Résultats de Circle pour le T4 de l'exercice 2025 : De 299 $ à 50 $ pour une envolée de 29 % — L'action stablecoin qui refusait de mourir
Circle vient de publier un chiffre d'affaires de 770 millions de dollars pour le quatrième trimestre, dépassant les prévisions de bénéfices de Wall Street de près de trois fois, et a vu son action grimper de 29 % en une seule séance. Pas mal pour une entreprise qui, il y a huit mois, valait quatre fois plus qu'aujourd'hui.
L'histoire de la première année de Circle en tant que société cotée est celle des stablecoins eux-mêmes — l'optimisme débridé, le retour brutal à la réalité et la construction discrète d'une infrastructure qui pourrait réellement justifier l'engouement. Retraçons-la depuis le début.
Acte 1 : L'introduction en bourse qui a enflammé la crypto
Juin 2025. Circle fixe le prix de son introduction en bourse (IPO) à 31 . En quelques semaines, l'action dépasse les 200 $, puis 250 $, puis 299 $.
La thèse était irrésistible : la première entreprise spécialisée dans les stablecoins à devenir publique, au moment précis où Washington s'ouvrait à la régulation des cryptomonnaies. L'USDC était déjà le deuxième stablecoin au monde. Le Congrès débattait d'une législation sur les stablecoins. Et c'était ici le seul moyen pour les investisseurs traditionnels de parier directement sur la thèse selon laquelle les jetons numériques indexés sur le dollar deviendraient les rails de la finance mondiale.
Wall Street ne pouvait pas en acheter assez vite. À 299 $, la capitalisation boursière de Circle impliquait une entreprise qui avait déjà gagné. L'euphorie était totale.
Acte 2 : L'heure des comptes
Puis la réalité s'est imposée.
Fin 2025, l'action a entamé sa longue descente. Les baissiers avaient un argument simple : Circle est une activité de marge d'intérêt. Elle émet de l'USDC, détient des réserves en bons du Trésor et perçoit le rendement. Quand les taux montent, Circle imprime de l'argent. Quand les taux baissent ? Vous pouvez deviner la suite.
D'autres questions se posaient également. L'USDT de Tether dominait toujours environ 70 % du marché des stablecoins malgré son opacité. L'USDC pouvait-il vraiment combler l'écart ? Et la structure des coûts — Circle dépensait énormément pour monter en charge, avec 424 millions de dollars uniquement en rémunération à base d'actions pour l'exercice 2025, entraînant le résultat net annuel vers une perte de 70 millions de dollars.
En février 2026, l'action de Circle s'était effondrée aux alentours de 50 se battait désormais pour rester pertinente dans la catégorie des moyennes capitalisations. Le récit s'était complètement inversé : de "gagnant inévitable" à "arbitrage de taux surévalué".
Et puis vint le 25 février.
Acte 3 : Le dépassement des prévisions qui a changé la donne
Les chiffres du T4 de Circle n'ont pas seulement battu les estimations — ils les ont pulvérisées.
Le chiffre d'affaires a atteint 770 millions de dollars, en hausse de 77 % sur un ans. Le bénéfice par action s'est établi à **0,43 . Le BAIIA ajusté a bondi à 167 millions de dollars, une augmentation de 412 % par rapport au même trimestre de l'année précédente. Le r ésultat net a été de 133 millions de dollars, transformant ce qui avait été une année déficitaire en un acte final rentable.
L'action a bondi de 29 % sur la journée.
Pour l'ensemble de l'année, Circle a généré 2,7 milliards de dollars de chiffre d'affaires — un bond de 64 % par rapport à l'exercice 2024. La perte nette annuelle de 70 millions de dollars semble mauvaise à première vue, mais elle s'explique presque entièrement par cette charge de 424 millions de dollars liée aux rémunérations en actions, un artefact ponctuel de l'entrée en bourse. Si on l'exclut, l'activité sous-jacente a généré 582 millions de dollars de BAIIA ajusté, soit plus du double de l'année précédente.
Mais les chiffres qui comptent vraiment ne sont pas dans le compte de résultat.
La machine USDC
L'USDC en circulation a atteint 75,3 milliards de dollars à la fin du T4 — en hausse de 72 % sur un an. Plus important encore, le volume des transactions sur la blockchain a explosé pour atteindre 11,9 billions de dollars, une augmentation de 247 %. Ce ne sont pas des gens qui détiennent de l'USDC dans des portefeuilles en espérant qu'il monte. C'est du commerce. Des paiements. Du règlement. Ce qui rend réellement un stablecoin précieux.
