Отчетность NVIDIA за Q3 FY2026: Как устроен квартал на $57 млрд, двигающий революцию ИИ
20 ноября 2025 года NVIDIA Corporation опубликовала результаты за третий квартал 2026 финансового года, которые развеяли все оставшиеся сомнения в устойчивости спроса на ИИ-вычисления: $57,0 млрд выручки, рост на 63% год к году и на 22% последовательно, обеспеченный сегментом Data Center, который в одиночку сгенерировал $51,2 млрд — больше, чем вся выручка компании всего два квартала назад. Это больше не циклический полупроводниковый бизнес, оседлавший временную волну. Это оператор платной дороги на пути важнейшего технологического строительства со времён интернета, и трафик ускоряется.
Ключевые цифры
Отчёт за Q3 был убедительным. Выручка $57,0 млрд превысила консенсус-прогноз. Чистая прибыль $31,9 млрд — больше, чем многие компании из Fortune 500 зарабатывают за целый год — выросла на 65% год к году. Операционная прибыль $36,0 млрд обеспечила операционную маржу 63,2%, расширившуюся почти на 100 базисных пунктов год к году, несмотря на масштабные инвестиции в R&D для архитектур следующего поколения.
| Показатель | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $57,006M | $35,082M | +62.5% |
| Себестоимость выручки | $15,157M | $8,926M | +69.8% |
| Валовая прибыль | $41,849M | $26,156M | +60.0% |
| Валовая маржа | 73.4% | 74.5% | -1.1pp |
| Операционная прибыль | $36,010M | $21,869M | +64.7% |
| Операционная маржа | 63.2% | 62.3% | +0.9pp |
| Чистая прибыль | $31,910M | $19,309M | +65.3% |
Незначительное сжатие валовой маржи с 74,5% до 73,4% отражает начальный этап запуска Blackwell, когда затраты на вывод нового продукта временно давят на микс до стабилизации выхода годных кристаллов и наращивания объёмов. Руководство дало прогноз на Q4 с улучшением валовой маржи до середины 70-х, что соответствует типичной траектории запуска новых архитектур GPU.
Детальный анализ выручки: доминирование Data Center усиливается
NVIDIA отчитывается по пяти сегментам выручки, и история однозначна: Data Center — это основной бизнес, а всё остальное — приложение. Мы проследили каждый доллар через двойную бухгалтерию в Beancount. Вот поквартальная динамика за FY2026:
| Сегмент | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Рост кв/кв | Рост г/г |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Center | $39,112M | $41,096M | $51,215M | +24.6% | +66.5% |
| Gaming | $3,763M | $4,287M | $4,265M | -0.5% | +30.1% |
| Professional Visualization | $509M | $601M | $760M | +26.5% | +56.4% |
| Automotive | $567M | $586M | $592M | +1.0% | +31.8% |
| OEM & Other | $111M | $173M | $174M | +0.6% | +79.4% |
| Итого | $44,062M | $46,743M | $57,006M | +22.0% | +62.5% |
Несколько моментов бросаются в глаза.
Data Center ($51,2 млрд, +66,5% г/г): Этот единственный сегмент теперь составляет 89,9% общей выручки, по сравнению с 87,7% в Q3 FY2025. Последовательное ускорение с $41,1 млрд до $51,2 млрд — скачок на $10,1 млрд за один квартал — сигнализирует о том, что запуск архитектуры Blackwell набирает обороты. Гиперскейлеры (Microsoft, Google, Amazon, Meta) ускоряют заказы в гонке за строительство инфраструктуры для обучения и инференса ИИ. Спрос не спекулятивный — это производственные развёртывания, генерирующие реальную выручку для облачных провайдеров.
Комментарий Дженсена Хуанга на звонке был характерно прямым: спрос на Blackwell «ошеломляющий» и «не похож ни на что, с чем мы сталкивались ранее». NVIDIA отгрузила первые системы Blackwell в течение квартала, и архитектура уже генерирует многомиллиардную выручку.
