Resultats d'NVIDIA Q3 FY2026: Dins el trimestre de $57B que impulsa la revolució de la IA
El 20 de novembre de 2025, NVIDIA Corporation va presentar els resultats del tercer trimestre de l'any fiscal 2026 que van esborrar qualsevol dubte restant sobre la sostenibilitat de la demanda de computació d'IA: $57,0 mil milions d'ingressos, un augment del 63% interanual i del 22% seqüencial, impulsats per un segment de Data Center que per si sol va generar $51,2 mil milions -- més que els ingressos totals de tota l'empresa només dos trimestres enrere. Això ja no és un negoci de semiconductors cíclic que cavalca una onada temporal. Això és l'operador del peatge de la construcció tecnològica més important des d'internet, i el trànsit s'està accelerant.
Les xifres principals
El resultat del Q3 va ser contundent. Els ingressos de $57,0 mil milions van superar les estimacions de consens. El benefici net de $31,9 mil milions -- més del que moltes empreses del Fortune 500 guanyen en un any sencer -- va augmentar un 65% interanual. El benefici operatiu de $36,0 mil milions va assolir un marge operatiu del 63,2%, expandint-se gairebé 100 punts bàsics interanualment malgrat la inversió massiva en R+D en arquitectures de pròxima generació.
| Mètrica | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $57.006M | $35.082M | +62,5% |
| Cost d'ingressos | $15.157M | $8.926M | +69,8% |
| Benefici brut | $41.849M | $26.156M | +60,0% |
| Marge brut | 73,4% | 74,5% | -1,1pp |
| Benefici operatiu | $36.010M | $21.869M | +64,7% |
| Marge operatiu | 63,2% | 62,3% | +0,9pp |
| Benefici net | $31.910M | $19.309M | +65,3% |
La lleugera compressió del marge brut del 74,5% al 73,4% reflecteix la rampa inicial de Blackwell, on els costos d'introducció de nous productes pesen temporalment sobre el mix abans que els rendiments i els volums madurin. La direcció va guiar el marge brut del Q4 cap a una millora fins als valors mitjans dels 70, consistent amb la trajectòria típica dels llançaments de noves arquitectures de GPU.
Anàlisi en profunditat dels ingressos: El domini del Data Center s'intensifica
NVIDIA informa de cinc segments d'ingressos, i la història és inequívoca: el Data Center és la franquícia, i tot la resta és un complement. Hem rastrejat cada dòlar mitjançant comptabilitat de partida doble a Beancount. Aquí teniu la trajectòria trimestral per al FY2026:
| Segment | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Creixement T/T | Creixement interanual |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Center | $39.112M | $41.096M | $51.215M | +24,6% | +66,5% |
| Gaming | $3.763M | $4.287M | $4.265M | -0,5% | +30,1% |
| Visualització Professional | $509M | $601M | $760M | +26,5% | +56,4% |
| Automoció | $567M | $586M | $592M | +1,0% | +31,8% |
| OEM i Altres | $111M | $173M | $174M | +0,6% | +79,4% |
| Total | $44.062M | $46.743M | $57.006M | +22,0% | +62,5% |
Diverses coses criden l'atenció.
Data Center ($51,2B, +66,5% interanual): Aquest únic segment representa ara el 89,9% dels ingressos totals, pujant des del 87,7% al Q3 FY2025. L'acceleració seqüencial de $41,1B a $51,2B -- un salt de $10,1 mil milions en un sol trimestre -- senyala que la rampa de l'arquitectura Blackwell està agafant velocitat. Els hiperescaladors (Microsoft, Google, Amazon, Meta) estan avançant comandes mentre competeixen per construir infraestructura d'entrenament i inferència d'IA. La demanda no és especulativa; són desplegaments de producció que generen ingressos reals per als proveïdors de núvol.
El comentari de Jensen Huang a la trucada va ser característicament directe: la demanda de Blackwell és "sorprenent" i "diferent de qualsevol cosa que haguem vist mai." NVIDIA va enviar els seus primers sistemes Blackwell durant el trimestre, i l'arquitectura ja genera ingressos de diversos milers de milions de dòlars.
