Resultats del 4t trimestre de l'any fiscal 2025 de Circle: de 299 $ a 50 $ fins a un augment del 29% — L'acció de stablecoins que es va negar a morir
Circle acaba de presentar uns ingressos de 770 milions de dòlars al quart trimestre, superant les estimacions de beneficis de Wall Street per gairebé el triple, i ha vist com la seva acció es disparava un 29% en una sola sessió. No està gens malament per a una empresa que fa vuit mesos valia quatre vegades més que avui.
La història del primer any de Circle com a empresa cotitzada és la història de les mateixes stablecoins: l'optimisme desbordant, el bany de realitat brutal i la construcció silenciosa d'una infraestructura que realment podria justificar l'expectació. Vegem com ha anat des del principi.
Acte 1: L'OPV que va encendre el sector cripto
Juny de 2025. Circle fixa el preu de la seva OPV en 31 . En poques setmanes, l'acció supera els 200 $, després els 250 .
La tesi era irresistible: la primera empresa dedicada exclusivament a les stablecoins a sortir a borsa, just en el moment en què Washington començava a veure amb bons ulls la regulació de les criptomonedes. L'USDC ja era la segona stablecoin més gran del món. El Congrés debatia la legislació sobre les stablecoins. I aquesta era l'única manera perquè els inversors tradicionals apostessin directament per la tesi que els tokens digitals vinculats al dòlar es convertirien en els rails de les finances globals.
Wall Street no les podia comprar prou ràpid. A 299 $, la capitalització borsària de Circle implicava una empresa que ja havia guanyat. L'eufòria era total.
Acte 2: L'hora de la veritat
Aleshores va aparèixer la realitat.
A finals de 2025, l'acció va començar el seu llarg descens. Els baixistes tenien un argument senzill: Circle és un negoci de diferencial. Emet USDC, manté reserves en lletres del Tresor i cobra el rendiment. Quan els tipus pugen, Circle imprimeix diners. Quan els tipus baixen? Ja us ho podeu imaginar.
També hi havia altres preguntes. L'USDT de Tether encara dominava aproximadament el 70% del mercat de les stablecoins malgrat la seva opacitat. Podria l'USDC realment retallar la distància? I l'estructura de costos: Circle estava gastant molt per escalar, amb 424 milions de dòlars només en compensació basada en accions durant l'exercici fiscal 2025, cosa que va arrossegar el resultat final de tot l'any a una pèrdua neta de 70 milions de dòlars.
Al febrer de 2026, l'acció de Circle s'havia desplomat fins als 50 ara lluitava per la rellevància en el segment de mitjana capitalització. La narrativa havia canviat completament: de "guanyador inevitable" a "operació de diferencial sobrevalorada".
I llavors va arribar el 25 de febrer.
Acte 3: El rècord de beneficis que va canviar la història
Les xifres del 4T de Circle no només van superar les estimacions, sinó que les van polvoritzar.
Els ingressos van arribar als 770 milions de dòlars, un augment del 77% interanual. El benefici per acció (BPA) va ser de **0,43 . L'EBITDA ajustat es va disparar fins als 167 milions de dòlars, un augment del 412% respecte al mateix trimestre de l'any anterior. El benefici net va ser de 133 milions de dòlars, convertint el que havia estat un any de pèrdues en un tancament d'exercici rendible.
L'acció va pujar un 29% durant la jornada.
En el conjunt de l'any, Circle va generar 2.700 milions de dòlars en ingressos, un salt del 64% respecte a l'exercici fiscal 2024. La pèrdua neta anual de 70 milions de dòlars sembla dolenta a primera vista, però s'explica gairebé totalment per aquest càrrec de 424 milions de dòlars en SBC, un artefacte puntual de la sortida a borsa. Si l'excloem, el negoci subjacent va generar 582 milions de dòlars en EBITDA ajustat, més del doble de l'any anterior.
Però les xifres que realment importen no són al compte de resultats.
La màquina USDC
L'USDC en circulació va arribar als 75.300 milions de dòlars al final del 4T, un augment del 72% interanual. El que és més important, el volum de transaccions on-chain es va disparar fins als 11,9 bilions de dòlars, un augment del 247%. No es tracta de gent que guarda USDC a la cartera esperant que pugi. Això és comerç. Pagaments. Liquidació. Les coses que realment fan que una stablecoin sigui valuosa.
