英伟达2026财年第三季度财报：深入解读这个驱动AI革命的570亿美元季度
2025年11月20日，英伟达公司公布了2026财年第三季度业绩，彻底粉碎了人们对AI计算需求可持续性的所有残存疑虑：营收570亿美元，同比增长63%，环比增长22%，由数据中心部门独自创造的512亿美元驱动——这一数字超过了仅两个季度前整家公司的总营收。这已经不再是一家乘着暂时浪潮的周期性半导体企业。这是互联网以来最重要的技术建设的收费站运营商，而通行量正在加速。
核心数据
第三季度的财报表现极为强劲。营收570亿美元超出市场共识预期。净利润319亿美元——超过许多财富500强公司一整年的利润——同比增长65%。运营收入360亿美元，运营利润率达到63.2%，尽管对下一代架构进行了大规模研发投入，仍同比扩大近100个基点。
| 指标 | 2026财年Q3 | 2025财年Q3 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | $57,006M | $35,082M | +62.5% |
| 营收成本 | $15,157M | $8,926M | +69.8% |
| 毛利润 | $41,849M | $26,156M | +60.0% |
| 毛利率 | 73.4% | 74.5% | -1.1pp |
| 运营收入 | $36,010M | $21,869M | +64.7% |
| 运营利润率 | 63.2% | 62.3% | +0.9pp |
| 净利润 | $31,910M | $19,309M | +65.3% |
毛利率从74.5%略微下降至73.4%，反映了Blackwell架构量产初期的影响——新产品导入成本在良率和产量成熟之前会暂时拖累产品组合。管理层预计Q4毛利率将改善至75%左右，与GPU新架构发布的典型轨迹一致。
营收深度分析：数据中心主导地位进一步强化
英伟达报告五个营收板块，故事一目了然：数据中心是核心业务，其他一切都是附属。我们通过 Beancount 的复式记账法追踪了每一美元。以下是2026财年的季度走势：
| 板块 | 2026财年Q1 | 2026财年Q2 | 2026财年Q3 | 环比增长 | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 数据中心 | $39,112M | $41,096M | $51,215M | +24.6% | +66.5% |
| 游戏 | $3,763M | $4,287M | $4,265M | -0.5% | +30.1% |
| 专业 可视化 | $509M | $601M | $760M | +26.5% | +56.4% |
| 汽车 | $567M | $586M | $592M | +1.0% | +31.8% |
| OEM及其他 | $111M | $173M | $174M | +0.6% | +79.4% |
| 合计 | $44,062M | $46,743M | $57,006M | +22.0% | +62.5% |
几个关键点值得关注。
数据中心（$51.2B，+66.5% 同比）：这一单一板块现在占总营收的89.9%，高于2025财年Q3的87.7%。从$41.1B到$51.2B的环比加速——单季度增加101亿美元——表明Blackwell架构的量产正在步入正轨。超大规模客户（微软、谷歌、亚马逊、Meta）纷纷提前下单，竞相构建AI训练和推理基础设施。这些需求不是投机性的，而是为云提供商创造真实收入的生产部署。
黄仁勋在电话会议上的评论一如既往地直截了当：Blackwell的需求"令人震惊"，"与我们以往见过的任何情况都不同。"英伟达在本季度交付了首批Blackwell系统，该架构已经在创造数十亿美元的收入。
游戏（$4.3B，+30.1% 同比）：表现稳健，反映了GeForce RTX 50系列的定位和笔记本GPU销售的持续强劲。环比基本持平（-0.5%）对于7-10月季度而言属于正常，因为假日需求尚未到来。游戏业务仍然是可靠的基础业务——每季度的营收超过许多半导体公司全年的产出——但日益被数据中心的增长轨迹所遮蔽。
专业可视化（$760M，+56.4% 同比）：数据中心之外增速最快的板块，由企业采用NVIDIA Omniverse和RTX驱动的工作站进行AI增强设计工作流所推动。该板块在绝对规模上较小，但战略意义重大，因为它确立了英伟达在企业创意和仿真 工作负载中的生态地位。
