Alphabet 2025年第四季度财报：深入解读这台4030亿美元营收机器如何驱动AI时代
2026年2月4日，Alphabet Inc. 公布了2025年第四季度及全年业绩，跨越了一条从未有公司以这种轨迹接近过的分水岭：全年营收4028亿美元，同比增长15%，由一个拒绝减速的搜索业务、一个刚刚实现48%增长的云部门，以及企业史上最大的AI基础设施承诺共同驱动。这已经不再仅仅是一家搜索公司了。这是一家在创造1320亿美元净利润的同时，还在加倍押注1750亿美元赌注的平台公司——赌注是人工智能将重塑它所触及的每一个行业。
核心数据
第四季度的财报表现非常亮眼。营收1138亿美元，超出市场预期25亿美元。每股收益2.82美元，比华尔街预期的2.63美元高出7%。净利润同比飙升30%至345亿美元。
全年数据则展现了一家各方面全面发力的公司：
| 指标 | 2025财年 | 2024财年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
| 营收成本 | $162.5B | $146.3B | +11.1% |
| 运营费用 | $111.3B | $91.3B | +21.9% |
| 运营收入 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 净利润 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
最突出的一行是净利润增长32%，几乎是营收增速的两倍。这一差异来自运营杠杆、在战略性AI投资之外的严格成本管控，以及来自其他收入的75亿美元助力。这家公司一年赚的钱比科威特的GDP还多。
营收深度分析：六大引擎，一台机器
Alphabet 报告六个营收板块，我们在 Beancount 中通过复式记账法追踪了每一美元。以下是2025财年的季度明细：
| 板块 | 2025年Q1 | 2025年Q2 | 2025年Q3 | 2025年Q4 | 2025财年 | 2024财年 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 谷歌搜索 | $50.7B | $54.2B | $56.6B | $63.1B | $224.6B | $198.1B | +13.4% |
| YouTube广告 | $8.9B | $9.8B | $10.3B | $11.4B | $40.4B | $36.1B | +11.8% |
| 谷歌网络 | $7.3B | $7.2B | $7.4B | $7.8B | $29.7B | $30.4B | -2.1% |
| 订阅服务 | $10.4B | $11.2B | $12.9B | $13.6B | $48.1B | $40.3B | +19.2% |
| 谷歌云 | $12.3B | $13.6B | $15.2B | $17.7B | $58.7B | $43.2B | +35.9% |
| 其他赌注 | $0.5B | $0.4B | $0.3B | $0.4B | $1.5B | $1.6B | -6.7% |
| 对冲/其他 | $0.2B | $0.1B | ($0.4B) | ($0.1B) | ($0.2B) | $0.2B | -- |
| 合计 | $90.2B | $96.4B | $102.3B | $113.8B | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
几个关键点值得关注。
谷歌搜索（$224.6B，+13.4%）：搜索的死亡被严重夸大了。尽管多年来市场一直担忧 ChatGPT 会蚕食谷歌的核心业务，但搜索营收全年持续加速——Q4的17%增速是自2022年初以来最快的。AI概述并没有取代搜索，而是在扩展搜索。皮查伊在电话会议上指出，AI模式中每用户的每日查询量自推出以来翻了一番，每次会话的时长是传统搜索的3倍。近六分之一的AI模式查询使用了语音或图像，打开了一年前根本不存在的全新查询类别。公司仅在Q4就在AI模式和AI概述中推出了超过250个产品功能。
谷歌云（$58.7B，+35.9%）：云业务现在是明确的第二增长引擎。Q4的48%增速比Q3的34%有所加速，年化收入已突破700亿美元。下面会详细讨论——云业务值得单独成章。
YouTube（广告$40.4B + 订阅约$20B = $60B+）：Alphabet首次披露YouTube的合并营收——广告加订阅——在2025年超过了600亿美元。这意味着YouTube的年营收已超过Netflix。Q4广告增长9%虽然稳健但不算惊艳，而订阅业务 （YouTube Premium、Music、TV、NFL Sunday Ticket）才是增长更快的部分。
订阅、平台和设备（$48.1B，+19.2%）：这个板块包括Google One、YouTube订阅、硬件和Play商店，持续复合增长。公司旗下各平台的付费订阅用户已超过3.25亿，高于上季度的3亿。
谷歌网络（$29.7B，-2.1%）：第三方广告网络收入的结构性下降仍在继续，这是应该的。这是Alphabet利润率最低、战略价值最低的收入。它的萎缩是一个特性，而不是缺陷。
