Приходи на Alphabet за Q4 2025: Вътре в машината за $403 милиарда приходи, задвижваща ерата на ИИ

На 4 февруари 2026 г. Alphabet Inc. отчете резултати за четвъртото тримесечие и цялата 2025 година, които преминаха граница, до която никоя компания не е достигала по тази траектория: $402,8 милиарда годишни приходи, ръст от 15% спрямо предходната година, задвижвани от бизнес с търсачки, който отказва да забави темпо, облачен дивизион, публикувал 48% ръст, и най-големият ангажимент за ИИ инфраструктура в корпоративната история. Това вече не е просто компания за търсене. Това е платформена компания, генерираща $132 милиарда нетен доход, като същевременно удвоява залога с $175 милиарда, че изкуственият интелект ще преобрази всяка индустрия, до която се докосне.

Основните числа

Отчетът за Q4 беше чист. Приходите от $113,8 милиарда надминаха консенсуса с $2,5 милиарда. Печалбата на акция от $2,82 разби прогнозата на Уолстрийт от $2,63 със 7%. Нетният доход скочи с 30% спрямо предходната година до $34,5 милиарда.

За цялата година числата разкриват компания, работеща на всички цилиндри:

Показател	FY2025	FY2024	Промяна г/г
Общи приходи	$402,8B	$350,0B	+15,1%
Разходи за приходи	$162,5B	$146,3B	+11,1%
Оперативни разходи	$111,3B	$91,3B	+21,9%
Оперативен доход	$129,0B	$112,4B	+14,8%
Нетен доход	$132,2B	$100,1B	+32,0%

Откроеният ред е ръстът на нетния доход от 32%, почти двойно повече от темпа на ръст на приходите. Тази разлика дойде от оперативен ливъридж, дисциплинирано управление на разходите извън стратегическите инвестиции в ИИ и попътен вятър от $7,5 милиарда от други приходи. Това е компания, която за една година спечели повече от БВП на Кувейт.

Задълбочен анализ на приходите: Шест двигателя, една машина

Alphabet отчита шест сегмента на приходите и ние проследихме всеки долар чрез двустранно счетоводство в Beancount. Ето тримесечната разбивка за FY2025:

Сегмент	Q1 2025	Q2 2025	Q3 2025	Q4 2025	FY2025	FY2024	Г/Г
Google Търсене	$50,7B	$54,2B	$56,6B	$63,1B	$224,6B	$198,1B	+13,4%
YouTube Реклами	$8,9B	$9,8B	$10,3B	$11,4B	$40,4B	$36,1B	+11,8%
Google Мрежа	$7,3B	$7,2B	$7,4B	$7,8B	$29,7B	$30,4B	-2,1%
Абонаменти	$10,4B	$11,2B	$12,9B	$13,6B	$48,1B	$40,3B	+19,2%
Google Cloud	$12,3B	$13,6B	$15,2B	$17,7B	$58,7B	$43,2B	+35,9%
Други залози	$0,5B	$0,4B	$0,3B	$0,4B	$1,5B	$1,6B	-6,7%
Хеджиране / Други	$0,2B	$0,1B	($0,4B)	($0,1B)	($0,2B)	$0,2B	--
Общо	$90,2B	$96,4B	$102,3B	$113,8B	$402,8B	$350,0B	+15,1%

Няколко неща правят впечатление.

Google Търсене ($224,6B, +13,4%): Смъртта на търсенето е силно преувеличена. Въпреки годините на тревоги, че ChatGPT ще канибализира основния бизнес на Google, приходите от търсене ускориха през годината -- ръстът от 17% в Q4 е най-бързият темп от началото на 2022 г. AI Overviews не изместват търсенията; те ги разширяват. Пичай отбеляза по време на конферентния разговор, че дневните заявки на потребител в AI Mode са се удвоили от стартирането, а сесиите продължават 3 пъти по-дълго от традиционните търсения. Почти 1 от 6 заявки в AI Mode вече използва глас или изображения, отваряйки изцяло нови категории заявки, които не съществуваха преди година. Компанията пусна над 250 продуктови обновления в рамките на AI Mode и AI Overviews само в Q4.

Google Cloud ($58,7B, +35,9%): Cloud вече е ясният втори двигател на растеж. Ръстът от 48% в Q4 ускори спрямо 34% в Q3, а годишният run rate надхвърли $70 милиарда. Повече за това по-долу -- Cloud заслужава собствена секция.

YouTube ($40,4B реклами + ~$20B абонаменти = $60B+): За първи път Alphabet разкри, че комбинираните приходи на YouTube -- реклама плюс абонаменти -- надхвърлиха $60 милиарда през 2025 г. Това прави YouTube по-голям от Netflix по годишни приходи. Ръстът на рекламите от 9% в Q4 беше солиден, макар и незабележителен, но абонаментният бизнес (YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket) е по-бързо растящата част.

