Circle 2025年度第4四半期決算：299ドルから50ドル、そして29%の急騰へ — 死なないステーブルコイン株の物語
Circleは、第4四半期の売上高として7億7,000万ドルを報告し、ウォール街の利益予想を3倍近く上回りました。これを受けて、同社の株価は1営業日で29%も急騰しました。8ヶ月前には現在の4倍の時価総額があった企業としては、決して悪くない結果です。
上場企業としてのCircleの初年度の軌跡は、ステーブルコインそのものの物語でもあります。熱狂的な楽観論、過酷な現実、そしてその熱狂を裏付けることになるかもしれない着実なインフラ構築。その始まりから辿ってみましょう。
第1幕：クリプト業界を熱狂させたIPO
2025年6月。Circleはニューヨーク証券取引所へのIPO価格を1株31ドルに設定しました。取引開始直後に69ドルをつけ、数週間のうちに株価は200ドル、250ドル、そして299ドルへと突き抜けました。
その投資ストーリーは抗いがたいものでした。ワシントンで暗号資産規制への機運が高まっていたまさにその時、世界初のステーブルコイン専業の上場企業が誕生したのです。USDCはすでに世界第2位のステーブルコインであり、議会ではステーブルコイン法案が議論されていました。伝統的な投資家にとって、ドルペッグのデジタル・トークンがグローバル金融の基盤になるという仮説に直接賭けることができる唯一の手段がこれでした。
ウォール街は競うように買いに走りました。299ドルの時点で、Circleの時価総額はすでに「勝利が確定した企業」であることを示唆していました。陶酔感は最高潮に達していました。
第2幕：現実との直面
やがて現実が押し寄せました。
2025年後半、株価は長い下落局面に入りました。弱気派の主張は単純でした。Circleは「利ざや（スプレッド）ビジネス」であるという点です。USDCを発行し、その準備金を米国財務省短期証券（T-bills）で保有し、利回りを回収する。金利が上がればCircleは儲かりますが、金利が下がればどうなるか？ 答えは明白です。
他にも懸念材料はありました。テザー（USDT） はその不透明性にもかかわらず、依然としてステーブルコイン市場の約70%を支配していました。USDCは本当にその差を埋められるのか？ また、コスト構造の問題もありました。Circleは規模拡大のために多額の投資を行っており、2025年度だけで4億2,400万ドルの株式報酬費用（SBC）を計上したことで、通期の最終損益は7,000万ドルの赤字に転落しました。
2026年2月までに、Circleの株価は50ドル付近まで暴落しました。かつて300ドル近くで取引されていた企業は、今や中型株の枠組みの中で存在感を維持するために苦闘していました。ナラティブは「必然の勝者」から「割高なスプレッド・トレード」へと完全に逆転したのです。
そして、2月25日がやってきました。
第3幕：物語を塗り替えた決算サプライズ
Circleの第4四半期の数字は、単に予想を上回っただけでなく、予想を粉砕しました。
売上高は前年同期比77%増の7億7,000万ドルに達しました。1株当たり利益（EPS）は0.43ドルとなり、コンセンサス予想の0.16ドルの3倍近くを記録。調整後EBITDAは前年同期の3,300万ドルから412%増の1億6,700万ドルへと急増しました。純利益は1億3,300万ドルを計上し、赤字続きだった年度を利益で締めくくることに成功しました。
この発表を受け、株価は当日中に29%急騰しました 。
通期では、Circleは2024年度から64%増となる27億ドルの売上高を創出しました。年間7,000万ドルの純損失は一見悪く見えますが、そのほとんどは上場に伴う一過性の要因である4億2,400万ドルの株式報酬費用で説明がつきます。これを除けば、本業の収益力を示す調整後EBITDAは5億8,200万ドルとなり、前年の2倍以上に成長しています。
しかし、本当に重要な数字は損益計算書の上にはありません。
USDCという決済マシン
第4四半期末時点のUSDC発行残高は、前年同期比72%増の753億ドルに達しました。さらに重要なのは、オンチェーン取引高が247%増の11兆9,000億ドルへと爆発的に増加したことです。これは、人々が値上がりを期待してウォレットにUSDCを眠らせているのではなく、商取引、支払い、清算、つまりステーブルコインに真の価値を与える活動に使われていることを意味します。
ステーブルコイン市場におけるCircleのシェアは**28%**に上昇し、テザーとの差を着実に縮めています。そしてテザーとは異なり、USDCの裏付けとなるすべてのドルは監査され、米国財務省証券と現金で準備され、完全に透明化されています。規制化が進む世界において、この違いは極めて大きな意味を持ち始めています。
| 指標 | 2025年度第4四半期 | 2024年度第4四半期 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 7億7,000万ドル | 4億3,500万ドル | +77% |
| 純利益 | 1億3,300万ドル | (900万ドル) | N/A |
