Отчет Circle за 4 квартал 2025 финансового года: от $299 до $50 и скачок на 29% — Акция стейблкоина, которая отказалась умирать
Circle только что отчиталась о выручке в размере $770 млн за четвертый квартал, превзойдя прогнозы Уолл-стрит по прибыли почти в три раза, и увидела, как ее акции взлетели на 29% за одну сессию. Неплохо для компании, которая восемь месяцев назад стоила в четыре раза больше, чем сегодня.
История первого года работы Circle в качестве публичной компании — это история самих стейблкоинов: дикого оптимизма, суровой реальности и планомерного выстраивания инфраструктуры, которое действительно может оправдать хайп. Давайте проследим этот путь с самого начала.
Акт 1: IPO, зажегшее крипторынок
Июнь 2025 года. Circle устанавливает цену IPO на уровне $31 за акцию на Нью-Йоркской фондовой бирже. Торги открываются на отметке $69. В течение нескольких недель цена взлетает выше $200, затем $250 и, наконец, $299.
Инвестиционный тезис был неотразим: первая профильная компания в секторе стейблкоинов, ставшая публичной именно в тот момент, когда Вашингтон начал проявлять интерес к регулированию криптовалют. USDC уже был вторым по величине стейблкоином в мире. Конгресс обсуждал законодательство о стейблкоинах. И это был единственный способ для традиционных инвесторов напрямую сделать ставку на то, что цифровые токены с привязкой к доллару станут основой глобальных финансов.
Уолл-стрит скупала акции быстрее, чем они успевали появляться. При цене в $299 рыночная капитализация Circle подразумевала компанию, которая уже победила. Эйфория была абсолютной.
Акт 2: Суровая реальность
Затем наступила реальность.
К концу 2025 года акции начали свое долгое падение. У «медведей» был простой аргумент: бизнес Circle основан на спреде. Она выпускает USDC, держит резервы в казначейских векселях и получает доходность. Когда ставки растут, Circle печатает деньги. Когда ставки падают? Вы сами понимаете.
Возникали и другие вопросы. USDT от Tether по-прежнему контролировал около 70% рынка стейблкоинов, несмотря на свою непрозрачность. Сможет ли USDC действительно сократить этот разрыв? К тому же структура затрат — Circle тратила огромные средства на масштабирование: только $424 млн в виде вознаграждений на основе акций (SBC) в 2025 ф.г. привели к чистому убытку за весь год в размере $70 млн.
К февралю 2026 года акции Circle упали примерно до $50. Компания, которая когда-то торговалась почти по $300, теперь боролась за место в сегменте компаний со средней капитализацией. Нарратив полностью изменился: от «неизбежного победителя» к «переоцененному бизнесу на спреде».
А затем наступило 25 февраля.
Акт 3: Прибыль выше ожиданий, изменившая ход истории
Показатели Circle за четвертый квартал не просто превзошли прогнозы — они их разгромили.
Выручка достигла $770 млн, увеличившись на 77% в годовом исчислении. Прибыль на акцию (EPS) составила $0,43, что почти втрое выше консенсус-прогноза в $0,16. Скорректированная EBITDA выросла до $167 млн, увеличившись на 412% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. Чистая прибыль составила $133 млн, превратив убыточный год в прибыльный финал.
В тот день акции взлетели на 29%.
За весь год выручка Circle составила $2,7 млрд — скачок на 64% по сравнению с 2024 ф.г. Годовой чистый убыток в $70 млн на первый взгляд выглядит плохо, но он почти полностью объясняется расходами на SBC в размере $424 млн, что является разовым эффектом выхода на биржу. Если не учитывать эти расходы, основной бизнес принес $582 млн скорректированной EBITDA, что более чем в два раза превышает показатель предыдущего года.
Но цифры, которые действительно имеют значение, находятся не в отчете о прибылях и убытках.
Машина USDC
Объем USDC в обращении к концу четвертого квартала достиг $75,3 млрд — рост на 72% в годовом исчислении. Что еще важнее, объем ончейн-транзакций взлетел до $11,9 трлн, увеличившись на 247%. Это не просто люди, держащие USDC в кошельках в надежде на рост. Это коммерция. Платежи. Расчеты. То, что на самом деле делает стейблкоин ценным.
