Resultats de Robinhood Q4 FY2025: D'acudit de les «meme-stocks» a 1.900 milions de dòlars de benefici — Per què va caure l'acció un 9%?
Fa dos anys, Robinhood perdia mig miler de milions de dòlars a l'any i Wall Street n'havia escrit l'obituari. El 10 de febrer de 2026, aquesta mateixa empresa va informar d'uns ingressos de 4.500 milions de dòlars —un 52% més interanual— i d'un benefici net d'1.900 milions de dòlars, convertint-se en una de les fintechs més rendibles del planeta. Ara gestiona 11 línies de negoci separades, cadascuna de les quals genera més de 100 milions de dòlars en ingressos anualitzats. El premi per aquesta transformació? Una venda massiva del 9% després de la publicació de resultats perquè els ingressos per criptomonedes van quedar lleugerament per sota de les estimacions oficioses (whisper numbers). El mercat us està fent un regal. Heus aquí el perquè.
Les xifres clau
El Q4 del 2025 va generar 1.283 milions de dòlars en ingressos, un 27% més interanual i pràcticament sense canvis respecte als 1.274 milions del Q3. El benefici net de 605 milions de dòlars sembla una davallada respecte als 916 milions del Q4 del 2024, però el trimestre de l'any anterior incloïa un benefici fiscal puntual de 358 milions de dòlars pel reconeixement d'actius per impostos diferits. Si eliminem aquest efecte, el benefici net ajustat del Q4 del 2024 va ser d'uns 558 milions de dòlars, cosa que fa que els 605 milions del Q4 del 2025 siguin una millora sòlida del 8% en termes comparables.
| Mètrica | Q4 2025 | Q4 2024 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $1.283M | $1.014M | +26,5% |
| Ingressos basats en transaccions | $776M | $672M | +15,5% |
| Ingressos nets per interessos | $411M | $296M | +38,9% |
| Altres ingressos | $96M | $46M | +108,7% |
| Despeses d'explotació | $633M | $458M | +38,2% |
| Benefici net | $605M | $916M | -33,9%* |
* El Q4 2024 va incloure un benefici fiscal puntual de $358M
La visió de tot l'any és on es troba la història real:
| Mètrica | FY2025 | FY2024 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $4.473M | $2.951M | +51,6% |
| Ingressos basats en transaccions | $2.628M | $1.647M | +59,6% |
| Ingressos nets per interessos | $1.514M | $1.109M | +36,5% |
| Altres ingressos | $331M | $195M | +69,7% |
| Despeses d'explotació | $2.379M | $1.897M | +25,4% |
| Benefici net | $1.883M | $1.411M | +33,5% |
Un creixement dels ingressos del 52% sobre una base de 3.000 milions és excepcional per a qualsevol empresa de serveis financers, i encara més per a una que perdia mig miler de milions fa només dos anys.
Aprofundiment en els ingressos: tres motors a ple rendiment
Els ingressos de Robinhood es divideixen en tres segments, i la història de la diversificació és el desenvolupament estructural més important en la història de la companyia. Vam fer el seguiment de cada dòlar mitjançant la comptabilitat per partida doble a Beancount. Aquesta és la trajectòria trimestral de l'exercici fiscal 2025:
| Segment | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 | FY2024 | Interanual |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Basat en transaccions | $583M | $539M | $730M | $776M | $2.628M | $1.647M | +59,6% |
| Interessos nets | $290M | $357M | $456M | $411M | $1.514M | $1.109M | +36,5% |
| Altres ingressos | $54M | $93M | $88M | $96M | $331M | $195M | +69,7% |
| Total | $927M | $989M | $1.274M | $1.283M | $4.473M | $2.951M | +51,6% |
Destaquen diversos aspectes.
