Отчетность Alphabet за Q4 2025: Как устроена машина выручки на $403 млрд, двигающая эру ИИ

4 февраля 2026 года Alphabet Inc. опубликовала результаты за четвертый квартал и полный 2025 год, которые пересекли черту, к которой ни одна компания прежде не приближалась с такой траекторией: $402,8 млрд годовой выручки, рост на 15% год к году, обеспеченный поисковым бизнесом, который отказывается замедляться, облачным подразделением с ростом на 48% и крупнейшим в корпоративной истории обязательством по инвестициям в инфраструктуру ИИ. Это больше не просто поисковая компания. Это платформенная компания, генерирующая $132 млрд чистой прибыли и одновременно удваивающая ставку в $175 млрд на то, что искусственный интеллект трансформирует каждую отрасль, которой коснется.

Ключевые цифры

Отчет за Q4 был чистым. Выручка $113,8 млрд превысила консенсус-прогноз на $2,5 млрд. Прибыль на акцию $2,82 превзошла ожидания Уолл-стрит ($2,63) на 7%. Чистая прибыль выросла на 30% год к году до $34,5 млрд.

За полный год цифры рассказывают историю компании, работающей на всех цилиндрах:

Показатель	2025 ФГ	2024 ФГ	Изменение г/г
Общая выручка	$402.8B	$350.0B	+15.1%
Себестоимость выручки	$162.5B	$146.3B	+11.1%
Операционные расходы	$111.3B	$91.3B	+21.9%
Операционная прибыль	$129.0B	$112.4B	+14.8%
Чистая прибыль	$132.2B	$100.1B	+32.0%

Выделяется рост чистой прибыли на 32% — почти вдвое больше темпа роста выручки. Этот разрыв обеспечили операционный рычаг, дисциплинированное управление затратами за пределами стратегических инвестиций в ИИ и попутный ветер в $7,5 млрд от прочих доходов. Это компания, которая за один год заработала больше, чем ВВП Кувейта.

Детальный анализ выручки: шесть двигателей, одна машина

Alphabet отчитывается по шести сегментам выручки, и мы проследили каждый доллар через двойную бухгалтерию в Beancount. Вот поквартальная разбивка за 2025 финансовый год:

Сегмент	Q1 2025	Q2 2025	Q3 2025	Q4 2025	2025 ФГ	2024 ФГ	Г/г
Google Поиск	$50.7B	$54.2B	$56.6B	$63.1B	$224.6B	$198.1B	+13.4%
Реклама YouTube	$8.9B	$9.8B	$10.3B	$11.4B	$40.4B	$36.1B	+11.8%
Сеть Google	$7.3B	$7.2B	$7.4B	$7.8B	$29.7B	$30.4B	-2.1%
Подписки	$10.4B	$11.2B	$12.9B	$13.6B	$48.1B	$40.3B	+19.2%
Google Cloud	$12.3B	$13.6B	$15.2B	$17.7B	$58.7B	$43.2B	+35.9%
Прочие ставки	$0.5B	$0.4B	$0.3B	$0.4B	$1.5B	$1.6B	-6.7%
Хеджирование / Прочее	$0.2B	$0.1B	($0.4B)	($0.1B)	($0.2B)	$0.2B	--
Итого	$90.2B	$96.4B	$102.3B	$113.8B	$402.8B	$350.0B	+15.1%

Несколько моментов бросаются в глаза.

Google Поиск ($224,6 млрд, +13,4%): Слухи о смерти поиска сильно преувеличены. Несмотря на годы опасений, что ChatGPT поглотит основной бизнес Google, выручка от поиска ускорялась в течение года — рост Q4 на 17% стал самым быстрым с начала 2022 года. ИИ-обзоры не вытесняют поисковые запросы — они расширяют их. Пичаи отметил на звонке, что количество ежедневных запросов на пользователя в режиме ИИ удвоилось с момента запуска, а сессии длятся в 3 раза дольше, чем при традиционном поиске. Почти каждый шестой запрос в режиме ИИ теперь использует голос или изображения, открывая совершенно новые категории запросов, которых не существовало год назад. Только в Q4 компания запустила более 250 продуктов в рамках режима ИИ и ИИ-обзоров.

Google Cloud ($58,7 млрд, +35,9%): Cloud теперь явно второй двигатель роста. Рост Q4 на 48% ускорился по сравнению с 34% в Q3, а годовой темп выручки превысил $70 млрд. Подробнее об этом ниже — Cloud заслуживает отдельного раздела.

YouTube ($40,4 млрд рекламы + ~$20 млрд подписок = $60+ млрд): Впервые Alphabet раскрыла, что совокупная выручка YouTube — реклама плюс подписки — превысила $60 млрд в 2025 году. Это делает YouTube крупнее Netflix по годовой выручке. Рост рекламы на 9% в Q4 был солидным, хотя и не впечатляющим, но подписной бизнес (YouTube Premium, Music, TV, NFL Sunday Ticket) растет быстрее.