Gaming ($4,3 млрд, +30,1% г/г): Солидный результат, отражающий позиционирование серии GeForce RTX 50 и продолжающуюся силу продаж GPU для ноутбуков. Плоский последовательный результат (-0,5%) типичен для квартала июль–октябрь перед праздничным спросом. Gaming остаётся надёжным базовым бизнесом — генерируя больше выручки за квартал, чем многие полупроводниковые компании за год — но всё больше теряется в тени траектории Data Center.
Professional Visualization ($760 млн, +56,4% г/г): Наивысший темп роста за пределами Data Center, обусловленный корпоративным внедрением NVIDIA Omniverse и рабочих станций на базе RTX для рабочих процессов проектирования с ИИ-ускорением. Этот сегмент невелик в абсолютном выражении, но стратегически важен для укрепления экосистемы NVIDIA в корпоративных творческих и симуляционных нагрузках.
Automotive ($592 млн, +31,8% г/г): DRIVE Orin и платформы-преемники продолжают наращивать объёмы среди китайских и западных автопроизводителей. Портфель автомобильных заказов на $14 млрд обеспечивает многолет нюю видимость выручки по мере расширения функций автономного вождения от премиальных к массовым автомобилям.
Машина маржинальности
Профиль маржинальности NVIDIA рассказывает историю компании с неоспоримой ценовой властью на самом критически важном технологическом рынке в мире:
| Показатель | FY2024 | FY2025 | FY2026 с начала года (Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Выручка | $60,922M | $130,497M | $147,811M |
| Себестоимость выручки | $16,621M | $32,638M | $45,441M |
| Валовая маржа | 72.7% | 75.0% | 69.3% |
| R&D | $8,674M | $12,914M | $12,985M |
| SG&A | $2,655M | $3,491M | $3,297M |
| Операционная прибыль | $32,972M | $81,454M | $86,088M |
| Операционная маржа | 54.1% | 62.4% | 58.2% |
Валовая маржа с начала FY2026 года в 69,3% выглядит сжатой по сравнению с 75,0% в FY2025, но это почти полностью объясняется списанием запасов H20 на $4,5 млрд в Q1 FY2026. Исключив эту разовую стать ю — связанную с ограничениями США на экспорт чипов, предназначенных для Китая — нормализованная валовая маржа с начала года составляет приблизительно 72,3%, что близко к уровню предыдущего года.
Траектория операционной маржи замечательна. NVIDIA перешла от операционной маржи 54,1% в FY2024 к 62,4% в FY2025, а в одном Q3 FY2026 достигла 63,2%. Это самая высокая устойчивая операционная маржа в полупроводниковой отрасли с огромным отрывом. Для сравнения: ближайшие конкуренты (Broadcom, Qualcomm) работают в диапазоне 30–40%. Ценовая власть NVIDIA — обусловленная отсутствием функционального аналога её GPU для крупномасштабного обучения ИИ — создаёт структуру маржинальности, более типичную для софтверных, а не аппаратных компаний.
Расходы на R&D в $13,0 млрд за первые три квартала FY2026 уже опережают полный FY2025 ($12,9 млрд), отражая агрессивные инвестиции в архитектуру следующего поколения Rubin, улучшения программного стека CUDA и платформу инференса NVIDIA NIM. При этом R&D как доля выручки фактически снизились с 14,2% в FY2024 до 8,8% в Q3 FY2026 — наглядная иллюстрация операционного рычага, заложенного в платформенную модель NVIDIA.
Списание H20 на $4,5 млрд: разовый удар со стратегическими последствиями
Q1 FY2026 включал списание на $4,5 млрд в составе себестоимости, связанное с обесценением запасов и убытками по обязательствам на закупку GPU H20 — продукта, специально разработанного для Китая в соответствии с экспортным контролем США. В октябре 2025 года правительство США ввело новые лицензионные требования, фактически запретившие отгрузку чипов H20 без предварительного разрешения.
