de costos fora de les inversions estratègiques en IA, i un impuls de $7,5 mil milions d'altres ingressos. Aquesta és una empresa que va guanyar més que el PIB de Kuwait en un sol any.
Anàlisi en profunditat dels ingressos: Sis motors, una màquina
Alphabet informa de sis segments d'ingressos, i nosaltres hem rastrejat cada dòlar mitjançant comptabilitat de partida doble a Beancount. Aquí teniu el desglossament trimestral per al FY2025:
| Segment | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 | FY2024 | Interanual |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google Cerca | $50,7B | $54,2B | $56,6B | $63,1B | $224,6B | $198,1B | +13,4% |
| YouTube Anuncis | $8,9B | $9,8B | $10,3B | $11,4B | $40,4B | $36,1B | +11,8% |
| Google Xarxa | $7,3B | $7,2B | $7,4B | $7,8B | $29,7B | $30,4B | -2,1% |
| Subscripcions | $10,4B | $11,2B | $12,9B | $13,6B | $48,1B | $40,3B | +19,2% |
| Google Cloud | $12,3B | $13,6B | $15,2B | $17,7B | $58,7B | $43,2B | +35,9% |
| Altres apostes | $0,5B | $0,4B | $0,3B | $0,4B | $1,5B | $1,6B | -6,7% |
| Cobertura / Altres | $0,2B | $0,1B | ($0,4B) | ($0,1B) | ($0,2B) | $0,2B | -- |
| Total | $90,2B | $96,4B | $102,3B | $113,8B | $402,8B | $350,0B | +15,1% |
Diverses coses criden l'atenció.
Google Cerca ($224,6B, +13,4%): La mort de la cerca ha estat molt exagerada. Malgrat anys de preocupacions que ChatGPT canibalitzaria el negoci principal de Google, els ingressos de cerca van accelerar durant l'any -- el creixement del 17% al Q4 va ser el ritme més ràpid des de principis de 2022. AI Overviews no estan desplaçant les cerques; les estan ampliant. Pichai va assenyalar a la trucada que les consultes diàries per usuari en AI Mode s'han duplicat des del llançament, amb sessions que duren 3 vegades més que les cerques tradicionals. Gairebé 1 de cada 6 consultes en AI Mode ja utilitza veu o imatges, obrint categories de consultes completament noves que no existien fa un any. L'empresa va llançar més de 250 productes dins d'AI Mode i AI Overviews només al Q4.
Google Cloud ($58,7B, +35,9%): El Cloud és ara clarament el segon motor de creixement. El creixement del 48% al Q4 va accelerar des del 34% al Q3, i la taxa d'execució anual ha superat els $70 mil milions. Més sobre això a continuació -- el Cloud mereix la seva pròpia secció.
YouTube ($40,4B anuncis + ~$20B subscripcions = $60B+): Per primera vegada, Alphabet va revelar que els ingressos combinats de YouTube -- publicitat més subscripcions -- van superar els $60 mil milions el 2025. Això fa que YouTube sigui més gran que Netflix per ingressos anuals. El creixement d'anuncis del 9% al Q4 va ser sòlid si bé no espectacular, però el negoci de subscripcions (YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket) és la part de creixement més ràpid.
Subscripcions, plataformes i dispositius ($48,1B, +19,2%): Aquest segment -- que inclou Google One, subscripcions de YouTube, maquinari i Play Store -- continua creixent. L'empresa ara té més de 325 milions de subscriptors de pagament a les seves plataformes, pujant des dels 300 milions del trimestre anterior.
Google Xarxa ($29,7B, -2,1%): El declivi estructural dels ingressos de la xarxa publicitària de tercers continua, com és normal. Aquests són els ingressos de marge més baix i valor estratègic més baix que Alphabet genera. La seva reducció és una virtut, no un defecte.
Altres apostes ($1,5B): Waymo és la història aquí. La filial de conducció autònoma va completar 15 milions de viatges el 2025 -- més del triple de l'any anterior -- i va superar els 20 milions de viatges acumulats. Ara ofereix més de 400.000 viatges setmanals a cinc ciutats dels EUA, amb Miami afegit el gener de 2026. Waymo va recaptar $16 mil milions de capital fresc amb una valoració que s'ha triplicat aproximadament en dos anys.
