英伟达 680 亿美元季度财报：当算力等同于收入，GPU 成为印钞机
黄仁勋从来都不含蓄。但在 2026 年 2 月 25 日，他将整个 AI 经济浓缩为五个词：“算力等于收入”。NVIDIA 刚刚公布了 681 亿美元的季度营收——同比增长 73%——结束了一个总销售额达 2160 亿美元、净利润达 1200 亿美元的财年。这不只是半导体行业的数据，这是主权国家 GDP 级别的现金流，而且它们正在加速增长。
关键数据
| 指标 | 2026 财年第四季度 | 2026 全财年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | $68,127M | $215,938M | +73% / +65% |
| 毛利率 | 75.0% | 71.1% | 恢复 |
| 营业利润 | $44,299M | $130,387M | +73% / +60% |
| 净利润 | $42,960M | $120,067M | +78% / +65% |
| 自由现金流 | ~$35B | $96,575M | — |
NVIDIA 在单季度赚了 430 亿美元。换个角度来看，这超过了标普 500 指数中除苹果和微软之外所有公司的年度净利润。
“算力即收入”——黄仁勋的新格言
财报电话会议充满了哲学意味。黄仁勋的核心论点：在代理式 AI（agentic AI）时代，生成的每一个 token 都是可变现的工作单元。
“没有算力，就无法生成 token。没有 token，营收就无法增长。所以在 AI 的新世界里，算力等于收入。”
他称之为**“代理式 AI 的 ChatGPT 时刻”**，指出 Claude Cowork 和 OpenAI Codex 的爆发式增长证明了推理需求已进入“指数级”增长。代理系统派生出子代理，每个子代理都在消耗 token，每个都在为基础设施提供商创造收入。NVIDIA 不卖芯片——它卖的是新货币的印钞机。
各业务部门营收：2026 财年全景图
使用 Beancount 通过复式记账追踪的每一美元：
| 业务部门 | 第一季度 | 第二季度 | 第三季度 | 第四季度 | 2026 财年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 数据中心 | $39,112M | $41,096M | $51,215M | $62,314M | $193,737M |
| 游戏 | $3,763M | $4,287M | $4,265M | $3,727M | $16,042M |
| 专业可视化 | $509M | $601M | $760M | $1,321M | $3,191M |
| 汽车 | $567M | $586M | $592M | $604M | $2,349M |
| OEM 及其他 | $111M | $173M | $174M | $161M | $619M |
| 总计 | $44,062M | $46,743M | $57,006M | $68,127M | $215,938M |
这张表展现了三个核心故事。
数据中心（623 亿美元，同比增长 75%）： 目前占营收的 91.5%。全球已部署近 9 吉瓦的 Blackwell 基础设施，Grace Blackwell GB200 NVL72 实现了比上一代高 50 倍的每瓦性能。超大规模云服务商（Hyperscalers）仍占 50% 以上——其余来自主权 AI 计划（2026 财年超过 300 亿美元，同比增长三倍）、企业和 AI 原生初创公司。仅网络业务营收在第四季度就达到了 110 亿美元，同比增长 263%。
专业可视化（13 亿美元，同比增长 159%）： 潜在的亮点。在配备 72GB 显存的 RTX PRO Blackwell 工作站的推动下，该部门首次突破 10 亿美元大关。运行本地 AI 推理（非云端，而是本地）的企业买家是主要的增长动力。这是边缘 AI 论点转化为实际购买决策的体现。
游戏（37 亿美元，环比下降 13%）： NVIDIA 正在悄然降低游戏玩家的优先级。首席财务官 Colette Kress 证实，供应限制在“2027 财年第一季度及以后仍将是阻力”。原因在于 DRAM 短缺，内存分配被重新定向到利润率更高的数据中心产品。报告显示 RTX 50 系列减产了 30-40%。游戏目前仅占营收的 5.5%。
200 亿美元收购 Groq：隐藏在商誉中的秘密