Списание было существенным — оно снизило валовую маржу Q1 до 60,5% и уменьшило чистую прибыль Q1 до $18,8 млрд по сравнению с $22,1 млрд в предыдущем квартале. Однако рынок справедливо расценил его как разовое событие. К Q2 валовая маржа восстановилась до 72,4%, а 73,4% в Q3 подтвердили траекторию возврата к середине 70-х.
Стратегические последствия более тонкие. Бизнес NVIDIA в Китае, который на пике обеспечивал, по оценкам, 20–25% выручки Data Center, теперь структурно ослаблен. Однако этот эффект более чем компенсирован стремительно растущим спросом со стороны американских гиперскейлеров и суверенных программ ИИ по всему миру. Потеря китайского рынка, как ни парадоксально, могла усилить переговорную позицию NVIDIA с крупнейшими клиентами, которые теперь сталкиваются с ещё более жёсткими ограничениями поставок.
Трёхлетняя траектория: от $61 млрд до $148 млрд за девять месяцев
Полный масштаб трансформации NVIDIA становится очевидным только при взгляде через несколько лет. По данным полного реестра:
| Показатель | FY2024 (полный год) | FY2025 (полный год) | FY2026 (только Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Выручка | $60,922M | $130,497M | $147,811M |
| Data Center | $47,525M | $115,186M | $131,423M |
| Чистая прибыль | $29,759M | $72,880M | $77,107M |
| Валовая маржа | 72.7% | 75.0% | 69.3%* |
| Операционная маржа | 54.1% | 62.4% | 58.2%* |
* С начала FY2026 года включает разовое списание H20 на $4,5 млрд в Q1
Выручка более чем удвоилась с FY2024 по FY2025, а FY2026 уже превзошёл полный FY2025 всего за три квартала. Выручка Data Center за первые три квартала FY2026 ($131,4 млрд) превысила полный результат Data Center за FY2025 ($115,2 млрд) при оставшемся целом квартале. Если Q4 FY2026 повторит темп Q3, NVIDIA завершит финансовый год с выручкой примерно $200 млрд — рост на 53% к FY2025 и более чем втрое к FY2024.
Чистая прибыль $77,1 млрд за девять месяцев уже превышает полный FY2025 ($72,9 млрд). Даже с учётом вычета списания H20 в Q1 генерирующая способность этого бизнеса при текущем масштабе поражает.
Что показывает строка прочих доходов
Одна статья, заслуживающая внимания, — «Прочие доходы, нетто», включающая прибыль от стратегических долевых инвестиций NVIDIA. В Q2 FY2026 эта строка принесла $2,2 млрд, а в Q3 — ещё $1,4 млрд. Эти доходы — преимущественно от инвестиций в компании экосистемы ИИ — реальны, но не обязательно повторяющиеся. В сочетании с $1,7 млрд процентного дохода за три квартала (заработанного на растущих денежных средствах и инвестициях компании) неоперационные доходы внесли примерно $3,5 млрд в девятимесячную чистую прибыль.
Инвесторам следует отметить, что в Q1 строка прочих доходов фактически показала убыток в $180 млн, что делает неоперационные доходы крайне волатильными от квартала к кварталу. Однако основной операционный бизнес демонстрирует замечательно последовательную восходящую траекторию.
Отслеживание машины выручки на $148 млрд в простом тексте
Чтобы по-настоящему прочувствовать финансовую архитектуру трансформации NVIDIA, мы построили полный отчёт о прибылях и убытках за FY2024–FY2026 в Beancount, открытой системе двойной бухгалтерии на основе текстовых файлов, которые любой может проверить и верифицировать.
