Resultats Q4 2025 d'Alphabet : Dans les rouages de la machine a 403 milliards de dollars qui propulse l'ere de l'IA
Le 4 fevrier 2026, Alphabet Inc. a publie les resultats du quatrieme trimestre et de l'annee complete 2025, franchissant un seuil qu'aucune entreprise n'avait jamais approche sur cette trajectoire : $402,8 milliards de chiffre d'affaires annuel, en hausse de 15% sur un an, porte par un moteur de recherche qui refuse de ralentir, une division cloud affichant 48% de croissance, et le plus grand engagement d'infrastructure IA de l'histoire des entreprises. Ce n'est plus simplement un moteur de recherche. C'est une plateforme generant $132 milliards de benefice net tout en doublant sa mise de $175 milliards sur le fait que l'intelligence artificielle va transformer chaque industrie qu'elle touche.
Les chiffres cles
La publication du Q4 etait nette. Un chiffre d'affaires de $113,8 milliards a depasse le consensus de $2,5 milliards. Le benefice par action de $2,82 a ecrase l'estimation de Wall Street de $2,63 de 7%. Le benefice net a bondi de 30% sur un an a $34,5 milliards.
Pour l'annee complete, les chiffres racontent l'histoire d'une entreprise qui tourne sur tous les cylindres :
| Indicateur | AF2025 | AF2024 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires total | $402,8 Mds | $350,0 Mds | +15,1% |
| Cout des ventes | $162,5 Mds | $146,3 Mds | +11,1% |
| Charges d'exploitation | $111,3 Mds | $91,3 Mds | +21,9% |
| Resultat operationnel | $129,0 Mds | $112,4 Mds | +14,8% |
| Benefice net | $132,2 Mds | $100,1 Mds | +32,0% |
La ligne marquante est la croissance du benefice net de 32%, presque le double du taux de croissance du chiffre d'affaires. Cet ecart provient du levier operationnel, d'une gestion disciplinee des couts en dehors des investissements strategiques en IA, et d'un vent favorable de $7,5 milliards venant des autres revenus. Cette entreprise a gagne en une seule annee plus que le PIB du Koweit.
Analyse detaillee des revenus : Six moteurs, une machine
Alphabet publie six segments de revenus, et nous avons suivi chaque dollar en comptabilite en partie double dans Beancount. Voici la ventilation trimestrielle pour l'AF2025 :
| Segment | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | AF2025 | AF2024 | Var. annuelle |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google Search | $50,7 Mds | $54,2 Mds | $56,6 Mds | $63,1 Mds | $224,6 Mds | $198,1 Mds | +13,4% |
| YouTube Pub. | $8,9 Mds | $9,8 Mds | $10,3 Mds | $11,4 Mds | $40,4 Mds | $36,1 Mds | +11,8% |
| Google Network | $7,3 Mds | $7,2 Mds | $7,4 Mds | $7,8 Mds | $29,7 Mds | $30,4 Mds | -2,1% |
| Abonnements | $10,4 Mds | $11,2 Mds | $12,9 Mds | $13,6 Mds | $48,1 Mds | $40,3 Mds | +19,2% |
| Google Cloud | $12,3 Mds | $13,6 Mds | $15,2 Mds | $17,7 Mds | $58,7 Mds | $43,2 Mds | +35,9% |
| Other Bets | $0,5 Mds | $0,4 Mds | $0,3 Mds | $0,4 Mds | $1,5 Mds | $1,6 Mds | -6,7% |
| Couverture / Autres | $0,2 Mds | $0,1 Mds | ($0,4 Mds) | ($0,1 Mds) | ($0,2 Mds) | $0,2 Mds | -- |
| Total | $90,2 Mds | $96,4 Mds | $102,3 Mds | $113,8 Mds | $402,8 Mds | $350,0 Mds | +15,1% |
Plusieurs elements retiennent l'attention.
