MiniMax Group Inc. — la empresa de modelos fundacionales de IA con sede en Shanghái detrás de Hailuo AI, Talkie y la serie de modelos MiniMax-M2 — acaba de reportar su primer año completo de resultados auditados como empresa pública: los ingresos casi se triplicaron hasta $79.0 millones (+158.9% interanual), el margen bruto más que se duplicó hasta el 25.4%, y sin embargo la pérdida neta según IFRS se disparó hasta $1.87 mil millones, un 302% más que el año anterior. Si solo se lee el resultado final, MiniMax parece estar perdiendo dinero más rápido que nunca. Si se lee el libro mayor, ocurre justo lo contrario: $1.59 mil millones de esa pérdida son una única partida no monetaria — la remedición a valor razonable de las acciones preferentes que se convirtieron automáticamente en capital ordinario cuando la empresa cotizó en la Bolsa de Hong Kong el 9 de enero de 2026. Si se elimina esa partida, la pérdida neta ajustada creció solo un 2.7%, de $244.2 millones a $250.9 millones, mientras que los ingresos crecieron un 159%. Esa brecha entre la historia según GAAP y la historia operativa es todo el comunicado de resultados.
Las cifras principales
MiniMax reporta bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS), en dólares estadounidenses, para el año fiscal terminado el 31 de diciembre de 2025:
| Métrica | FY2025 | FY2024 | Variación interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | $79.0M | $30.5M | +158.9% |
| Costo de ventas | $(59.0)M | $(26.8)M | +120.1% |
| Beneficio bruto | $20.1M | $3.7M | +437.2% |
| Margen bruto | 25.4% | 12.2% | +13.2pp |
| Otros ingresos y ganancias, neto | $40.4M | $36.2M | +11.7% |
| Gastos de venta y distribución | $(51.9)M | $(87.0)M | −40.3% |
| Gastos administrativos | $(36.8)M | $(14.4)M | +155.9% |
| Gastos de investigación y desarrollo | $(252.8)M | $(189.0)M | +33.8% |
| Pérdida por valor razonable de pasivos financieros | $(1,589.9)M | $(214.2)M | +642.2% |
| Pérdida neta (IFRS) | $(1,871.6)M | $(465.2)M | +302.3% |
| Pérdida neta ajustada (no-IFRS) | $(250.9)M | $(244.2)M | +2.7% |
Dos cifras de esa tabla hacen todo el trabajo. Un crecimiento de ingresos del 158.9% frente a un crecimiento de investigación y desarrollo de solo 33.8% es la historia de eficiencia — MiniMax está extrayendo mucho más rendimiento comercial por cada dólar de I+D que hace un año. Y el gasto de venta y distribución de hecho cayó un 40.3% en términos de dólares mientras los ingresos casi se triplicaron, lo cual es la combinación más rara en la IA de consumo: un crecimiento que se vuelve cada vez menos costoso de comprar, no más.
La partida de pérdida por valor razonable es la distorsión. Es una consecuencia mecánica de la estructura de capital previa a la salida a bolsa de MiniMax, no un reflejo del negocio subyacente, y a continuación explicamos exactamente cómo funciona.
Análisis a fondo de los ingresos: dos negocios, una misma familia de modelos
Los $79.0 millones de ingresos de MiniMax en el año fiscal 2025 se dividen en dos segmentos construidos sobre los mismos modelos fundacionales subyacentes:
| Segmento | FY2025 | FY2024 | Variación interanual |
|---|---|---|---|
| Productos nativos de IA | $53.1M | $21.8M | +143.4% |
| Plataforma abierta y otros servicios empresariales basados en IA | $26.0M | $8.7M | +197.8% |
| Ingresos totales | $79.0M | $30.5M | +158.9% |
Productos nativos de IA ($53.1M, +143%): esta es la suite de productos de MiniMax orientada a consumidores y creadores — Hailuo AI (generación de video y multimodal, incluido el modelo Hailuo 2.3 con un nivel "Fast" más rápido que reduce hasta un 50% los costos de creación de contenido por lotes), Talkie/Xingye (aplicaciones de compañía de IA y redes sociales), MiniMax Audio (generación de voz y música) y el recién monetizado MiniMax Agent. Talkie/Xingye por sí solo era esencialmente todo el negocio de consumo hasta hace apenas 2023; para el año fiscal 2025, Hailuo AI había crecido hasta convertirse en la mayor línea de producto individual, evidencia de que la apuesta multimodal más allá del texto se está traduciendo en uso de pago.