Подписки, платформы и устройства ($48,1 млрд, +19,2%): Этот сегмент — включающий Google One, подписки YouTube, оборудование и Play Store — продолжает наращивать обороты. У компании теперь более 325 млн платных подписчиков по всем сервисам, по сравнению с 300 млн в прошлом квартале.

Сеть Google ($29,7 млрд, -2,1%): Структурное снижение выручки от сторонних рекламных сетей продолжается, как и должно быть. Это выручка с самой низкой маржой и наименьшей стратегической ценностью у Alphabet. Её сокращение — это преимущество, а не недостаток.

Прочие ставки ($1,5 млрд): Главная история здесь — Waymo. Подразделение автономного вождения совершило 15 млн поездок в 2025 году — более чем втрое больше, чем годом ранее — и преодолело отметку в 20 млн поездок за всё время. Сейчас оно выполняет более 400 000 поездок в неделю в пяти городах США, а Майами был добавлен в январе 2026 года. Waymo привлекла $16 млрд нового капитала при оценке, которая примерно утроилась за два года.

История маржинальности

Операционная маржа раскрывает историю компании, которая агрессивно инвестирует, сохраняя прибыльность:

Показатель	2025 ФГ	2024 ФГ	Изменение
Валовая прибыль	$240.3B	$203.7B	+18.0%
Валовая маржа	59.6%	58.2%	+1.4pp
Операционная прибыль	$129.0B	$112.4B	+14.8%
Операционная маржа	32.0%	32.1%	-0.1pp
Чистая прибыль	$132.2B	$100.1B	+32.0%
Чистая маржа	32.8%	28.6%	+4.2pp

Валовая маржа расширилась на 140 базисных пунктов до 59,6%, что указывает на то, что затраты на ИИ-вычисления, проходящие через себестоимость (амортизация TPU, энергия, операции ЦОД), более чем компенсируются ростом выручки и повышением эффективности моделей. Амортизация в 2025 году составила $21,1 млрд, рост на 38% год к году, и руководство сигнализировало, что в 2026 году она вырастет «существенно» по мере реализации капитальных затрат.

Операционная маржа удержалась на уровне 32%, несмотря на два значительных разовых фактора: штраф Еврокомиссии на $3,5 млрд, признанный в Q3, и $2,1 млрд расходов на компенсации акциями, связанные с раундом финансирования Waymo в Q4. Без этих факторов нормализованная операционная маржа расширилась примерно на 150 базисных пунктов.

Чистая маржа подскочила до 32,8% с 28,6%, поддержанная $7,5 млрд прочих доходов (проценты, инвестиционные доходы) и более низкой эффективной налоговой ставкой. Когда ваша денежная подушка генерирует такой доход, она становится значимым фактором прибыли.

Вопрос на $175 миллиардов: капзатраты и инфраструктура ИИ

Вот цифра, от которой Уолл-стрит ахнул.

На 2026 год Alphabet ожидает капитальные затраты в размере $175–185 млрд. Это примерно вдвое больше $91,4 млрд, потраченных в 2025 году, которые сами были на 74% выше $52,5 млрд в 2024 году. Для понимания масштаба: одна эта компания планирует инвестировать за год больше, чем весь ВВП Венгрии.

Финансовый директор Анат Ашкенази разложила распределение: «Примерно 60% наших инвестиций пошло на машины — то есть серверы. И 40% — это так называемые долгосрочные активы: дата-центры и сетевое оборудование».

Первоначальная реакция рынка была показательной. Акции упали на 7% в послерыночных торгах в течение нескольких минут после публикации прогноза. Затем Пичаи и Ашкенази начали выступать, и акции восстановились до положительной территории к середине звонка. Эта динамика обнажила рынок, который рефлекторно боится капзатрат, но может быть убежден доказательствами.

И доказательства существенны. Пичаи прямо обратился к ограничению предложения: «Я ожидаю, что мы пройдем весь год в условиях ограниченного предложения». Это не компания, которая тратит, потому что у неё есть деньги. Это компания, которая тратит, потому что спрос превышает мощности. Когда ваш бэклог Cloud удваивается до $240 млрд, а флагманский ИИ-продукт достигает 750 млн активных пользователей в месяц, узкое место — это инфраструктура, а не спрос.

Как это выглядит по сравнению с конкурентами?