Google Search ($224,6 Mds, +13,4%) : La mort de la recherche a ete grandement exageree. Malgre des annees d'inquietudes sur le fait que ChatGPT cannibaliserait l'activite principale de Google, le chiffre d'affaires de la recherche s'est accelere au fil de l'annee -- la croissance de 17% au Q4 est le rythme le plus rapide depuis debut 2022. Les AI Overviews ne remplacent pas les recherches ; elles les etendent. Pichai a note lors de la conference que les requetes quotidiennes par utilisateur en mode IA ont double depuis le lancement, avec des sessions trois fois plus longues que les recherches traditionnelles. Pres d'une requete sur six en mode IA utilise desormais la voix ou des images, ouvrant des categories de requetes enticement nouvelles qui n'existaient pas il y a un an. L'entreprise a lance plus de 250 produits au sein d'AI Mode et AI Overviews au seul Q4.
Google Cloud ($58,7 Mds, +35,9%) : Le Cloud est desormais clairement le deuxieme moteur de croissance. La croissance de 48% au Q4 s'est acceleree par rapport aux 34% du Q3, et le rythme annualise a depasse $70 milliards. Plus de details ci-dessous -- le Cloud merite sa propre section.
YouTube ($40,4 Mds pub. + ~$20 Mds abonnements = $60 Mds+) : Pour la premiere fois, Alphabet a revele que le chiffre d'affaires combine de YouTube -- publicite plus abonnements -- a depasse $60 milliards en 2025. Cela rend YouTube plus grand que Netflix en termes de revenus annuels. La croissance publicitaire de 9% au Q4 etait solide mais sans eclat ; toutefois, l'activite d'abonnement (YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket) est la composante a la croissance la plus rapide.
Abonnements, Plateformes & Appareils ($48,1 Mds, +19,2%) : Ce segment -- qui inclut Google One, les abonnements YouTube, le materiel et le Play Store -- continue de croitre regulierement. L'entreprise compte desormais plus de 325 millions d'abonnes payants sur l'ensemble de ses proprietes, contre 300 millions le trimestre precedent.
Google Network ($29,7 Mds, -2,1%) : Le declin structurel des revenus du reseau publicitaire tiers se poursuit, comme il se doit. C'est le revenu a la marge la plus faible et a la valeur strategique la plus basse qu'Alphabet genere. Son recul est un avantage, pas un defaut.
Other Bets ($1,5 Mds) : Waymo est l'histoire ici. La filiale de conduite autonome a effectue 15 millions de courses en 2025 -- plus du triple de l'annee precedente -- et a depasse les 20 millions de courses au total. Elle assure desormais plus de 400 000 courses par semaine dans cinq villes americaines, avec l'ajout de Miami en janvier 2026. Waymo a leve $16 milliards de capitaux frais, a une valorisation qui a a peu pres triple en deux ans.
L'histoire des marges
Les marges operationnelles racontent l'histoire d'une entreprise qui investit agressivement tout en maintenant sa rentabilite :
| Indicateur | AF2025 | AF2024 | Variation |
|---|---|---|---|
| Marge brute | $240,3 Mds | $203,7 Mds | +18,0% |
| Taux de marge brute | 59,6% | 58,2% | +1,4 pp |
| Resultat operationnel | $129,0 Mds | $112,4 Mds | +14,8% |
| Marge operationnelle | 32,0% | 32,1% | -0,1 pp |
| Benefice net | $132,2 Mds | $100,1 Mds | +32,0% |
| Marge nette | 32,8% | 28,6% | +4,2 pp |
La marge brute s'est amelioree de 140 points de base a 59,6%, ce qui indique que les couts de calcul IA inclus dans le cout des ventes (amortissement des TPU, energie, operations de centres de donnees) sont plus que compenses par la croissance des revenus et les gains d'efficacite des modeles. Les amortissements se sont eleves a $21,1 milliards en 2025, en hausse de 38% sur un an, et la direction a signale qu'ils augmenteront "de maniere significative" en 2026 a mesure que les investissements se repercuteront.