Доля Circle на рынке стейблкоинов выросла до 28%, постепенно сокращая разрыв с Tether. И в отличие от Tether, каждый доллар, стоящий за USDC, проходит аудит, обеспечен казначейскими облигациями и наличными и полностью прозрачен. В мире, движущемся к регулированию, это различие начинает играть огромную роль.
| Показатель | 4 кв. 2025 ф.г. | 4 кв. 2024 ф.г. | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | $770 млн | $435 млн | +77% |
| Чистая прибыль | $133 млн | ($9 млн) | — |
| EPS | $0,43 | — | против прогноза $0,16 |
| Скорр. EBITDA | $167 млн | $33 млн | +412% |
| USDC в обращении | $75,3 млрд | $43,8 млрд | +72% |
| Ончейн-объем | $11,9 трлн | $3,4 трлн | +247% |
Больше чем привязка к доллару
Именно здесь история Circle становится по-настоящему интересной — и здесь «медведи» могут ошибаться.
Если бы Circle была просто эмитентом стейблкоинов, собирающим доходность по казначейским обли гациям, критика о зависимости от спреда была бы фатальной. Ставки падают, выручка падает, игра окончена. Но компания строит нечто совершенно иное.
Circle Payments Network была запущена при участии 55 финансовых институтов. Это не теория, а сеть расчетов в реальном времени, предназначенная для конкуренции со SWIFT в сфере трансграничных платежей. Если хотя бы малая часть ежегодного трансграничного потока в $150 трлн перейдет на блокчейн-рельсы, возможности выручки затмевают процентный доход.
Блокчейн Arc дает Circle собственный уровень программируемой инфраструктуры. Visa проводит расчеты в USDC. Intuit интегрировала USDC для бизнес-платежей. И, пожалуй, самое главное: OCC выдало Circle банковскую лицензию — первую для крипто-компании — обеспечив ей регуляторный барьер, который может держать конкурентов на расстоянии долгие годы.
Генеральный директор Circle Джереми Аллер уже давно говорит, что будущее компании не в том, чтобы быть «эмитентом», а в том, чтобы быть «финансовой инфраструктурой». После этого квартала рынок начинает ему верить.
Учет финансов Circle в текстовом формате
Чтобы проверить каждую цифру в этом анализе, мы составили полные финансовые отчеты Circle за 2024–2025 финансовые годы в Beancount — системе бухгалтерского учета методом двойной записи с открытым исходным кодом. Вот как выглядит рекордный четвертый квартал в виде транзакций в текстовом формате:
2025-12-30 * "Выручка за 4 кв."
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Себестоимость выручки за 4 кв."
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Общие и административные расходы за 4 кв."
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Чистая прибыль за 4 кв."
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
Каждая цифра подтверждена отчетами Circle для SEC. Ознакомьтесь с полным интерактивным реестром ниже:
Что дальше
Уолл-стрит настроена оптимистично. Консенсус-рейтинг — Покупать, а средняя целевая цена составляет 131,69 $ — это примерно 80% потенциала роста от текущих уровней. Bernstein прогнозирует, что объем обращения USDC может достичь 220 миллиардов долларов к 2027 году, а собственный прогноз Circle предусматривает совокупный ежегодный темп роста в 40% предложения USDC.
Законодательство о стейблкоинах, рассматриваемое в Конгрессе, может стать самым мощным катализатором. Если в США будет принята четкая нормативно-правовая база — а большинство наблюдателей ожидают именно этого — Circle окажется в лучшем положении, чем кто-либо другой. У нее уже есть банковская лицензия, инфраструктура комплаенса и институциональные связи. Tether, работающей из офшора с ограниченной прозрачностью, придется гораздо труднее.
Но риски сохраняются. Процентные ставки — самый очевидный из них: если ФРС начнет агрессивно их снижать, доход от резервов Circle сократится. Еще один фактор — конкуренция со стороны банков, выпускающих собственные стейблкоины. Кроме того, вознаграждение акциями реально: списание в размере 424 миллионов долларов отражает размытие доли, которое ложится на плечи существующих акционеров.
Вердикт
Восемь месяцев назад покупка акций Circle по 299 казалась гениальным ходом. К тому времени, когда цена упала до 50 \, это выглядело как катастрофа. Сегодня, после скачка на 29% на фоне показателей, заставивших замолчать всех «медведей» на рынке, ситуация выглядит как нечто среднее — компания, которая сильно переоценила свои возможности, приземлилась и теперь доказывает, что основной бизнес действительно может соответствовать ожиданиям.
Circle — это больше не просто компания-эмитент стейблкоинов. Она становится финансовой инфраструктурой для экономики, ориентированной на блокчейн. Будет ли цена акции в 73 $ дешевой или дорогой, полностью зависит от того, верите ли вы в будущее этой экономики.
После сегодняшнего отчета о прибылях в это верит больше людей, чем вчера.