La part de Circle sur le marché des stablecoins a grimpé à 28 %, comblant régulièrement l'écart avec Tether. Et contrairement à Tether, chaque dollar derrière l'USDC est audité, réservé en bons du Trésor et en espèces, et totalement transparent. Dans un monde qui s'oriente vers la régulation, cette distinction commence à peser lourd.
| Indicateur | T4 exercice 2025 | T4 exercice 2024 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 770 M$ | 435 M$ | +77 % |
| Résultat net | 133 M$ | (9 M$) | N/A |
| BPA | 0,43 $ | N/A | vs 0,16 $ prév. |
| BAIIA ajusté | 167 M$ | 33 M$ | +412 % |
| USDC en circulation | 75,3 Md$ | 43,8 Md$ | +72 % |
| Volume sur blockchain | 11,9 billions $ | 3,4 billions $ | +247 % |
Au-delà de l'indexation sur le dollar
C'est là que l'histoire de Circle devient véritablement intéressante — et là où les baissiers pourraient se tromper.
Si Circle n'était qu'un émetteur de stablecoins collectant des rendements sur les bons du Trésor, la critique sur l'activité de marge serait fatale. Les taux baissent, le chiffre d'affaires baisse, fin de partie. Mais l'entreprise construit tout autre chose.
Le Circle Payments Network a été lancé avec 55 institutions financières autour de la table. Ce n'est pas théorique — c'est un réseau de règlement en temps réel conçu pour concurrencer SWIFT pour les paiements transfrontaliers. Si même une fraction des 150 billions de dollars de flux transfrontaliers annuels migre vers les rails de la blockchain, l'opportunité de revenus éclipsera les revenus d'intérêts.
La blockchain Arc donne à Circle sa propre couche d'infrastructure programmable. Visa règle désormais des transactions en USDC. Intuit a intégré l'USDC pour les paiements commerciaux. Et peut-être plus important encore, l'OCC a délivré à Circle une charte bancaire — la première pour une entreprise native de la crypto — lui conférant un rempart réglementaire qui pourrait tenir les concurrents à l'écart pendant des années.
Jeremy Allaire, PDG de Circle, affirme depuis un certain temps que l'avenir de l'entreprise n'est pas d'être un "émetteur" mais d'être une "infrastructure financière". Après ce trimestre, le marché commence à le croire.
Suivi des finances de Circle en texte brut
Pour vérifier chaque chiffre de cette analyse, nous avons élaboré l'intégralité des états financiers de Circle pour l'exercice 2024–2025 dans Beancount, le système de comptabilité en partie double open-source. Voici à quoi ressemble ce T4 exceptionnel sous forme de transactions en texte brut :
2025-12-30 * "Q4 Revenue"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Q4 Cost of Revenue"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 General and Administrative"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 Net Income"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
Chaque chiffre renvoie aux documents déposés par Circle auprès de la SEC. Explorez le grand livre interactif complet ci-dessous :
Ce qui nous attend
Wall Street est optimiste. La recommandation consensuelle est à l'Achat, avec un objectif de cours moyen de 131,69 $ — soit un potentiel de hausse d'environ 80 % par rapport aux niveaux actuels. Bernstein prévoit que la circulation de l'USDC pourrait atteindre 220 milliards de dollars d'ici 2027, et les propres prévisions de Circle tablent sur une croissance annuelle composée de 40 % de l'offre d'USDC.
La législation sur les stablecoins examinée par le Congrès pourrait être le catalyseur le plus important de tous. Si les États-Unis adoptent un cadre réglementaire clair — et la plupart des observateurs s'y attendent — Circle est mieux positionné que quiconque. L'entreprise possède déjà la charte bancaire, l'infrastructure de conformité et les relations institutionnelles. Tether, opérant depuis l'étranger avec une transparence limitée, ferait face à un chemin beaucoup plus difficile.
Mais des risques subsistent. Les taux d'intérêt sont le plus évident — si la Fed réduit ses taux agressivement, les revenus de réserve de Circle diminuent. La concurrence des banques émettant leurs propres stablecoins en est une autre. Et la rémunération à base d'actions est bien réelle ; cette charge de 424 millions de dollars reflète la dilution que subissent les actionnaires actuels.
Le verdict
Il y a huit mois, acheter du Circle à 299 semblait être un coup de génie. Au moment où le cours a touché 50 \, cela ressemblait à un désastre. Aujourd'hui, après une hausse de 29 % portée par des chiffres qui ont fait taire tous les « ours » du marché, la situation se situe entre les deux : une entreprise qui a pris trop d'avance, est revenue sur terre, et prouve maintenant que l'activité sous-jacente pourrait réellement valoir l'enthousiasme suscité.
Circle n'est plus seulement une société de stablecoins. Elle devient l'infrastructure financière d'une économie native de la blockchain. Que l'action à 73 $ soit bon marché ou chère dépend entièrement de votre conviction quant à l'avènement de cette économie.
Après les résultats d'aujourd'hui, ils sont plus nombreux à y croire qu'hier.
