Circle 2025 회계연도 4분기 실적: 299달러에서 50달러, 그리고 29% 급등까지 — 죽지 않는 스테이블코인 주식
Circle은 방금 7억 7,000만 달러의 4분기 매출을 기록하며 월스트리트의 수익 예상치를 3배 가까이 상회했고, 단일 세션에서 주가가 29% 폭등하는 것을 지켜보았습니다. 8개월 전 기업 가치가 현재보다 4배나 더 높았던 회사치고는 나쁘지 않은 성적입니다.
Circle의 상장 첫해 이야기는 스테이블코인 자체의 이야기와 닮아 있습니다. 막연한 낙관론, 잔혹한 현실 자각, 그리고 어쩌면 그 거품을 실제로 정당화할지도 모를 조용한 인프라 구축의 과정입니다. 처음부터 그 궤적을 따라가 보겠습니다.
제1막: 암호화폐 시장을 뜨겁게 달군 IPO
2025년 6월. Circle은 뉴욕 증권거래소에 주당 31달러로 IPO 가격을 책정했습니다. 시초가는 69달러였습니다. 불과 몇 주 만에 주가는 200달러, 250달러를 넘어 299달러까지 치솟았습니다.
그 논거는 거부하기 힘들었습니다. 워싱턴이 암호화폐 규제에 우호적으로 돌아서던 바로 그 시점에 상장된 최초의 순수 스테이블코인 기업이었기 때문입니다. USDC는 이미 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인이었습니다. 의회에서는 스테이블코인 법안이 논의되고 있었습니다. 그리고 이것은 전통적인 투자자들이 달러 연동 디지털 토큰이 글로벌 금융의 기반이 될 것이라는 가설에 직접 베팅할 수 있는 유일한 방법이었습니다.
월스트리트는 이를 무서운 속도로 사들였습니다. 299달러에서 Circle의 시가총액은 이미 승리가 확정된 기업의 가치를 암시했습니다. 환호는 절정에 달했습니다.
제2막: 현실의 자각
그 후 현실이 나타났습니다.
2025년 말 무렵, 주가는 긴 하락세를 시작했습니다. 하락론자들의 논리는 단순했습니다. Circle은 스프레드 사업이라는 것입니다. USDC를 발행하고, 준비금을 국채로 보유하며, 그 수익(yield)을 챙깁니다. 금리가 오르면 Circle은 돈을 찍어냅니다. 금리가 내려가면 어떻게 될지 예상되시죠?
다른 의문들도 있었습니다. 테더(Tether)의 USDT는 불투명성에도 불구하고 여전히 스테이블코인 시장의 약 70%를 점유하고 있었습니다. USDC가 정말 그 격 차를 줄일 수 있을까요? 그리고 비용 구조도 문제였습니다. Circle은 확장을 위해 막대한 비용을 지출하고 있었으며, 2025 회계연도에만 4억 2,400만 달러에 달하는 주식 기반 보상(SBC)으로 인해 연간 최종 실적은 7,000만 달러의 순손실을 기록했습니다.
2026년 2월까지 Circle의 주가는 약 50달러로 폭락했습니다. 한때 300달러에 육박했던 회사는 이제 중형주(mid-cap) 수준에서 생존을 위해 싸우고 있었습니다. 내러티브는 완전히 뒤바뀌었습니다. "필연적인 승자"에서 "과대평가된 스프레드 거래"로 말이죠.
그리고 2월 25일이 왔습니다.
제3막: 흐름을 바꾼 실적 발표
Circle의 4분기 수치는 단순히 예상치를 상회한 것이 아니라 압도했습니다.
매출은 전년 대비 77% 증가한 7억 7,000만 달러를 기록했습니다. 주당순이익(EPS)은 0.43달러로, 컨센서스였던 0.16달러의 거의 세 배에 달했습니다. 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 412% 증가한 1억 6,700만 달러로 급증했습니다. 순이익은 1억 3,300만 달러를 기록하며, 적자였던 한 해를 흑자로 마무리하는 반전을 보여주었습니다.
그날 주가는 29% 급등했습니다.
연간 전체로 보면 Circle은 27억 달러의 매출을 창출했으며, 이는 2024 회계연도 대비 64% 증가한 수치입니다. 연간 순손실 7,000만 달러는 첫눈에 나빠 보일 수 있지만, 이는 거의 전적으로 상장 과정의 일회성 요인인 4억 2,400만 달러의 SBC 비용으로 설명됩니다. 이를 제외하면 실질적인 비즈니스는 전년 대비 두 배 이상 증가한 5억 8,200만 달러의 조정 EBITDA를 창출했습니다.
하지만 정말 중요한 수치는 손익계산서에만 있는 것이 아닙니다.
USDC 머신
4분기 말 기준 USDC 유통량은 753억 달러로 전년 대비 72% 증가했습니다. 더 중요한 것은 온체인 트랜잭션 규모가 247% 증가한 11.9조 달러로 폭발했다는 점입니다. 이는 사람들이 단순히 가치 상승을 기대하며 지갑에 USDC를 보유하고 있는 것이 아닙니다. 이것은 상거래, 결제, 정산입니다. 스테이블코인을 실제로 가치 있게 만드는 요소들입니다.
