گزارش مالی سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ انویدیا: نگاهی به فصل ۵۷ میلیارد دلاری که انقلاب هوش مصنوعی را قدرت می‌بخشد

در ۲۰ نوامبر ۲۰۲۵، شرکت انویدیا نتایج سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ را اعلام کرد که هر گونه تردید باقی‌مانده درباره پایداری تقاضای محاسبات هوش مصنوعی را از بین برد: ۵۷.۰ میلیارد دلار درآمد، با رشد ۶۳ درصدی نسبت به سال قبل و ۲۲ درصدی نسبت به فصل قبل، به لطف بخش مرکز داده که به تنهایی ۵۱.۲ میلیارد دلار تولید کرد -- بیش از کل درآمد شرکت فقط دو فصل قبل. این دیگر یک کسب‌وکار نیمه‌رسانای چرخه‌ای نیست که سوار بر موج موقتی شده باشد. این اپراتور عوارضی بزرگ‌ترین پروژه ساخت فناوری از زمان اینترنت است، و ترافیک در حال شتاب گرفتن است.

ارقام کلیدی

گزارش سه‌ماهه سوم قاطع بود. درآمد ۵۷.۰ میلیارد دلاری فراتر از تخمین‌های اجماع بود. درآمد خالص ۳۱.۹ میلیارد دلاری -- بیش از آنچه بسیاری از شرکت‌های فورچون ۵۰۰ در یک سال کامل کسب می‌کنند -- ۶۵ درصد نسبت به سال قبل رشد کرد. سود عملیاتی ۳۶.۰ میلیارد دلاری، حاشیه عملیاتی ۶۳.۲ درصدی را به ارمغان آورد که تقریباً ۱۰۰ نقطه پایه نسبت به سال قبل گسترش یافته بود، علی‌رغم سرمایه‌گذاری عظیم تحقیق و توسعه در معماری‌های نسل بعدی.

شاخص	سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶	سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۵	تغییر سالانه
کل درآمد	$57,006M	$35,082M	+62.5%
بهای تمام‌شده درآمد	$15,157M	$8,926M	+69.8%
سود ناخالص	$41,849M	$26,156M	+60.0%
حاشیه ناخالص	73.4%	74.5%	-1.1pp
سود عملیاتی	$36,010M	$21,869M	+64.7%
حاشیه عملیاتی	63.2%	62.3%	+0.9pp
درآمد خالص	$31,910M	$19,309M	+65.3%

فشردگی جزئی حاشیه ناخالص از ۷۴.۵ درصد به ۷۳.۴ درصد، منعکس‌کننده مرحله اولیه رمپ بلکول است، جایی که هزینه‌های معرفی محصول جدید به طور موقت بر ترکیب محصولات فشار وارد می‌کند تا بازدهی و حجم تولید بالغ شوند. مدیریت پیش‌بینی کرد حاشیه ناخالص سه‌ماهه چهارم به محدوده میانه ۷۰ بهبود یابد، که با مسیر معمول عرضه معماری‌های جدید GPU سازگار است.

تحلیل عمیق درآمد: تسلط مرکز داده تشدید می‌شود

انویدیا پنج بخش درآمدی گزارش می‌دهد و داستان واضح است: مرکز داده فرنچایز اصلی است و بقیه بخش‌ها ضمیمه هستند. ما هر دلار را از طریق حسابداری دوطرفه در Beancount ردیابی کردیم. این مسیر فصلی برای سال مالی ۲۰۲۶ است:

بخش	سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۶	سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶	سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶	رشد فصلی	رشد سالانه
مرکز داده	$39,112M	$41,096M	$51,215M	+24.6%	+66.5%
بازی	$3,763M	$4,287M	$4,265M	-0.5%	+30.1%
تجسم حرفه‌ای	$509M	$601M	$760M	+26.5%	+56.4%
خودرو	$567M	$586M	$592M	+1.0%	+31.8%
OEM و سایر	$111M	$173M	$174M	+0.6%	+79.4%
مجموع	$44,062M	$46,743M	$57,006M	+22.0%	+62.5%

چند نکته جلب توجه می‌کند.