Абонаменти, платформи и устройства ($48,1B, +19,2%): Този сегмент -- който включва Google One, YouTube абонаменти, хардуер и Play Store -- продължава да нараства. Компанията вече има над 325 милиона платени абонати в своите платформи, спрямо 300 милиона миналото тримесечие.

Google Мрежа ($29,7B, -2,1%): Структурният спад в приходите от рекламна мрежа на трети страни продължава, както трябва. Това са приходите с най-нисък марж и най-ниска стратегическа стойност, които Alphabet генерира. Свиването им е предимство, а не недостатък.

Други залози ($1,5B): Waymo е историята тук. Дъщерното дружество за автономно шофиране завърши 15 милиона пътувания през 2025 г. -- повече от три пъти спрямо предходната година -- и надмина 20 милиона пътувания за цялото си съществуване. Сега осигурява над 400 000 пътувания седмично в пет американски града, като Маями беше добавен през януари 2026 г. Waymo привлече $16 милиарда свеж капитал при оценка, която приблизително се е утроила за две години.

Историята с маржовете

Оперативните маржове разказват историята на компания, инвестираща агресивно, като запазва рентабилността:

Показател	FY2025	FY2024	Промяна
Брутна печалба	$240,3B	$203,7B	+18,0%
Брутен марж	59,6%	58,2%	+1,4пп
Оперативен доход	$129,0B	$112,4B	+14,8%
Оперативен марж	32,0%	32,1%	-0,1пп
Нетен доход	$132,2B	$100,1B	+32,0%
Нетен марж	32,8%	28,6%	+4,2пп

Брутният марж се разшири с 140 базисни пункта до 59,6%, което показва, че разходите за ИИ изчисления, минаващи през себестойността на приходите (амортизация на TPU, енергия, операции на дата центрове), се компенсират повече от достатъчно от ръста на приходите и подобренията в ефективността на моделите. Амортизацията беше $21,1 милиарда през 2025 г., ръст от 38% спрямо предходната година, а ръководството сигнализира, че ще се повиши „значително" през 2026 г., тъй като капиталовите разходи се отразяват.

Оперативният марж се задържа на 32% въпреки два значителни еднократни елемента: глоба от $3,5 милиарда от Европейската комисия, призната в Q3, и $2,1 милиарда разход за компенсация чрез акции, свързан с кръга на финансиране на Waymo в Q4. Ако ги извадим, нормализираният оперативен марж се е разширил с приблизително 150 базисни пункта.

Нетният марж скочи до 32,8% от 28,6%, подкрепен от $7,5 милиарда други приходи (лихви, инвестиционни печалби) и по-ниска ефективна данъчна ставка. Когато паричната ви купчина генерира такъв вид доход, тя се превръща в значителен принос към печалбата.

Въпросът за $175 милиарда: Капиталови разходи и ИИ инфраструктура

Ето числото, което накара Уолстрийт да ахне.

За 2026 г. Alphabet очаква капиталови разходи от $175 до $185 милиарда. Това е приблизително двойно повече от $91,4 милиарда, похарчени през 2025 г., които сами по себе си бяха с 74% повече от $52,5 милиарда през 2024 г. За контекст: тази единствена компания планира да инвестира за една година повече от целия БВП на Унгария.

CFO Анат Ашкенази разпредели инвестицията: „Приблизително 60% от нашата инвестиция отиде за машини -- тоест сървърите. А 40% е за така наречените дълготрайни активи, което са дата центрове и мрежово оборудване."

Първоначалната реакция на пазара беше показателна. Акциите паднаха със 7% в извънборсовата търговия в рамките на минути от обявяването на прогнозата. След това Пичай и Ашкенази започнаха да говорят и акцията се възстанови до положителна територия до средата на разговора. Моделът разкри пазар, който рефлексивно се страхува от капиталови разходи, но може да бъде убеден от доказателства.

А доказателствата са съществени. Пичай адресира ограничението на предлагането директно: „Очаквам да преминем през годината в условия на ограничено предлагане." Това не е компания, която харчи, защото има парите. Това е компания, която харчи, защото търсенето надвишава капацитета. Когато облачният ви портфейл от поръчки се удвоява до $240 милиарда и водещият ви продукт с ИИ достига 750 милиона месечни активни потребители, тесното място е инфраструктурата, а не търсенето.

Как се сравнява с конкурентите?