Компания	Прогноз капзатрат на 2026	Основной фокус
Alphabet	$175-185B	ИИ-вычисления, Cloud, дата-центры
Amazon	~$200B (оценка)	AWS, логистика, ИИ
Meta	$135B (оценка)	Обучение ИИ, дата-центры
Microsoft	~$120B (оценка)	Azure, партнерство с OpenAI

История эффективности Gemini — противовес шоку от капзатрат. За 2025 год Alphabet снизила себестоимость обслуживания Gemini на единицу на 78%. Это не опечатка. Почти 5-кратное улучшение стоимостной эффективности означает, что каждый доллар капзатрат обеспечивает кратно больше инференс-вычислений, чем двенадцать месяцев назад. Последняя модель Gemini 3 Pro обрабатывает в среднем в три раза больше токенов в день, чем её предшественница. API теперь обрабатывает более 10 млрд токенов в минуту против 7 млрд в прошлом квартале.

Как выразился Пичаи: «Как нарастить мощности, чтобы ответить на этот необычайный спрос в данный момент, правильно выстроить инвестиции на долгосрочную перспективу и сделать всё это так, чтобы повышать эффективность и делать это на мировом уровне?»

Инвестиционный тезис сводится к следующему: капзатраты — это не центр расходов. Это защитный ров. Каждый доллар, вложенный в кластеры TPU и дата-центры, создаёт мощности, которые генерируют выручку через Cloud, улучшают таргетинг рекламы через ИИ и привязывают корпоративных клиентов через Gemini. Компании, которые построят инфраструктурный слой для эры ИИ, будут извлекать ренту из него десятилетиями. Alphabet ставит $175 млрд на то, что будет одной из таких компаний.

Google Cloud: точка перелома

Если есть один-единственный график, определяющий трансформацию Alphabet, — это траектория квартальной выручки Google Cloud:

Квартал	Выручка	Рост г/г	Операционная прибыль	Операционная маржа
Q1 2024	$9.6B	+28%	$0.9B	9.4%
Q2 2024	$10.3B	+29%	$1.2B	11.6%
Q3 2024	$11.4B	+35%	$1.9B	17.5%
Q4 2024	$12.0B	+31%	$2.2B	18.4%
Q1 2025	$12.3B	+28%	--	--
Q2 2025	$13.6B	+32%	--	--
Q3 2025	$15.2B	+34%	--	--
Q4 2025	$17.7B	+48%	$5.3B	30.1%

Ускорение Q4 до 48% примечательно для бизнеса такого масштаба. Годовой темп выручки Cloud теперь превышает $70 млрд, а операционная маржа расширилась с 9,4% в Q1 2024 до 30,1% в Q4 2025 — утроение менее чем за два года. История операционного рычага в Cloud сама по себе оправдывает инфраструктурные инвестиции.

Бэклог рассказывает историю будущего: $240 млрд, рост на 55% квартал к кварталу и более чем удвоение год к году. Эта цифра теперь превышает отчетный бэклог AWS, составляющий примерно $200 млрд. Количество сделок свыше $1 млрд в 2025 году превысило совокупный показатель за предыдущие три года.

Корпоративные победы становятся всё более громкими. Airbus, Honeywell и BNY Mellon внедряют решения на базе Gemini. Более 120 000 предприятий теперь используют Gemini, за четыре месяца с момента запуска продано 8 млн платных лицензий Gemini Enterprise более чем 2 800 компаниям. 95% из топ-20 SaaS-компаний — включая Salesforce и Shopify — работают на Google Cloud с Gemini.

Пожалуй, самое стратегически значимое объявление: Google Cloud был назван предпочтительным облачным провайдером Apple для разработки базовых моделей Apple следующего поколения на технологии Gemini. Одна эта сделка сигнализирует о сдвиге в конкурентной динамике рынка облачного ИИ.

Пичаи отметил, что «чуть более половины наших ML-вычислений, как ожидается, будет направлено на облачный бизнес» в 2026 году. Это означает, что примерно $90 млрд капзатрат пойдут на обслуживание клиентов Cloud — масштаб инвестиций, который фундаментально меняет конкурентную динамику против AWS и Azure.

Мнение Уолл-стрит

Первоначальная реакция была инстинктивной. 7%-ное падение в послерыночных торгах на заголовке о капзатратах. Затем фундаментальные показатели взяли своё.

В течение 24 часов аналитическое сообщество поддержало результаты:

• Goldman Sachs (Эрик Шеридан) повысил целевую цену с $375 до $400, назвав ускорение Cloud до 48% выдающимся и отметив, что Alphabet «преодолела крутую стену беспокойства за последние 12 месяцев вокруг темы ИИ».
• JPMorgan (Даг Анмут) повысил до $395, охарактеризовав капзатраты как исходящие «с позиции силы», а не оборонительной необходимости.
• RBC Capital Markets (Брэд Эриксон) назвал квартал «очень сильным, как и ожидалось», утверждая, что импульс приложения Gemini и скачок выручки Cloud — «вполне достаточные доказательства, оправдывающие повышенные расходы».
• Scotiabank повысил до $400, отметив «разворот нарратива от "проигравшего в ИИ" к конкурентному лидеру ИИ».
• Needham поднял с $330 до $400, аналитик Лора Мартин указала, что ключевой риск Alphabet — не конкуренция в ИИ, а достаточно быстрое масштабирование инфраструктуры: доступность электроэнергии, земли и цепочки поставок.