资产负债表讲述了利润表无法呈现的故事。商誉从 52 亿美元飙升至 208 亿美元——增加的 156 亿美元主要源于 NVIDIA 以 200 亿美元收购 Groq，这是一家 AI 推理芯片初创公司。该交易结构为资产收购，获得了 Groq 的语言处理单元（LPU）技术和包括首席执行官 Jonathan Ross 在内的核心人才。
这是 NVIDIA 历史上规模最大的交易，但在财报叙述中几乎没被提及。
风险投资家 NVIDIA：220 亿美元的 AI 豪赌
资产负债表上最引人注目的项目可能是：223 亿美元的非上市权益证券——NVIDIA 对 AI 公司的战略投资组合。仅在 2026 财年，该公司就在私营公司投资了 175 亿美元，将其资产负债表变成了全球最大的 AI 风险投资基金之一。
该投资组合在第四季度产生了 56 亿美元的“其他收入”——主要是未实现收益，包括据报道持有的 50 亿美元英特尔股份。这也是导致 GAAP 每股收益（1.76 美元）与非 GAAP 每股收益（1.62 美元）之间出现 0.14 美元差距的原因。预计这一项目未来波动会很大。
毛利率恢复的故事
| 季度 | 毛利率 | 关键因素 |
|---|---|---|
| 2026 财年第一季度 | ~60% | 45 亿美元 H20 库存计提 |
| 2026 财年第二季度 | ~72% | 恢复 |
| 2026 财年第三季度 | 73.4% | Blackwell 产能提升 |
| 2026 财年第四季度 | 75.0% | 全面实现 Blackwell 经济效益 |
由于美国对华芯片出口管制触发的第一季度 H20 计提，导致全年毛利率降至 71.1%。但季度轨迹说明了真实情况：NVIDIA 在第四季度恢复到 75%，且业绩指引维持在 2027 财年第一季度的水平。中国数据中心算力营收目前被假定为零。
780 亿美元第一季度指引：增长持续加速
NVIDIA 将 2027 财年第一季度的指引定为 780 亿美元 +/- 2%，高出 726 亿美元的共识预期 7.4%。在此规模下，14.5% 的环比增长意味着年化营收将接近 3120 亿美元。且该指引不包括任何来自中国的收入。
供应承诺环比几乎翻了一番，达到 952 亿美元，这表明了对 2027 年下半年向 Rubin 架构过渡期间持续需求的信心。
以纯文本形式追踪 2160 亿美元
我们将 NVIDIA 从 2024 财年到 2026 财年的完整财务历史建模为 Beancount 中的复式记账交易。以下是 2026 财年第四季度的情况：
2026-01-25 * "Q4 FY2026 Revenue" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 62,314,000,000.00 USD
Income:Data-Center -62,314,000,000.00 USD
2026-01-25 * "Q4 FY2026 Expenses" "Cost of revenue"
Expenses:Cost-Of-Revenue 17,034,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -17,034,000,000.00 USD
2026-01-25 * "Q4 FY2026 Income" "Other, net (equity investment gains)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 5,604,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -5,604,000,000.00 USD
每个细分市场、每项成本明细、每笔资产负债表调整——都被建模为跨越三个财年的交易，且精确到分。探索完整的账本：
总结
NVIDIA 以 2160 亿美元的营收、1200 亿美元的净利润和 970 亿美元的自由现金流结束了 2026 财年。公司向股东回馈了 410 亿美元，同时向 AI 生态系统投资了 175 亿美元。它还以 200 亿美元收购了 Groq。并且，它还给出了加速增长的指引。
黄仁勋的“计算即营收”不仅仅是一个宣传口号——它是 AI 时代的会计恒等式。每一个超大规模云厂商、每一个主权政府、每一个部署智能体的企业都在将 GPU 周期转化为经济产出。NVIDIA 掌握着这个转换层。
问题不再是 NVIDIA 能否维持这种增长，而是经济的其他部分能否足够快地吸收计算能力。
