Приходи на NVIDIA за Q3 FY2026: Вътре в тримесечието от $57 милиарда, задвижващо революцията в ИИ

На 20 ноември 2025 г. NVIDIA Corporation отчете резултати за третото тримесечие на фискалната 2026 година, които разбиха всяко останало съмнение относно устойчивостта на търсенето на ИИ изчисления: $57,0 милиарда приходи, ръст от 63% спрямо предходната година и 22% последователно, задвижвани от сегмент Data Center, който сам генерира $51,2 милиарда -- повече от приходите на цялата компания само две тримесечия по-рано. Това вече не е цикличен полупроводников бизнес, яхнал временна вълна. Това е операторът на пункта за таксуване на най-важното технологично изграждане от ерата на интернета насам, и трафикът се ускорява.

Основните числа

Отчетът за Q3 беше категоричен. Приходите от $57,0 милиарда надминаха консенсусните прогнози. Нетният доход от $31,9 милиарда -- повече, отколкото много компании от Fortune 500 печелят за цяла година -- нарасна с 65% спрямо предходната година. Оперативният доход от $36,0 милиарда осигури 63,2% оперативен марж, разширявайки се с почти 100 базисни пункта спрямо предходната година въпреки масивните инвестиции в R&D за архитектури от следващо поколение.

Показател	Q3 FY2026	Q3 FY2025	Промяна г/г
Общи приходи	$57,006M	$35,082M	+62,5%
Себестойност на приходите	$15,157M	$8,926M	+69,8%
Брутна печалба	$41,849M	$26,156M	+60,0%
Брутен марж	73,4%	74,5%	-1,1пп
Оперативен доход	$36,010M	$21,869M	+64,7%
Оперативен марж	63,2%	62,3%	+0,9пп
Нетен доход	$31,910M	$19,309M	+65,3%

Лекото свиване на брутния марж от 74,5% до 73,4% отразява ранния етап на стартирането на Blackwell, при който разходите за въвеждане на нов продукт временно натежават върху продуктовия микс, преди добивите и обемите да узреят. Ръководството прогнозира подобрение на брутния марж в Q4 до средата на 70-те, което е в съответствие с типичната траектория при пускане на нови GPU архитектури.

Задълбочен анализ на приходите: Доминацията на Data Center се засилва

NVIDIA отчита пет сегмента на приходите и историята е недвусмислена: Data Center е франчайзът, а всичко останало е допълнение. Проследихме всеки долар чрез двустранно счетоводство в Beancount. Ето тримесечната траектория за FY2026:

Сегмент	Q1 FY2026	Q2 FY2026	Q3 FY2026	Последователен ръст	Ръст г/г
Data Center	$39,112M	$41,096M	$51,215M	+24,6%	+66,5%
Гейминг	$3,763M	$4,287M	$4,265M	-0,5%	+30,1%
Професионална визуализация	$509M	$601M	$760M	+26,5%	+56,4%
Автомобилна индустрия	$567M	$586M	$592M	+1,0%	+31,8%
OEM и други	$111M	$173M	$174M	+0,6%	+79,4%
Общо	$44,062M	$46,743M	$57,006M	+22,0%	+62,5%

Няколко неща правят впечатление.

Data Center ($51,2B, +66,5% г/г): Този единствен сегмент вече представлява 89,9% от общите приходи, спрямо 87,7% в Q3 FY2025. Последователното ускоряване от $41,1B до $51,2B -- скок от $10,1 милиарда за едно тримесечие -- сигнализира, че стартирането на архитектурата Blackwell набира скорост. Хиперскейлърите (Microsoft, Google, Amazon, Meta) всички изтеглят напред поръчки в надпреварата да изградят инфраструктура за обучение и извод на ИИ. Търсенето не е спекулативно; това са производствени внедрявания, генериращи реални приходи за облачните доставчици.

Коментарът на Дженсън Хуанг по време на разговора беше характерно директен: търсенето на Blackwell е „зашеметяващо" и „различно от всичко, което сме виждали досега". NVIDIA достави първите си системи Blackwell през тримесечието и архитектурата вече генерира приходи в размер на милиарди долари.