汽车（$592M，+31.8% 同比）：DRIVE Orin及后续平台在中国和西方OEM中持续放量。140亿美元的汽车设计订单储备提供了多年的营收可见性，因为自动驾驶功能正从高端车型向大众市场车型扩展。
利润率机器
英伟达的利润率表现讲述了一家在全球最关键的技术市场中拥有不可撼动定价权的公司的故事：
| 指标 | 2024财年 | 2025财年 | 2026财年至今（Q1-Q3） |
|---|---|---|---|
| 营收 | $60,922M | $130,497M | $147,811M |
| 营收成本 | $16,621M | $32,638M | $45,441M |
| 毛利率 | 72.7% | 75.0% | 69.3% |
| 研发 | $8,674M | $12,914M | $12,985M |
| 销售、一般及行政费用 | $2,655M | $3,491M | $3,297M |
| 运营收入 | $32,972M | $81,454M | $86,088M |
| 运营利润率 | 54.1% | 62.4% | 58.2% |
2026财年至今69.3%的毛利率看起来低于2025财年的75.0%，但这几乎完全归因于2026财年Q1的45亿美元H20库存减值。剔除这一次性费用——该费用与美国对中国定向芯片的出口管制有关——标准化后的年初至今毛利率约为72.3%，与上年走势高度一致。
运营利润率的走势令人瞩目。英伟达从2024财年的54.1%运营利润率提升至2025财年的62.4%，而2026财年Q3单季度达到了63.2%。这是半导体行业最高的持续运营利润率，远超同行。作为参照，最接近的竞争对手（博通、高通）的运营利润率在30-40%区间。英伟达的定价 权——源于其GPU在大规模AI训练中没有功能等效替代品——创造了一种更接近软件而非硬件的利润率结构。
截至2026财年Q3的研发支出130亿美元已经超过了2025财年全年的129亿美元，反映了在下一代Rubin架构、CUDA软件栈增强以及NVIDIA NIM推理平台上的积极投入。然而，研发占营收的比例实际上已从2024财年的14.2%下降至2026财年Q3的8.8%——这是英伟达平台模式固有运营杠杆的生动体现。
45亿美元H20减值：一次性冲击及其战略含义
2026财年Q1包含了一笔计入营收成本的45亿美元费用，涉及H20 GPU的库存减值和采购义务损失。H20是专为符合美国出口管制而设计的中国特定产品。2025年10月，美国政府实施了新的许可要求，实际上禁止在未获事先授权的情况下出口H20芯片。
这笔费用影响显著——它将Q1毛利率压低至60.5%，并使Q1净利润降至188亿美元，低于上一季度的221亿美元。但市场正确地将其视为非经常性项目。到Q2，毛利率恢复至72.4%，Q3的73.4%确认了向75%区间回归的趋势。
战略影响更为微妙。英伟达的中国业务在巅峰时期曾贡献估计20-25%的数据中心收入，现在已受到结构性损害。但这一影响已被美国超大规模客户和全球主权AI项目的需求激增所充分抵消。中国市场的丧失，矛盾的是，可能反而强化了英伟达对其最大客户的议价地位，因为这些客户现在面临更加紧张的供应约束。
三年轨迹：从610亿美元到九个月1480亿美元
只有从多年维度审视，英伟达转型的全貌才变得清晰。利用完整的账本数据：
| 指标 | 2024财年（全年） | 2025财年（全年） | 2026财年（仅Q1-Q3） |
|---|---|---|---|
| 营收 | $60,922M | $130,497M | $147,811M |
| 数据中心 | $47,525M | $115,186M | $131,423M |
| 净利润 | $29,759M | $72,880M | $77,107M |
| 毛利率 | 72.7% | 75.0% | 69.3%* |
| 运营利润率 | 54.1% | 62.4% | 58.2%* |
* 2026财年至今包含Q1的45亿美元H20一次性费用
营收从2024财年到2025财年翻了一番以上，而2026财年仅用三个季度就已超过2025财年的全年总额。截至2026财年Q3的数据中心收入（1314亿美元）已经超过了2025财年全年的数据中心业绩（1152亿美元），而且还有整整一个季度尚未公布。如果2026财年Q4保持Q3的运行速率，英伟达将以约2000亿美元的营收收官——比2025财年增长53%，是2024财年的三倍以上。
截至前九个月的净利润771亿美元已经超过了2025财年全年的729亿美元。即使扣除Q1的H20减值，该业务在当前规模下的盈利能力仍令人叹为观止。
