2年前、Robinhoodは年間5億ドルの赤字を垂れ流し、ウォール街からは死亡宣告を受けていた。2026年2月10日、同社は前年比52%増の45億ドルの収益と、19億ドルの純利益を報告し、世界で最も収益性の高いフィンテック企業の一社となった。現在、同社はそれぞれ年間収益1億ドル以上を創出する11の独立した事業を運営している。この変革への報酬は？ 仮想通貨の収益が予想（ウィスパー・ナンバー）をわずかに下回ったため、決算発表後に9%の売りを浴びせられたことだ。市場はあなたにギフトを贈っている。その理由は以下の通りだ。
主要数値
2025年度第4四半期の収益は12億8,300万ドルで、前年同期比27%増、前四半期（第3四半期の12億7,400万ドル）からはほぼ横ばいとなった。純利益の6億500万ドルは、2024年度第4四半期の9億1,600万ドルから減少したように見えるが、前年同期には繰延税金資産の認識による3億5,800万ドルの一時的な税制上の利益が含まれていた。これを除くと、2024年度第4四半期の調整後純利益は約5億5,800万ドルであり、2025年度第4四半期の6億500万ドルは、実質ベース（apples-to-apples）で堅実な8%の改善となっている。
| 指標 | 2025年度Q4 | 2024年度Q4 | 前年比変化 |
|---|---|---|---|
| 総収益 | $1,283M | $1,014M | +26.5% |
| 取引ベース収益 | $776M | $672M | +15.5% |
| 純利息収益 | $411M | $296M | +38.9% |
| その他収益 | $96M | $46M | +108.7% |
| 営業費用 | $633M | $458M | +38.2% |
| 純利益 | $605M | $916M | -33.9%* |
* 2024年度第4四半期には3億5,800万ドルの一時的な税制上の利益が含まれる
通期の概況こそが、真のストーリーを物語っている：
| 指標 | 2025年度通期 | 2024年度通期 | 前年比変化 |
|---|---|---|---|
| 総収益 | $4,473M | $2,951M | +51.6% |
| 取引ベース収益 | $2,628M | $1,647M | +59.6% |
| 純利息収益 | $1,514M | $1,109M | +36.5% |
| その他収益 | $331M | $195M | +69.7% |
| 営業費用 | $2,379M | $1,897M | +25.4% |
| 純利益 | $1,883M | $1,411M | +33.5% |
30億ドル規模の基盤に対して52%の増収を達成したことは、どの金融サービス企業にとっても並外れた成果であり、わずか2年前に5億ドルの赤字を出していた企業であればなおさらである。
収益の詳細分析：3つのエンジンが稼働
Robinhoodの収益は3つのセグメントに分かれており、多角化の進展は同社の歴史において最も重要な構造的発展である。我々はBeancountを使用した複式簿記を通じて、すべてのドルの流れを追跡した。2025年度の四半期ごとの推移は以下の通りである：
| セグメント | 2025年度Q1 | 2025年度Q2 | 2025年度Q3 | 2025年度Q4 | 2025年度通期 | 2024年度通期 | 前年比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 取引ベース | $583M | $539M | $730M | $776M | $2,628M | $1,647M | +59.6% |
| 純利息 | $290M | $357M | $456M | $411M | $1,514M | $1,109M | +36.5% |
| その他収益 | $54M | $93M | $88M | $96M | $331M | $195M | +69.7% |
| 合計 | $927M | $989M | $1,274M | $1,283M | $4,473M | $2,951M | +51.6% |
いくつかの点が際立っている。
取引ベース収益（26.28億ドル、前年比+60%）： これは、仮想通貨、オプション、株式取引の収益が含まれるセグメントである。第1四半期の5億8,300万ドルから第4四半期の7億7,600万ドルへの増加は、仮想通貨への熱狂と、予測市場やインデックスオプションといった製品拡充の両方の波に乗ったプラットフォームの姿を映し出している。第4四半期の7億7,600万ドルは過去最高の四半期となり、ビットコインが史上最高値を更新したことに伴う仮想通貨取引量の急増が牽引した。オプション取引は引き続き安定したエンジンであり、プラットフォームがデリバティブへのアクセスを民主化するにつれて、Robinhoodのオプション市場シェアは拡大し続けている。
純利息収益（15.14億ドル、前年比+37%）： 静かな複利成長源。証券貸出、信用取引、そしてRobinhood Goldのキャッシュスウィープ預金によって推進されるこのセグメントは、第1四半期の2億9,000万ドルから第3四半期の4億5,600万ドルへと成長し、第4四半期には4億1,100万ドルへと落ち着いた。第3四半期のピークは、FRBの利下げ前の最適なポジショニングを反映していた。現在420万人の加入者を抱えるRobinhood Goldは、多額の運用益（フロート）を生み出すと同時に、顧客エンゲージメントを促進している。この収益源は、取引量が減少した際に重要な安定性を提供する。