Гейминг ($4,3B, +30,1% г/г): Солиден резултат, отразяващ позиционирането на GeForce RTX 50-серията и продължаващата сила на продажбите на GPU за лаптопи. Плоският последователен резултат (-0,5%) е типичен за тримесечието юли-октомври преди празничното търсене. Гейминг остава надеждният базов бизнес -- генериращ повече приходи на тримесечие, отколкото много полупроводникови компании произвеждат за цяла година -- но все повече е засенчен от траекторията на Data Center.

Професионална визуализация ($760M, +56,4% г/г): Най-силният темп на ръст извън Data Center, задвижван от корпоративното приемане на NVIDIA Omniverse и RTX-базирани работни станции за работни процеси с ИИ-подпомогнат дизайн. Този сегмент е малък в абсолютни стойности, но стратегически важен, тъй като установява екосистемата на NVIDIA в корпоративните креативни и симулационни натоварвания.

Автомобилна индустрия ($592M, +31,8% г/г): DRIVE Orin и платформите наследници продължават да се разрастват при китайски и западни OEM производители. Портфейлът от автомобилни поръчки на стойност $14 милиарда осигурява многогодишна видимост на приходите, тъй като функциите за автономно шофиране се разширяват от премиум към масовия пазар.

Машината за маржове

Профилът на маржовете на NVIDIA разказва историята на компания с непреодолима ценова сила на най-критичния технологичен пазар в света:

Показател	FY2024	FY2025	FY2026 от началото на годината (Q1-Q3)
Приходи	$60,922M	$130,497M	$147,811M
Себестойност на приходите	$16,621M	$32,638M	$45,441M
Брутен марж	72,7%	75,0%	69,3%
R&D	$8,674M	$12,914M	$12,985M
SG&A	$2,655M	$3,491M	$3,297M
Оперативен доход	$32,972M	$81,454M	$86,088M
Оперативен марж	54,1%	62,4%	58,2%

Брутният марж от 69,3% от началото на FY2026 изглежда свит в сравнение с 75,0% за FY2025, но това почти изцяло се дължи на еднократния разход от $4,5 милиарда за H20 в Q1 FY2026. Ако извадим този еднократен разход -- който беше свързан с американските ограничения за износ на чипове, предназначени за Китай -- нормализираният марж от началото на годината е приблизително 72,3%, проследяващ отблизо предходната година.

Траекторията на оперативния марж е забележителна. NVIDIA премина от 54,1% оперативни маржове във FY2024 до 62,4% във FY2025, а само Q3 FY2026 публикува 63,2%. Това е най-високият устойчив оперативен марж в полупроводниковата индустрия с голяма разлика. За контекст, следващите най-близки конкуренти (Broadcom, Qualcomm) оперират в диапазона 30-40%. Ценовата сила на NVIDIA -- задвижвана от факта, че нейните GPU нямат функционален еквивалент за мащабно обучение на ИИ -- създава маржова структура, по-типична за софтуер, отколкото за хардуер.

Разходите за R&D от $13,0 милиарда до Q3 FY2026 вече изпреварват пълногодишните $12,9 милиарда за FY2025, отразявайки агресивни инвестиции в архитектурата от следващо поколение Rubin, подобрения на софтуерния стек CUDA и платформата за извод NVIDIA NIM. Въпреки това R&D като процент от приходите всъщност е намалял от 14,2% във FY2024 до 8,8% в Q3 FY2026 -- драматична илюстрация на оперативния ливъридж, присъщ на платформения модел на NVIDIA.

Разходът от $4,5 милиарда за H20: Еднократен удар със стратегически последици

Q1 FY2026 включваше разход от $4,5 милиарда в себестойността на приходите, свързан с обезценка на запаси и загуби по задължения за закупуване на H20 GPU, продуктът, проектиран специално за Китай в съответствие с американските ограничения за износ. През октомври 2025 г. правителството на САЩ наложи нови лицензионни изисквания, които на практика забраниха доставката на H20 чипове без предварително разрешение.