مرکز داده (۵۱.۲ میلیارد دلار، +۶۶.۵% سالانه): این بخش تنها اکنون ۸۹.۹ درصد کل درآمد را تشکیل می‌دهد، در مقایسه با ۸۷.۷ درصد در سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۵. شتاب ترتیبی از ۴۱.۱ میلیارد دلار به ۵۱.۲ میلیارد دلار -- جهش ۱۰.۱ میلیارد دلاری در یک فصل -- نشان‌دهنده آن است که رمپ معماری بلکول به اوج خود رسیده است. هایپراسکیلرها (مایکروسافت، گوگل، آمازون، متا) همگی سفارش‌ها را جلو می‌اندازند زیرا در رقابت برای ساخت زیرساخت آموزش و استنتاج هوش مصنوعی هستند. تقاضا سفته‌بازانه نیست؛ اینها استقرارهای تولیدی هستند که برای ارائه‌دهندگان کلاود درآمد واقعی ایجاد می‌کنند.

اظهارات جنسن هوانگ در تماس، طبق معمول صریح بود: تقاضا برای بلکول «حیرت‌انگیز» و «متفاوت از هر چیزی است که تا به حال دیده‌ایم.» انویدیا اولین سیستم‌های بلکول خود را در این فصل ارسال کرد و این معماری از همان ابتدا درآمد چند میلیارد دلاری ایجاد می‌کند.

بازی (۴.۳ میلیارد دلار، +۳۰.۱% سالانه): نتیجه‌ای قوی که منعکس‌کننده جایگاه‌یابی سری GeForce RTX 50 و قدرت مداوم فروش GPU لپ‌تاپ است. نتیجه ترتیبی ثابت (-۰.۵%) برای فصل جولای-اکتبر قبل از تقاضای تعطیلات معمول است. بازی همچنان کسب‌وکار پایه قابل اتکا باقی مانده -- با تولید درآمد فصلی بیشتر از بسیاری از شرکت‌های نیمه‌رسانا در یک سال -- اما به طور فزاینده‌ای تحت‌الشعاع مسیر رشد مرکز داده قرار گرفته است.

تجسم حرفه‌ای (۷۶۰ میلیون دلار، +۵۶.۴% سالانه): قوی‌ترین نرخ رشد خارج از مرکز داده، به لطف پذیرش سازمانی NVIDIA Omniverse و ایستگاه‌های کاری مجهز به RTX برای جریان‌های کاری طراحی تقویت‌شده با هوش مصنوعی. این بخش از نظر مطلق کوچک است اما از نظر استراتژیک مهم است زیرا اکوسیستم انویدیا را در حجم‌های کاری خلاقانه و شبیه‌سازی سازمانی تثبیت می‌کند.

خودرو (۵۹۲ میلیون دلار، +۳۱.۸% سالانه): DRIVE Orin و پلتفرم‌های جانشین به رمپ خود در میان خودروسازان چینی و غربی ادامه می‌دهند. خط لوله طراحی ۱۴ میلیارد دلاری خودرو، قابلیت دید درآمد چندساله را فراهم می‌کند زیرا ویژگی‌های رانندگی خودران از خودروهای لوکس به خودروهای انبوه گسترش می‌یابد.

ماشین حاشیه سود

پروفایل حاشیه سود انویدیا داستان شرکتی را روایت می‌کند که قدرت قیمت‌گذاری غیرقابل شکست در مهم‌ترین بازار فناوری جهان دارد:

شاخص	سال مالی ۲۰۲۴	سال مالی ۲۰۲۵	سال مالی ۲۰۲۶ تا کنون (سه‌ماهه اول تا سوم)
درآمد	$60,922M	$130,497M	$147,811M
بهای تمام‌شده درآمد	$16,621M	$32,638M	$45,441M
حاشیه ناخالص	72.7%	75.0%	69.3%
تحقیق و توسعه	$8,674M	$12,914M	$12,985M
فروش، عمومی و اداری	$2,655M	$3,491M	$3,297M
سود عملیاتی	$32,972M	$81,454M	$86,088M
حاشیه عملیاتی	54.1%	62.4%	58.2%

حاشیه ناخالص تا کنون سال مالی ۲۰۲۶ برابر ۶۹.۳ درصد در مقایسه با ۷۵.۰ درصد سال مالی ۲۰۲۵ فشرده به نظر می‌رسد، اما این تقریباً به طور کامل ناشی از هزینه ۴.۵ میلیارد دلاری موجودی H20 در سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۶ است. اگر آن هزینه یک‌باره را -- که مربوط به محدودیت‌های صادراتی آمریکا بر تراشه‌های مقصد چین بود -- کنار بگذاریم، حاشیه ناخالص نرمال‌شده تا کنون تقریباً ۷۲.۳ درصد است که نزدیک به سال قبل حرکت می‌کند.