La marge operationnelle est restee stable a 32% malgre deux elements exceptionnels importants : une amende de $3,5 milliards de la Commission europeenne comptabilisee au Q3 et une charge de $2,1 milliards de remuneration en actions liee au tour de financement de Waymo au Q4. En les excluant, la marge operationnelle normalisee s'est amelioree d'environ 150 points de base.
La marge nette a bondi a 32,8% contre 28,6%, portee par $7,5 milliards d'autres revenus (interets, plus-values d'investissement) et un taux d'imposition effectif plus bas. Quand votre tresorerie genere ce type de revenus, elle devient un contributeur significatif aux benefices.
La question a $175 milliards : CapEx et infrastructure IA
Voici le chiffre qui a fait haleter Wall Street.
Pour 2026, Alphabet prevoit des depenses d'investissement de $175 a $185 milliards. C'est environ le double des $91,4 milliards depenses en 2025, qui etaient eux-memes en hausse de 74% par rapport aux $52,5 milliards de 2024. Pour contextualiser : cette seule entreprise prevoit d'investir en un an plus que le PIB entier de la Hongrie.
La directrice financiere Anat Ashkenazi a detaille la repartition : "Approximately 60% of our investment went towards machines -- so the servers. And then 40% is what would be referred to as long duration assets, which is data centers and networking equipment."
La reaction initiale du marche a ete revelattice. L'action a chute de 7% dans les echanges apres la cloture en quelques minutes apres l'annonce. Puis Pichai et Ashkenazi ont commence a parler, et l'action a recupere pour repasser en territoire positif a mi-conference. Ce schema a revele un marche qui craint reflexivement les investissements mais peut etre convaincu par les preuves.
Et les preuves sont substantielles. Pichai a aborde la contrainte d'offre de front : "I do expect to go through the year in a supply constrained way." Ce n'est pas une entreprise qui depense parce qu'elle a l'argent. C'est une entreprise qui depense parce que la demande excede la capacite. Quand votre carnet de commandes cloud double pour atteindre $240 milliards et que votre produit IA phare atteint 750 millions d'utilisateurs actifs mensuels, le goulot d'etranglement est l'infrastructure, pas la demande.
Comment cela se compare-t-il aux concurrents ?
| Entreprise | CapEx prevu 2026 | Focus principal |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185 Mds | Calcul IA, Cloud, centres de donnees |
| Amazon | ~$200 Mds (estime) | AWS, logistique, IA |
| Meta | $135 Mds (estime) | Entrainement IA, centres de donnees |
| Microsoft | ~$120 Mds (estime) | Azure, partenariat OpenAI |
L'histoire de l'efficacite de Gemini est le contrepoids au choc des investissements. Au cours de l'annee 2025, Alphabet a reduit les couts unitaires de deploiement de Gemini de 78%. Ce n'est pas une faute de frappe. Une amelioration de presque 5x en efficacite des couts signifie que chaque dollar d'investissement livre nettement plus de capacite d'inference qu'il y a douze mois. Le dernier modele Gemini 3 Pro traite en moyenne trois fois plus de tokens quotidiens que son predecesseur. L'API traite desormais plus de 10 milliards de tokens par minute, contre 7 milliards le trimestre precedent.
Comme Pichai l'a formule : "How do you ramp up to meet this extraordinary demand for this moment, get our investments right for the long term, and do it all in a way that we are driving efficiencies and doing it in a world-class way?"
La these d'investissement se resume a ceci : les depenses d'investissement ne sont pas un centre de couts. C'est un avantage concurrentiel durable. Chaque dollar investi dans les clusters de TPU et les centres de donnees cree une capacite qui genere des revenus via le Cloud, ameliore le ciblage publicitaire grace a l'IA et fidelise les clients entreprises via Gemini. Les entreprises qui construisent la couche d'infrastructure de l'ere de l'IA en tireront des revenus pendant des decennies. Alphabet parie $175 milliards sur le fait qu'elle sera l'une de ces entreprises.