Разходът беше значителен -- той свали брутния марж на Q1 до 60,5% и понижи нетния доход за Q1 до $18,8 милиарда спрямо $22,1 милиарда в предходното тримесечие. Но пазарът правилно го третира като неповтарящ се. До Q2 брутният марж се възстанови до 72,4%, а 73,4% в Q3 потвърди траекторията обратно към средата на 70-те.

Стратегическите последици са по-нюансирани. Бизнесът на NVIDIA в Китай, който в пика си допринасяше приблизително 20-25% от приходите на Data Center, сега е структурно увреден. Но въздействието беше повече от компенсирано от нарастващото търсене от американските хиперскейлъри и суверенните ИИ програми по целия свят. Загубата на китайския пазар, парадоксално, може да е укрепила преговорната позиция на NVIDIA с най-големите й клиенти, които сега се сблъскват с още по-стегнати ограничения на предлагането.

Тригодишна траектория: От $61B до $148B за девет месеца

Пълният мащаб на трансформацията на NVIDIA става видим едва при поглед през множество години. Използвайки пълните данни от леджъра:

Показател	FY2024 (Пълна година)	FY2025 (Пълна година)	FY2026 (Само Q1-Q3)
Приходи	$60,922M	$130,497M	$147,811M
Data Center	$47,525M	$115,186M	$131,423M
Нетен доход	$29,759M	$72,880M	$77,107M
Брутен марж	72,7%	75,0%	69,3%*
Оперативен марж	54,1%	62,4%	58,2%*

* FY2026 от началото на годината включва еднократния разход от $4,5B за H20 в Q1

Приходите повече от удвоиха от FY2024 до FY2025 и FY2026 вече надмина пълногодишния резултат на FY2025 само за три тримесечия. Приходите от Data Center до Q3 FY2026 ($131,4B) надхвърлиха пълния резултат на Data Center за FY2025 ($115,2B) с цяло оставащо тримесечие. Ако Q4 FY2026 повтори темпото на Q3, NVIDIA ще затвори фискалната година с приблизително $200 милиарда приходи -- 53% увеличение спрямо FY2025 и повече от три пъти FY2024.

Нетният доход от $77,1 милиарда за девет месеца вече надхвърля пълногодишните $72,9 милиарда за FY2025. Дори след приспадане на разхода за H20 в Q1, способността за генериране на печалба на този бизнес при текущия мащаб е зашеметяваща.

Какво разкрива редът „Други приходи"

Един елемент, който заслужава внимание, е „Други приходи, нетно", който включва печалби от стратегическите капиталови инвестиции на NVIDIA. В Q2 FY2026 този ред допринесе $2,2 милиарда, а в Q3 -- още $1,4 милиарда. Тези печалби -- предимно от инвестиции в компании от екосистемата на ИИ -- са реални, но не непременно повтарящи се. Комбинирани с $1,7 милиарда приходи от лихви за три тримесечия (получени от нарастващите парични и инвестиционни баланси на компанията), неоперативните приходи са допринесли приблизително $3,5 милиарда към деветмесечния нетен доход.

Инвеститорите трябва да отбележат, че редът „Други приходи" в Q1 всъщност беше загуба от $180 милиона, което прави неоперативните приходи силно променливи от тримесечие на тримесечие. Основният оперативен бизнес обаче показва забележително последователна възходяща траектория.

Проследяване на машина с $148B приходи в обикновен текст

За да осмислите истински финансовата архитектура на трансформацията на NVIDIA, ние изградихме целия отчет за приходите за FY2024-FY2026 в Beancount, системата за двустранно счетоводство с отворен код, използвайки текстови файлове, които всеки може да проверява и верифицира.

