Circle Internet Group reportó ingresos de $694,1 millones en el primer trimestre de 2026, un aumento del 20% interanual, con USDC en circulación alcanzando los $77,0 mil millones y un BPA diluido de $0,21 que superó las estimaciones de los analistas de $0,17. Esos son los números destacados que un emisor de stablecoins quiere que los inversores vean. El número que importa más: $405,4 millones de esos ingresos — el 58% — se fueron directamente de vuelta como costos de distribución y transacción antes de que Circle se quedara con un dólar. Reconstruir la historia financiera completa de Circle en un libro mayor público de contabilidad por partida doble, desde sus presentaciones previas a la IPO en 2022 hasta este trimestre, hace que esta realidad estructural sea imposible de ignorar, y también sacó a la luz algo que los números destacados no muestran en absoluto: el año fiscal 2025, el año en que Circle salió a bolsa, fue un año de pérdida neta.
Los Números Destacados
| Métrica | Q1 2026 | Q1 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos e ingresos por reservas | $694,1M | $578,6M | +20% |
| Costos de distribución y transacción | $405,4M | $347,3M | +17% |
| Ingreso neto atribuible a accionistas comunes | $55,3M | $64,8M | −15% |
| EBITDA ajustado | $151,4M | — | +24%* |
| BPA diluido | $0,21 | — | — |
| USDC en circulación (fin del período) | $77,0B | — | +28%* |
*Comparaciones interanuales según lo divulgado en el comunicado de prensa de Circle.
El crecimiento de los ingresos (+20%) superó cómodamente al ingreso neto, que en realidad cayó un 15% interanual — no porque el negocio principal se debilitara, sino porque los gastos operativos (compensación, G&A, infraestructura de TI) crecieron más rápido que los ingresos este trimestre a medida que Circle se escala como una empresa recién cotizada en bolsa. El suministro de USDC creciendo un 28% hasta los $77,0 mil millones es la señal de demanda real aquí: más USDC en circulación significa más activos de reserva que generan rendimiento, que es el motor principal de ganancias de Circle.
Análisis Profundo de Ingresos: Un Negocio de Rendimiento Disfrazado de Fintech
Circle no reporta segmentos de productos como lo haría una empresa tecnológica diversificada — sus dos líneas de ingresos son ingresos por reservas (intereses ganados sobre el efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo que respaldan USDC) y otros ingresos (una porción pequeña y creciente de servicios de plataforma). Los ingresos por reservas son el 94% del total:
| Línea | Q1 2026 | % de Ingresos |
|---|---|---|
| Ingresos por reservas | $652,5M | 94,0% |
| Otros ingresos | $41,6M | 6,0% |
| Ingresos totales e ingresos por reservas | $694,1M | 100% |
Esa concentración es todo el modelo de negocio en una tabla: Circle es, económicamente, un gestor de fondos del mercado monetario que resulta emitir un token. Los ingresos por reservas escalan con dos variables — cuánto USDC está en circulación y las tasas de interés vigentes en los bonos del Tesoro a corto plazo. El suministro de USDC está creciendo (+28% interanual), lo cual es la buena noticia; pero una parte significativa de esos ingresos es una apuesta por las tasas que Circle no controla. Si la Fed recorta las tasas más rápido de lo que crece el suministro de USDC, los ingresos por reservas se comprimen independientemente de qué tan bien esté funcionando el producto.
El número más importante no aparece como una partida etiquetada en absoluto: los costos de distribución y transacción de $405,4 millones, que es lo que Circle paga a exchanges, billeteras y otros socios para mantener y distribuir USDC. Frente a $694,1 millones de ingresos, eso es una tasa de pago del 58,4%. La métrica propia divulgada por Circle para esto — "RLDC", ingresos menos costos de distribución — alcanzó los $287 millones, un margen del 41%. Ese es el número que realmente describe cuánto de los ingresos de Circle se queda Circle antes de tocar cualquier otra línea de gastos.
La Historia del Margen
| Métrica | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $1.450M | $1.676M | $2.747M | $694M |
| Costos de distribución como % de ingresos | 49,6% | 60,3% | 60,5% | 58,4% |
| Ingreso (pérdida) neta | $268M | $156M | $(70)M | $55M |
| Margen neto | 18,5% | 9,3% | (2,5)% | 8,0% |
Los costos de distribución saltaron de la mitad de los ingresos en FY2023 a aproximadamente el 60% desde FY2024 en adelante, a medida que la huella de distribución de USDC se amplió — más lugares para mantener y gastar USDC significa más socios que se llevan una parte. El margen neto se ha movido en la dirección opuesta, del 18,5% a ligeramente negativo para el año completo FY2025, antes de recuperarse al 8,0% este trimestre. La pérdida neta del FY2025 no es una historia de ingresos — los ingresos crecieron un 64% ese año — es una historia de gastos, y una única vez (ver más abajo).
La Gran Pregunta: ¿Fue FY2025 Realmente un Año de Pérdida?
Sí — y esto es fácil de pasar por alto si solo lees los comunicados de ganancias posteriores a la IPO de Circle, centrados en el BPA, porque FY2025 es anterior a la mayoría de la cobertura de ventas. Sumando los cuatro trimestres de 2025: ingreso neto del Q1 de $64,8M, una pérdida neta del Q2 de $482,1M, ingreso neto del Q3 de $214,4M e ingreso neto del Q4 de $133,4M da como resultado una pérdida anual de aproximadamente $70 millones — en el mismo año en que Circle salió a bolsa, creció los ingresos un 64% y creció el suministro de USDC en dos dígitos.