その他収益（3.31億ドル、前年比+70%）： 最小のセグメントだが、Robinhood Goldのサブスクリプション料金と議決権行使（プロキシ）収益に支えられ、最も急速に成長している。第1四半期の5,400万ドルから第4四半期の9,600万ドルへの急増は、サブスクリプション会員の増加と付随サービスの拡大の両方を反映している。
仮想通貨の課題
決算後の売りは、ほぼ全面的に仮想通貨に関するものだった。第4四半期の収益12億8,300万ドルは、コンセンサス予想の約13億4,000万ドルを下回った。その原因は、ビットコインが史上最高値付近で取引されていたにもかかわらず、仮想通貨の取引収益がウィスパー・ナンバーに届かなかったことにある。
経営陣が、2026年1月の仮想通貨取引量が、選挙後の熱狂により異例の取引活動が見られた2025年1月と比較して約57%減少したと言及したことで、市場の不安は深まった。
しかし、この反応は木を見て森を見ずというものだ。仮想通貨の取引収益は本質的に不安定であり、強気相場では急増し、落ち着いた時期には収縮する。構造的に重要なのは、仮想通貨が現在、唯一のエンジンではなく、12ある収益エンジンのうちの1つに過ぎないということだ。2023年度には、仮想通貨環境の低迷が取引ベース収益の合計7億8,500万ドルに影響を与えた。2025年度には、仮想通貨のボラティリティがあっても、その数字は26億2,800万ドルに達した。基盤は劇的に多角化している。
経費規律とマージンの推移
Robinhoodの営業費用の軌跡は、成長を犠牲にすることなく財務規律を習得した企業の姿を物語っています。
| カテゴリ | 2023年度 | 2024年度 | 2025年度 | 25年度対24年度比 |
|---|---|---|---|---|
| ブローカレッジおよび取引 | 1億4,600万ドル | 1億6,400万ドル | 2億1,100万ドル | +28.7% |
| テクノロジーおよび開発 | 8億500万ドル | 8億1,800万ドル | 8億9,700万ドル | +9.7% |
| オペレーション | 1億5,900万ドル | 1億8,800万ドル | 1億3,000万ドル | -30.9% |
| 信用損失 | — | — | 1億1,400万ドル | — |
| マーケティング | 1億2,200万ドル | 2億7,200万ドル | 3億9,900万ドル | +46.7% |
| 一般管理費 | 11億6,900万ドル | 4億5,500万ドル | 6億2,800万ドル | +38.0% |
| 営業費用合計 | 24億100万ドル | 18億9,700万ドル | 23億7,900万ドル | +25.4% |
2023年度の膨らんだ24億ドルの営業費用には、第1四半期の創業者向けの株式報酬費用4億8,500万ドルと、第3四半期の規制関連の引当金1億400万ドルが含まれていました。これらの項目を除外して平準化すると、基礎となるコストの推移は驚くほど抑制されています。2025年度の24億ドルの営業費用は45億ドルの収益を支えており、これは約47%の営業利益率を示唆しています（2024年第4四半期の税務上の利益を調整した2024年度の約36%と比較）。
最も注目すべき項目はテクノロジーおよび開発費で、収益が52%成長したのに対し、わずか9.7%の増加にとどまりました。これが営業レバレッジです。マーケティング支出は47%増加しましたが、これは純入金口座数を押し上げた顧客獲得への意図的な投資です。しかし、収益に対する割合で見ると、マーケティング費は実際には9.2%から8.9%へと低下しています。
3年間の変革：5億4,100万ドルの損失から19億ドルの利益へ
Robinhoodの転換の全容は、複数年の視点を持って初めて明らかになります。当社の完全な元帳データを使用すると以下のようになります。
| 指標 | 2023年度 | 2024年度 | 2025年度 |
|---|---|---|---|
| 収益 | 18億6,500万ドル | 29億5,100万ドル | 44億7,300万ドル |
| 収益成長率 | — | +58.2% | +51.6% |
| 営業費用 | 24億100万ドル | 18億9,700万ドル | 23億7,900万ドル |
| 純利益 | (5億4,100万ドル) | 14億1,100万ドル | 18億8,300万ドル |
| 総資産（期末） | 323億3,200万ドル | 261億8,700万ドル | 381億3,700万ドル |
収益は2年間で2.4倍に成長しました。同社は、一回限りの費用に悩まされた2023年度の5億4,100万ドルの純損失から、2025年度までに19億ドルの利益へと転換しました。総資産は2024年末の262億ドルから2025年末には381億ドルへと拡大しました。これはBitstampの買収（2025年6月完了）、顧客預金残高の増加、および有価証券貸付残高の拡大を反映しています。
資産の成長ストーリーも、2022年末の233億ドルという開始点から見ると注目に値します。3年間でRobinhoodのバランスシートは64%成長し、その間にビジネスモデルは赤字の取引アプリから、収益性の高い多角化された金融プラットフォームへと完全に変貌を遂げました。
45億ドルのフィンテックをプレーンテキストで追跡する
Robinhoodの変革の財務構造を真に理解するために、私たちは2023年度から2025年度の損益計算書全体を、誰でも監査および検証可能なプレーンテキストファイルを使用するオープンソースの複式簿記システムであるBeancountで構築しました。