Gaming ($4,3B, +30,1% interanual): Un resultat sòlid que reflecteix el posicionament de la sèrie GeForce RTX 50 i la fortalesa continuada en vendes de GPU per a portàtils. El resultat seqüencial pla (-0,5%) és típic del trimestre de juliol a octubre abans de la demanda nadalenca. Gaming segueix sent el negoci base fiable -- genera més ingressos per trimestre que moltes empreses de semiconductors produeixen en un any -- però queda cada vegada més eclipsat per la trajectòria del Data Center.
Visualització Professional ($760M, +56,4% interanual): La taxa de creixement més forta fora del Data Center, impulsada per l'adopció empresarial d'NVIDIA Omniverse i les estacions de treball amb RTX per a fluxos de treball de disseny augmentats per IA. Aquest segment és petit en termes absoluts però estratègicament important ja que estableix l'ecosistema d'NVIDIA en càrregues de treball creatives i de simulació empresarials.
Automoció ($592M, +31,8% interanual): DRIVE Orin i les plataformes successores continuen creixent entre fabricants d'automòbils xinesos i occidentals. La cartera de comandes d'automoció de $14 mil milions proporciona visibilitat d'ingressos a diversos anys a mesura que les funcions de conducció autònoma s'expandeixen dels vehicles premium als de mercat massiu.
La màquina de marges
El perfil de marges d'NVIDIA explica la història d'una empresa amb un poder de fixació de preus inexpugnable al mercat tecnològic més crític del món:
| Mètrica | FY2024 | FY2025 | FY2026 YTD (Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $60.922M | $130.497M | $147.811M |
| Cost d'ingressos | $16.621M | $32.638M | $45.441M |
| Marge brut | 72,7% | 75,0% | 69,3% |
| R+D | $8.674M | $12.914M | $12.985M |
| Despeses generals i administratives | $2.655M | $3.491M | $3.297M |
| Benefici operatiu | $32.972M | $81.454M | $86.088M |
| Marge operatiu | 54,1% | 62,4% | 58,2% |
El marge brut acumulat del FY2026 del 69,3% sembla comprimit respecte al 75,0% del FY2025, però això és gairebé totalment atribuïble al càrrec d'inventari de $4,5 mil milions dels H20 al Q1 FY2026. Si eliminem aquest càrrec puntual -- relacionat amb les restriccions d'exportació dels EUA sobre xips destinats a la Xina -- el marge brut normalitzat acumulat és d'aproximadament el 72,3%, seguint de prop l'any anterior.
La trajectòria del marge operatiu és remarcable. NVIDIA va passar del 54,1% de marge operatiu al FY2024 al 62,4% al FY2025, i el Q3 FY2026 sol va registrar un 63,2%. Aquest és el marge operatiu sostingut més alt de la indústria de semiconductors amb un ample avantatge. Per contextualitzar, els competidors més propers (Broadcom, Qualcomm) operen en el rang del 30-40%. El poder de fixació de preus d'NVIDIA -- impulsat pel fet que les seves GPU no tenen equivalent funcional per a l'entrenament d'IA a gran escala -- crea una estructura de marges més típica del programari que del maquinari.
La despesa en R+D de $13,0 mil milions durant el Q3 FY2026 ja supera els $12,9 mil milions de tot l'any FY2025, reflectint una inversió agressiva en l'arquitectura Rubin de pròxima generació, millores de la pila de programari CUDA i la plataforma d'inferència NVIDIA NIM. No obstant això, l'R+D com a percentatge dels ingressos ha disminuït del 14,2% al FY2024 al 8,8% al Q3 FY2026 -- una il·lustració dramàtica del palanquejament operatiu inherent al model de plataforma d'NVIDIA.
El càrrec de $4,5 mil milions dels H20: Un impacte puntual amb implicacions estratègiques
El Q1 FY2026 va incloure un càrrec de $4,5 mil milions dins del cost d'ingressos relacionat amb amortitzacions d'inventari i pèrdues d'obligacions de compra per als GPU H20, el producte específic per a la Xina dissenyat per complir amb els controls d'exportació dels EUA. A l'octubre de 2025, el govern dels EUA va imposar nous requisits de llicència que efectivament prohibien l'enviament de xips H20 sense autorització prèvia.