Plataforma abierta y otros servicios empresariales basados en IA ($26.0M, +198%): este es el negocio de API orientado a desarrolladores y empresas — la misma familia de modelos MiniMax-M2 vendida como inferencia a terceros que construyen sus propios productos. La empresa reportó más de 236 millones de usuarios acumulados y 214,000 clientes empresariales y desarrolladores en más de 100 países al cierre del año. Más del 70% de los ingresos totales se generaron fuera de China continental, con Estados Unidos, Singapur y una larga cola de otros mercados (221 jurisdicciones distintas aportaron ingresos en el año fiscal 2025, frente a 134 el año anterior) haciendo el trabajo pesado — un dato notable para una empresa con sede en Shanghái.
La calidad de los modelos detrás de ambos segmentos ha ido mejorando a un ritmo rápido: MiniMax-M2, lanzado en el T4 de 2025, se convirtió en el primer modelo chino en OpenRouter en superar los 50 mil millones de tokens de consumo diario y encabezó la clasificación de tendencias global de HuggingFace; su sucesor de febrero de 2026, M2.5, estableció un nuevo récord en el benchmark de programación SWE-Bench Verified. El consumo diario promedio de tokens de la serie M2 ha crecido aproximadamente 6 veces solo entre diciembre de 2025 y febrero de 2026 — las cifras de ingresos anteriores probablemente subestiman dónde se encuentra el negocio ahora, varios meses después del cierre del año fiscal.
La historia de los márgenes
La estructura de márgenes de MiniMax a lo largo de su corta historia pública muestra una curva de apalancamiento operativo inusualmente pronunciada, porque la empresa partió de cero:
| Métrica | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| Margen bruto | −24.7% | 12.2% | 25.4% |
| I+D como % de los ingresos | 2,023.2% | 619.1% | 319.9% |
| Venta y distribución como % de los ingresos | 659.7% | 285.0% | 65.7% |
| Administrativos como % de los ingresos | 220.1% | 47.1% | 46.6% |
En el año fiscal 2023, MiniMax gastó más de 20 veces sus ingresos solo en I+D — la forma de manual de una empresa de modelos fundacionales que todavía está construyendo el producto antes de tener clientes que lo financien. Para el año fiscal 2025, I+D es "solo" 3.2 veces los ingresos, y los costos de venta y distribución se han desplomado de 6.6 veces los ingresos a dos tercios de los ingresos, en una sola ventana de dos años. El margen bruto mejoró 13.2 puntos porcentuales solo en el año fiscal 2025, impulsado por una mejor eficiencia de modelos y sistemas y una asignación de infraestructura más inteligente — el costo de ventas (principalmente gasto en inferencia en la nube de terceros) creció un 120% mientras que los ingresos que sostenía crecieron un 159%. Cada una de estas proporciones todavía se está comprimiendo a un ritmo rápido; ninguna se acerca todavía a la economía de una empresa de software madura, pero la trayectoria es la forma que adopta en las cifras un punto de inflexión hacia la monetización.
Los gastos administrativos son la única partida que se mueve en la dirección "equivocada", subiendo un 155.9% hasta $36.8 millones, impulsados por un mayor número de empleados, una mayor compensación basada en acciones para el personal administrativo, y $6.9 millones de gastos únicos de cotización vinculados a la IPO en Hong Kong que no tuvieron equivalente en el año fiscal 2024. Si se excluye el costo de cotización, el crecimiento subyacente de gastos generales y administrativos se acerca más al 100% — todavía elevado, pero consistente con una empresa que acaba de construir las funciones de finanzas, legal y relación con inversionistas que exige una cotización pública.
La pregunta de los $1.9 mil millones: ¿está MiniMax realmente perdiendo más dinero?
No. Esta es la sección más importante para leer correctamente las cifras de MiniMax.