La pérdida del Q2 2025 es completamente explicable y completamente no recurrente: el gasto de compensación se disparó a $503,4 millones ese trimestre, aproximadamente 6-7 veces cualquier otro trimestre en este conjunto de datos ($61–139 millones en otros lugares), consistente con la compensación de capital desencadenada por la IPO — RSUs que se otorgan inmediatamente al cotizar en bolsa generalmente afectan el estado de resultados como un cargo no monetario único enorme en el trimestre en que se cierra la IPO. Saca ese trimestre y el ingreso neto subyacente de 2025 de Circle habría sido cómodamente positivo y en crecimiento.
La lección para cualquiera que modele a Circle en el futuro: no extrapoles a partir de los números anuales combinados del FY2025, y no esperes que este cargo específico se repita. El regreso del Q1 2026 a un margen neto del 8,0% — en línea con la tasa de ejecución normalizada del FY2024 — es la línea base más representativa que cualquier cosa en el estado de resultados del FY2025.
Rastreando un Emisor de Stablecoins en Texto Plano
La promesa central de un emisor de stablecoins — cada USDC en circulación está respaldado por reservas que puedes verificar de forma independiente — lo convierte en un ajuste natural para Beancount, un formato de contabilidad de texto plano por partida doble donde cada débito tiene un crédito correspondiente y los libros cuadran o no. El propio balance de Circle esencialmente refleja esto: "efectivo y equivalentes de efectivo segregados para el beneficio de los tenedores de stablecoins" se registra como un activo real ($76,9 mil millones este trimestre), igualado casi uno a uno contra "depósitos de tenedores de stablecoins" como un pasivo real ($76,8 mil millones) — la reserva de respaldo hecha explícita como dos caras de la misma entrada:
2026-04-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 76,893,681,000 USD
2026-04-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -76,778,530,000 USDReconstruir este libro mayor también sacó a la luz un error estructural que vale la pena mencionar: el balance se había registrado como una transacción de valor absoluto nueva cada período desde FY2023, acumulándose cada una sobre lo que la instantánea del trimestre anterior más los flujos de efectivo ya habían acumulado — compuesto cada trimestre en lugar de cada año. El efectivo acumulado de los tenedores de stablecoins se había desviado a unos ficticios $338 mil millones frente a los ~$75 mil millones reales a finales de 2025. Eso ahora está corregido con directivas pad/balance verificadas contra las presentaciones reales S-1, 10-Q y 10-K para los once períodos en el libro mayor a continuación, de modo que cada cifra histórica se concilia con la fuente primaria, no solo con la de este trimestre.
La Trayectoria de Varios Años
| Período | Ingresos | % Costo de Distribución | Ingreso (Pérdida) Neta | Efectivo de Respaldo USDC (fin del período) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1.450M | 49,6% | $268M | $24,3B |
| FY2024 | $1.676M | 60,3% | $156M | $43,9B |
| FY2025 | $2.747M | 60,5% | $(70)M | $75,1B |
| Q1 2026 (trimestre) | $694M | 58,4% | $55M | $76,9B |
El efectivo de respaldo de USDC — la lectura más clara de la adopción en el mundo real, ya que es un proxy directo del suministro de USDC — se ha más que triplicado desde el final del FY2023. Los ingresos han crecido aún más rápido, casi duplicándose solo en FY2025. El cuello de botella no es la demanda; es cuánto de cada nuevo dólar se queda Circle una vez que los socios de distribución toman su parte.
El Veredicto: Alcista vs. Bajista
Caso Alcista
- El efectivo de respaldo de USDC creció de $24,3B a $76,9B en aproximadamente dos años — adopción real y compuesta de stablecoins, no un pico de un trimestre.
- El margen RLDC (41% en Q1 2026) es la lectura más limpia de la economía unitaria y está tendiendo en la dirección correcta a medida que el negocio escala.
- La pérdida neta del FY2025 fue un cargo de compensación único, no monetario y desencadenado por la IPO, no un problema operativo — el margen neto normalizado (8–9%) ya se ha reafirmado.
- El BPA diluido superó las estimaciones de los analistas en más del 23% este trimestre, y el EBITDA ajustado creció un 24% interanual.
- La deuda convertible se retiró por completo para el Q1 2026 — el balance se está desapalancando, no apalancando.
Caso Bajista
- El 58–60% de los ingresos se ha destinado a socios de distribución cada año desde FY2024 — Circle no controla esa proporción unilateralmente, y no ha mejorado.
- Los ingresos por reservas (94% de los ingresos) son una función directa de las tasas de interés a corto plazo sobre las que Circle no tiene control; un ciclo de flexibilización de la Fed comprime la línea superior sin una palanca compensatoria.
- El margen neto ha sido lo suficientemente volátil (18,5% → 9,3% → −2,5% → 8,0%) como para que un trimestre "normal" aún sea difícil de definir con solo unos pocos trimestres posteriores a la IPO de datos.
- Otros ingresos — la única partida cuyos costos Circle realmente controla — siguen siendo solo el 6% del total.
- Un interés no controlador que apareció recientemente a partir del Q4 2025 señala una nueva entidad consolidada cuyos costos aún no se comprenden bien solo a partir de las divulgaciones públicas.
Nuestra Opinión: El crecimiento de Circle es real y las matemáticas del respaldo de reservas cuadran al dólar, pero este es un negocio de transferencia de tasas de interés y costos de distribución disfrazado de lenguaje fintech. El número a observar cada trimestre no son los ingresos — es el margen RLDC, porque esa es la única línea que aísla lo que Circle realmente controla.