El càrrec va ser significatiu -- va empènyer el marge brut del Q1 a baix fins al 60,5% i va deprimir el benefici net del Q1 a $18,8 mil milions enfront dels $22,1 mil milions del trimestre anterior. Però el mercat va tractar-lo correctament com a no recurrent. Al Q2, el marge brut es va recuperar fins al 72,4%, i el 73,4% del Q3 va confirmar la trajectòria de tornada cap als valors mitjans dels 70.
La implicació estratègica és més matisada. El negoci d'NVIDIA a la Xina, que en el seu punt àlgid contribuïa un estimat del 20-25% dels ingressos del Data Center, està ara estructuralment deteriorat. Però l'impacte ha estat més que compensat per la demanda creixent dels hiperescaladors dels EUA i els programes d'IA sobirans a tot el món. La pèrdua del mercat xinès, paradoxalment, pot haver enfortit la posició negociadora d'NVIDIA amb els seus clients més grans, que ara s'enfronten a restriccions d'oferta encara més severes.
Trajectòria a tres anys: De $61B a $148B en nou mesos
L'abast complet de la transformació d'NVIDIA només es fa evident quan s'observa al llarg de diversos anys. Utilitzant les dades completes del llibre major:
| Mètrica | FY2024 (Any complet) | FY2025 (Any complet) | FY2026 (Només Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $60.922M | $130.497M | $147.811M |
| Data Center | $47.525M | $115.186M | $131.423M |
| Benefici net | $29.759M | $72.880M | $77.107M |
| Marge brut | 72,7% | 75,0% | 69,3%* |
| Marge operatiu | 54,1% | 62,4% | 58,2%* |
* El FY2026 acumulat inclou el càrrec puntual de $4,5B dels H20 al Q1
Els ingressos s'han més que duplicat del FY2024 al FY2025, i el FY2026 ja ha superat el total de l'any complet del FY2025 amb només tres trimestres. Els ingressos del Data Center fins al Q3 FY2026 ($131,4B) han superat el resultat complet del FY2025 del Data Center ($115,2B) amb tot un trimestre restant. Si el Q4 FY2026 iguala el ritme del Q3, NVIDIA tancarà l'any fiscal amb aproximadament $200 mil milions d'ingressos -- un augment del 53% respecte al FY2025 i més del triple del FY2024.
El benefici net de $77,1 mil milions en nou mesos ja supera els $72,9 mil milions de tot el FY2025. Fins i tot descomptant el càrrec dels H20 del Q1, la capacitat de generació de beneficis d'aquest negoci a l'escala actual és extraordinària.
Què revela la línia d'Altres Ingressos
Una partida que mereix atenció és "Altres ingressos, net", que inclou guanys de les inversions estratègiques en renda variable d'NVIDIA. Al Q2 FY2026, aquesta línia va contribuir $2,2 mil milions, i al Q3, altres $1,4 mil milions. Aquests guanys -- principalment d'inversions en empreses de l'ecosistema d'IA -- són reals però no necessàriament recurrents. Combinats amb $1,7 mil milions d'ingressos per interessos durant tres trimestres (generats sobre els saldos creixents d'efectiu i inversions de l'empresa), la línia d'ingressos no operatius ha contribuït aproximadament $3,5 mil milions al benefici net de nou mesos.
Els inversors haurien de tenir en compte que la línia d'Altres Ingressos del Q1 va ser en realitat una pèrdua de $180 milions, fent que els ingressos no operatius siguin altament variables de trimestre a trimestre. No obstant això, el negoci operatiu principal ha estat notablement consistent en la seva trajectòria ascendent.
Rastrejant una màquina d'ingressos de $148B en text pla
Per interioritzar realment l'arquitectura financera de la transformació d'NVIDIA, hem construït tot el compte de resultats del FY2024 al FY2026 a Beancount, el sistema de comptabilitat de partida doble de codi obert, utilitzant fitxers de text pla que qualsevol pot auditar i verificar.
