Alphabet 2025年第4四半期決算：AI時代を牽引する4030億ドル収益マシンの内側
2026年2月4日、Alphabet Inc.は2025年第4四半期および通年の業績を発表し、これまでどの企業もこの軌道から到達したことのない一線を越えた。年間売上高4028億ドル、前年比15%増。減速を拒否する検索事業、48%の成長を達成したばかりのクラウド部門、そして企業史上最大のAIインフラ投資コミットメントがこれを牽引している。これはもはや単なる検索企業ではない。1320億ドルの純利益を生み出しながら、人工知能があらゆる産業を変革するという1750億ドルの賭けに倍増している、プラットフォーム企業なのだ。
主要数値
第4四半期の決算は堅調だった。売上高1138億ドルはコンセンサスを25億ドル上回った。1株当たり利益2.82ドルはウォール街の予想2.63ドルを7%上回った。純利益は前年比30%増の345億ドルに急増した。
通年の数字は、すべてのシリンダーがフル稼働している企業の姿を描き出している：
| 指標 | 2025年度 | 2024年度 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 総売上高 | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
| 売上原価 | $162.5B | $146.3B | +11.1% |
| 営業費用 | $111.3B | $91.3B | +21.9% |
| 営業利益 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 純利益 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
最も目を引くのは純利益の32%成長で、トップライン成長率のほぼ2倍だ。この差は営業レバレッジ、戦略的AI投資以外の規律あるコスト管理、そしてその他収益からの75億ドルの追い風から生まれた。この企業は1年でクウェートのGDPを超える利益を稼いだのだ。
売上高の詳細分析：6つのエンジン、1つのマシン
Alphabetは6つの売上セグメントを報告しており、私たちはBeancountの複式簿記でドル単位まで追跡した。以下は2025年度の四半期別内訳である：
| セグメント | 2025年Q1 | 2025年Q2 | 2025年Q3 | 2025年Q4 | 2025年度 | 2024年度 | 前年比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google検索 | $50.7B | $54.2B | $56.6B | $63.1B | $224.6B | $198.1B | +13.4% |
| YouTube広告 | $8.9B | $9.8B | $10.3B | $11.4B | $40.4B | $36.1B | +11.8% |
| Googleネットワーク | $7.3B | $7.2B | $7.4B | $7.8B | $29.7B | $30.4B | -2.1% |
| サブスクリプション | $10.4B | $11.2B | $12.9B | $13.6B | $48.1B | $40.3B | +19.2% |
| Google Cloud | $12.3B | $13.6B | $15.2B | $17.7B | $58.7B | $43.2B | +35.9% |
| その他の賭け | $0.5B | $0.4B | $0.3B | $0.4B | $1.5B | $1.6B | -6.7% |
| ヘッジ/その他 | $0.2B | $0.1B | ($0.4B) | ($0.1B) | ($0.2B) | $0.2B | -- |
| 合計 | $90.2B | $96.4B | $102.3B | $113.8B | $402.8B | $350.0B | +15.1% |
いくつかの注目点がある。
Google検索（$224.6B、+13.4%）：検索の終焉は大いに誇張されていた。ChatGPTがGoogleのコアビジネスを侵食するという何年にもわたる懸念にもかかわらず、検索売上高は年間を通じて加速した。Q4の17%成長は2022年初頭以来最速のペースだった。AIオーバービューは検索を置き換えているのではなく、拡張しているのだ。ピチャイは決算説明会で、AIモードにおけるユーザーあたりの1日のクエリ数がローンチ以来倍増し、セッション時間は従来の検索の3倍になったと述べた。AIモードのクエリの約6分の1が音声や画像を使用しており、1年前には存在しなかった全く新しいクエリカテゴリーを開拓している。同社はQ4だけでAIモードとAIオーバービュー内で250以上の製品ローンチを行った。
Google Cloud（$58.7B、+35.9%）：クラウドは今や明確な第2の成長エンジンだ。Q4の48%成長率はQ3の34%から加速し、年間ランレートは700億ドルを超えた。以下で詳しく解説する——クラウドは独自のセクションに値する。
