Отчет Robinhood за 4 кв. 2025 ф.г.: от «мемных акций» до прибыли в $1,9 млрд — почему же акции упали на 9%?

Два года назад Robinhood терял по полмиллиарда долларов в год, и Уолл-стрит уже списала компанию со счетов. 10 февраля 2026 года та же компания отчиталась о выручке в размере $4,5 млрд (рост на 52% в годовом исчислении) и чистой прибыли в $1,9 млрд, став одной из самых прибыльных финтех-компаний на планете. Сейчас у нее 11 отдельных направлений бизнеса, каждое из которых приносит более $100 млн годовой выручки. Наградой за эту трансформацию стала распродажа акций на 9% после выхода отчетности, поскольку выручка от криптовалют оказалась чуть ниже неофициальных прогнозов рынка. Рынок делает вам подарок. И вот почему.

Основные показатели​

В 4 квартале 2025 года выручка составила $1 283 млн, что на 27% больше, чем в предыдущем году, и практически на том же уровне, что и $1 274 млн в 3 квартале. Чистая прибыль в размере $605 млн выглядит как снижение по сравнению с $916 млн в 4 квартале 2024 года, однако квартал предыдущего года включал разовую налоговую льготу в размере $358 млн от признания отложенного налогового актива. Если исключить это, скорректированная чистая прибыль за 4 квартал 2024 года составила около $558 млн, что делает $605 млн в 4 квартале 2025 года уверенным ростом на 8% при сопоставимых условиях.

* 4 кв. 2024 г. включал разовую налоговую льготу в размере $358 млн

Картина за полный год раскрывает истинную историю успеха:

Рост выручки на 52% при базе в $3 млрд — это исключительный результат для любой компании, предоставляющей финансовые услуги, не говоря уже о той, которая всего два года назад теряла полмиллиарда долларов.

Анализ выручки: три двигателя в действии​

Выручка Robinhood делится на три сегмента, и история диверсификации является наиболее важным структурным изменением в истории компании. Мы отслеживали каждый доллар с помощью двойной записи в Beancount. Вот квартальная траектория за 2025 финансовый год:

Здесь выделяются несколько моментов.

Выручка от транзакций ($2,6 млрд, +60% г/г): Сюда поступает выручка от торговли криптовалютой, опционами и акциями. Рост с 1-го по 4-й квартал с $583 млн до $776 млн отражает историю платформы, использующей как энтузиазм в отношении криптовалют, так и расширение продуктовых предложений, таких как рынки прогнозов и индексные опционы. Результат 4-го квартала в $776 млн стал лучшим кварталом за всю историю, чему способствовали объемы торгов криптовалютой, которые резко выросли вместе с ралли биткоина выше исторических максимумов. Торговля опционами продолжает оставаться стабильным двигателем — доля Robinhood на рынке опционов продолжает расти по мере того, как платформа демократизирует доступ к производным инструментам.

Чистый процентный доход ($1,5 млрд, +37% г/г): Тихий аккумулятор прибыли. Этот сегмент, обусловленный кредитованием ценными бумагами, маржинальным кредитованием и депозитами Robinhood Gold (cash sweep), вырос с $290 млн в 1-м квартале до $456 млн в 3-м квартале, прежде чем снизиться до $411 млн в 4-м квартале. Пик в 3-м квартале отражал оптимальное позиционирование перед снижением ставок ФРС. Robinhood Gold, у которого сейчас 4,2 миллиона подписчиков, приносит значительный доход от размещения свободных средств (float), одновременно повышая вовлеченность клиентов. Этот поток выручки обеспечивает критически важную стабильность при снижении объемов транзакций.

Прочая выручка ($331 млн, +70% г/г): Самый маленький, но самый быстрорастущий сегмент, подпитываемый доходами от подписки Robinhood Gold и прокси-выручкой. Скачок с $54 млн в 1-м квартале до $96 млн в 4-м квартале отражает как рост числа подписчиков, так и расширение сопутствующих услуг.

Криптовалютный вопрос​

Распродажа после выхода отчета была почти полностью связана с криптовалютой. Выручка в 4 квартале в размере $1 283 млн не оправдала консенсус-прогнозов (около $1 340 млн), и виной тому стала выручка от криптовалютных транзакций, оказавшаяся ниже неофициальных ожиданий рынка, несмотря на то, что биткоин торговался вблизи исторических максимумов.