Компания	Прогноза за капиталови разходи 2026	Основен фокус
Alphabet	$175-185B	ИИ изчисления, Cloud, дата центрове
Amazon	~$200B (прогноза)	AWS, логистика, ИИ
Meta	$135B (прогноза)	ИИ обучение, дата центрове
Microsoft	~$120B (прогноза)	Azure, партньорство с OpenAI

Историята с ефективността на Gemini е противовесът на шока от капиталовите разходи. В хода на 2025 г. Alphabet намали разходите за обслужване на единица Gemini с 78%. Това не е печатна грешка. Почти 5-кратно подобрение в разходната ефективност означава, че всеки долар капиталови разходи осигурява драстично повече изчислителна мощност за извод, отколкото преди дванадесет месеца. Най-новият модел Gemini 3 Pro обработва средно три пъти повече дневни токени от предшественика си. API вече обработва над 10 милиарда токени на минута, спрямо 7 милиарда миналото тримесечие.

Както Пичай каза: „Как да увеличим мащаба, за да посрещнем това извънредно търсене в този момент, да направим инвестициите си правилни за дългосрочен план и да направим всичко това по начин, по който движим ефективността и го правим на световно ниво?"

Инвестиционната теза се свежда до следното: капиталовите разходи не са разходен център. Те са ров. Всеки изхарчен долар за TPU клъстери и дата центрове създава капацитет, който генерира приходи чрез Cloud, подобрява таргетирането на реклами чрез ИИ и заключва корпоративни клиенти чрез Gemini. Компаниите, които изградят инфраструктурния слой за ерата на ИИ, ще извличат рента от него десетилетия наред. Alphabet залага $175 милиарда, че ще бъде една от тези компании.

Google Cloud: Точката на прелом

Ако има една графика, която дефинира трансформацията на Alphabet, това е траекторията на тримесечните приходи на Google Cloud:

Тримесечие	Приходи	Ръст г/г	Оперативен доход	Оперативен марж
Q1 2024	$9,6B	+28%	$0,9B	9,4%
Q2 2024	$10,3B	+29%	$1,2B	11,6%
Q3 2024	$11,4B	+35%	$1,9B	17,5%
Q4 2024	$12,0B	+31%	$2,2B	18,4%
Q1 2025	$12,3B	+28%	--	--
Q2 2025	$13,6B	+32%	--	--
Q3 2025	$15,2B	+34%	--	--
Q4 2025	$17,7B	+48%	$5,3B	30,1%

Това ускоряване до 48% в Q4 е забележително за бизнес в такъв мащаб. Годишният run rate на Cloud вече надхвърля $70 милиарда, а оперативният марж се е разширил от 9,4% в Q1 2024 до 30,1% в Q4 2025 -- утрояване за по-малко от две години. Историята с оперативния ливъридж само в Cloud оправдава инвестицията в инфраструктура.

Портфейлът от поръчки разказва бъдещата история: $240 милиарда, ръст от 55% тримесечие към тримесечие и повече от удвоен спрямо предходната година. Тази цифра вече надвишава обявения портфейл на AWS от приблизително $200 милиарда. Броят на сделките над $1 милиард през 2025 г. надмина предходните три години, взети заедно.

Корпоративните победи са все по-високопрофилни. Airbus, Honeywell и BNY Mellon внедряват решения, задвижвани от Gemini. Над 120 000 предприятия вече използват Gemini, с 8 милиона платени абонамента за Gemini Enterprise, продадени на 2800+ компании само за четири месеца от стартирането. Деветдесет и пет процента от топ 20 SaaS компании -- включително Salesforce и Shopify -- работят на Google Cloud с Gemini.

Може би най-стратегически значимото съобщение: Google Cloud беше избран за предпочитан облачен доставчик на Apple за разработване на следващо поколение Apple Foundation Models, базирани на технологията Gemini. Само тази сделка сигнализира промяна в конкурентната динамика на облачния ИИ пазар.

Пичай отбеляза, че „малко повече от половината от нашата изчислителна мощност за машинно обучение се очаква да отиде за облачния бизнес" през 2026 г. Това означава приблизително $90 милиарда капиталови разходи, насочени към обслужване на облачни клиенти -- мащаб на инвестиция, който коренно променя конкурентната динамика спрямо AWS и Azure.

Какво мисли Уолстрийт

Първоначалната реакция беше висцерална. 7% спад извън борсата на заглавието за капиталовите разходи. После основните показатели взеха превес.

В рамките на 24 часа аналитичната общност подкрепи резултатите:

• Goldman Sachs (Ерик Шеридан) повиши целевата си цена от $375 на $400, наричайки ускорението на Cloud до 48% забележително и отбелязвайки, че Alphabet е „изкачил стръмна стена на тревоги през последните 12 месеца около темата за ИИ."
• JPMorgan (Дъг Анмът) повиши до $395, представяйки капиталовите разходи като идващи „от позиция на сила", а не от защитна необходимост.
• RBC Capital Markets (Брад Ериксън) нарече тримесечието „много силно, както се очакваше", аргументирайки, че инерцията на Gemini и скокът на приходите от Cloud са „достатъчно добри като доказателства, оправдаващи по-високите разходи."
• Scotiabank повиши до $400, отбелязвайки „обръщане на наратива от 'губещ в ИИ' към конкурентен лидер в ИИ."
• Needham скочи от $330 до $400, като анализаторката Лора Мартин отбеляза, че ключовият риск за Alphabet не е конкуренцията в ИИ, а по-скоро мащабирането на инфраструктурата достатъчно бързо: наличност на електроенергия, земя и верига на доставки.