YouTube（広告$40.4B + サブスクリプション約$20B = $60B超）：Alphabetは初めて、YouTubeの合算売上高——広告プラスサブスクリプション——が2025年に600億ドルを超えたことを開示した。これによりYouTubeの年間売上高はNetflixを上回った。Q4の広告成長9%は堅実だが目覚ましいものではないが、サブスクリプション事業（YouTube Premium、Music、TV、NFL Sunday Ticket）がより急速に成長している部分だ。
サブスクリプション、プラットフォーム、デバイス（$48.1B、+19.2%）：このセグメント——Google One、YouTubeサブスクリプション、ハードウェア、Play Storeを含む——は引き続き複利的に成長している。同社の全プロパティにわたる有料サブスクリプション会員数は3億2500万人を超え、前四半期の3億人から増加した。
Googleネットワーク（$29.7B、-2.1%）：サードパーティ広告ネットワーク売上高の構造的な減少は続いており、それは当然だ。これはAlphabetが生み出す中で最も利益率が低く、最も戦略的価値の低い売上だ。その縮小はバグではなく機能だ。
その他の賭け（$1.5B）：ここでの主役はWaymoだ。この自動運転子会社は2025年に1500万回の乗車を完了し、前年の3倍以上となり、累計乗車回数は2000万回を超えた。現在、米国5都市で週40万回以上の乗車サービスを提供しており、マイアミが2026年1月に追加された。Waymoは約2年間で評価額が3倍になった水準で160億ドルの新規資金を調達した。
マージンの動向
営業マージンは、積極的に投資しながらも収益性を維持する企業の姿を物語っている：
| 指標 | 2025年度 | 2024年度 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 粗利益 | $240.3B | $203.7B | +18.0% |
| 粗利益率 | 59.6% | 58.2% | +1.4pp |
| 営業利益 | $129.0B | $112.4B | +14.8% |
| 営業利益率 | 32.0% | 32.1% | -0.1pp |
| 純利益 | $132.2B | $100.1B | +32.0% |
| 純利益率 | 32.8% | 28.6% | +4.2pp |
粗利益率は140ベーシスポイント拡大して59.6%となり、売上原価に計上されるAIコンピューティングコスト（TPUの減価償却、エネルギー、データセンター運営）が売上成長とモデル効率の改善によって相殺以上になっていることを示している。2025年の減価償却費は211億ドルで前年比38%増加し、経営陣は設備投資の本格化に伴い2026年には「大幅に」上昇するとシグナルを出している。
営業利益率は2つの重要な一時項目にもかかわらず32%で横ばいを維持した：Q3に計上された35億ドルの欧州委員会罰金と、Q4のWaymo資金調達ラウンドに関連する21億ドルの株式報酬費用だ。これらを除くと、正常化された営業利益率は約150ベーシスポイント拡大した。
純利益率は28.6%から32.8%に急上昇し、75億ドルのその他収益（利息、投資利益）とより低い実効税率に支えられた。キャッシュパイルがこの規模の収益を生み出すとき、それは有意義な利益貢献源となる。
1750億ドルの問い：設備投資とAIインフラ
これがウォール街を息を呑ませた数字だ。
2026年、Alphabetの設備投資は1750億ドルから1850億ドルになる見込みだ。これは2025年に支出した914億ドルのおよそ2倍であり、2025年自体が2024年の525億ドルから74%増加していた。文脈を示すと：この1社が1年間で計画する投資額はハンガリーのGDP全体を上回る。
CFOのAnat Ashkenaziは配分を次のように分解した：「投資の約60%はマシン、つまりサーバーに充てられました。残りの40%はいわゆる長期資産、つまりデータセンターとネットワーク機器です。」
市場の最初の反応は示唆的だった。ガイダンス発表から数分以内にアフターアワーズで株価が7%下落した。その後ピチャイとAshkenaziが話し始め、コール中盤までに株価はプラス圏に回復した。このパターンは、設備投資を本能的に恐れるが、証拠によって説得され得る市場を映し出していた。
そして証拠は十分だ。ピチャイは供給制約の問 題に正面から取り組んだ：「年間を通じて供給制約のある状態が続くと予想しています。」これは資金があるから支出する企業ではない。需要が供給能力を超えているから支出する企業なのだ。クラウドの受注残が2400億ドルに倍増し、フラッグシップAI製品の月間アクティブユーザーが7億5000万人に達しているとき、ボトルネックは需要ではなくインフラにある。
同業他社との比較はどうか？