La quota de Circle al mercat de les stablecoins va pujar fins al 28%, retallant constantment la distància amb Tether. I a diferència de Tether, cada dòlar que recolza l'USDC està auditat, mantingut en lletres del Tresor i efectiu, i és totalment transparent. En un món que camina cap a la regulació, aquesta distinció comença a importar molt.
| Mètrica | 4T Exercici 2025 | 4T Exercici 2024 | Canvi interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 770 M$ | 435 M$ | +77% |
| Benefici net | 133 M$ | (9 M$) | N/A |
| BPA | 0,43 $ | N/A | vs 0,16 $ est |
| EBITDA ajustat | 167 M$ | 33 M$ | +412% |
| USDC en circulació | 75.300 M$ | 43.800 M$ | +72% |
| Volum on-chain | 11,9 B$ | 3,4 B$ | +247% |
Més enllà de la paritat amb el dòlar
Aquí és on la història de Circle es torna realment interessant, i on els baixistes podrien estar equivocats.
Si Circle fos només un emissor de stablecoins que cobra rendiments de les lletres del Tresor, la crítica al negoci de diferencial seria fatal. Els tipus baixen, els ingressos baixen, s'ha acabat el joc. Però l'empresa està construint una cosa completament diferent.
Circle Payments Network s'ha llançat amb 55 institucions financeres a la taula. Això no és teòric: és una xarxa de liquidació en temps real dissenyada per competir amb SWIFT en els pagaments transfronterers. Si només una fracció dels 150 bilions de dòlars del flux transfronterer anual migra als rails de la cadena de blocs, l'oportunitat d'ingressos deixa petits els ingressos per interessos.
La cadena de blocs Arc dóna a Circle la seva pròpia capa d'infraestructura programable. Visa està liquidant transaccions en USDC. Intuit ha integrat l'USDC per a pagaments empresarials. I, potser el més important, l'OCC va concedir a Circle una llicència bancària —la primera per a una empresa nativa de les criptomonedes—, oferint-li el fossat regulador que podria mantenir els competidors fora del mercat durant anys.
El conseller delegat de Circle, Jeremy Allaire, fa temps que diu que el futur de l'empresa no és ser un "emissor", sinó ser una "infraestructura financera". Després d'aquest trimestre, el mercat comença a creure-se'l.
El seguiment de les finances de Circle en text pla
Per verificar cada xifra d'aquest anàlisi, hem creat els estats financers complets de Circle per a l'exercici fiscal 2024–2025 en Beancount, el sistema de comptabilitat de partida doble de codi obert. Així és com es veu el gran quart trimestre (Q4) com a transaccions en text pla:
2025-12-30 * "Ingressos Q4"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Cost dels ingressos Q4"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Despeses generals i administratives Q4"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Ingrés net Q4"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncome
Cada xifra es creua amb les declaracions de Circle a la SEC. Exploreu el llibre major interactiu complet a continuació:
Què ve a continuació
Wall Street es mostra optimista. La qualificació de consens és de Compra, amb un preu objectiu mitjà de 131,69 $ —aproximadament un 80% de potencial de revalorització respecte als nivells actuals. Bernstein projecta que la circulació d'USDC podria arribar als 220.000 milions de dòlars per al 2027, i les pròpies previsions de Circle apunten a un creixement anual compost del 40% en el subministrament d'USDC.
La legislació sobre stablecoins que s'està tramitant al Congrés podria ser el catalitzador més important de tots. Si els EUA aproven un marc regulador clar —i la majoria d'observadors preveuen que així serà—, Circle està millor posicionada que ningú. Ja té la llicència bancària, la infraestructura de compliment i les relacions institucionals. Tether, operant des de l'estranger amb una transparència limitada, s'enfrontaria a un camí molt més difícil.
Però els riscos es mantenen. Els tipus d'interès són el més obvi: si la Reserva Federal retalla de manera agressiva, els ingressos de les reserves de Circle disminuiran. La competència dels bancs que emeten les seves pròpies stablecoins n'és una altra. I la compensació basada en accions és real; aquest càrrec de 424 milions de dòlars reflecteix la dilució que estan assumint els accionistes actuals.
El veredicte
Fa vuit mesos, comprar Circle a 299 semblava una genialitat. Quan va baixar a 50 \, semblava un desastre. Avui, després d'una pujada del 29% gràcies a unes xifres que han silenciat tots els baixistes del mercat, sembla un entremig: una empresa que es va avançar massa a si mateixa, va tornar a la terra i ara està demostrant que el negoci subjacent podria valer realment l'entusiasme que va generar.
Circle ja no és només una empresa de stablecoins. S'està convertint en l'engranatge financer d'una economia nativa de blockchain. Si l'acció a 73 $ és barata o cara depèn totalment de si creieu que aquesta economia està arribant.
Després dels resultats d'avui, hi ha més gent que ho creu que ahir.