La història dels marges
Els marges operatius expliquen la història d'una empresa que inverteix agressivament mantenint la rendibilitat:
| Mètrica | FY2025 | FY2024 | Variació |
|---|---|---|---|
| Benefici brut | $240,3B | $203,7B | +18,0% |
| Marge brut | 59,6% | 58,2% | +1,4pp |
| Benefici operatiu | $129,0B | $112,4B | +14,8% |
| Marge operatiu | 32,0% | 32,1% | -0,1pp |
| Benefici net | $132,2B | $100,1B | +32,0% |
| Marge net | 32,8% | 28,6% | +4,2pp |
El marge brut es va expandir 140 punts bàsics fins al 59,6%, indicant que els costos de computació d'IA que flueixen a través del cost d'ingressos (amortització de TPUs, energia, operacions de centres de dades) estan sent més que compensats pel creixement dels ingressos i les millores d'eficiència dels models. L'amortització va ser de $21,1 mil milions el 2025, un augment del 38% interanual, i la direcció va senyalar que augmentarà "significativament" el 2026 a mesura que la rampa de capex es traslladi.
El marge operatiu es va mantenir estable al 32% malgrat dos elements puntuals significatius: una multa de $3,5 mil milions de la Comissió Europea reconeguda al Q3 i un càrrec de $2,1 mil milions de compensació basada en accions relacionat amb la ronda de finançament de Waymo al Q4. Si els eliminem, el marge operatiu normalitzat es va expandir aproximadament 150 punts bàsics.
El marge net va saltar al 32,8% des del 28,6%, impulsat per $7,5 mil milions d'altres ingressos (interessos, guanys d'inversió) i una taxa impositiva efectiva més baixa. Quan la teva pila d'efectiu genera aquest tipus d'ingressos, es converteix en un contribuïdor significatiu als beneficis.
La pregunta dels $175 mil milions: CapEx i infraestructura d'IA
Aquí teniu el número que va fer contenir la respiració a Wall Street.
Per al 2026, Alphabet preveu despeses de capital de $175 a $185 mil milions. Això és aproximadament el doble dels $91,4 mil milions gastats el 2025, que al seu torn van ser un 74% més que els $52,5 mil milions del 2024. Per contextualitzar: aquesta sola empresa planeja invertir en un any més que tot el PIB d'Hongria.
La CFO Anat Ashkenazi va desglossar l'assignació: "Aproximadament el 60% de la nostra inversió va anar a màquines -- és a dir, els servidors. I el 40% és el que es coneix com actius de llarga durada, que són centres de dades i equipament de xarxa."
La reacció inicial del mercat va ser reveladora. Les accions van caure un 7% en la negociació fora d'horari als pocs minuts de conèixer la guia. Després Pichai i Ashkenazi van començar a parlar, i l'acció es va recuperar fins a territori positiu a mitja trucada. El patró va revelar un mercat que tem reflexivament el capex però pot ser persuadit per les evidències.
I les evidències són substancials. Pichai va abordar la restricció d'oferta directament: "Espero passar l'any en una situació de restricció d'oferta." Aquesta no és una empresa que gasta perquè té els diners. Aquesta és una empresa que gasta perquè la demanda supera la capacitat. Quan la teva cartera de comandes al núvol es duplica fins als $240 mil milions i el teu producte estrella d'IA arriba als 750 milions d'usuaris actius mensuals, el coll d'ampolla és la infraestructura, no la demanda.
Com es compara amb els competidors?
| Empresa | Guia de CapEx 2026 | Focus principal |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185B | Computació IA, Cloud, centres de dades |
| Amazon | ~$200B (estimat) | AWS, logística, IA |
| Meta | $135B (estimat) | Entrenament IA, centres de dades |
| Microsoft | ~$120B (estimat) | Azure, aliança amb OpenAI |
La història d'eficiència de Gemini és el contrapès al xoc del capex. Al llarg del 2025, Alphabet va reduir els costos unitaris de servei de Gemini un 78%. Això no és un error tipogràfic. Una millora de gairebé 5x en eficiència de costos significa que cada dòlar de capex proporciona dramàticament més computació d'inferència que fa dotze mesos. L'últim model Gemini 3 Pro processa de mitjana tres vegades més tokens diaris que el seu predecessor. L'API ara gestiona més de 10 mil milions de tokens per minut, pujant des dels 7 mil milions del trimestre anterior.
