На 20 ноември 2025 г. NVIDIA Corporation отчете резултати за третото тримесечие на фискалната 2026 година, които унищожиха всяко останало съмнение относно устойчивостта на търсенето на AI изчислителна мощ: $57,0 милиарда приходи, ръст от 63% на годишна база и 22% спрямо предходното тримесечие, движени от сегмента Data Center, който сам по себе си генерира $51,2 милиарда -- повече от приходите на цялата компания само две тримесечия по-рано. Това вече не е цикличен полупроводников бизнес, който се възползва от временна вълна. Това е операторът на пътна такса за най-важното технологично изграждане след интернет, и трафикът се ускорява.
Основните числа
Резултатът за Q3 беше категоричен. Приходи от $57,0 милиарда надминаха консенсусните очаквания. Нетна печалба от $31,9 милиарда -- повече от това, което много компании от Fortune 500 печелят за цяла година -- нарасна с 65% на годишна база. Оперативната печалба от $36,0 милиарда осигури оперативен марж от 63,2%, разширявайки се с близо 100 базисни пункта на годишна база, въпреки масивните инвестиции в R&D за архитектури от следващо поколение.
| Показател | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Промяна на годишна база |
|---|---|---|---|
| Общи приходи | $57 006M | $35 082M | +62,5% |
| Себестойност на приходите | $15 157M | $8 926M | +69,8% |
| Брутна печалба | $41 849M | $26 156M | +60,0% |
| Брутен марж | 73,4% | 74,5% | -1,1pp |
| Оперативна печалба | $36 010M | $21 869M | +64,7% |
| Оперативен марж | 63,2% | 62,3% | +0,9pp |
| Нетна печалба | $31 910M | $19 309M | +65,3% |
Лекото свиване на брутния марж от 74,5% до 73,4% отразява ранния етап от производствения подем на Blackwell, където разходите за въвеждане на нов продукт временно тежат върху микса, преди добивите и обемите да узреят. Ръководството даде насока брутният марж за Q4 да се подобри до нивата в средата на 70-те процента, в съответствие с типичната траектория на пускането на нови GPU архитектури.
Задълбочен анализ на приходите: Доминацията на Data Center се засилва
NVIDIA отчита пет сегмента на приходите, и историята е недвусмислена: Data Center е франчайзът, а всичко останало е странична дейност. Проследихме всеки долар чрез двойно записване в Beancount. Ето тримесечната траектория за FY2026:
| Сегмент | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Ръст Q/Q | Ръст на годишна база |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Center | $39 112M | $41 096M | $51 215M | +24,6% | +66,5% |
| Gaming | $3 763M | $4 287M | $4 265M | -0,5% | +30,1% |
| Professional Visualization | $509M | $601M | $760M | +26,5% | +56,4% |
| Automotive | $567M | $586M | $592M | +1,0% | +31,8% |
| OEM & Other | $111M | $173M | $174M | +0,6% | +79,4% |
| Общо | $44 062M | $46 743M | $57 006M | +22,0% | +62,5% |
Няколко неща изпъкват.
Data Center ($51,2 млрд., +66,5% на годишна база): Този единствен сегмент сега представлява 89,9% от общите приходи, спрямо 87,7% през Q3 FY2025. Последователното ускорение от $41,1 млрд. до $51,2 млрд. -- скок от $10,1 милиарда за едно тримесечие -- сигнализира, че пускането на архитектурата Blackwell набира скорост. Hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) изтеглят поръчки напред, докато се състезават да изградят AI инфраструктура за обучение и изводи. Търсенето не е спекулативно; това са производствени внедрявания, генериращи реални приходи за доставчиците на облачни услуги.
Коментарът на Jensen Huang по време на разговора беше характерно директен: търсенето на Blackwell е "зашеметяващо" и "различно от всичко, което някога сме виждали". NVIDIA достави първите си Blackwell системи през тримесечието, и архитектурата вече генерира приходи от милиарди долари.