Консенсусното мнение се оформя: пазарът все още оценява Alphabet като рекламна компания при приблизително 20x бъдещи печалби. Но само облачният бизнес, нарастващ с 48% при 30% маржове и $240 милиарда портфейл от поръчки, би заслужил премиен множител като самостоятелна единица. Инвестицията в ИИ инфраструктура не е спирачка за оценката -- тя е причината множителят да се разшири.

Проследяване на компания с $403 милиарда в обикновен текст

Един начин истински да осмислите финансовата архитектура на машина с $403 милиарда приходи е да я моделирате от нулата. Ние изградихме целия отчет за приходите на Alphabet за FY2022-2025 в Beancount, системата за двустранно счетоводство с отворен код, използвайки текстови файлове, които всеки може да проверява и верифицира.

Ето как изглежда признаването на приходите за Q4 2025 в леджъра:

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      63,100,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:Search              -63,100,000,000.00 USD

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      17,660,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -17,660,000,000.00 USD

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      11,380,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:YouTube             -11,380,000,000.00 USD

Всеки сегмент на приходите, всеки ред на разходите, всяка данъчна провизия -- моделирани като двустранни транзакции, балансирани до стотинка. Разгледайте пълния леджър на Alphabet интерактивно по-долу:

View on Beancount.io

Цялата четиригодишна история -- от FY2022 до FY2025 -- се побира в приблизително 600 реда обикновен текст. Заключителните записи в края на годината нулират всички сметки за приходи и разходи в неразпределена печалба, осигурявайки пълна одитна пътека от тримесечните прессъобщения до годишните финансови отчети. Когато числата в този анализ цитират „$224,6 милиарда приходи от Търсене" или „$58,7 милиарда приходи от Cloud", тези цифри са извлечени директно от заключителните записи на леджъра, кръстосано проверени спрямо документите в SEC и прессъобщенията за приходите.

Присъдата: Бикове срещу мечки

Аргументите на биковете:

• Google Cloud нараства с 36%+ годишно с разширяващи се маржове и $240 милиарда портфейл от поръчки, осигуряващ многогодишна видимост на приходите
• Търсенето не просто оцелява при прехода към ИИ -- то ускорява, като ръстът от 17% в Q4 доказва, че AI Overviews разширяват адресируемото пространство за заявки
• $132 милиарда нетен доход напълно финансира инвестицията в ИИ без ливъридж или разреждане
• 750-те милиона месечни активни потребители на Gemini и 78% намаление на разходите демонстрират, че ИИ на Alphabet не е просто конкурентоспособен, а е икономически жизнеспособен в мащаб
• Waymo тихомълком се превърна в световната водеща платформа за автономно шофиране, завършвайки 15 милиона пътувания и привличайки $16 милиарда при утрояваща се оценка

Аргументите на мечките:

• Прогнозата за капиталови разходи от $175-185 милиарда е зашеметяваща в абсолютни стойности и създава риск при изпълнение, ако търсенето на ИИ разочарова
• Регулаторните насрещни ветрове продължават -- глобата от $3,5 милиарда от ЕК е напомняне, че антитръстови действия могат да ударят всяко тримесечие
• Ръстът на приходите от реклами в YouTube от 9% в Q4 се забавя от 15%+ по-рано през годината, а сегментът не покри прогнозите на анализаторите
• Амортизацията вече расте с 38% годишно и ще ускори допълнително, натискайки оперативните маржове през 2026 г. и след това
• Конкуренцията в облачния ИИ се засилва, като AWS и Azure инвестират в сравним или по-голям мащаб

Нашата оценка: Alphabet е най-добре позиционираната мегакап компания за ерата на ИИ. Тя е единствената компания, която едновременно генерира $130+ милиарда годишен нетен доход, управлява най-голямата търсачка в света, ръководи облачен бизнес за $70 милиарда, нарастващ с почти 50%, внедрява потребителски ИИ при 750 милиона месечни потребители и изгражда водещата световна платформа за автономно шофиране. Планът за капиталови разходи от $175 милиарда не е безразсъден -- той е логичният отговор на ограничено предлагане на най-бързо растящия технологичен пазар от мобилната ера насам. Компаниите, които изградят този инфраструктурен слой, ще дефинират следващите две десетилетия. Alphabet строи.