| 企業 | 2026年設備投資ガイダンス | 主な注力分野 |
|---|---|---|
| Alphabet | $175-185B | AIコンピューティング、クラウド、データセンター |
| Amazon | 約$200B（推定） | AWS、物流、AI |
| Meta | 約$135B（推定） | AIトレーニング、データセンター |
| Microsoft | 約$120B（推定） | Azure、OpenAIパートナーシップ |
Geminiの効率性の話は設備投資ショックへのカウンターウェイトだ。2025年を通じて、AlphabetはGeminiのサービング単価コストを78%削減した。誤植ではない。コスト効率のほぼ5倍の改善は、設備投資1ドルあたりが12ヶ月前よりも劇的に多くの推論コンピューティングを提供することを意味する。最新のGemini 3 Proモデルは前モデルの平均3倍のデイリートークンを処理する。APIは現在、1分あたり100億トークン以上を処理しており、前四半期の70億から増加している。
ピチャイはこう述べた：「この瞬間の異例な需要に応えるためにどうスケールアップし、長期的に投資を正しく行い、効率性を推進しながらワールドクラスの方法でそのすべてを実行するか？」
投資のロジックはこう集約される：設備投資はコストセンターではない。堀（モート）なのだ。TPUクラスターとデータセンターに費やされる1ドルは、クラウドを通じて収益を生み出す容量を作り、AIを通じて広告ターゲティングを改善し、Geminiを通じて企業顧客を固定する。AI時代のインフラ層を構築する企業は、何十年にもわたってそこからレントを抽出する。Alphabetはそのような企業の1つになることに1750億ドルを賭けている。
Google Cloud：転換点
Alphabetの変革を定義する1枚のチャートがあるとすれば、それはGoogle Cloudの四半期売上高の軌跡だ：
| 四半期 | 売上高 | 前年比成長 | 営業利益 | 営業利益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年Q1 | $9.6B | +28% | $0.9B | 9.4% |
| 2024年Q2 | $10.3B | +29% | $1.2B | 11.6% |
| 2024年Q3 | $11.4B | +35% | $1.9B | 17.5% |
| 2024年Q4 | $12.0B | +31% | $2.2B | 18.4% |
| 2025年Q1 | $12.3B | +28% | -- | -- |
| 2025年Q2 | $13.6B | +32% | -- | -- |
| 2025年Q3 | $15.2B | +34% | -- | -- |
| 2025年Q4 | $17.7B | +48% | $5.3B | 30.1% |
この規模のビジネスにおけるQ4の48%への加速は驚異的だ。クラウドの年間ランレートは700億ドルを超え、営業利益率は2024年Q1の9.4%から2025年Q4の30.1%へと拡大した——2年弱で3倍になったのだ。クラウドだけの営業レバレッジのストーリーがインフラ投資を正当化する。
受注残は将来を示す：2400億ドル、前四半期比55%増、前年比で2倍以上。この数字はAWSが報告する約2000億ドルの受注残を上回っている。2025年の10億ドル超の取引件数は過去3年間の合計を上回った。
エンタープライズの受注はますます注目度が高い。Airbus、Honeywell、BNY MellonがGemini搭載ソリューションを導入している。現在12万社以上の企業がGeminiを使用しており、ローンチからわずか4ヶ月で2800社以上に800万のGemini Enterprise有料シートが販売された。上位20のSaaS企業の95%——SalesforceやShopifyを含む——がGemini搭載のGoogle Cloud上で稼働している。
おそらく最も戦略的に重要な発表：Google CloudがAppleの優先クラウドプロバイダーに選ばれ、Gemini技術に基づく次世代Apple基盤モデルの開発に使用される。この取引だけでもクラウドAI市場の競争力学の変化を示唆している。
ピチャイは「2026年のMLコンピューティングの半分以上がクラウド事業に充てられる見込みです」と述べた。これは約900億ドルの設備投資がクラウド顧客へのサービスに流れることを意味する——AWSやAzureとの競争力学を根本的に変える投資規模だ。
ウォール街の反応
最初の反応は本能的だった。設備投資の見出しで時間外取引で7%の暴落。その後ファンダメンタルズが作用し始めた。
24時間以内に、アナリストコミュニティはこの結果を支持した：
- ゴールドマン・サックス（Eric Sheridan）はターゲットプライスを375ドルから400ドルに引き上げ、クラウドの48%への加速を際立った点として挙げ、Alphabetは「過去12ヶ月でAIテーマを巡る急峻な懸念の壁を登った」と述べた。