Circle의 스테이블코인 시장 점유율은 **28%**로 상승하며 테더와의 격차를 꾸준히 좁히고 있습니다. 그리고 테더와 달리 USDC를 뒷받침하는 모든 달러는 감사를 받고 국채와 현금으로 예약되어 있으며 완전히 투명합니다. 규제가 강화되는 세상에서 이러한 차별점은 매우 중요해지기 시작했습니다.
| 지표 | 2025 회계연도 4분기 | 2024 회계연도 4분기 | 전년 대비 변동 |
|---|---|---|---|
| 매출 | $770M | $435M | +77% |
| 순이익 | $133M | ($9M) | 해당 없음 |
| EPS | $0.43 | 해당 없음 | 예상치 $0.16 대비 |
| 조정 EBITDA | $167M | $33M | +412% |
| USDC 유통량 | $75.3B | $43.8B | +72% |
| 온체인 거래 규모 | $11.9T | $3.4T | +247% |
달러 페깅을 넘어서
여기가 Circle의 이야기가 진정으로 흥미로워지는 지점이자, 하락론자들이 틀렸을 수도 있는 지점입니다.
만약 Circle이 단순히 국채 수익을 챙기는 스테이블코인 발행사일 뿐이라면, 스프레드 사업에 대한 비판은 치명적일 것입니다. 금리가 떨어지면 매출이 떨어지고 게임은 끝납니다. 하지만 이 회사는 완전히 다른 것을 구축하고 있습니다.
**Circle 결제 네트워크(Circle Payments Network)**는 55개의 금융 기관과 함께 출범했습니다. 이것은 이론적인 것이 아닙니다. 국경 간 결제에서 SWIFT와 경쟁하도록 설계된 실시간 정산 네트워크입니다. 연간 150조 달러에 달하는 국경 간 자금 흐름 중 아주 일부라도 블록체인 기반으로 이동한다면, 그 매출 기회는 이자 수익을 압도하게 됩니다.
Arc 블록체인은 Circle에 독자적인 프로그래밍 가능 인프라 계층을 제공합니다. Visa는 USDC로 거래를 정산하고 있습니다. Intuit은 비즈니스 결제에 USDC를 통합했습니다. 그리고 아마도 가장 중요한 것은, **OCC(미 통화감독청)가 Circle에 은행 설립 인가(banking charter)**를 내주었다는 점입니다. 이는 암호화폐 네이티브 기업으로서는 최초이며, 경쟁사들을 수년간 차단할 수 있는 규제적 해자를 제공합니다.
Circle의 CEO 제레미 얼레어(Jeremy Allaire)는 오래전부터 회사의 미래가 "발행사"가 아닌 "금융 인프라"가 되는 데 있다고 말해왔습니다. 이번 분기 실적 이후, 시장은 비로소 그의 말을 믿기 시작했습니다.
텍스트 기반으로 Circle의 재무 추적하기
이 분석의 모든 수치를 검증하기 위해, 오픈 소스 복식 부기 회계 시스템인 Beancount를 사용하여 Circle의 2024–2025 회계연도 전체 재무제표를 작성했습니다. 기록적인 실적을 기록한 4분기의 텍스트 기반 트랜잭션 내역은 다음과 같습니다:
2025-12-30 * "Q4 Revenue"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Q4 Cost of Revenue"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 General and Administrative"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 Net Income"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
모든 수치는 Circle의 SEC 공시 자료와 대조되었습니다. 아래에서 전체 대화형 원장을 살펴보세요:
향후 전망
월스트리트는 강세 전망을 유지하고 있습니다. 컨센서스 등급은 **매수(Buy)**이며, 평균 목표 주가는 현재 수준에서 약 80%의 상승 여력이 있는 $131.69입니다. 번스타인(Bernstein)은 USDC 유통량이 2027년까지 2,200억 달러에 달할 것으로 예상하며, Circle 자체 가이드라인은 USDC 공급량의 연평균 40% 복합 성장을 제시하고 있습니다.
의회에서 논의 중인 스테이블코인 법안은 가장 큰 촉매제가 될 수 있습니다. 미국이 명확한 규제 프레임워크를 통과시킨다면(대부분의 관측통은 그렇게 될 것으로 예상합니다), Circle은 그 누구보다 유리한 위치에 서게 됩니다. 이미 은행업 인가, 규제 준수 인프라, 제도권 관계를 확보하고 있기 때문입니다. 투명성이 제한적인 역외에서 운영되는 테더(Tether)는 훨씬 더 험난한 길을 걷게 될 것입니다.
하지만 리스크는 여전히 존재합니다. 금리가 가장 명확한 변수입니다. 연준이 공격적으로 금리를 인하하면 Circle의 예치금 수익은 줄어듭니다. 자체 스테이블코인을 발행하는 은행들과의 경쟁도 또 다른 리스크입니다. 그리고 주식 기반 보상은 실질적인 비용입니다. 4억 2,400만 달러 규모의 비용 처리는 기존 주주들이 감내해야 하는 가치 희석을 반영합니다.
평결
8개월 전, 299달러에 Circle을 매수하는 것은 천재적인 선택처럼 보였습니다. 50달러까지 떨어졌을 때는 재앙처럼 보였죠. 시장의 모든 비관론자를 침묵시킨 실적을 바탕으로 29% 급등한 오늘, 그 주가는 그 사이 어딘가에 있는 것처럼 보입니다. 즉, 지나치게 앞서 나갔다가 다시 현실로 돌아왔으며, 이제 기초 비즈니스가 실제로 그 기대만큼의 가치가 있을 수 있음을 증명하고 있는 회사인 것입니다.
Circle은 이제 단순한 스테이블코인 회사가 아닙니다. 블록체인 네이티브 경제를 위한 금융 인프라(plumbing)가 되어가고 있습니다. 73달러의 주가가 저렴한지 혹은 비싼지는 전적으로 그러한 경제가 도래할 것이라고 믿는지 여부에 달려 있습니다.
오늘 실적 발표 이후, 어제보다 더 많은 사람이 이를 믿게 되었습니다.