| 1株当たり利益 (EPS) | 0.43ドル | N/A | 予想 0.16ドル |
| 調整後EBITDA | 1億6,700万ドル | 3,300万ドル | +412% |
| USDC発行残高 | 753億ドル | 438億ドル | +72% |
| オンチェーン取引高 | 11.9兆ドル | 3.4兆ドル | +247% |
ドルペッグの先へ
ここからがCircleの物語が真に面白くなる部分であり、弱気派の予測が外れるかもしれないポイントです。
もしCircleが単に米国債の利回りを回収するだけのステーブルコイン発行体であるなら、スプレッド・ビジネスへの批判は致命的でしょう。金利が下がれば収益も下がり、ゲームオーバーです。しかし、同社は全く別のものを構築しています。
Circle Payments Networkは、55の金融機関が参加して立ち上げられました。これは理論上の話ではなく、クロスボーダー決済においてSWIFTと競合するように設計されたリアルタイム決済ネットワークです。年間150兆ドルに及ぶクロスボーダー送金のわずかな割合でもブロックチェーン基盤に移行すれば、その収益機会は金利収入を圧倒します。
Arcブロックチェーンにより、Circleは独自のプログラマブルなインフラ層を手に入れました。VisaはUSDCでの取引決済を開始し、Intuitはビジネス決済にUSDCを統合しました。そしておそらく最も重要なのは、OCC（米通貨監督庁）がCircleに銀行免許を発行したことです。これはクリプトネイティブ企業としては初であり、競合他社を長年にわたって排除できる強力な規制上の堀（モート）を築いたことを意味します。
CircleのCEOであるジェレミー・アレール氏は、同社の未来は「発行体」ではなく「金融インフラ」になることだと以前から公言してきました。この四半期決算を経て、市場はようやくその言葉を信じ始めています。
プレーンテキストで追跡するCircle社の財務
この分析におけるすべての数値を検証するため、オープンソースの複式簿記システムであるBeancountを使用して、Circle社の2024年度〜2025年度の完全な財務諸表を作成しました。爆発的な成長を遂げた第4四半期（Q4）のプレーンテキストによるトランザクションは以下の通りです：
2025-12-30 * "第4四半期 売上高"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "第4四半期 売上原価"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "第4四半期 一般管理費"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "第4四半期 純利益"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
すべての数値は、Circle社がSEC（証券取引委員会）に提出した書類と照合されています。以下のインタラクティブな元帳で詳細を確認してください：
今後の展望
ウォール街は強気です。コンセンサス評価は買い（Buy）で、平均目標株価は131.69ドル、これは現在の水準から約80%の上昇余地があることを示しています。バーンスタインは、USDCの流通量が2027年までに2,200億ドルに達すると予測しており、Circle社自身のガイダンスでもUSDC供給量の**年平均成長率（CAGR）40%**を見込んでいます。
議会で審議されているステーブルコイン法案は、最大の起爆剤（カタリスト）になる可能性があります。米国が明確な規制の枠組みを可決すれば（ほとんどの観測筋がそう予測していますが）、Circle社は誰よりも有利な立場にあります。同社はすでに銀行免許、コンプライアンス・インフラ、そして機関投資家との関係を確立しています。オフショアで運営され、透明性が限定的なテザー（Tether）社は、より困難な道に直面することになるでしょう。
しかし、リスクも残っています。金利は明らかな要因の一つです。連邦準備制度（Fed）が大幅な利下げを行えば、Circle社の準備金からの収益は減少します。また、独自のステーブルコインを発行する銀行との競争も懸念事項です。そして、株式報酬費用（SBC）も無視できません。4億2,400万ドルの費用は、既存株主が負担している希薄化を反映しています。
結論
8ヶ月前、299ドルでCircle社の株を買うことは天才的な選択に見えました。50ドルまで下落したときには、災難のように見えました。今日、ウォール街の弱気派を沈黙させる決算数値を背景に29%急騰し た後は、その中間の何かのように見えます。つまり、期待が先行しすぎていた企業が地に足が着いた状態に戻り、現在の事業基盤が実際にその期待に見合う価値があることを証明しつつあるのです。
Circle社はもはや単なるステーブルコインの会社ではありません。ブロックチェーン・ネイティブな経済における「金融の配管」になりつつあります。73ドルの株価が割安か割高かは、その経済が到来すると信じているかどうかに完全にかかっています。
今日の決算発表を経て、昨日よりも多くの人々がそれを信じるようになっています。