Беспокойство рынка усилилось, когда руководство отметило, что объемы криптовалют в январе 2026 года снизились примерно на 57% по сравнению с январем 2025 года, когда эйфория после выборов вызвала чрезвычайную торговую активность.

Но такая реакция — это тот случай, когда за деревьями не видят леса. Выручка от криптовалютных транзакций по своей сути волатильна — она резко возрастает во время бычьих рынков и сокращается в более спокойные периоды. Структурно важно то, что криптовалюта теперь является одним из дюжины двигателей выручки, а не единственным. В 2023 финансовом году слабая ситуация в криптосфере привела к тому, что общая выручка от транзакций составила $785 млн. В 2025 финансовом году, даже при волатильности криптовалют, это число достигло $2 628 млн. База доходов кардинально диверсифицировалась.

Дисциплина расходов и история маржинальности​

Траектория операционных расходов Robinhood — это история компании, которая научилась финансовой дисциплине, не жертвуя при этом ростом:

Раздутые операционные расходы в размере 2,4 млрд $в FY2023 включали в себя расходы на вознаграждение учредителей акциями в размере 485 млн$ в первом квартале и регуляторные начисления в размере 104 млн $в третьем квартале. Если нормализовать эти показатели, то базовая траектория затрат окажется на удивление контролируемой. В FY2025 операционные расходы в размере 2,4 млрд$ обеспечили выручку в 4,5 млрд $, что подразумевает операционную маржу около 47% по сравнению с примерно 36% в FY2024 (с учетом корректировки на налоговую льготу в 4 квартале 2024 года).

Наиболее примечательной является строка «Технологии и разработка», которая выросла всего на 9,7%, в то время как выручка увеличилась на 52%. Это и есть операционный рычаг. Расходы на маркетинг выросли на 47% — это осознанные инвестиции в привлечение клиентов, которые привели к росту числа чистых пополненных счетов — но в процентах от выручки маркетинговые расходы фактически снизились с 9,2% до 8,9%.

Трансформация за три года: от убытка в 541 млн $до прибыли в 1,9 млрд$​

Весь масштаб разворота Robinhood становится очевидным только при многолетнем обзоре. Используя наши полные данные регистра:

Выручка выросла в 2,4 раза за два года. Компания перешла от чистого убытка в размере 541 млн $в FY2023 — году, омраченном единовременными расходами — к прибыли в 1,9 млрд$ к FY2025. Совокупные активы увеличились с 26,2 млрд $на конец 2024 года до 38,1 млрд$ на конец 2025 года, что отражает приобретение Bitstamp (сделка закрыта в июне 2025 года), рост клиентских депозитов и увеличение портфеля кредитования ценными бумагами.

История роста активов также впечатляет, если смотреть на нее с отправной точки в 23,3 млрд $ на конец 2022 года. За три года баланс Robinhood вырос на 64%, а бизнес-модель полностью трансформировалась из убыточного торгового приложения в прибыльную диверсифицированную финансовую платформу.

Отслеживание финтеха с оборотом 4,5 млрд $ в текстовом формате​

Чтобы по-настоящему осознать финансовую архитектуру трансформации Robinhood, мы построили весь отчет о прибылях и убытках за FY2023–FY2025 в Beancount, системе бухгалтерского учета с двойной записью с открытым исходным кодом, используя простые текстовые файлы, которые любой может проверить и аудировать.

Вот как выглядит отчёт о прибылях и убытках за FY2025 в регистре — обратите внимание на соглашение Beancount: счета Income имеют отрицательные (кредитовые) остатки, счета Expenses — положительные (дебетовые):

; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −4,473 + (−14) + 211 + 897 + 130 + 114 + 399 + 628 + 225 + 1883 = 0 ✓
 