Gaming ($4,3 млрд., +30,1% на годишна база): Солиден резултат, който отразява позиционирането на GeForce RTX 50-серията и продължаващата сила на продажбите на GPU за лаптопи. Плоският последователен резултат (-0,5%) е типичен за тримесечието юли-октомври преди празничното търсене. Gaming остава надеждният базов бизнес -- генериращ повече приходи на тримесечие, отколкото много полупроводникови компании произвеждат за година -- но все повече е засенчен от траекторията на Data Center.
Professional Visualization ($760M, +56,4% на годишна база): Най-силният темп на растеж извън Data Center, движен от корпоративното приемане на NVIDIA Omniverse и RTX-работни станции за AI-подсилени дизайнерски работни процеси. Този сегмент е малък в абсолютни стойности, но стратегически важен, тъй като установява екосистемата на NVIDIA в корпоративни творчески и симулационни натоварвания.
Automotive ($592M, +31,8% на годишна база): DRIVE Orin и наследните платформи продължават да набират скорост при китайски и западни OEM производители. Портфейлът от автомобилни дизайнерски победи на стойност $14 милиарда осигурява многогодишна видимост на приходите, докато функциите за автономно шофиране се разширяват от премиум към масови автомобили.
Машината за маржове
Маржовият профил на NVIDIA разказва историята на компания с непоклатима ценова власт на най-критичния технологичен пазар в света:
| Показател | FY2024 | FY2025 | FY2026 YTD (Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Приходи | $60 922M | $130 497M | $147 811M |
| Себестойност на приходите | $16 621M | $32 638M | $45 441M |
| Брутен марж | 72,7% | 75,0% | 69,3% |
| R&D | $8 674M | $12 914M | $12 985M |
| SG&A | $2 655M | $3 491M | $3 297M |
| Оперативна печалба | $32 972M | $81 454M | $86 088M |
| Оперативен марж | 54,1% | 62,4% | 58,2% |
Брутният марж за FY2026 YTD от 69,3% изглежда свит спрямо 75,0% за FY2025, но това е почти изцяло заради еднократната такса от $4,5 милиарда за H20 инвентар през Q1 FY2026. Ако изключим тази еднократна такса -- свързана с американските експортни ограничения за чипове, предназначени за Китай -- нормализираният YTD брутен марж е приблизително 72,3%, в тясно съответствие с предходната година.
Траекторията на оперативния марж е забележителна. NVIDIA премина от 54,1% оперативен марж през FY2024 до 62,4% през FY2025, а само Q3 FY2026 отчете 63,2%. Това е най-високият устойчив оперативен марж в полупроводниковата индустрия с голяма разлика. За контекст, следващите най-близки конкуренти (Broadcom, Qualcomm) работят в диапазона 30-40%. Ценовата власт на NVIDIA -- движена от факта, че нейните GPU нямат функционален еквивалент за AI обучение в голям мащаб -- създава маржова структура, по-типична за софтуер, отколкото за хардуер.
Разходите за R&D от $13,0 милиарда до Q3 FY2026 вече изпреварват пълната година на FY2025 от $12,9 милиарда, отразявайки агресивни инвестиции в архитектурата от следващо поколение Rubin, подобренията на CUDA софтуерния стек и платформата за изводи NVIDIA NIM. Въпреки това R&D като процент от приходите всъщност е намалял от 14,2% през FY2024 до 8,8% през Q3 FY2026 -- драматична илюстрация на оперативния ливъридж, присъщ на платформения модел на NVIDIA.
Таксата от $4,5 милиарда за H20: Еднократен удар със стратегически последици
Q1 FY2026 включваше такса от $4,5 милиарда в себестойността на приходите, свързана с обезценка на инвентар и загуби от задължения за покупка за H20 GPU, продуктът, специфичен за Китай, проектиран да спазва американските експортни контроли. През октомври 2025 г. американското правителство наложи нови изисквания за лицензиране, които на практика забраниха доставката на H20 чипове без предварително разрешение.