مسیر حاشیه عملیاتی قابل توجه است. انویدیا از حاشیه‌های عملیاتی ۵۴.۱ درصدی در سال مالی ۲۰۲۴ به ۶۲.۴ درصد در سال مالی ۲۰۲۵ رسید و سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ به تنهایی ۶۳.۲ درصد ثبت کرد. این بالاترین حاشیه عملیاتی پایدار در صنعت نیمه‌رسانا با فاصله زیاد است. برای مقایسه، نزدیک‌ترین رقبا (برادکام، کوالکام) در محدوده ۳۰ تا ۴۰ درصد فعالیت می‌کنند. قدرت قیمت‌گذاری انویدیا -- ناشی از این واقعیت که GPUهای آن معادل عملکردی برای آموزش هوش مصنوعی در مقیاس بزرگ ندارند -- ساختار حاشیه‌ای ایجاد می‌کند که بیشتر شبیه نرم‌افزار است تا سخت‌افزار.

هزینه تحقیق و توسعه ۱۳.۰ میلیارد دلار تا سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ از کل سال مالی ۲۰۲۵ (۱۲.۹ میلیارد دلار) پیشی گرفته است، که منعکس‌کننده سرمایه‌گذاری تهاجمی در معماری نسل بعدی روبین، بهبود پشته نرم‌افزاری CUDA و پلتفرم استنتاج NVIDIA NIM است. با این حال، تحقیق و توسعه به عنوان درصدی از درآمد در واقع از ۱۴.۲ درصد در سال مالی ۲۰۲۴ به ۸.۸ درصد در سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ کاهش یافته -- تصویر چشم‌گیری از اهرم عملیاتی ذاتی در مدل پلتفرمی انویدیا.

هزینه ۴.۵ میلیارد دلاری H20: ضربه یک‌باره با پیامدهای استراتژیک

سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۶ شامل هزینه ۴.۵ میلیارد دلاری در بهای تمام‌شده درآمد بود که مربوط به کاهش ارزش موجودی و زیان تعهدات خرید GPUهای H20 بود، محصول مخصوص چین که برای رعایت کنترل‌های صادراتی آمریکا طراحی شده بود. در اکتبر ۲۰۲۵، دولت آمریکا الزامات مجوز جدیدی وضع کرد که عملاً ارسال تراشه‌های H20 را بدون مجوز قبلی ممنوع کرد.

این هزینه قابل توجه بود -- حاشیه ناخالص سه‌ماهه اول را به ۶۰.۵ درصد کاهش داد و درآمد خالص سه‌ماهه اول را به ۱۸.۸ میلیارد دلار در مقابل ۲۲.۱ میلیارد دلار فصل قبل رساند. اما بازار به درستی آن را به عنوان غیرتکراری تلقی کرد. تا سه‌ماهه دوم، حاشیه ناخالص به ۷۲.۴ درصد بازگشت و ۷۳.۴ درصد سه‌ماهه سوم مسیر بازگشت به محدوده میانه ۷۰ را تأیید کرد.

پیامد استراتژیک ظریف‌تر است. کسب‌وکار چین انویدیا، که در اوج خود تخمین زده می‌شد ۲۰ تا ۲۵ درصد درآمد مرکز داده را تشکیل دهد، اکنون به صورت ساختاری آسیب دیده است. اما اثر آن بیش از حد توسط افزایش تقاضا از هایپراسکیلرهای آمریکایی و برنامه‌های هوش مصنوعی حاکمیتی در سراسر جهان جبران شده است. از دست دادن بازار چین، به طور متناقض، ممکن است موقعیت چانه‌زنی انویدیا با بزرگ‌ترین مشتریانش را تقویت کرده باشد، چرا که آنها اکنون با محدودیت‌های عرضه حتی شدیدتری مواجه هستند.

مسیر سه‌ساله: از ۶۱ میلیارد دلار به ۱۴۸ میلیارد دلار در نه ماه

دامنه کامل تحول انویدیا تنها زمانی آشکار می‌شود که در بازه چندساله بررسی شود. با استفاده از داده‌های کامل دفتر کل:

شاخص	سال مالی ۲۰۲۴ (تمام سال)	سال مالی ۲۰۲۵ (تمام سال)	سال مالی ۲۰۲۶ (فقط سه‌ماهه اول تا سوم)
درآمد	$60,922M	$130,497M	$147,811M
مرکز داده	$47,525M	$115,186M	$131,423M
درآمد خالص	$29,759M	$72,880M	$77,107M
حاشیه ناخالص	72.7%	75.0%	69.3%*
حاشیه عملیاتی	54.1%	62.4%	58.2%*

