فصل ۶۸ میلیارد دلاری انویدیا: زمانی که پردازش معادل درآمد است و پردازنده‌های گرافیکی پول چاپ می‌کنند

جنسن هوانگ هرگز اهل گزافه‌گویی نبوده است. اما در ۲۵ فوریه ۲۰۲۶، او کل اقتصاد هوش مصنوعی را در چهار کلمه خلاصه کرد: «پردازش معادل درآمد است.» انویدیا به‌تازگی درآمد فصلی ۶۸.۱ میلیارد دلاری را گزارش کرده است — که نسبت به سال گذشته ۷۳٪ افزایش یافته است — و سال مالی را با مجموع فروش ۲۱۶ میلیارد دلار و سود خالص ۱۲۰ میلیارد دلار به پایان رساند. این‌ها اعداد و ارقام مربوط به صنعت نیمه‌رسانا نیستند؛ این‌ها جریان‌های نقدی در سطح تولید ناخالص داخلی کشورها هستند و در حال شتاب گرفتن می‌باشند.

اعدادی که اهمیت دارند

شاخص	کوارتر چهارم سال مالی ۲۰۲۶	کل سال مالی ۲۰۲۶	تغییر سالانه (YoY)
درآمد	۶۸,۱۲۷ میلیون دلار	۲۱۵,۹۳۸ میلیون دلار	+۷۳٪ / +۶۵٪
حاشیه سود ناخالص	۷۵.۰٪	۷۱.۱٪	بازیابی
سود عملیاتی	۴۴,۲۹۹ میلیون دلار	۱۳۰,۳۸۷ میلیون دلار	+۷۳٪ / +۶۰٪
سود خالص	۴۲,۹۶۰ میلیون دلار	۱۲۰,۰۶۷ میلیون دلار	+۷۸٪ / +۶۵٪
جریان نقدی آزاد	حدود ۳۵ میلیارد دلار	۹۶,۵۷۵ میلیون دلار	—

انویدیا در یک کوارتر تنها ۴۳ میلیارد دلار سود کسب کرده است. برای درک بهتر این موضوع، این رقم از سود خالص سالانه تمام شرکت‌های شاخص S&P 500 به جز اپل و مایکروسافت بیشتر است.

«پردازش همان درآمد است» — شعار جدید جنسن

گزارش سود و زیان از نظر فلسفی پربار بود. فرضیه اصلی هوانگ: در عصر هوش مصنوعی عاملی (Agentic AI)، هر توکن تولید شده یک واحد کاری قابل تجاری‌سازی است.

«بدون پردازش، راهی برای تولید توکن وجود ندارد. بدون توکن، راهی برای رشد درآمد وجود ندارد. بنابراین در این دنیای جدید هوش مصنوعی، پردازش معادل درآمد است.»

او این وضعیت را «لحظه چت‌جی‌پی‌تیِ هوش مصنوعی عاملی» نامید و به انفجار استفاده از Claude Cowork و OpenAI Codex به عنوان شاهدی بر رشد «نمایی» تقاضا برای استنتاج (Inference) اشاره کرد. سیستم‌های عاملی که عامل‌های فرعی ایجاد می‌کنند، هر کدام توکن مصرف می‌کنند و هر کدام برای ارائه‌دهندگان زیرساخت درآمدزایی می‌کنند. انویدیا تراشه نمی‌فروشد — بلکه دستگاه چاپ پول برای یک ارز جدید را می‌فروشد.

درآمد به تفکیک بخش‌ها: تصویر کامل سال مالی ۲۰۲۶

هر دلار از طریق حسابداری دوطرفه در Beancount ردیابی شده است:

بخش	کوارتر ۱	کوارتر ۲	کوارتر ۳	کوارتر ۴	سال مالی ۲۰۲۶
مرکز داده	۳۹,۱۱۲ م.د	۴۱,۰۹۶ م.د	۵۱,۲۱۵ م.د	۶۲,۳۱۴ م.د	۱۹۳,۷۳۷ م.د
گیمینگ	۳,۷۶۳ م.د	۴,۲۸۷ م.د	۴,۲۶۵ م.د	۳,۷۲۷ م.د	۱۶,۰۴۲ م.د
تجسم‌سازی حرفه‌ای	۵۰۹ م.د	۶۰۱ م.د	۷۶۰ م.د	۱,۳۲۱ م.د	۳,۱۹۱ م.د
خودرو	۵۶۷ م.د	۵۸۶ م.د	۵۹۲ م.د	۶۰۴ م.د	۲,۳۴۹ م.د
OEM و سایر	۱۱۱ م.د	۱۷۳ م.د	۱۷۴ م.د	۱۶۱ م.د	۶۱۹ م.د
مجموع	۴۴,۰۶۲ م.د	۴۶,۷۴۳ م.د	۵۷,۰۰۶ م.د	۶۸,۱۲۷ م.د	۲۱۵,۹۳۸ م.د