Формируется консенсусное мнение: рынок по-прежнему оценивает Alphabet как рекламную компанию с мультипликатором примерно 20x форвардной прибыли. Но облачный бизнес в отдельности — с ростом 48%, маржой 30% и бэклогом $240 млрд — заслуживал бы премиального мультипликатора как самостоятельная компания. Строительство инфраструктуры ИИ — это не тормоз для оценки, а причина, по которой мультипликатор должен расти.

Отслеживание компании с выручкой $403 млрд в простом тексте

Один из способов по-настоящему прочувствовать финансовую архитектуру машины выручки на $403 млрд — смоделировать её с нуля. Мы построили полный отчёт о прибылях и убытках Alphabet за 2022–2025 финансовые годы в Beancount, открытой системе двойной бухгалтерии на основе текстовых файлов, которые любой может проверить и верифицировать.

Вот как выглядит признание выручки за Q4 2025 в реестре:

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      63,100,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:Search              -63,100,000,000.00 USD

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      17,660,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -17,660,000,000.00 USD

2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      11,380,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:YouTube             -11,380,000,000.00 USD

Каждый сегмент выручки, каждая строка затрат, каждое налоговое начисление — смоделированы как проводки двойной бухгалтерии, которые сходятся до копейки. Исследуйте полный реестр Alphabet в интерактивном режиме ниже:

View on Beancount.io

Вся четырёхлетняя история — с 2022 по 2025 финансовый год — умещается примерно в 600 строк простого текста. Закрывающие проводки на конец года обнуляют все счета доходов и расходов в нераспределённую прибыль, обеспечивая полный аудиторский след от квартальных пресс-релизов до годовой финансовой отчётности. Когда цифры в этом анализе указывают «$224,6 млрд выручки от поиска» или «$58,7 млрд выручки от Cloud», эти данные извлечены непосредственно из закрывающих проводок реестра и перепроверены по материалам SEC и отчётам о доходах.

Вердикт: быки против медведей

Бычий сценарий:

• Google Cloud наращивает выручку темпом 36%+ в год при расширяющейся марже и бэклоге $240 млрд, обеспечивающем многолетнюю видимость доходов
• Поиск не просто переживает переход к ИИ — он ускоряется, с ростом Q4 на 17%, доказывающим, что ИИ-обзоры расширяют адресуемое пространство запросов
• $132 млрд чистой прибыли полностью финансируют ИИ-инвестиции без привлечения заёмных средств или размывания акций
• 750 млн ежемесячных активных пользователей Gemini и снижение себестоимости на 78% демонстрируют, что ИИ Alphabet не просто конкурентоспособен, но экономически жизнеспособен в масштабе
• Waymo тихо стал ведущей мировой платформой автономного вождения, совершив 15 млн поездок и привлекнув $16 млрд при утроившейся оценке

Медвежий сценарий:

• Прогноз капзатрат $175–185 млрд ошеломляет в абсолютном выражении и создаёт риск исполнения, если спрос на ИИ разочарует
• Регуляторные риски сохраняются — штраф Еврокомиссии на $3,5 млрд напоминает, что антимонопольные меры могут ударить в любом квартале
• Рост рекламной выручки YouTube на 9% в Q4 замедляется с 15%+ ранее в году, и сегмент не дотянул до прогнозов аналитиков
• Амортизация уже растёт на 38% в год и продолжит ускоряться, давя на операционную маржу в 2026 году и далее
• Конкуренция в облачном ИИ усиливается: AWS и Azure инвестируют в сопоставимых или больших масштабах

Наш вердикт: Alphabet — наиболее выгодно позиционированный мегакап для эры ИИ. Это единственная компания, которая одновременно генерирует $130+ млрд чистой прибыли в год, управляет крупнейшей в мире поисковой системой, ведёт облачный бизнес на $70 млрд с ростом почти 50%, предоставляет потребительский ИИ 750 млн ежемесячных пользователей и строит ведущую мировую платформу автономного вождения. План капзатрат на $175 млрд — не безрассудство, а логичный ответ на ограничение предложения в самом быстрорастущем технологическом рынке со времён мобильного. Компании, которые построят этот инфраструктурный слой, определят следующие два десятилетия. Alphabet строит.