其他赌注（$1.5B）：Waymo是这里的主角。这家自动驾驶子公司在2025年完成了1500万次出行——比前一年增长了三倍以上——累计出行总数超过2000万次。目前每周在美国五个城市提供超过40万次出行服务，迈阿密于2026年1月新增。Waymo以大约两年内估值翻三倍的水平筹集了160亿美元的新资金。
利润率分析
运营利润率展现了一家在积极投资的同时保持盈利能力的公司：
| 指标 | 2025财年 | 2024财年 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 毛利润 | $240.3B | $203.7B | +18.0% |
| 毛利率 | 59.6% | 58.2% | +1.4pp |
| 运营收入 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 运营利润率 | 32.0% | 32.1% | -0.1pp |
| 净利润 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
| 净利率 | 32.8% | 28.6% | +4.2pp |
毛利率扩大140个基点至59.6%，表明流经营收成本的AI计算费用（TPU折旧、能源、数据中心运营）被营收增长和模型效率提 升所超额抵消。2025年折旧费用为211亿美元，同比增长38%，管理层表示2026年随着资本支出的消化将"显著"上升。
运营利润率在32%基本持平，尽管有两项重大一次性项目：Q3确认的35亿美元欧盟委员会罚款和Q4与Waymo融资轮相关的21亿美元股权激励费用。剔除这些，标准化运营利润率大约扩大了150个基点。
净利率从28.6%飙升至32.8%，受益于75亿美元的其他收入（利息、投资收益）和更低的有效税率。当你的现金储备产生这种级别的收入时，它就成为一个有意义的利润贡献者。
1750亿美元的疑问：资本支出与AI基础设施
以下是让华尔街倒吸一口凉气的数字。
Alphabet预计2026年资本支出为1750亿至1850亿美元。这大约是2025年914亿美元支出的两倍，而2025年本身已比2024年的525亿美元增长74%。打个比方：这一家公司一年的投资计划超过了匈牙利的整个GDP。
CFO Anat Ashkenazi分解了资金分配："大约60%的投资用于机器——也就是服务器。然后40%用于所谓的长期资产，也就是数据中心和网络设备。"
市场的最初反应很有说明性。在指引公布后的几分钟内，盘后股价下跌了7%。然后皮查伊和Ashkenazi开始讲话，到电话会议中段股价已回升至正区间。这种模式揭示了一个本能恐惧资本支出、但可以被证据说服的市场。
而证据是充分的。皮查伊直面供给约束问题："我预计全年都将处于供给受限的状态。"这不是一家 因为有钱就花钱的公司。这是一家因为需求超过产能才花钱的公司。当你的云业务积压订单翻倍至2400亿美元、旗舰AI产品月活跃用户达到7.5亿时，瓶颈在于基础设施，而非需求。
与同行相比如何？
| 公司 | 2026年资本支出指引 | 主要方向 |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185B | AI计算、云、数据中心 |
| Amazon | 约$200B（估计） | AWS、物流、AI |
| Meta | 约$135B（估计） | AI训练、数据中心 |
| Microsoft | 约$120B（估计） | Azure、OpenAI合作 |
Gemini的效率提升是抵消资本支出冲击的另一面。在整个2025年，Alphabet将Gemini的服务单元成本降低了78%。这不是笔误。成本效率近5倍的提升意味着每一美元的资本支出比12个月前能提供多得多的推理计算。最新的Gemini 3 Pro模型平均每天处理的token数量是前代的三倍。API现在每分钟处理超过100亿token，高于上季度的70亿。
正如皮查伊所说："如何扩大规模以满足当前这一非凡的需求，正确把握长期投资，同时以推动效率提升和世界级的方式来做到这一切？"
投资逻辑归结为这一点：资本支出不是成本中心，而是护城河。每一美元花在TPU集群和数据中心上，都在创造通过云产生收入的产能，通过AI改善广告定向投放，并通过Gemini锁定企业客户。在AI时代建设基础设施层的公司将在未来几十年从中获取收益。Alphabet正在用1750亿美元赌它将成为这些公司之一。
谷歌云：拐点已至
如果有一张图表能定义Alphabet的转型，那就是谷歌云的季度营收走势：
| 季度 | 营收 | 同比增长 | 运营收入 | 运营利润率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年Q1 | $9.6B | +28% | $0.9B | 9.4% |
| 2024年Q2 | $10.3B | +29% | $1.2B | 11.6% |
| 2024年Q3 | $11.4B | +35% | $1.9B | 17.5% |
| 2024年Q4 | $12.0B | +31% | $2.2B | 18.4% |
| 2025年Q1 | $12.3B | +28% | -- | -- |
| 2025年Q2 | $13.6B | +32% | -- | -- |
| 2025年Q3 | $15.2B | +34% | -- | -- |