سه داستان مهم از این جدول استخراج می‌شود:

مرکز داده (۶۲.۳ میلیارد دلار، ۷۵٪+ رشد سالانه): اکنون ۹۱.۵٪ از درآمد را تشکیل می‌دهد. نزدیک به ۹ گیگاوات زیرساخت Blackwell در سراسر جهان مستقر شده است که در آن Grace Blackwell GB200 NVL72 به بازدهی ۵۰ برابری در عملکرد به ازای هر وات نسبت به نسل قبل دست یافته است. هایپراسکیلرها همچنان بیش از ۵۰٪ از ترکیب مشتریان را تشکیل می‌دهند — بقیه از برنامه‌های هوش مصنوعی حاکمیتی (بیش از ۳۰ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۶، سه برابر شدن نسبت به سال قبل)، شرکت‌های بزرگ و استارتاپ‌های بومی هوش مصنوعی تامین می‌شود. درآمد بخش شبکه به تنهایی در کوارتر چهارم به ۱۱ میلیارد دلار رسید که ۲۶۳٪ نسبت به سال قبل رشد داشته است.

تجسم‌سازی حرفه‌ای (۱.۳ میلیارد دلار، ۱۵۹٪+ رشد سالانه): داستان پنهان. این بخش برای اولین بار از مرز یک میلیارد دلار عبور کرد که محرک آن ایستگاه‌های کاری RTX PRO Blackwell با حافظه ۷۲ گیگابایتی بود. خریداران سازمانی که استنتاج هوش مصنوعی را به صورت محلی — و نه در فضای ابری — اجرا می‌کنند، محرک اصلی تقاضا هستند. این تحقق فرضیه هوش مصنوعی لبه (Edge AI) در تصمیمات خرید واقعی است.

گیمینگ (۳.۷ میلیارد دلار، ۱۳٪- کاهش نسبت به فصل قبل): انویدیا بی‌سروصدا در حال کاهش اولویت گیمرها است. کولت کرس، مدیر مالی شرکت، تایید کرد که محدودیت‌های عرضه در کوارتر اول سال مالی ۲۰۲۷ و پس از آن نیز به عنوان یک «مانع» باقی خواهد ماند. مقصر اصلی: کمبود DRAM، به طوری که تخصیص حافظه به سمت محصولات مرکز داده با حاشیه سود بالاتر هدایت شده است. گزارش‌ها حاکی از کاهش تولید ۳۰ تا ۴۰ درصدی سری RTX 50 است. گیمینگ اکنون تنها ۵.۵٪ از درآمد را شامل می‌شود.

تصاحب ۲۰ میلیارد دلاری Groq: پنهان در سرقفلی

ترازنامه داستانی را بازگو می‌کند که صورت سود و زیان قادر به آن نیست. سرقفلی (Goodwill) از ۵.۲ میلیارد دلار به ۲۰.۸ میلیارد دلار جهش کرد — افزایشی ۱۵.۶ میلیارد دلاری که عمدتاً ناشی از تصاحب ۲۰ میلیارد دلاری Groq، استارتاپ تراشه‌های استنتاج هوش مصنوعی توسط انویدیا بود. این معامله به صورت خرید دارایی ساختاریافته بود و فناوری واحد پردازش زبان (LPU) و استعدادهای کلیدی Groq از جمله مدیرعامل آن، جاناتان راس را به خدمت گرفت.

این بزرگترین معامله در تاریخ انویدیا است که به سختی در روایت گزارش سود منعکس شد.

انویدیا به عنوان سرمایه‌گذار خطرپذیر: ۲۲ میلیارد دلار شرط‌بندی روی هوش مصنوعی

شاید جذاب‌ترین ردیف در ترازنامه این باشد: ۲۲.۳ میلیارد دلار اوراق بهادار سهامی غیرقابل معامله در بازار — سبد سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک انویدیا در شرکت‌های هوش مصنوعی. این شرکت تنها در سال مالی ۲۰۲۶ مبلغ ۱۷.۵ میلیارد دلار در شرکت‌های خصوصی سرمایه‌گذاری کرده و ترازنامه خود را به یکی از بزرگترین صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر هوش مصنوعی در جهان تبدیل کرده است.

این سبد در کوارتر چهارم ۵.۶ میلیارد دلار «سایر درآمدها» ایجاد کرد — که عمدتاً ناشی از سودهای تحقق‌نیافته از جمله سهم گزارش شده ۵ میلیارد دلاری در اینتل است. همین موضوع باعث ایجاد شکاف ۰.۱۴ دلاری بین سود هر سهم طبق GAAP (۱.۷۶ دلار) و سود هر سهم غیر-GAAP (۱.۶۲ دلار) شد. انتظار می‌رود این ردیف در آینده نوسانی باشد.