- JPモルガン（Doug Anmuth）は395ドルに引き上げ、設備投資は防御的な必要性からではなく「強さのポジションから」来ていると位置づけた。
- RBCキャピタル・マーケッツ（Brad Erickson）はこの四半期を「予想通り非常に強い」と評し、Geminiアプリの勢いとクラウド収益の急増は「より高い支出を正当化する証拠として十分だ」と論じた。
- スコシアバンクは400ドルに引き上げ、「'AI敗者'から競争力あるAIリーダーへのナラティブの逆転」を指摘した。
- ニーダムは330ドルから400ドルにジャンプし、アナリストのLaura MartinはAlphabetの主要リスクはAI競争ではなく、インフラの十分な速度でのスケーリング——電力の利用可能性、土地、サプライチェーン——にあると指摘した。
コンセンサスが形成されつつある：市場は依然として約20倍のフォワードPERでAlphabetを広告企業として評価している。しかしクラウド事業だけでも——48%で成長し、30%のマージンと2400億ドルの受注残を持つ——独立企業としてプレミアム倍率が付くだろう。AIインフラの構築はバリュエーションの重荷ではない——マルチプルが拡大すべき理由その ものだ。
4030億ドル企業をプレーンテキストで追跡する
4030億ドルの収益マシンの財務構造を真に内面化する一つの方法は、ゼロからモデリングすることだ。私たちはAlphabetの2022-2025年度の損益計算書全体をBeancountで構築した。Beancountはオープンソースの複式簿記システムで、誰でも監査・検証できるプレーンテキストファイルを使用する。
以下は台帳における2025年第4四半期の収益認識の例だ：
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Q4 2025 Revenue" "YouTube ads"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USD
すべての収益セグメント、すべてのコストライン、すべての税金引当金——ペニー単位で一致する複式簿記取引としてモデル化されている。以下でAlphabetの完全な台帳をインタラクティブに探索できる：
4年間の全履歴——2022年度から2025年度まで——約600行のプレーンテキストに収まる。年末の決算仕訳はすべての収益・費用勘定をゼロにして利益剰余金に振り替え、四半期プレスリリースから年次財務諸表への完全な監査証跡を提供する。本分析で「検索収益2246億ドル」や「クラウド収益587億ドル」と引用する場合、それらの数字は台帳の決算仕訳から直接引用し、SEC提出書類や決算発表と相互照合したものだ。
結論：ブルケース vs ベアケース
ブルケース（強気の見方）：
- Google Cloudは年率36%超で複利的に成長しており、マージンは拡大し、2400億ドルの受注残が複数年にわたる収益可視性を提供
- 検索はAIトランジションを生き延びるだけでなく加速しており、Q4の17%成長はAIオーバービューがアドレス可能なクエリスペースを拡大していることを証明
- 1320億ドルの純利益がレバレッジや希薄化なしにAI投資を完全にファンド
- Geminiの7億5000万月間アクティブユーザーと78%のコスト削減は、AlphabetのAIが競争力があるだけでなく、スケールで経済的に実行可能であることを実証
- Waymoは静かに世界をリードする自動運転プラットフォームとなり、1500万回の乗車を完了し、評価額が3倍になった水準で160億ドルを調達
ベアケース（弱気の見方）：
- 1750-1850億ドルの設備投資ガイダンスは絶対額として衝撃的で、AI需要が期待を下回った場合の実行リスクを生む
- 規制の逆風は続く——35億ドルのEC罰金は反トラスト措置がどの四半期にも到来しうることを思い出させる
- YouTube Q4の広告収益成長9%は年前半の15%超から減速しており、セグメントはアナリスト予想を下回った
- 減価償却費はすでに年率38%で上昇しており、さらに加速し、2026年以降の営業利益率に圧力をかける
- クラウドAIの競争は激化しており、AWSとAzureが同等以上の規模で投資している
私たちの見方： Alphabetは、AI時代に最も有利なポジションにあるメガキャップだ。年間1300億ドル超の純利益を生み出し、世界最大の検索エンジンを運営し、ほぼ50%で成長する700億ドルのクラウド事業を持ち、7億5000万人の月間ユーザーにコンシューマーAIを展開し、世界をリードする自動運転プラットフォームを構築している唯一の企業だ。1750億ドルの設備投資計画は無謀ではない。モバイル以来最速で成長するテクノロジー市場において供給制約にある状況への論理的な対応だ。このインフラ層を構築する企業が今後20年間を定義する。Alphabetは構築している。