Ingressos basats en transaccions ($2,6B, +60% interanual): Aquí és on recauen els ingressos per negociació de criptomonedes, opcions i accions. L'augment del Q1 al Q4, de 583 milions a 776 milions, reflecteix la història d'una plataforma que aprofita tant l'entusiasme per les criptomonedes com l'ampliació de l'oferta de productes, com els mercats de predicció i les opcions sobre índexs. El resultat de 776 milions del Q4 ha estat el millor trimestre de la història, impulsat pels volums de cripto que es van disparar juntament amb la pujada del bitcoin més enllà dels màxims històrics. La negociació d'opcions continua sent un motor constant: la quota de mercat d'opcions de Robinhood continua expandint-se a mesura que la plataforma democratitza l'accés als derivats.
Ingressos nets per interessos ($1,5B, +37% interanual): El component d'interès compost silenciós. Aquest segment —impulsat pel préstec de valors, el préstec amb marge i els dipòsits de cash sweep de Robinhood Gold— va créixer de 290 milions al Q1 a 456 milions al Q3, abans de moderar-se fins als 411 milions al Q4. El pic del Q3 va reflectir un posicionament òptim abans de les retallades de tipus de la Fed. Robinhood Gold, que ja compta amb 4,2 milions de subscriptors, genera uns ingressos substancials pel float alhora que fomenta la fidelització dels clients. Aquesta font d'ingressos proporciona una estabilitat crucial quan els volums de transaccions disminueixen.
Altres ingressos ($331M, +70% interanual): El segment més petit però el que creix més ràpidament, alimentat per les quotes de subscripció de Robinhood Gold i els ingressos per representació (proxy revenue). El salt de 54 milions al Q1 a 96 milions al Q4 reflecteix tant el creixement dels subscriptors com l'expansió dels serveis auxiliars.
La qüestió de les criptomonedes
La venda massiva posterior als resultats es va deure gairebé íntegrament a les criptomonedes. Els ingressos del Q4 de 1.283 milions de dòlars van quedar per sota de les estimacions de consens d'aproximadament 1.340 milions, i el culpable va ser que els ingressos per transaccions de criptomonedes van ser inferiors a les estimacions oficioses, malgrat que el bitcoin cotitzava prop dels màxims històrics.
L'ansietat del mercat es va aprofundir quan la direcció va assenyalar que els volums de cripto del gener del 2026 van caure aproximadament un 57% en comparació amb el gener del 2025, quan l'eufòria postelectoral havia impulsat una activitat comercial extraordinària.
Però aquesta reacció no permet veure el bosc per culpa dels arbres. Els ingressos per transaccions de criptomonedes són inherentment volàtils: es disparen durant els mercats alcistes i es contrauen durant els períodes més tranquils. El que importa estructuralment és que el cripto és ara un de la dotzena de motors d'ingressos, no l'únic. L'any fiscal 2023, un entorn cripto feble va contribuir a uns ingressos totals basats en transaccions de 785 milions de dòlars. L'any fiscal 2025, fins i tot amb la volatilitat del cripto, aquesta xifra va assolir els 2.628 milions de dòlars. La base s'ha diversificat dràsticament.
Disciplina en les despeses i la història dels marges
La trajectòria de les despeses operatives de Robinhood explica la història d'una empresa que ha après disciplina financera sense sacrificar el creixement:
| Categoria | EF2023 | EF2024 | EF2025 | EF'25 vs EF'24 |
|---|---|---|---|---|
| Corretatge i transaccions | $146M | $164M | $211M | +28,7% |
| Tecnologia i desenvolupament | $805M | $818M | $897M | +9,7% |
| Operacions | $159M | $188M | $130M | -30,9% |
| Pèrdues creditícies | — | — | $114M | — |
| Màrqueting | $122M | $272M | $399M | +46,7% |
| Generals i administratives | $1.169M | $455M | $628M | +38,0% |
| OpEx Total | $2.401M | $1.897M | $2.379M | +25,4% |
L'OpEx inflat de 2.400 milions de dòlars de l'EF2023 incloïa un càrrec de 485 milions de dòlars per compensació basada en accions dels fundadors al primer trimestre i una provisió reguladora de 104 milions de dòlars al tercer trimestre. Si es normalitzen aquestes partides, la trajectòria dels costos subjacents ha estat notablement controlada. Els 2.400 milions de dòlars d'OpEx de l'EF2025 van sustentar 4.500 milions de dòlars en ingressos, cosa que implica un marge operatiu d'aproximadament el 47%, en comparació amb el 36% aproximat de l'EF2024 (ajustant el benefici fiscal del quart trimestre de 2024).