Antes de su salida a bolsa, MiniMax — como casi toda startup financiada por capital de riesgo — captó capital mediante acciones preferentes convertibles y redimibles. Según IFRS (NIC 32), las acciones preferentes con una característica de redención no son "capital" de la misma forma que las acciones ordinarias; se clasifican como un pasivo financiero, registrado en el balance a valor razonable, y remedido en cada período de reporte. Cada vez que la valoración implícita de MiniMax subía en una ronda de financiamiento, el valor razonable de ese pasivo subía con ella — y ese incremento pasa por el estado de resultados como un gasto, aunque no cambiara de manos ningún efectivo y nada cambiara en el negocio operativo. Así es como creció ese pasivo a lo largo de los cuatro años de MiniMax como empresa privada y luego recién pública:
| Cierre del año fiscal | Acciones preferentes convertibles y redimibles (pasivo) | Pérdida por valor razonable reconocida ese año |
|---|---|---|
| 31 dic. 2022 | $145.2M | $60.5M |
| 31 dic. 2023 | $629.0M | $176.8M |
| 31 dic. 2024 | $1,581.9M | $214.2M |
| 31 dic. 2025 | $3,597.6M | $1,589.9M |
El salto del año fiscal 2025 es enorme porque la valoración implícita de MiniMax subió bruscamente en la antesala de su cotización en Hong Kong (que finalmente fijó el precio de la IPO en torno a una valoración de $4 mil millones y luego vio a las acciones más que duplicarse en su debut del 9 de enero de 2026) — cuanto mejores parecían las perspectivas de la empresa a los inversionistas del mercado público, mayor era la pérdida no monetaria que el IFRS obligaba a MiniMax a registrar sobre sus propias acciones preferentes. Esto es un artefacto mecánico de la contabilidad previa a la IPO, no una señal de deterioro de la economía unitaria, y también es un fenómeno único: esas acciones preferentes se convirtieron automáticamente en acciones ordinarias y se reclasificaron de pasivo a capital en la cotización, nueve días después de iniciado el año fiscal 2026. No habrá partida de pérdida por valor razonable en el año fiscal 2026, porque ya no habrá más pasivo por acciones preferentes que remedir.
La propia conciliación no-IFRS de MiniMax deja explícito el ajuste:
| Métrica | FY2025 | FY2024 |
|---|---|---|
| Pérdida neta (IFRS) | $(1,871.6)M | $(465.2)M |
| Más: gastos de pago basado en acciones | $24.0M | $6.8M |
| Más: pérdida por valor razonable de pasivos financieros | $1,589.9M | $214.2M |
| Más: gastos de cotización | $6.9M | — |
| Pérdida neta ajustada (no-IFRS) | $(250.9)M | $(244.2)M |
Una empresa cuya pérdida según GAAP creció un 302% pero cuya pérdida ajustada creció un 2.7% — frente a un crecimiento de ingresos del 159% — es una empresa que se está volviendo dramáticamente más eficiente, no menos.
Qué piensa Wall Street
La cobertura de MiniMax sigue siendo escasa en comparación con las megacapitalizaciones estadounidenses, pero el lado vendedor que ha iniciado cobertura es constructivo. El analista de Goldman Sachs, Ronald Keung, mantiene una calificación de Compra con un precio objetivo de HK$860, y Citi también ha mantenido una calificación de Compra, con un precio objetivo de HK$533. El recorrido de ida y vuelta de la acción ya ha sido volátil — las acciones más que se duplicaron en su debut en Hong Kong en enero de 2026 antes de devolver buena parte de esa prima, a medida que la ola más amplia de cotizaciones de IA chinas (MiniMax fue seguida rápidamente en la HKEX por rivales como Zhipu AI) diluyó la atención de los inversionistas entre varios nombres posicionados de forma similar a la vez. Esa volatilidad es en sí misma un indicador razonable de cuán distinto pueden leerse las cifras según GAAP y las cifras ajustadas por un mercado que aún está calibrando cómo valorar a una empresa de modelos fundacionales que pierde dinero y aún no es rentable, en un contexto de competencia cada vez más intensa entre China, Estados Unidos y los modelos de código abierto.
Cómo hacer seguimiento a una empresa de modelos fundacionales en texto plano
La forma más clara de ver la distorsión del valor razonable tal como es: llevar el historial financiero completo de MiniMax a Beancount, el sistema de contabilidad de partida doble en texto plano, donde cada dólar de la pérdida tiene que conciliarse con una partida específica y no hay dónde esconder un cargo no monetario.