* سال مالی ۲۰۲۶ تا کنون شامل هزینه یک‌باره ۴.۵ میلیارد دلاری H20 سه‌ماهه اول است

درآمد از سال مالی ۲۰۲۴ به سال مالی ۲۰۲۵ بیش از دو برابر شده و سال مالی ۲۰۲۶ تنها در سه فصل از کل سال مالی ۲۰۲۵ پیشی گرفته است. درآمد مرکز داده تا سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ (۱۳۱.۴ میلیارد دلار) با یک فصل باقی‌مانده از نتیجه کل سال مالی ۲۰۲۵ مرکز داده (۱۱۵.۲ میلیارد دلار) فراتر رفته است. اگر سه‌ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ با نرخ اجرای سه‌ماهه سوم مطابقت کند، انویدیا سال مالی را با تقریباً ۲۰۰ میلیارد دلار درآمد خواهد بست -- افزایش ۵۳ درصدی نسبت به سال مالی ۲۰۲۵ و بیش از سه برابر سال مالی ۲۰۲۴.

درآمد خالص ۷۷.۱ میلیارد دلار در نه ماه از مجموع تمام سال مالی ۲۰۲۵ (۷۲.۹ میلیارد دلار) فراتر رفته است. حتی با کسر هزینه H20 سه‌ماهه اول، قدرت سودآوری این کسب‌وکار در مقیاس فعلی حیرت‌آور است.

آنچه خط سایر درآمدها نشان می‌دهد

یک قلم که توجه خاصی می‌طلبد «سایر درآمدها، خالص» است که شامل سود سرمایه‌گذاری‌های سهام استراتژیک انویدیا می‌شود. در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶، این خط ۲.۲ میلیارد دلار و در سه‌ماهه سوم ۱.۴ میلیارد دلار دیگر مشارکت داشت. این سودها -- عمدتاً از سرمایه‌گذاری در شرکت‌های اکوسیستم هوش مصنوعی -- واقعی هستند اما لزوماً تکرارشونده نیستند. در ترکیب با ۱.۷ میلیارد دلار درآمد بهره در سه فصل (حاصل از موجودی نقد و سرمایه‌گذاری‌های رو به رشد شرکت)، خط درآمد غیرعملیاتی تقریباً ۳.۵ میلیارد دلار به درآمد خالص نه‌ماهه مشارکت داشته است.

سرمایه‌گذاران باید توجه کنند که خط سایر درآمدها در سه‌ماهه اول در واقع ۱۸۰ میلیون دلار زیان بود، که درآمد غیرعملیاتی را بسیار متغیر از فصلی به فصل دیگر می‌کند. با این حال، کسب‌وکار عملیاتی اصلی در مسیر صعودی خود به طور قابل توجهی ثابت بوده است.

ردیابی ماشین درآمد ۱۴۸ میلیارد دلاری با متن ساده

برای درک واقعی معماری مالی تحول انویدیا، کل صورت سود و زیان سال‌های مالی ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۶ را در Beancount، سیستم حسابداری دوطرفه متن‌باز، با استفاده از فایل‌های متن ساده‌ای که هر کسی می‌تواند بررسی و تأیید کند، ساختیم.

شناسایی درآمد سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ در دفتر کل به این شکل است:

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      51,215,000,000.00 USD
  Income:Data-Center                                     -51,215,000,000.00 USD

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                       4,265,000,000.00 USD
  Income:Gaming                                           -4,265,000,000.00 USD

2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                         592,000,000.00 USD
  Income:Automotive                                         -592,000,000.00 USD

هر بخش درآمدی، هر خط هزینه، هر ذخیره مالیاتی -- به صورت تراکنش‌های دوطرفه‌ای مدل‌سازی شده که تا ریال آخر تراز می‌شوند. ثبت‌های بستن پایان سال برای سال‌های مالی ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ تمام حساب‌های درآمد و هزینه را به سود انباشته صفر می‌کنند و ردپای حسابرسی کاملی از بیانیه‌های مطبوعاتی فصلی تا صورت‌های مالی سالانه فراهم می‌کنند. دفتر کل کامل انویدیا را به صورت تعاملی در زیر کاوش کنید:

View on Beancount.io

کل تاریخ سه‌ساله -- سال مالی ۲۰۲۴ تا سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ -- در حدود ۸۰۰ خط متن ساده جا می‌شود. وقتی اعداد این تحلیل به «۵۱.۲ میلیارد دلار درآمد مرکز داده» یا «۷۲.۹ میلیارد دلار درآمد خالص سال مالی ۲۰۲۵» اشاره می‌کنند، این ارقام مستقیماً از تراکنش‌ها و ثبت‌های بستن دفتر کل استخراج شده و با پرونده‌های SEC و بیانیه‌های مطبوعاتی درآمد مقایسه متقاطع شده‌اند.