Aquí teniu com és el reconeixement d'ingressos del Q3 FY2026 al llibre major:
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 51,215,000,000.00 USD
Income:Data-Center -51,215,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
Assets:Current:Accounts-Receivable 4,265,000,000.00 USD
Income:Gaming -4,265,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
Assets:Current:Accounts-Receivable 592,000,000.00 USD
Income:Automotive -592,000,000.00 USD
Cada segment d'ingressos, cada línia de costos, cada provisió fiscal -- modelats com a transaccions de partida doble que quadren fins al cèntim. Els assentaments de tancament de final d'any per al FY2024 i FY2025 posen a zero tots els comptes d'ingressos i despeses cap a beneficis retinguts, proporcionant una pista d'auditoria completa des de les notes de premsa trimestrals fins als estats financers anuals. Exploreu el llibre major complet d'NVIDIA de manera interactiva a continuació:
Tota la història de tres anys -- del FY2024 al FY2026 Q3 -- cap en aproximadament 800 línies de text pla. Quan les xifres d'aquesta anàlisi citen "$51,2 mil milions en ingressos del Data Center" o "$72,9 mil milions de benefici net al FY2025", aquestes xifres s'extreuen directament de les transaccions i assentaments de tancament del llibre major, contrastats amb les presentacions a la SEC i les notes de resultats.
El veredicte: Alcistes vs. Baixistes
L'argument alcista:
- Els ingressos del Data Center de $51,2B en un sol trimestre -- creixent un 66% interanualment i un 25% seqüencialment -- demostren que la demanda d'infraestructura d'IA s'està accelerant, no estabilitzant
- La rampa de l'arquitectura Blackwell va per davant del calendari, amb la direcció guiant els marges bruts cap als valors mitjans dels 70 a mesura que els rendiments milloren i els volums s'escalen
- Els ingressos del FY2026 fins al Q3 ($148B) ja superen el total de l'any complet del FY2025 ($130,5B), amb el Q4 que probablement empenyerà la xifra anual cap als $200B
- Els marges operatius per sobre del 63% al Q3 demostren un poder de fixació de preus que no té paral·lel a la indústria de semiconductors
- La cartera de comandes d'automoció de $14B i el mercat d'inferència d'IA empresarial en expansió proporcionen visibilitat de creixement a llarg termini més enllà del cicle actual de construcció d'entrenament
L'argument baixista:
- La compressió del marge brut del 75,0% (FY2025) al 73,4% (Q3 FY2026) durant la rampa de Blackwell planteja preguntes sobre la sostenibilitat dels marges a llarg termini a mesura que les transicions de producte es facin més freqüents
- El càrrec de $4,5B dels H20 és un recordatori que el risc geopolític -- particularment els controls d'exportació EUA-Xina -- pot crear impactes materials puntuals amb poc avís
- El risc de concentració de clients és extrem: els quatre principals hiperescaladors (Microsoft, Google, Amazon, Meta) probablement representen el 40-50%+ dels ingressos del Data Center
- La despesa en infraestructura d'IA dels hiperescaladors es finança amb els seus propis pressupostos massius de capex ($175B+ cadascun per al 2026), i qualsevol retrocés en aquests pressupostos impactaria directament NVIDIA
- La competència de la sèrie MI300 d'AMD, els acceleradors Gaudi d'Intel i els ASIC personalitzats (Google TPU, Amazon Trainium) s'intensificarà, tot i que el fossat de l'ecosistema CUDA d'NVIDIA segueix sent formidable
La nostra opinió: NVIDIA és la franquícia tecnològica definitòria d'aquesta dècada. Una empresa que genera $31,9 mil milions de benefici net en un sol trimestre mentre creix els ingressos un 63% interanual no està sobrefacturant -- està capitalitzant un canvi estructural en com les empreses més grans del món assignen la despesa en computació. La compressió de marges a curt termini per Blackwell és transitòria. El càrrec dels H20 va ser un event puntual. La concentració de clients és una característica de servir les empreses que construeixen la capa d'infraestructura de l'era de la IA. Al seu ritme actual, NVIDIA tancarà el FY2026 amb aproximadament $200 mil milions d'ingressos i $100 mil milions de benefici net -- xifres que, fins i tot amb un múltiple premium, suggereixen que la relació risc-recompensa de l'acció segueix sent atractiva per als inversors disposats a mirar més enllà del soroll trimestral i centrar-se en la construcció d'infraestructura d'IA de la pròxima dècada.