Así es como se modela exactamente el estado de resultados del año fiscal 2025 en el libro mayor — las cuentas Income son negativas (saldos acreedores), las Expenses son positivas (saldos deudores), y la pérdida por valor razonable tiene su propia cuenta dedicada precisamente porque es demasiado grande y demasiado temporal para esconderla dentro de "otros gastos":
; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −79.038 + (−39.634) + 58.959 + 252.771 + 88.709 + 1589.850 + 0 + (−1871.617) = 0 ✓
2025-12-31 * "MiniMax Group Inc." "FY2025 Income Statement"
Income:Revenue -79.038 MUSD ; revenue earned (credit)
Income:OtherNet -39.634 MUSD ; net other income (credit)
Expenses:CostOfRevenue 58.959 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 252.771 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 88.709 MUSD ; S&D + Admin combined (debit)
Expenses:FairValueLossOnFinancialLiabilities 1589.850 MUSD ; non-cash preferred-share remeasurement (debit)
Expenses:IncomeTax 0 MUSD
Equity:Adjustments -1871.617 MUSD ; net loss offset (RE set by balance assertion)Y aquí está la partida del balance que explica todo lo demás — el pasivo por acciones preferentes escalando a lo largo de cuatro instantáneas de cierre de año fiscal, justo hasta el momento en que desaparece:
; Convertible redeemable preferred shares — pad from Equity:Adjustments, balance on period end
2022-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -145.175 MUSD
2023-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -629.001 MUSD
2024-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -1581.949 MUSD
2025-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -3597.566 MUSD
; Converts to ordinary equity at Listing, 2026-01-09 — nine days into FY2026.
; The account effectively goes to zero the moment the company stops being private.Para la fecha del balance del año fiscal 2025, ese único pasivo es mayor que el total de activos de MiniMax ($1,088.4 millones), razón por la cual las propias presentaciones de la empresa describen su posición financiera como "pasivos netos" de $2,648.2 millones — una cifra que se lee de forma alarmante hasta que se sabe que se evapora por conversión y no por reembolso. Mientras tanto, el lado de los activos del balance cuenta una historia mucho más saludable: el efectivo y las inversiones a corto plazo (efectivo de $507.6 millones + inversiones a corto plazo de $452.3 millones) sumaron aproximadamente $960 millones al cierre del año, financiados por las mismas rondas de capital de acciones preferentes que crearon el pasivo — MiniMax se sienta sobre un gran cofre de guerra líquido, no se está quedando sin margen de maniobra.
El libro mayor completo de cuatro años — del año fiscal 2022 al año fiscal 2025, balance general y estado de resultados, totalmente conciliado con el prospecto de la IPO de la empresa y su primer informe anual como empresa cotizada — está abierto y es auditable:
El arco de cuatro años: de ingresos cero a una cotización pública
Toda la historia operativa de MiniMax como empresa comercial cabe dentro de cuatro años fiscales:
| Métrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $0M | $3.5M | $30.5M | $79.0M |
| Margen bruto | n/a | −24.7% | 12.2% | 25.4% |
| Pérdida neta ajustada (no-IFRS) | $(12.2)M | $(89.1)M | $(244.2)M | $(250.9)M |
| Acciones preferentes convertibles (pasivo) | $145.2M | $629.0M | $1,581.9M | $3,597.6M |
| Efectivo + inversiones a corto plazo | $70.5M | $313.8M | $757.9M | $959.9M |
MiniMax no generó ingresos en absoluto en 2022 — era puramente un laboratorio de I+D construyendo modelos fundacionales. Para 2025, tenía 236 millones de usuarios acumulados, 214,000 clientes empresariales y $79 millones en ingresos anuales creciendo a tasas de tres dígitos. La pérdida neta ajustada creció mucho más lentamente que los ingresos o que el efectivo acumulado en el balance, que es la forma que se supone debe tomar una apuesta por la escalabilidad de modelos fundacionales: gastar agresivamente y captar capital agresivamente mientras tanto la tecnología como el mercado están en movimiento, y dejar que los ingresos eventualmente alcancen a la base de costos. Si llegan a alcanzarla por completo — convirtiendo una pérdida ajustada anual de $250.9 millones en una ganancia — es la pregunta de varios años que los mercados públicos están valorando a diario.