Google Cloud : Le point d'inflexion
S'il y a un seul graphique qui definit la transformation d'Alphabet, c'est la trajectoire trimestrielle du chiffre d'affaires de Google Cloud :
| Trimestre | Chiffre d'affaires | Croissance annuelle | Resultat operationnel | Marge operationnelle |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2024 | $9,6 Mds | +28% | $0,9 Mds | 9,4% |
| Q2 2024 | $10,3 Mds | +29% | $1,2 Mds | 11,6% |
| Q3 2024 | $11,4 Mds | +35% | $1,9 Mds | 17,5% |
| Q4 2024 | $12,0 Mds | +31% | $2,2 Mds | 18,4% |
| Q1 2025 | $12,3 Mds | +28% | -- | -- |
| Q2 2025 | $13,6 Mds | +32% | -- | -- |
| Q3 2025 | $15,2 Mds | +34% | -- | -- |
| Q4 2025 | $17,7 Mds | +48% | $5,3 Mds | 30,1% |
L'acceleration au Q4 a 48% est remarquable pour une activite de cette taille. Le rythme annualise du Cloud depasse desormais $70 milliards, et la marge operationnelle est passee de 9,4% au Q1 2024 a 30,1% au Q4 2025 -- un triplement en moins de deux ans. Le levier operationnel du Cloud a lui seul justifie les investissements en infrastructure.
Le carnet de commandes raconte l'histoire prospective : $240 milliards, en hausse de 55% par rapport au trimestre precedent et plus que double sur un an. Ce chiffre depasse desormais le carnet de commandes declare d'AWS d'environ $200 milliards. Le nombre de contrats de plus de $1 milliard en 2025 a depasse celui des trois annees precedentes combinees.
Les victoires commerciales sont de plus en plus prestigieuses. Airbus, Honeywell et BNY Mellon deploient des solutions basees sur Gemini. Plus de 120 000 entreprises utilisent desormais Gemini, avec 8 millions de licences payantes Gemini Enterprise vendues a plus de 2 800 entreprises en seulement quatre mois depuis le lancement. Quatre-vingt-quinze pour cent des 20 premiers editeurs SaaS -- dont Salesforce et Shopify -- fonctionnent sur Google Cloud avec Gemini.
L'annonce peut-etre la plus strategiquement significative : Google Cloud a ete designe fournisseur cloud prefere d'Apple pour le developpement des Apple Foundation Models de nouvelle generation basees sur la technologie Gemini. Ce seul contrat signale un changement dans la dynamique concurrentielle du marche du cloud IA.
Pichai a note que "just over half of our ML compute is expected to go towards the cloud business" en 2026. Cela signifie qu'environ $90 milliards d'investissements iront au service des clients Cloud -- une echelle d'investissement qui change fondamentalement la dynamique concurrentielle face a AWS et Azure.
Ce que pense Wall Street
La reaction initiale a ete viscerale. Une chute de 7% dans les echanges apres-bourse sur le titre des investissements. Puis les fondamentaux ont pris le dessus.
En 24 heures, la communaute des analystes s'est ralliee aux resultats :
- Goldman Sachs (Eric Sheridan) a releve son objectif de cours de $375 a $400, qualifiant l'acceleration du Cloud a 48% de point fort et notant qu'Alphabet a "escalade un mur d'inquietude abrupt ces 12 derniers mois autour du theme de l'IA."
- JPMorgan (Doug Anmuth) a releve a $395, cadrant les investissements comme venant "d'une position de force" plutot que d'une necessite defensive.
- RBC Capital Markets (Brad Erickson) a qualifie le trimestre de "tres solide comme prevu," argumentant que l'elan de l'application Gemini et le pic de revenus Cloud etaient "des preuves largement suffisantes pour justifier les depenses plus elevees."
- Scotiabank a releve a $400, notant un "renversement de narratif de 'perdant de l'IA' a leader competitif de l'IA."
- Needham a bondi de $330 a $400, l'analyste Laura Martin notant que le principal risque d'Alphabet n'est pas la competition IA mais plutot la mise a l'echelle de l'infrastructure assez rapidement : disponibilite energetique, foncier et chaine d'approvisionnement.