Com va dir Pichai: "Com augmentes l'escala per satisfer aquesta demanda extraordinària en aquest moment, aconsegueixes que les inversions siguin correctes a llarg termini, i ho fas tot d'una manera que impulsi l'eficiència i ho faci a nivell mundial?"
La tesi d'inversió es redueix a això: el capex no és un centre de costos. És un fossat. Cada dòlar gastat en clústers de TPU i centres de dades crea capacitat que genera ingressos a través del Cloud, millora la segmentació publicitària a través de la IA, i fidelitza clients empresarials a través de Gemini. Les empreses que construeixin la capa d'infraestructura per a l'era de la IA extrauran rendes d'ella durant dècades. Alphabet aposta $175 mil milions que serà una d'aquestes empreses.
Google Cloud: El punt d'inflexió
Si hi ha un sol gràfic que defineix la transformació d'Alphabet, és la trajectòria d'ingressos trimestrals de Google Cloud:
| Trimestre | Ingressos | Creixement interanual | Benefici operatiu | Marge operatiu |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2024 | $9,6B | +28% | $0,9B | 9,4% |
| Q2 2024 | $10,3B | +29% | $1,2B | 11,6% |
| Q3 2024 | $11,4B | +35% | $1,9B | 17,5% |
| Q4 2024 | $12,0B | +31% | $2,2B | 18,4% |
| Q1 2025 | $12,3B | +28% | -- | -- |
| Q2 2025 | $13,6B | +32% | -- | -- |
| Q3 2025 | $15,2B | +34% | -- | -- |
| Q4 2025 | $17,7B | +48% | $5,3B | 30,1% |
Aquesta acceleració al 48% al Q4 és remarcable per a un negoci d'aquesta escala. La taxa d'execució anual del Cloud supera ara els $70 mil milions, i el marge operatiu s'ha expandit del 9,4% al Q1 2024 al 30,1% al Q4 2025 -- un triplet en menys de dos anys. La història de palanquejament operatiu només al Cloud justifica la inversió en infraestructura.
La cartera de comandes explica la història futura: $240 mil milions, un augment del 55% trimestre a trimestre i més del doble interanualment. Aquesta xifra supera ara la cartera reportada d'AWS d'aproximadament $200 mil milions. El nombre d'acords superiors a $1 mil milions el 2025 va superar els tres anys anteriors combinats.
Les victòries empresarials són cada vegada de perfil més alt. Airbus, Honeywell i BNY Mellon estan desplegant solucions impulsades per Gemini. Més de 120.000 empreses utilitzen ara Gemini, amb 8 milions de llicències de pagament de Gemini Enterprise venudes a més de 2.800 empreses en només quatre mesos des del llançament. El noranta-cinc per cent de les 20 principals empreses SaaS -- incloent Salesforce i Shopify -- funcionen sobre Google Cloud amb Gemini.
Potser l'anunci més estratègicament significatiu: Google Cloud va ser nomenat proveïdor de núvol preferit d'Apple per desenvolupar la pròxima generació d'Apple Foundation Models basats en tecnologia Gemini. Només aquest acord senyala un canvi en les dinàmiques competitives del mercat d'IA al núvol.
Pichai va assenyalar que "poc més de la meitat de la nostra computació de ML s'espera que vagi al negoci del núvol" el 2026. Això significa aproximadament $90 mil milions en capex destinats a servir clients del núvol -- una escala d'inversió que canvia fonamentalment les dinàmiques competitives contra AWS i Azure.
Què pensa Wall Street
La reacció inicial va ser visceral. Una caiguda del 7% fora d'horari amb el titular del capex. Després els fonamentals van prendre el control.
En 24 hores, la comunitat d'analistes va donar suport als resultats:
- Goldman Sachs (Eric Sheridan) va elevar el seu preu objectiu de $375 a $400, qualificant l'acceleració del Cloud al 48% com a destacada i assenyalant que Alphabet ha "escalat un mur de preocupacions escarpat en els últims 12 mesos al voltant del tema de la IA."
- JPMorgan (Doug Anmuth) va elevar a $395, emmarquant el capex com procedent "d'una posició de fortalesa" en lloc de necessitat defensiva.
- RBC Capital Markets (Brad Erickson) va qualificar el trimestre de "molt fort com s'esperava", argumentant que l'impuls de Gemini i el pic d'ingressos del Cloud eren "proves suficients que justifiquen la major despesa."