La línia més notable és Tecnologia i desenvolupament, que va créixer només un 9,7% mentre que els ingressos van créixer un 52%. Això és palanquejament operatiu. La despesa en màrqueting va augmentar un 47% —una inversió intencionada en l'adquisició de clients que va impulsar a l'alça els comptes nets amb fons— però, com a percentatge dels ingressos, el màrqueting realment va disminuir del 9,2% al 8,9%.
Transformació de tres anys: De 541 milions de dòlars en pèrdues a 1.900 milions de dòlars en beneficis
La magnitud total del gir de Robinhood només es fa evident en una visió pluriennal. Utilitzant les dades completes del nostre llibre major:
| Mètrica | EF2023 | EF2024 | EF2025 |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $1.865M | $2.951M | $4.473M |
| Creixement dels ingressos | — | +58,2% | +51,6% |
| Despeses operatives | $2.401M | $1.897M | $2.379M |
| Benefici net | ($541M) | $1.411M | $1.883M |
| Actius totals (Tancament d'exercici) | $32.332M | $26.187M | $38.137M |
Els ingressos han crescut 2,4 vegades en dos anys. L'empresa ha passat d'una pèrdua neta de 541 milions de dòlars a l'EF2023 —un any marcat per càrrecs puntuals— a 1.900 milions de dòlars de benefici a l'EF2025. Els actius totals es van ampliar de 26.200 milions de dòlars a finals de 2024 a 38.100 milions de dòlars a finals de 2025, reflectint l'adquisició de Bitstamp (tancada el juny de 2025), el creixement dels dipòsits dels clients i un llibre de préstec de valors més gran.
La història del creixement dels actius també és notable quan es mira des del punt de partida de 23.300 milions de dòlars a finals de 2022. En tres anys, el balanç de Robinhood ha crescut un 64%, mentre que el model de negoci s'ha transformat completament d'una aplicació de trading amb pèrdues a una plataforma financera diversificada i rendible.
Seguiment d'una fintech de 4.500 milions de dòlars en text pla
Per interioritzar realment l'arquitectura financera de la transformació de Robinhood, hem construït tot l'estat de resultats de l'EF2023-EF2025 a Beancount, el sistema de comptabilitat per partida doble de codi obert, utilitzant fitxers de text pla que qualsevol pot auditar i verificar.
Així és com es veu el reconeixement d'ingressos del quart trimestre de l'EF2025 al llibre major:
2025-12-30 * "Q4 Revenue" "Transaction-based revenues"
Assets:TotalAssets 776 USD
Income:TransactionBased
2025-12-30 * "Q4 Revenue" "Net interest revenues"
Assets:TotalAssets 411 USD
Income:NetInterest
2025-12-30 * "Q4 Revenue" "Other revenues"
Assets:TotalAssets 96 USD
Income:OtherRevenue
Cada línia d'ingressos, cada categoria de despeses, cada provisió fiscal —modelat com a transaccions de partida doble que quadren fins a l'últim dòlar al llarg de dotze trimestres. Els seients de tancament d'exercici posen a zero tots els comptes d'ingressos i despeses cap a reserves, proporcionant una pista d'auditoria completa des de les notes de premsa trimestrals fins als estats financers anuals. Exploreu el llibre major complet de Robinhood de forma interactiva a continuació:
Tota la història de tres anys —des de l'EF2023 fins a l'EF2025— captura el viatge de l'empresa des d'una pèrdua de 541 milions de dòlars fins a 1.900 milions de dòlars en beneficis, tot en unes 800 línies de text pla. Quan les xifres d'aquesta anàlisi citen "4.500 milions de dòlars en ingressos" o "1.900 milions de dòlars en benefici net", aquestes dades s'extreuen directament de les transaccions i els seients de tancament del llibre major, contrastats amb les presentacions a la SEC i les notes de premsa de resultats.