Ето как изглежда признаването на приходите за Q3 FY2026 в леджъра:

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      51,215,000,000.00 USD
  Income:Data-Center                                     -51,215,000,000.00 USD

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                       4,265,000,000.00 USD
  Income:Gaming                                           -4,265,000,000.00 USD

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                         592,000,000.00 USD
  Income:Automotive                                         -592,000,000.00 USD

Всеки сегмент на приходите, всеки ред на разходите, всяка данъчна провизия -- моделирани като двустранни транзакции, балансирани до стотинка. Заключителните записи в края на годината за FY2024 и FY2025 нулират всички сметки за приходи и разходи в неразпределена печалба, осигурявайки пълна одитна пътека от тримесечните прессъобщения до годишните финансови отчети. Разгледайте пълния леджър на NVIDIA интерактивно по-долу:

View on Beancount.io

Цялата тригодишна история -- от FY2024 до FY2026 Q3 -- се побира в приблизително 800 реда обикновен текст. Когато числата в този анализ цитират „$51,2 милиарда приходи от Data Center" или „$72,9 милиарда нетен доход за FY2025", тези цифри са извлечени директно от транзакциите и заключителните записи на леджъра, кръстосано проверени спрямо документите в SEC и прессъобщенията за приходите.

Присъдата: Бикове срещу мечки

Аргументите на биковете:

• Приходите от Data Center от $51,2B за едно тримесечие -- нарастващи с 66% г/г и 25% последователно -- доказват, че търсенето на ИИ инфраструктура се ускорява, а не достига плато
• Стартирането на архитектурата Blackwell е по-напред от графика, като ръководството прогнозира връщане на брутните маржове към средата на 70-те с подобряването на добивите и мащабирането на обемите
• Приходите за FY2026 до Q3 ($148B) вече надхвърлят пълногодишните приходи за FY2025 ($130,5B), като Q4 вероятно ще изтласка годишната цифра към $200B
• Оперативните маржове над 63% в Q3 демонстрират ценова сила, нямаща аналог в полупроводниковата индустрия
• Портфейлът от автомобилни поръчки на стойност $14B и разширяващият се корпоративен пазар за ИИ извод осигуряват дългосрочна видимост на растежа отвъд текущия цикъл на изграждане на обучителна инфраструктура

Аргументите на мечките:

• Свиването на брутния марж от 75,0% (FY2025) до 73,4% (Q3 FY2026) по време на стартирането на Blackwell повдига въпроси за дългосрочната устойчивост на маржовете, тъй като продуктовите преходи стават по-чести
• Разходът от $4,5B за H20 е напомняне, че геополитическият риск -- по-специално американските ограничения за износ към Китай -- може да създаде съществени еднократни удари с малко предупреждение
• Рискът от концентрация на клиенти е екстремен: четирите водещи хиперскейлъра (Microsoft, Google, Amazon, Meta) вероятно представляват 40-50%+ от приходите на Data Center
• Разходите за ИИ инфраструктура от хиперскейлърите се финансират от техните собствени масивни капиталови бюджети ($175B+ всеки за 2026 г.) и всяко намаление на тези бюджети би се отразило директно на NVIDIA
• Конкуренцията от серията MI300 на AMD, ускорителите Gaudi на Intel и специализираните ASIC-и (Google TPU, Amazon Trainium) ще се засилва, въпреки че ровът на CUDA екосистемата на NVIDIA остава внушителен

Нашата оценка: NVIDIA е определящият технологичен франчайз на това десетилетие. Компания, която генерира $31,9 милиарда нетен доход за едно тримесечие, докато увеличава приходите с 63% г/г, не прекалява с печалбите -- тя капитализира структурна промяна в начина, по който най-големите компании в света разпределят изчислителните си разходи. Краткосрочното свиване на маржовете от Blackwell е преходно. Разходът за H20 беше еднократно събитие. Концентрацията на клиенти е характеристика на обслужването на компаниите, изграждащи инфраструктурния слой на ерата на ИИ. При текущата си траектория NVIDIA ще затвори FY2026 с приблизително $200 милиарда приходи и $100 милиарда нетен доход -- числа, които дори при премиен множител предполагат, че съотношението риск-възнаграждение на акцията остава привлекателно за инвеститори, готови да погледнат отвъд тримесечния шум и да се фокусират върху десетилетното изграждане на ИИ инфраструктура, което предстои.