- Scotiabank va elevar a $400, assenyalant una "inversió narrativa de 'perdedor en IA' a líder competitiu en IA."
- Needham va saltar de $330 a $400, amb l'analista Laura Martin assenyalant que el risc clau d'Alphabet no és la competència en IA sinó escalar la infraestructura prou ràpid: disponibilitat energètica, terrenys i cadena de subministrament.
El consens s'està formant: el mercat encara valora Alphabet com una empresa publicitària a aproximadament 20x els beneficis futurs. Però només el negoci del núvol, creixent al 48% amb marges del 30% i una cartera de $240 mil milions, justificaria un múltiple premium com a entitat independent. La inversió en infraestructura d'IA no és un llast per a la valoració -- és la raó per la qual el múltiple hauria d'expandir-se.
Rastrejant una empresa de $403B en text pla
Una manera de realment interioritzar l'arquitectura financera d'una màquina de $403 mil milions d'ingressos és modelar-la des de zero. Hem construït tot el compte de resultats d'Alphabet FY2022-2025 a Beancount, el sistema de comptabilitat de partida doble de codi obert, utilitzant fitxers de text pla que qualsevol pot auditar i verificar.
Aquí teniu com és el reconeixement d'ingressos del Q4 2025 al llibre major:
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
Cada segment d'ingressos, cada línia de costos, cada provisió fiscal -- modelats com a transaccions de partida doble que quadren fins al cèntim. Exploreu el llibre major complet d'Alphabet de manera interactiva a continuació:
Tota la història de quatre anys -- del FY2022 al FY2025 -- cap en aproximadament 600 línies de text pla. Els assentaments de tancament de final d'any posen a zero tots els comptes d'ingressos i despeses cap a beneficis retinguts, proporcionant una pista d'auditoria completa des de les notes de premsa trimestrals fins als estats financers anuals. Quan les xifres d'aquesta anàlisi citen "$224,6 mil milions en ingressos de Cerca" o "$58,7 mil milions en ingressos de Cloud", aquestes xifres s'extreuen directament dels assentaments de tancament del llibre major, contrastats amb les presentacions a la SEC i les notes de resultats.
El veredicte: Alcistes vs. Baixistes
L'argument alcista:
- Google Cloud creix a més del 36% anualment amb marges en expansió i una cartera de $240 mil milions que proporciona visibilitat d'ingressos a diversos anys
- La cerca no només sobreviu a la transició de la IA -- està accelerant, amb un creixement del 17% al Q4 que demostra que AI Overviews amplia l'espai de consultes adreçable
- $132 mil milions de benefici net financen completament la inversió en IA sense palanquejament ni dilució
- Els 750 milions d'usuaris actius mensuals de Gemini i la reducció de costos del 78% demostren que la IA d'Alphabet no és només competitiva sinó econòmicament viable a escala
- Waymo s'ha convertit silenciosament en la plataforma de conducció autònoma líder mundial, completant 15 milions de viatges i recaptant $16 mil milions amb una valoració triplicada
L'argument baixista:
- La guia de capex de $175-185 mil milions és aclaparadora en termes absoluts i crea risc d'execució si la demanda d'IA decepciona
- Les dificultats regulatòries persisteixen -- la multa de $3,5 mil milions de la CE és un recordatori que les accions antimonopoli poden arribar qualsevol trimestre
- El creixement d'ingressos publicitaris de YouTube del 9% al Q4 està desaccelerant des del 15%+ d'abans a l'any, i el segment no va assolir les estimacions dels analistes
- L'amortització ja creix un 38% anualment i accelerarà més, pressionant els marges operatius al llarg del 2026 i més enllà
- La competència en IA al núvol s'intensifica, amb AWS i Azure invertint a escala comparable o superior
La nostra opinió: Alphabet és la megacap millor posicionada per a l'era de la IA. És l'única empresa que simultàniament genera més de $130 mil milions de benefici net anual, opera el cercador més gran del món, gestiona un negoci de núvol de $70 mil milions creixent a gairebé el 50%, desplega IA per a consumidors a 750 milions d'usuaris mensuals, i construeix la plataforma de conducció autònoma líder mundial. El pla de capex de $175 mil milions no és temerari -- és la resposta lògica a estar limitat per l'oferta en el mercat tecnològic de creixement més ràpid des del mòbil. Les empreses que construeixin aquesta capa d'infraestructura definiran les pròximes dues dècades. Alphabet està construint.