2025年度の損益計算書は、元帳では以下のようになります — Beancountの規約に注意してください：Income勘定は負（貸方）の残高を持ち、Expenses勘定は正（借方）の残高を持ちます。
; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −4,473 + (−14) + 211 + 897 + 130 + 114 + 399 + 628 + 225 + 1883 = 0 ✓
2025-12-31 * "Robinhood Markets Inc" "FY2025 Income Statement"
Income:TransactionBasedRevenue -2628 MUSD
Income:NetInterestRevenue -1514 MUSD
Income:OtherRevenue -331 MUSD
Income:OtherNet -14 MUSD ; other income, net (credit)
Expenses:BrokerageAndTransaction 211 MUSD
Expenses:TechnologyAndDevelopment 897 MUSD
Expenses:Operations 130 MUSD
Expenses:ProvisionForCreditLosses 114 MUSD
Expenses:Marketing 399 MUSD
Expenses:GeneralAndAdministrative 628 MUSD
Expenses:IncomeTax 225 MUSD
Equity:Adjustments 1883 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)すべての収益項目とすべての費用カテゴリは、単一のゼロサム年次取引としてモデル化されており、pad/balanceディレクティブによって貸借対照表が申告された合計額と正確に一致するよう保たれています — これにより、SEC提出書類から元帳自体の数値まで、完全な監査証跡が提供されます。以下の対話型インターフェースで、Robinhoodの完全な元帳を探索してください。
2023年度から2025年度までの3年間の全履歴は、5億4,100万ドルの損失から19億ドルの利益に至るまでの同社の歩みを、わずか約380行のプレーンテキストに収めています。この分析で引用されている「収益45億ドル」や「純利益19億ドル」といった数値は、SEC提出書類や決算プレスリリースと照合された、元帳の取引およびバランスアサーションから直接抽出されたものです。
結論：強気派 vs 弱気派
強気シナリオ:
- 2025年度の収益45億ドル（前年比+52%）であり、11の異なる事業部門が年換算で1億ドル以上の収益を上げていることは、暗号資産以外のプラットフォームの多角化が本物であることを証明している
- 純利益は2023年度の（5億4,100万ドル）から2025年度には19億ドルへと転換し、2年間で24億ドルの改善を達成した
- Robinhood Goldの会員数が420万人に達し、市場サイクルを通じて安定性をもたらす高マージンの継続的な収益基盤を構築している
- 予測市場が322%成長し、大きなTAM（有効市場合計）を持つ新たな高成長カテゴリとなっている
- Bitstampの買収により、Robinhoodは国際展開と機関投資家向け暗号資産サービスの準備を整えている
- アナリストの目標株価は120〜130ドル付近に集中しており、決算発表後の78ドル前後の水準から50%以上のアップサイドを示唆している
弱気シナリオ:
- 第4四半期の収益12億8,300万ドルは、主に暗号資産収益の不足によりコンセンサス（約13億4,000万ドル）を下回った
- 2026年1月の暗号資産取引高が前年比57%減少しており、取引ベース収益の持続可能性に疑問を投げかけている
- 2025年度の営業費用は25%増の24億ドルに達し、マーケティング支出は47%増となった。顧客獲得コストが上昇している
- 規制上の懸念が継続：SECによるPFOF（注文フローに対する支払い）への精査や、暗号資産規制の不確実性
- 純金利収益（15億ドル、全体の34%）は金利感応度が高く、FRBが利下げを継続するなかで圧縮される可能性がある
- 既存の証券会社（Schwab、Fidelity）や暗号資産ネイティブのプラットフォーム（Coinbase）との競争が激化している
私たちの見解: 決算発表後の売り浴びせは過剰反応です。収益を52%増の45億ドルに成長させ、19億ドルの純利益を達成し、真の事業多角化を示した企業が、一四半期の暗号資産収益がわずかに届かなかったという理由で9%もの株価下落に見舞われる筋合いはありません。わずか2年で5億4,100万ドルの赤字から20億ドル近い利益へと転換した複数年の軌跡は、フィンテック史上最も印象的なターンアラウンドの一つです。Robinhoodはもはや、個人投資家の取引センチメントに左右される単一商品の企業ではありません。オプション取引、有価証券貸付、サブスクリプションサービス、そして国際展開において強固な経済的な堀（モート）を築きつつある金融プラットフォームです。株価が約78ドル、アナリストのコンセンサスが120ドルを超える現在、単一四半期の暗号資産のノイズを通り越し、進行中の構造的変革に焦点を当てる投資家にとって、リスク・リワードは決定的に強気派に傾いています。