| 2025年Q4 | $17.7B | +48% | $5.3B | 30.1% |
Q4加速到48%的增速对于这种体量的业务来说非常惊人。云的年化收入现在超过700亿美元，运营利润率从2024年Q1的9.4%扩大到2025年Q4的30.1%——不到两年翻了三倍。仅云业务的运营杠杆故事就足以证明基础设施投资的合理性。
积压订单揭示了前瞻性故事：2400亿美元，环比增长55%，同比翻倍以上。这一数字现已超过AWS约2000亿美元的报告积压订单。2025年超过10亿美元的大单数量超过了此前三年的总和。
企业级客户的胜利越来越引人注目。空客、霍尼韦尔和纽约梅隆银行正在部署Gemini驱动的解决方案。目前有超过12万家企业使用Gemini，在发布仅四个月内已向2800多家公司售出了800万个Gemini Enterprise付费席位。前20大SaaS公司中95%——包括Salesforce和Shopify——运行在搭载Gemini的谷歌云上。
也许最具战略意义的公告是：谷歌云被选为Apple的首选云服务提供商 ，用于基于Gemini技术开发下一代Apple基础模型。仅这一笔交易就标志着云AI市场竞争格局的转变。
皮查伊指出，"2026年我们的ML计算中略超一半预计将用于云业务。"这意味着大约900亿美元的资本支出将用于服务云客户——这一投资规模从根本上改变了与AWS和Azure的竞争态势。
华尔街的看法
最初反应非常剧烈。因资本支出标题，盘后暴跌7%。然后基本面开始发挥作用。
在24小时内，分析师社区纷纷力挺这一业绩：
- 高盛（Eric Sheridan）将目标价从375美元上调至400美元，称云业务加速至48%是一大亮点，并指出Alphabet"在过去12个月围绕AI主题翻越了一堵陡峭的担忧之墙。"
- 摩根大通（Doug Anmuth）上调至395美元，认为资本支出是"从实力地位出发"而非防御性必要支出。
- RBC资本市场（Brad Erickson）称该季度"如预期般非常强劲"，认为Gemini应用势头和云收入激增"作为证明更高支出合理性的证据已经足够好了。"
- 丰业银行上调至400美元，指出这是"从'AI输家'到AI竞争领导者的叙事逆转。"
- Needham从330美元跃升至400美元，分析师Laura Martin指出Alphabet的关键风险不是AI竞争，而是能否足够快地扩展基础设施：电力供应、土地和供应链。
共识正在形成：市场仍然以大约20倍远期市盈率将Alphabet当作一家广告公司来定价。但仅 云业务——以48%的速度增长、30%的利润率和2400亿美元的积压订单——作为独立实体就应该获得溢价估值倍数。AI基础设施建设不是估值的拖累——它是估值倍数应该扩张的原因。
用纯文本追踪一家4030亿美元的公司
真正内化一台4030亿美元营收机器的财务架构的一种方式，是从头开始建模。我们在 Beancount 中构建了完整的 Alphabet 2022-2025财年利润表，这是一个开源的复式记账系统，使用任何人都可以审计和验证的纯文本文件。
以下是账本中2025年第四季度营收确认的样例：
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
每一个营收板块、每一条成本线、每一项税务拨备——都建模为精确到分的复式记账交易。在下方交互式探索完整的Alphabet账本：
整个四年历史——2022至2025财年——大约600行纯文本。年末结账分录将所有收入和费用科目清零至留存收益，提供了从季度新闻稿到年度财务报表的完整审计线索。当本文引用"搜索营收2246亿美元"或"云营收587亿美元"时，这些数字直接来自账本 的结账分录，并与SEC文件和财报发布交叉验证。
结论：多头 vs 空头
多头观点：
- 谷歌云以36%+的年增速复合增长，利润率持续扩大，2400亿美元的积压订单提供多年营收可见性
- 搜索不仅在AI转型中幸存下来——还在加速，Q4的17%增长证明AI概述正在扩大可寻址的查询空间
- 1320亿美元净利润完全可以在不加杠杆、不稀释的情况下资助AI投资
- Gemini的7.5亿月活跃用户和78%的成本降低证明Alphabet的AI不仅有竞争力，而且在规模上具有经济可行性
- Waymo已悄然成为全球领先的自动驾驶平台，完成1500万次出行，并以估值翻三倍的水平筹集了160亿美元
空头观点：
- 1750-1850亿美元的资本支出指引在绝对值上令人震惊，如果AI需求不及预期则存在执行风险
- 监管逆风持续——35亿美元的欧盟罚款提醒我们反垄断行动可能在任何季度降临
- YouTube Q4广告收入增长9%，较年内15%+的水平有所放缓，且该板块未达分析师预期
- 折旧已以38%的年增速上升，并将进一步加速，在2026年及以后对运营利润率形成压力
- 云AI领域的竞争正在加剧，AWS和Azure的投资规模相当甚至更大
我们的观点： Alphabet是AI时代定位最佳的超大市值公司。它是唯一一家同时创造1300亿美元以上年净利润、运营全球最大搜索引擎、拥有以近50%速度增长的700亿美元云业务、向7.5亿月活跃用户部署消费级AI、并建设全球领先自动驾驶平台的公司。1750亿美元的资本支出计划不是鲁莽——它是在移动互联网以来增长最快的技术市场中面对供给约束的逻辑响应。建设这一基础设施层的公司将定义未来二十年。Alphabet正在建设。
