Приходи на Circle за четвъртото тримесечие на фискалната 2025 г.: От $299 до $50 до с кок от 29% — Акцията на стейбълкойн компанията, която отказа да умре
Circle току-що отчете приходи от 770 милиона долара за четвъртото тримесечие, разбивайки прогнозите на Уолстрийт за печалбите близо трикратно, и стана свидетел на скок на акциите си с 29% в рамките на една сесия. Не е зле за компания, която преди осем месеца струваше четири пъти повече, отколкото днес.
Историята на първата година на Circle като публична компания е историята на самите стейбълкойни — див оптимизъм, брутален сблъсък с реалността и тихо изграждане на инфраструктура, която всъщност може да оправдае шума. Нека я проследим от самото начало.
Акт 1: IPO-то, което подпали крипто сектора
Юни 2025 г. Circle определя цена за своето IPO от $31 на акция на Нюйоркската фондова борса. Отваря на $69. В рамките на седмици акциите преминават границата от $200, след това $250, докато достигнат $299.
Тезата беше неустоима: първата компания, фокусирана изцяло върху стейбълкойни, която става публична, точно в момента, в който Вашингтон омеква към крипто регулациите. USDC вече беше вторият по големина стейбълкойн в света. Конгресът обсъждаше законодателство за стейбълкойните. И това беше единственият начин традиционните инвеститори да заложат директно на тезата, че цифровите токени, обвързани с долара, ще се превърнат в релсите на глобалните финанси.
Уолстрийт не можеше да купува достатъчно бързо. При $299 пазарната капитализация на Circle предполагаше компания, която вече е по бедила. Еуфорията беше пълна.
Акт 2: Равносметката
След това се появи реалността.
До края на 2025 г. акциите започнаха своето дълго спускане. Мечките имаха прост аргумент: Circle е бизнес, основан на спреда. Издава USDC, държи резерви в държавни ценни книжа и прибира доходността. Когато лихвите се покачват, Circle печата пари. Когато лихвите падат? Можете да се досетите.
Имаше и други въпроси. USDT на Tether все още държеше около 70% от пазара на стейбълкойни въпреки своята непрозрачност. Може ли USDC наистина да навакса разликата? И структурата на разходите — Circle харчеше сериозно за мащабиране, като само компенсациите под формата на акции (SBC) възлизаха на 424 милиона долара за фискалната 2025 г., което доведе до нетна загуба от 70 милиона долара за цялата година.
До февруари 2026 г. акциите на Circle се сринаха до около $50. Компания, която някога се търгуваше близо до $300, сега се бореше за значимост в сегмента на средната капитализация. Наративът се промени напълно: от „неизбежен победител“ до „преоценена сделка със спред“.
И тогава дойде 25 февруари.
Акт 3: Резултатите, които надминаха очакванията и промениха историята
Цифрите на Circle за четвъртото тримесечие не просто победиха прогнозите — те ги разгромиха.
Приходите достигнаха 770 милиона долара, което е ръст от 77% на годишна база. Печалбата на акция беше $0,43, почти три пъти над консенсуса от $0,16. Коригираната EBITDA скочи до 167 милиона долара, увеличение от 412% спрямо същото тримесечие на миналата година. Нетната печалба беше 133 милиона долара, превръщайки губещата дотогава година в печеливш финал.
Акциите скочиха с 29% в рамките на деня.
За цялата година Circle генерира 2,7 милиарда долара приходи — скок от 64% спрямо фискалната 2024 г. Годишната нетна загуба от 70 милиона долара изглежда зле на пръв поглед, но тя е почти изцяло обяснима с онзи разход от 424 милиона долара за SBC, еднократен ефект от излизането на борсата. Ако го изключим, основният бизнес е генерирал 582 милиона долара коригирана EBITDA, повече от двойно спрямо предходната година.
Но цифрите, които наистина имат значение, не са в отчета за приходите и разходите.
Машината USDC
USDC в обращение достигна 75,3 милиарда долара до края на четвъртото тримесечие — ръст от 72% на годишна база. Още по-важното е, че обемът на трансакциите във веригата (on-chain) експлодира до 11,9 трилиона долара, увеличение от 247%. Това не са хора, които държат USDC в портфейлите си с надеждата цената да се повиши. Това е търговия. Плащания. Сетълмент. Нещата, които всъщност правят един стейбълкойн ценен.