Таксата беше значителна -- тя свали брутния марж за Q1 до 60,5% и понижи нетната печалба за Q1 до $18,8 милиарда спрямо $22,1 милиарда през предходното тримесечие. Но пазарът правилно я третира като еднократна. До Q2 брутният марж се възстанови до 72,4%, а 73,4% през Q3 потвърди траекторията обратно към средата на 70-те процента.
Стратегическата последица е по-нюансирана. Китайският бизнес на NVIDIA, който в пика си допринасяше за приблизително 20-25% от приходите на Data Center, сега е структурно засегнат. Но въздействието е повече от компенсирано от нарастващото търсене от американските hyperscalers и суверенни AI програми по света. Загубата на китайския пазар, парадоксално, може да е засилила преговорната позиция на NVIDIA спрямо най-големите ѝ клиенти, които сега се сблъскват с още по-строги ограничения на предлагането.
Тригодишна траектория: От $61 млрд. до $148 млрд. за девет месеца
Пълният обхват на трансформацията на NVIDIA става очевиден само когато се разгледа през няколко години. Използвайки пълните данни от счетоводната книга:
| Показател | FY2024 (Пълна година) | FY2025 (Пълна година) | FY2026 (Само Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Приходи | $60 922M | $130 497M | $147 811M |
| Data Center | $47 525M | $115 186M | $131 423M |
| Нетна печалба | $29 759M | $72 880M | $77 107M |
| Брутен марж | 72,7% | 75,0% | 69,3%* |
| Оперативен марж | 54,1% | 62,4% | 58,2%* |
* FY2026 YTD включва еднократна такса от $4,5B за H20 през Q1
Приходите са се повече от удвоили от FY2024 до FY2025, а FY2026 вече е надминала общата сума за пълната година на FY2025 само за три тримесечия. Приходите от Data Center до Q3 FY2026 ($131,4 млрд.) надхвърлиха пълния резултат на Data Center за FY2025 ($115,2 млрд.) с цяло едно тримесечие оставащо. Ако Q4 FY2026 съответства на темпа на Q3, NVIDIA ще закрие фискалната година с приблизително $200 милиарда приходи -- увеличение от 53% спрямо FY2025 и повече от три пъти спрямо FY2024.
Нетната печалба от $77,1 милиарда за девет месеца вече надхвърля $72,9 милиарда за пълната година на FY2025. Дори изключвайки таксата за H20 през Q1, печелившата мощ на този бизнес в текущия мащаб е зашеметяваща.
Какво ви казва редът за други приходи
Един ред, който заслужава внимание, е "Други приходи, нето", който включва печалби от стратегическите капиталови инвестиции на NVIDIA. През Q2 FY2026 този ред допринесе $2,2 милиарда, а през Q3 -- още $1,4 милиарда. Тези печалби -- основно от инвестиции в компании от AI екосистемата -- са реални, но не непременно повтарящи се. Комбинирани с $1,7 милиарда приходи от лихви за три тримесечия (спечелени върху нарастващите парични средства и инвестиционни баланси на компанията), редът за неоперативни приходи е допринесъл приблизително $3,5 милиарда към нетната печалба за девет месеца.
Инвеститорите трябва да отбележат, че редът за други приходи през Q1 всъщност беше загуба от $180 милиона, което прави неоперативните приходи силно променливи от тримесечие на тримесечие. Основният оперативен бизнес обаче е бил забележително последователен в своята възходяща траектория.
Проследяване на машина за $148 млрд. приходи в чист текст
За да интернализираме истински финансовата архитектура на трансформацията на NVIDIA, изградихме целия отчет за приходите за FY2024-FY2026 в Beancount, системата за двойно записване с отворен код, използвайки файлове в чист текст, които всеки може да одитира и провери.