El veredicto: argumentos alcistas frente a bajistas
El caso alcista:
- Los ingresos crecieron un 158.9% en el año fiscal 2025, sumados al 782% de crecimiento del año fiscal 2024 — dos años consecutivos de expansión superior a tres dígitos es una combinación rara incluso entre laboratorios de IA bien financiados
- El gasto de venta y distribución cayó un 40.3% en dólares absolutos mientras los ingresos casi se triplicaron, evidencia de que el crecimiento orgánico (referencias de usuarios, viralidad de producto en Talkie/Xingye y Hailuo AI) está desplazando a la adquisición pagada
- La pérdida neta ajustada creció solo un 2.7% frente a un crecimiento de ingresos del 158.9% — la señal de eficiencia más clara de todo el comunicado
- MiniMax-M2 se convirtió en el primer modelo chino en superar los 50 mil millones de tokens diarios en OpenRouter y encabezó la clasificación de tendencias de HuggingFace, con su sucesor de febrero de 2026, M2.5, estableciendo nuevos récords en benchmarks de programación — evidencia de que la brecha de calidad de modelos con los laboratorios estadounidenses se está reduciendo a un ritmo rápido
- Aproximadamente $960 millones en efectivo e inversiones a corto plazo al cierre del año, financiados por rondas previas a la IPO exitosas y una cotización de enero de 2026 que se duplicó en su debut, da un amplio margen de maniobra para seguir escalando cómputo y personal
El caso bajista:
- La pérdida neta según IFRS de $1.87 mil millones, aunque en su mayoría es un artefacto no monetario, sigue siendo lo que aparece en los filtros basados en GAAP y en los criterios de inclusión en índices, y podría pesar sobre la propiedad institucional hasta que se reporte un año fiscal completo posterior a la conversión
- El gasto en I+D todavía corre a más de 3 veces los ingresos; incluso después de una mejora dramática, MiniMax necesita varios años más de esta trayectoria antes de que su base de costos se parezca en algo a la de una empresa de software madura
- Los gastos administrativos crecieron un 155.9%, y aunque los costos de cotización explican parte de ello, el aumento de gastos generales y administrativos impulsado por la contratación de personal es una tendencia que vale la pena vigilar para una empresa que aún está a años de la rentabilidad
- La acción ya ha sido volátil tras la cotización — más que duplicándose en su debut y luego devolviendo buena parte de esa ganancia — mientras los inversionistas separan los fundamentales de MiniMax de una ola más amplia de IPOs de IA chinas con calendarios similares (incluyendo Zhipu AI) compitiendo por el mismo grupo de capital
- La economía de los modelos fundacionales es brutalmente competitiva: MiniMax compite directamente con DeepSeek, Zhipu AI y todos los principales laboratorios estadounidenses en calidad de modelo y precios de API simultáneamente, y un solo competidor que rebaje los precios de Open Platform podría comprimir el margen bruto del 25.4% que MiniMax acaba de luchar tanto por construir
Nuestra opinión: El titular según GAAP — una pérdida anual de $1.87 mil millones — es la cifra menos útil de todo este comunicado de resultados, y los inversionistas que se queden ahí valorarán mal a la empresa. La cifra que importa es la pérdida neta ajustada de $250.9 millones creciendo solo un 2.7% mientras los ingresos crecieron un 159%, junto a una partida de venta y distribución que se está reduciendo en dólares absolutos. Esa combinación describe a una empresa que está convirtiendo una apuesta de infraestructura de IA intensiva en I+D en un negocio de producto real y monetizable más rápido de lo que se expande su base de costos — precisamente la historia de apalancamiento operativo que hizo que valiera la pena modelar el segmento Intelligent Cloud de Microsoft o los ingresos por reservas de stablecoin de Circle. El lastre de las acciones preferentes siempre fue, por diseño, un artefacto previo a la IPO; ahora ha desaparecido. Lo que queda, a partir del año fiscal 2026, es el primer año fiscal en el que el estado de resultados de MiniMax finalmente se parecerá a lo que el negocio realmente es.