Делът на Circle на пазара на стейбълкойни се из качи до 28%, като постоянно стопява преднината на Tether. И за разлика от Tether, всеки долар зад USDC е одитиран, държан в държавни ценни книжа и пари в брой и е напълно прозрачен. В свят, който се движи към регулация, това разграничение започва да има голямо значение.
| Показател | Q4 ФГ2025 | Q4 ФГ2024 | Годишно изменение (YoY) |
|---|---|---|---|
| Приходи | $770M | $435M | +77% |
| Нетна печалба | $133M | ($9M) | N/A |
| Печалба на акция (EPS) | $0.43 | N/A | спрямо $0.16 прог. |
| Коригирана EBITDA | $167M | $33M | +412% |
| USDC в обращение | $75.3B | $43.8B | +72% |
| Обем във веригата | $11.9T | $3.4T | +247% |
Отвъд обвързаността с долара
Тук историята на Circle става истински интересна — и тук мечките може би грешат.
Ако Circle беше просто емитент на стейбълкойни, който събира доходност от държавни ценни книжа, критиката за бизнеса със спр ед щеше да бъде фатална. Лихвите падат, приходите падат, играта приключва. Но компанията изгражда нещо съвсем различно.
Circle Payments Network стартира с 55 финансови институции на масата. Това не е теоретично — това е мрежа за сетълмент в реално време, проектирана да се конкурира със SWIFT за трансгранични плащания. Ако дори малка част от годишния трансграничен поток от 150 трилиона долара мигрира към блокчейн релси, възможността за приходи ще засенчи лихвения доход.
Блокчейнът Arc дава на Circle собствен слой за програмируема инфраструктура. Visa извършва сетълмент на трансакции в USDC. Intuit интегрира USDC за бизнес плащания. И може би най-важното — OCC издаде на Circle банков лиценз — първият за крипто-нативна компания — осигурявайки ѝ регулаторен ров, който може да държи конкурентите далеч в продължение на години.
Изпълнителният директор на Circle Джереми Алер отдавна казва, че бъдещето на компанията не е в това да бъде „емитент“, а в това да бъде „финансова инфраструктура“. След това тримесечие пазарът започва да му вярва.
Проследяване на финансите на Circle в обикновен текст
За да проверим всяко число в този анализ, съставихме пълните финансови отчети на Circle за финансовите 2024–2025 години в Beancount, системата с отворен код за двойно счетоводство. Ето как изглежда рекордното четвърто тримесечие (Q4) като трансакции в обикновен текст:
2025-12-30 * "Приходи за Q4"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Себестойност на приходите за Q4"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Общи и административни разходи за Q4"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Нетна печалба за Q4"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
Всяка цифра е съпоставена с документите на Circle към SEC. Разгледайте пълната интерактивна счетоводна книга по-долу:
Какво следва
Уолстрийт е оптимистично настроен. Консенсусният рейтинг е Buy (Купувай), със средна целева цена от $131,69 — приблизително 80% потенциал за растеж спрямо днешните нива. Bernstein прогнозира, че USDC в обращение може да достигне $220 милиарда до 2027 г., а собствените насоки на Circle предвиждат 40% сложен годишен темп на растеж на предлагането на USDC.
Законодателството за стейбълкойните, което се разглежда в Конгреса, може да бъде най-големият катализатор от всички. Ако САЩ приемат ясна регулаторна рамка — а повечето наблюдатели очакват това да се случи — Circle е позиционирана по-добре от всеки друг. Тя вече притежава банков лиценз, инфраструктура за съответствие и институционални връзки. Tether, опериращ от офшорни зони с ограничена прозрачност, би бил изправен пред много по-труден път.
Но рисковете остават. Лихвените проценти са очевидният риск — ако Фед намали лихвите агресивно, приходите от резервите на Circle ще се свият. Конкуренцията от страна на банки, емитиращи собствени стейбълкойни, е друг такъв риск. А възнагражденията под формата на акции са реални; този разход от $424 милиона отразява разреждането на капитала, което съществуващите акционери поемат.
Присъдата
Преди осем месеца покупката на Circle при цена от $299 изглеждаше като гениален ход. Докато падна до $50, изглеждаше като бедствие. Днес, след 29% скок на базата на цифри, които смълчаха всеки песимист на пазара, тя изглежда като нещо средно — компания, която изпревари времето си, приземи се и сега доказва, че нейният основен бизнес може действително да заслужава вълнението.
Circle вече не е просто компания за стейбълкойни. Тя се превръща във финансовата инфраструктура за икономика, базирана на блокчейн. Дали акциите при цена от $73 са евтини или скъпи, зависи изцяло от това дали вярвате, че тази икономика предстои.
След днешния отчет за приходите, повече хора вярват в това, отколкото вчера.