Ето как изглежда признаването на приходите за Q3 FY2026 в счетоводната книга:
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 51,215,000,000.00 USD
Income:Data-Center -51,215,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
Assets:Current:Accounts-Receivable 4,265,000,000.00 USD
Income:Gaming -4,265,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
Assets:Current:Accounts-Receivable 592,000,000.00 USD
Income:Automotive -592,000,000.00 USDВсеки сегмент на приходите, всеки ред на разходите, всяка данъчна провизия -- моделирани като транзакции с двойно записване, които се балансират до стотинка. Записванията за приключване на годината за FY2024 и FY2025 нулират всички приходи и разходни сметки в неразпределена печалба, осигурявайки пълен одиторски запис от тримесечните съобщения до годишните финансови отчети. Разгледайте пълната счетоводна книга на NVIDIA интерактивно по-долу:
Цялата тригодишна история -- от FY2024 до Q3 FY2026 -- се побира в приблизително 800 реда чист текст. Когато числата в този анализ цитират "$51,2 милиарда приходи от Data Center" или "$72,9 милиарда нетна печалба за FY2025", тези цифри са извлечени директно от транзакциите и приключващите записвания в счетоводната книга, кръстосано проверени срещу документи в SEC и прес съобщения за резултатите.
Присъдата: Бик срещу мечка
Аргументите на биковете:
- Приходите от Data Center от $51,2 млрд. за едно тримесечие -- растящи с 66% на годишна база и 25% последователно -- доказват, че търсенето на AI инфраструктура се ускорява, а не изравнява
- Пускането на архитектурата Blackwell е предсрочно, като ръководството насочва брутните маржове обратно към средата на 70-те процента, докато добивите се подобряват и обемите се увеличават
- Приходите за FY2026 до Q3 ($148 млрд.) вече надхвърлят общата сума за пълната година на FY2025 ($130,5 млрд.), като Q4 вероятно ще тласне годишната цифра към $200 млрд.
- Оперативните маржове над 63% през Q3 демонстрират ценова власт, която няма паралел в полупроводниковата индустрия
- Портфейлът от автомобилни дизайнерски победи на стойност $14 млрд. и разширяващият се пазар на корпоративни AI изводи осигуряват дългосрочна видимост на растежа отвъд текущия цикъл на изграждане на инфраструктура за обучение
Аргументите на мечките:
- Свиването на брутния марж от 75,0% (FY2025) до 73,4% (Q3 FY2026) по време на производствения подем на Blackwell повдига въпроси относно дългосрочната устойчивост на маржовете, докато продуктовите преходи стават по-чести
- Таксата от $4,5 млрд. за H20 е напомняне, че геополитическият риск -- особено американско-китайските експортни контроли -- може да създаде съществени еднократни удари с малко предупреждение
- Рискът от концентрация на клиенти е екстремен: четирите най-големи hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) вероятно представляват 40-50%+ от приходите на Data Center
- Разходите за AI инфраструктура от hyperscalers се финансират от собствените им масивни капиталови бюджети ($175B+ всеки за 2026 г.), и всяко отдръпване в тези бюджети би повлияло директно на NVIDIA
- Конкуренцията от MI300 серията на AMD, Gaudi ускорителите на Intel и персонализираните ASIC (Google TPUs, Amazon Trainium) ще се засили, въпреки че ровът на CUDA екосистемата на NVIDIA остава formidable
Нашето мнение: NVIDIA е определящият технологичен франчайз на това десетилетие. Компания, която генерира $31,9 милиарда нетна печалба за едно тримесечие, докато расте приходите с 63% на годишна база, не надпечели -- тя капитализира структурна промяна в начина, по който най-големите компании в света разпределят разходите за изчисления. Краткосрочното свиване на маржовете при Blackwell е преходно. Таксата за H20 беше еднократно събитие. Концентрацията на клиенти е характеристика на обслужването на компаниите, изграждащи инфраструктурния слой на AI ерата. При текущата си траектория NVIDIA ще закрие FY2026 с приблизително $200 милиарда приходи и $100 милиарда нетна печалба -- числа, които дори при премиум множител предполагат, че рискът-възвръщаемостта на акцията остава убедителна за инвеститори, готови да погледнат отвъд тримесечния шум и да се съсредоточат върху десетилетието на AI инфраструктурно изграждане пред нас.