Le consensus se forme : le marche valorise toujours Alphabet comme une entreprise publicitaire a environ 20x les benefices futurs. Mais l'activite Cloud seule, en croissance de 48% avec des marges de 30% et un carnet de commandes de $240 milliards, meriterait un multiple premium en tant qu'entite independante. La construction d'infrastructure IA n'est pas un frein a la valorisation -- c'est la raison pour laquelle le multiple devrait augmenter.
Suivre une entreprise a $403 milliards en texte brut
Une facon de vraiment interioriser l'architecture financiere d'une machine a revenus de $403 milliards est de la modeliser de A a Z. Nous avons construit l'integralite du compte de resultat d'Alphabet pour AF2022-2025 dans Beancount, le systeme de comptabilite en partie double open-source, en utilisant des fichiers texte brut que chacun peut auditer et verifier.
Voici a quoi ressemble la comptabilisation des revenus du Q4 2025 dans le registre :
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
Chaque segment de revenus, chaque ligne de couts, chaque provision fiscale -- modelises en transactions en partie double qui s'equilibrent au centime pres. Explorez le registre complet d'Alphabet de maniere interactive ci-dessous :
L'historique complet de quatre ans -- AF2022 a AF2025 -- tient en environ 600 lignes de texte brut. Les ecritures de cloture annuelles remettent a zero tous les comptes de revenus et de charges dans les benefices non distribues, fournissant une piste d'audit complete depuis les communiques de presse trimestriels jusqu'aux etats financiers annuels. Quand les chiffres de cette analyse citent "$224,6 milliards de revenus Search" ou "$58,7 milliards de revenus Cloud," ces montants sont extraits directement des ecritures de cloture du registre, recoupes avec les depots SEC et les communiques de resultats.
Le verdict : Haussiers vs. Baissiers
L'argument haussier :
- Google Cloud croit a plus de 36% par an avec des marges en expansion et un carnet de commandes de $240 milliards offrant une visibilite pluriannuelle sur les revenus
- La recherche ne se contente pas de survivre a la transition IA -- elle accelere, la croissance de 17% au Q4 prouvant que les AI Overviews elargissent l'espace de requetes adressables
- $132 milliards de benefice net financent entierement l'investissement IA sans levier ni dilution
- Les 750 millions d'utilisateurs actifs mensuels de Gemini et la reduction de 78% des couts demontrent que l'IA d'Alphabet n'est pas seulement competitive mais economiquement viable a grande echelle
- Waymo est devenu discretement la premiere plateforme mondiale de conduite autonome, avec 15 millions de courses effectuees et $16 milliards leves a une valorisation triplee
L'argument baissier :
- Les depenses d'investissement prevues de $175-185 milliards sont colossales en valeur absolue et creent un risque d'execution si la demande en IA decoit
- Les pressions reglementaires persistent -- l'amende de $3,5 milliards de la CE rappelle que des actions antitrust peuvent survenir a tout trimestre
- La croissance des revenus publicitaires de YouTube de 9% au Q4 decelere par rapport aux 15%+ du debut d'annee, et le segment a manque les estimations des analystes
- Les amortissements augmentent deja de 38% par an et vont s'accelerer davantage, pesant sur les marges operationnelles en 2026 et au-dela
- La concurrence dans le cloud IA s'intensifie, AWS et Azure investissant a une echelle comparable ou superieure
Notre avis : Alphabet est le megacap le mieux positionne pour l'ere de l'IA. C'est la seule entreprise a simultanement generer plus de $130 milliards de benefice net annuel, operer le plus grand moteur de recherche au monde, diriger un business cloud de $70 milliards en croissance de pres de 50%, deployer l'IA grand public aupres de 750 millions d'utilisateurs mensuels, et construire la premiere plateforme mondiale de conduite autonome. Le plan d'investissement de $175 milliards n'est pas temeraire -- c'est la reponse logique a des contraintes de capacite dans le marche technologique a la croissance la plus rapide depuis le mobile. Les entreprises qui construisent cette couche d'infrastructure definiront les deux prochaines decennies. Alphabet construit.