حکم نهایی: سناریوی صعودی در مقابل نزولی

سناریوی صعودی:

• درآمد مرکز داده ۵۱.۲ میلیارد دلاری در یک فصل -- با رشد ۶۶ درصد سالانه و ۲۵ درصد ترتیبی -- ثابت می‌کند تقاضای زیرساخت هوش مصنوعی در حال شتاب گرفتن است، نه رسیدن به سقف
• رمپ معماری بلکول جلوتر از برنامه است و مدیریت حاشیه‌های ناخالص را با بهبود بازدهی و افزایش حجم به محدوده میانه ۷۰ هدایت می‌کند
• درآمد سال مالی ۲۰۲۶ تا سه‌ماهه سوم (۱۴۸ میلیارد دلار) از کل سال مالی ۲۰۲۵ (۱۳۰.۵ میلیارد دلار) فراتر رفته و سه‌ماهه چهارم احتمالاً رقم سالانه را به سمت ۲۰۰ میلیارد دلار خواهد برد
• حاشیه‌های عملیاتی بالای ۶۳ درصد در سه‌ماهه سوم قدرت قیمت‌گذاری‌ای را نشان می‌دهد که هیچ همتایی در صنعت نیمه‌رسانا ندارد
• خط لوله طراحی ۱۴ میلیارد دلاری خودرو و گسترش بازار استنتاج هوش مصنوعی سازمانی، قابلیت دید رشد بلندمدت فراتر از چرخه فعلی ساخت آموزشی فراهم می‌کند

سناریوی نزولی:

• فشردگی حاشیه ناخالص از ۷۵.۰ درصد (سال مالی ۲۰۲۵) به ۷۳.۴ درصد (سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶) در طول رمپ بلکول سؤالاتی درباره پایداری بلندمدت حاشیه‌ها مطرح می‌کند زیرا گذار محصولات مکررتر می‌شود
• هزینه ۴.۵ میلیارد دلاری H20 یادآوری است که ریسک ژئوپلیتیکی -- به ویژه کنترل‌های صادراتی آمریکا-چین -- می‌تواند ضربات مادی یک‌باره با هشدار کم ایجاد کند
• ریسک تمرکز مشتری شدید است: چهار هایپراسکیلر برتر (مایکروسافت، گوگل، آمازون، متا) احتمالاً بیش از ۴۰ تا ۵۰ درصد درآمد مرکز داده را تشکیل می‌دهند
• هزینه زیرساخت هوش مصنوعی توسط هایپراسکیلرها از بودجه‌های هزینه سرمایه‌ای عظیم خودشان (هر کدام بیش از ۱۷۵ میلیارد دلار برای ۲۰۲۶) تأمین مالی می‌شود و هرگونه عقب‌نشینی در آن بودجه‌ها مستقیماً بر انویدیا تأثیر می‌گذارد
• رقابت از سری MI300 شرکت AMD، شتاب‌دهنده‌های Gaudi اینتل و ASICهای سفارشی (TPUهای گوگل، Trainium آمازون) تشدید خواهد شد، هرچند خندق اکوسیستم CUDA انویدیا همچنان مستحکم باقی مانده است

نظر ما: انویدیا فرنچایز فناوری تعریف‌کننده این دهه است. شرکتی که در یک فصل ۳۱.۹ میلیارد دلار درآمد خالص تولید می‌کند و همزمان درآمد ۶۳ درصد رشد سالانه دارد، بیش از حد درآمد کسب نمی‌کند -- بلکه از یک تغییر ساختاری در نحوه تخصیص هزینه محاسبات توسط بزرگ‌ترین شرکت‌های جهان بهره می‌برد. فشردگی کوتاه‌مدت حاشیه بلکول گذراست. هزینه H20 یک رویداد یک‌باره بود. تمرکز مشتری ویژگی خدمت‌رسانی به شرکت‌هایی است که لایه زیرساخت عصر هوش مصنوعی را می‌سازند. در مسیر فعلی، انویدیا سال مالی ۲۰۲۶ را با تقریباً ۲۰۰ میلیارد دلار درآمد و ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد خالص خواهد بست -- اعدادی که حتی با ضریب پریمیوم، نشان می‌دهند نسبت ریسک به بازده سهم برای سرمایه‌گذارانی که حاضرند از نوسانات فصلی عبور کنند و بر ساخت زیرساخت هوش مصنوعی یک دهه آینده تمرکز کنند، جذاب باقی مانده است.