2025-12-31 * "Robinhood Markets Inc" "FY2025 Income Statement"
  Income:TransactionBasedRevenue         -2628 MUSD
  Income:NetInterestRevenue              -1514 MUSD
  Income:OtherRevenue                     -331 MUSD
  Income:OtherNet                          -14 MUSD  ; other income, net (credit)
  Expenses:BrokerageAndTransaction         211 MUSD
  Expenses:TechnologyAndDevelopment        897 MUSD
  Expenses:Operations                      130 MUSD
  Expenses:ProvisionForCreditLosses        114 MUSD
  Expenses:Marketing                       399 MUSD
  Expenses:GeneralAndAdministrative        628 MUSD
  Expenses:IncomeTax                       225 MUSD
  Equity:Adjustments                      1883 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Каждая строка выручки и каждая категория расходов смоделирована как единая годовая транзакция с нулевым сальдо, при этом баланс точно соответствует заявленным итоговым суммам благодаря директивам pad/balance — это обеспечивает полный аудиторский след от отчётности SEC напрямую к собственным цифрам регистра. Изучите полный регистр Robinhood в интерактивном режиме ниже:

Вся трехлетняя история — с FY2023 по FY2025 — запечатлела путь компании от убытка в 541 млн до прибыли в 1,9 млрд \, и всё это уместилось примерно в 380 строк простого текста. Когда в этом анализе упоминаются цифры «4,5 миллиарда долларов выручки» или «1,9 миллиарда долларов чистой прибыли», эти данные извлекаются непосредственно из транзакций и проверок баланса регистра, сверенных с отчетностью SEC и пресс-релизами о доходах.

Вердикт: «Быки» против «Медведей»​

Аргументы «Быков»:

• Выручка в FY2025 составила 4,5 млрд $(+52$ годовой выручки, что демонстрирует подлинную диверсификацию платформы за пределы криптосферы.
• Чистая прибыль изменилась с (-541 млн $) в FY2023 до 1,9 млрд$ в FY2025 — разворот на 2,4 млрд $ за два года.
• Подписка Robinhood Gold с 4,2 млн подписчиков создает высокомаржинальную базу регулярного дохода, обеспечивающую стабильность в рыночных циклах.
• Рынки предсказаний выросли на 322% и представляют собой новую категорию высокого роста со значительным общим объемом целевого рынка (TAM).
• Приобретение Bitstamp позиционирует Robinhood для международной экспансии и институциональных криптоуслуг.
• Целевые цены аналитиков сосредоточены в районе 120–130 $, что подразумевает потенциал роста более 50% от уровней после отчетности (около 78 $).

Аргументы «Медведей»:

• Выручка в 4 квартале в размере 1 283 млн $оказалась ниже консенсус-прогноза (~1 340 млн$), при этом основным фактором отставания стала выручка от криптовалют.
• Объемы торгов криптовалютой в янва`ре 2026 года упали на 57% г/г, что ставит под вопрос устойчивость транзакционной выручки.
• Операционные расходы в FY2025 выросли на 25% до 2,4 млрд $, при этом расходы на маркетинг увеличились на 47% — стоимость привлечения клиентов растет.
• Сохраняется регуляторное давление: пристальное внимание SEC к модели оплаты за поток ордеров (PFOF), неопределенность регулирования криптовалют.
• Чистый процентный доход (1,5 млрд $, 34% от общего объема) чувствителен к ставкам и будет сокращаться по мере того, как ФРС продолжит снижение.
• Конкуренция со стороны традиционных брокеров (Schwab, Fidelity) и криптоплатформ (Coinbase) усиливается.

Наше мнение: Распродажа акций после отчета выглядит чрезмерной. Компания, которая увеличила выручку на 52% до 4,5 млрд $, получила чистую прибыль в 1,9 млрд $и продемонстрировала реальную диверсификацию бизнеса, не заслуживает 9-процентного падения из-за того, что выручка от криптовалют за один квартал оказалась слабее ожиданий. Многолетняя траектория — от убытка в 541 млн$ до почти 2 млрд $прибыли всего за два года — является одним из самых впечатляющих примеров финансового оздоровления в истории финтеха. Robinhood больше не является компанией одного продукта, зависящей от настроений розничных трейдеров. Это финансовая платформа с растущими конкурентными преимуществами в торговле опционами, кредитовании ценными бумагами, подписных сервисах и международной экспансии. При цене около 78$ за акцию и консенсус-прогнозе аналитиков выше 120 $, соотношение риска и прибыли решительно склоняется в сторону «быков» для инвесторов, готовых не обращать внимания на краткосрочный шум в криптосекторе и сосредоточиться на происходящей структурной трансформации.