其他收入项揭示了什么
有一个值得关注的行项目是"其他收入净额"，其中包括英伟达战略股权投资的收益。2026财年Q2，这一项贡献了22亿美元，Q3又贡献了14亿美元。这些收益——主要来自对AI生态系统公司的投资——是真实的，但未必具有持续性。加上三个季度产生的17亿美元利息收入（来自公司不断增长的现金和投资余额），非运营收入项在前九个月为净利润贡献了约35亿美元。
投资者应注意，Q1的其他收入实际上是1.8亿美元的亏损，使得非运营收入在各季度之间波动较大。然而，核心运营业务的上行轨迹一直非常稳定。
用纯文本追踪1480亿美元的营收机器
要真正内化英伟达转型的财务架构，我们在 Beancount 中构建了完整的2024-2026财年利润表。Beancount是一个开源的复式记账系统，使用任何人都可以审计和验证的纯文本文件。
以下是账本中2026财年第三季度营收确认的样例：
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 51,215,000,000.00 USD
Income:Data-Center -51,215,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Gaming"
Assets:Current:Accounts-Receivable 4,265,000,000.00 USD
Income:Gaming -4,265,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Q3 FY2026 Revenue" "Automotive"
Assets:Current:Accounts-Receivable 592,000,000.00 USD
Income:Automotive -592,000,000.00 USD
每一个营收板块、每一条成本线、每一项税务拨备——都建模为精确到分的复式记账交易。2024和2025财年的年末结账分录将所有收入和费用科目清零至留存收益，提供了从季度新闻稿到年度财务报表的完整审计线索。在下方交互式探索完整的英伟达账本：
整个三年历史——2024财年至2026财年Q3——大约800行纯文本。当本文引用"数据中心营收512亿美元"或"2025财年净利润729亿美元"时，这些数字直接来自账本的交易和结账分录，并与SEC文件和财报新闻稿交叉验证。
结论：多头 vs 空头
多头观点：
- 数据中心单季度营收512亿美元——同比增长66%、环比增长25%——证明AI基础设施需求正在加速，而非见顶
- Blackwell架构量产进度超前，管理层预计随着良率改善和产量扩大，毛利率将回升至75%左右
- 2026财年前三季度营收（1480亿美元）已超过2025财年全年总额（1305亿美元），Q4有望将全年数据推向2000亿美元
- Q3运营利润率超过63%，展示了半导体行业中无可比拟的定价权
- 140亿美元的汽车设计订单储备以及不断扩大的企业AI推理市场，提供了超越当前训练建设周期的长期增长可见性
空头观点：
- Blackwell量产期间毛利率从75.0%（2025财年）压缩至73.4%（2026财年Q3），引发了随着产品迭代更加频繁长期利润率可持续性的疑问
- 45亿美元的H20减值提醒我们，地缘政治风险——特别是中美出口管制——可能在几乎没有预警的情况下造成重大一次性冲击
- 客户集中度风险极端：前四大超大规模客户（微软、谷歌、亚马逊、Meta）很可能占据数据中心营收的40-50%以上
- 超大规模客户的AI基础设施支出由其自身庞大的资本支出预算支撑（2026年各家均超过1750亿美元），这些预算的任何缩减都将直接影响英伟达
- 来自AMD MI300系列、英特尔Gaudi加速器以及定制ASIC（谷歌TPU、亚马逊Trainium）的竞争将加剧，尽管英伟达的CUDA生态护城河依然强大
我们的观点： 英伟达是这个十年的标志性技术特许经营企业。一家在单季度创造319亿美元净利润、同时保持63%营收增速的公司，并非在过度盈利——而是在把握全球最大企业重新分配计算支出的结构性变革。Blackwell量产初期的利润率压缩是暂时性的。H20减值是一次性事件。客户集中度是服务于构建AI时代基础设施层的公司的内在特征。按照当前轨迹，英伟达将以约2000亿美元的营收和1000亿美元的净利润收官2026财年——即使按溢价估值倍数计算，这些数字表明，对于愿意跨越季度噪音、聚焦未来十年AI基础设施建设长周期的投资者而言，该股的风险回报比依然具有吸引力。