داستان بازیابی حاشیه سود

کوارتر	حاشیه سود ناخالص	عامل کلیدی
کوارتر ۱ سال مالی ۲۰۲۶	حدود ۶۰٪	۴.۵ میلیارد دلار هزینه موجودی کالا H20
کوارتر ۲ سال مالی ۲۰۲۶	حدود ۷۲٪	بازیابی
کوارتر ۳ سال مالی ۲۰۲۶	۷۳.۴٪	افزایش تولید Blackwell
کوارتر ۴ سال مالی ۲۰۲۶	۷۵.۰٪	صرفه اقتصادی کامل Blackwell

هزینه H20 در کوارتر اول — که به دلیل کنترل‌های صادراتی ایالات متحده بر تراشه‌های ارسالی به چین ایجاد شد — حاشیه سود کل سال را به ۷۱.۱٪ کاهش داد. اما روند فصلی داستان واقعی را می‌گوید: انویدیا در کوارتر چهارم به ۷۵٪ بازگشت و پیش‌بینی‌ها برای کوارتر اول سال مالی ۲۰۲۷ نیز در همین سطح باقی مانده است. درآمد حاصل از پردازش مرکز داده در چین اکنون صفر فرض می‌شود.

پیش‌بینی ۷۸ میلیارد دلاری برای سه‌ماهه اول: شتاب ادامه دارد

انویدیا پیش‌بینی درآمد سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ را ۷۸.۰ میلیارد دلار با نوسان ۲٪ اعلام کرد که ۷.۴٪ بالاتر از اجماع ۷۲.۶ میلیارد دلاری بازار است. در این مقیاس، رشد متوالی ۱۴.۵ درصدی به معنای درآمد سالانه‌ای نزدیک به ۳۱۲ میلیارد دلار است. و این پیش‌بینی شامل هیچ درآمدی از چین نمی‌شود.

تعهدات تامین کالا به صورت متوالی تقریباً دو برابر شد و به ۹۵.۲ میلیارد دلار رسید که نشان‌دهنده اطمینان از تقاضای پایدار در طول دوره گذار به معماری Rubin در نیمه دوم سال ۲۰۲۷ است.

رهگیری ۲۱۶ میلیارد دلار در قالب متن ساده (Plain Text)

ما کل تاریخچه مالی انویدیا را — از سال مالی ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۶ — به صورت تراکنش‌های حسابداری دوطرفه در Beancount مدل‌سازی می‌کنیم. وضعیت سه‌ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ به این صورت است:

2026-01-25 * "Q4 FY2026 Revenue" "Data Center"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      62,314,000,000.00 USD
  Income:Data-Center                                     -62,314,000,000.00 USD

2026-01-25 * "Q4 FY2026 Expenses" "Cost of revenue"
  Expenses:Cost-Of-Revenue                                17,034,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -17,034,000,000.00 USD

2026-01-25 * "Q4 FY2026 Income" "Other, net (equity investment gains)"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                      5,604,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                             -5,604,000,000.00 USD

هر بخش، هر سطر هزینه و هر تعدیل ترازنامه — به عنوان تراکنش‌هایی مدل‌سازی شده‌اند که تا آخرین پنی در طول سه سال مالی با هم تراز هستند. دفتر کل کامل را بررسی کنید:

View on Beancount.io

خلاصه کلام

انویدیا سال مالی ۲۰۲۶ را با ۲۱۶ میلیارد دلار درآمد، ۱۲۰ میلیارد دلار سود خالص و ۹۷ میلیارد دلار جریان نقدی آزاد به پایان رساند. این شرکت ۴۱ میلیارد دلار به سهامداران بازگرداند و در عین حال ۱۷.۵ میلیارد دلار در اکوسیستم هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری کرد. این شرکت Groq را به مبلغ ۲۰ میلیارد دلار تصاحب کرد و پیش‌بینی‌های آن حاکی از شتاب بیشتر است.

جمله جنسی هوانگ که «محاسبات برابر است با درآمد»، فقط یک شعار تبلیغاتی نیست — بلکه هویت حسابداری عصر هوش مصنوعی است. هر ابرمقیاس‌پذیر (Hyperscaler)، هر دولت ملی و هر سازمانی که عوامل (Agents) را مستقر می‌کند، در حال تبدیل چرخه‌های GPU به خروجی اقتصادی است. انویدیا مالک این لایه تبدیل است.

دیگر سوال این نیست که آیا انویدیا می‌تواند این روند را حفظ کند یا خیر. سوال این است که آیا بقیه اقتصاد می‌تواند با سرعت کافی توان محاسباتی را جذب کند؟