El veredicte: Cas alcista vs. Cas baixista
El cas alcista:
- Els ingressos de l'EF2025 de 4.500 milions de dòlars (+52% interanual) amb 11 línies de negoci diferents que generen més de 100 milions de dòlars d'ingressos anualitzats demostren una diversificació real de la plataforma més enllà de les criptomonedes.
- El benefici net va passar d'una pèrdua de 541 milions de dòlars a l'EF2023 a un benefici d'1.900 milions de dòlars a l'EF2025, un gir de 2.400 milions de dòlars en dos anys.
- Robinhood Gold, amb 4,2 milions de subscriptors, crea una base d'ingressos recurrents d'alt marge que proporciona estabilitat durant els cicles del mercat.
- Els mercats de predicció van créixer un 322% i representen una nova categoria d'alt creixement amb un mercat total adreçable (TAM) significatiu.
- L'adquisició de Bitstamp posiciona Robinhood per a l'expansió internacional i serveis institucionals de criptoactius.
- Els preus objectiu dels analistes es concentren al voltant dels 120-130 $, cosa que implica un potencial alcista del 50% o més des dels nivells posteriors als resultats, prop dels 78 $.
El cas baixista:
- Els ingressos del quart trimestre de 1.283 milions de dòlars no van assolir el consens (~1.340 milions de dòlars), sent els ingressos per criptoactius el principal dèficit.
- Els volums de criptoactius de gener de 2026 han baixat un 57% interanual, cosa que genera dubtes sobre la sostenibilitat dels ingressos per transaccions.
- L'OpEx de l'EF2025 va créixer un 25% fins als 2.400 milions de dòlars, amb un augment de la despesa en màrqueting del 47%; els costos d'adquisició de clients estan pujant.
- Persisteix la incertesa reguladora: escrutini de la SEC sobre el pagament per flux d'ordres (PFOF) i incertesa sobre la regulació dels criptoactius.
- Els ingressos nets per interessos (1.500 milions de dòlars, el 34% del total) són sensibles als tipus i es comprimiran a mesura que la Fed continuï retallant-los.
- La competència de corredors establerts (Schwab, Fidelity) i plataformes natives de criptoactius (Coinbase) s'intensifica.
La nostra opinió: La venda massiva posterior als resultats és exagerada. Una empresa que ha crescut els ingressos un 52% fins als 4.500 milions de dòlars, ha obtingut 1.900 milions de dòlars de benefici net i ha demostrat una diversificació real del negoci no mereix una retallada del 9% perquè els ingressos per criptoactius d'un trimestre hagin estat fluixos. La trajectòria pluriennal —de perdre 541 milions de dòlars a guanyar gairebé 2.000 milions en només dos anys— és un dels girs més impressionants de la història de les fintech. Robinhood ja no és una empresa d'un sol producte subjecta als capricis del sentiment dels inversors minoristes. És una plataforma financera amb avantatges competitius creixents en el trading d'opcions, el préstec de valors, els serveis de subscripció i l'expansió internacional. A aproximadament 78 $ per acció, amb un consens d'analistes per sobre dels 120 $, el binomi risc-recompensa s'inclina decisivament cap al cas alcista per als inversors disposats a mirar més enllà del soroll dels criptoactius d'un sol trimestre i centrar-se en la transformació estructural en curs.