Вот как выглядит признание выручки за Q3 FY2026 в реестре:
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 51,215,000,000.00 USD
Income:Data-Center -51,215,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
Assets:Current:Accounts-Receivable 4,265,000,000.00 USD
Income:Gaming -4,265,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
Assets:Current:Accounts-Receivable 592,000,000.00 USD
Income:Automotive -592,000,000.00 USD
Каждый сегмент выручки, каждая строка затрат, каждое налоговое начисление — смоделированы как проводки двойной бухгалтерии, которые сходятся до копейки. Закрывающие проводки на конец FY2024 и FY2025 обнуляют все счета доходов и расходов в нераспределённую прибыль, обеспечивая полный аудиторский след от квартальных пресс-релизов до годовой финансовой отчётности. Исследуйте полный реестр NVIDIA в интерактивном режиме ниже:
Вся трёхлетняя история — с FY2024 по Q3 FY2026 — умещается примерно в 800 строк простого текста. Когда цифры в этом анализе указывают «$51,2 млрд выручки Data Center» или «$72,9 млрд чистой прибыли за FY2025», эти данные извлечены непосредственно из транзакций и закрывающих проводок реестра, перепроверенных по материалам SEC и отчётам о доходах.
Вердикт: быки против медведей
Бычий сценарий:
- Выручка Data Center $51,2 млрд за один квартал — рост на 66% г/г и 25% последовательно — доказывает, что спрос на инфраструктуру ИИ ускоряется, а не выходит на плато
- Запуск архитектуры Blackwell опережает график, руководство прогнозирует возврат валовой маржи к середине 70-х по мере улучшения выхода годных кристаллов и масштабирования объёмов
- Выручка FY2026 за первые три квартала ($148 млрд) уже превышает полный FY2025 ($130,5 млрд), а Q4, вероятно, поднимет годовую цифру к $200 млрд
- Операционная маржа выше 63% в Q3 демонстрирует ценовую власть, не имеющую аналогов в полупроводниковой отрасли
- Портфель автомобильных заказов на $14 млрд и расширяющийся рынок корпоративного ИИ-инференса обеспечивают долгосрочную видимость роста за пределами текущего цикла строительства обучающей инфраструктуры
Медвежий сценарий:
- Сжатие валовой маржи с 75,0% (FY2025) до 73,4% (Q3 FY2026) в ходе запуска Blackwell ставит вопросы о долгосрочной устойчивости маржинальности по мере учащения продуктовых переходов
- Списание H20 на $4,5 млрд напоминает, что геополитический риск — особенно экспортный контроль США и Китая — может создать существенные разовые удары практически без предупреждения
- Риск концентрации клиентов экстремален: четыре крупнейших гиперскейлера (Microsoft, Google, Amazon, Meta), вероятно, обеспечивают 40–50%+ выручки Data Center
- Расходы гиперскейлеров на инфраструктуру ИИ финансируются из их собственных масштабных бюджетов капзатрат ($175+ млрд у каждого на 2026), и любое их сокращение напрямую ударит по NVIDIA
- Конкуренция со стороны серии MI300 от AMD, ускорителей Gaudi от Intel и заказных ASIC (Google TPU, Amazon Trainium) будет усиливаться, хотя защитный ров экосистемы CUDA у NVIDIA остаётся грозным
Наш вердикт: NVIDIA — определяющая технологическая франшиза этого десятилетия. Компания, генерирующая $31,9 млрд чистой прибыли за один квартал при росте выручки на 63% год к году, не зарабатывает чрезмерно — она капитализирует структурный сдвиг в том, как крупнейшие компании мира распределяют расходы на вычисления. Краткосрочное сжатие маржи при запуске Blackwell носит временный характер. Списание H20 было разовым событием. Концентрация клиентов — это особенность обслуживания компаний, строящих инфраструктурный слой эры ИИ. При текущей траектории NVIDIA завершит FY2026 с выручкой примерно $200 млрд и чистой прибылью $100 млрд — цифры, которые даже при премиальном мультипликаторе говорят о том, что соотношение риск/доходность акции остаётся привлекательным для инвесторов, готовых смотреть дальше квартального шума и сфокусироваться на десятилетнем строительстве инфраструктуры ИИ впереди.
