El 12 de junio de 2026, Space Exploration Technologies Corp completó la mayor oferta pública inicial (IPO) de la historia, recaudando aproximadamente $85.7 mil millones a un precio de oferta de $135 por acción y abriendo la cotización en $150 — un repunte del 11% en su primer día. Enterrado dentro del S-1 que hizo posible esa operación estaba el primer vistazo público a los estados financieros reales de SpaceX, y cuentan una historia mucho más complicada que «la empresa de cohetes dominante del mundo sale a bolsa»: los ingresos del ejercicio completo de 2025 crecieron un 33% hasta $18.7 mil millones, pero la compañía pasó de un beneficio de $791 millones en 2024 a una pérdida neta de $4.9 mil millones en 2025 — impulsada casi en su totalidad por un segmento de IA recién fusionado (construido en torno a X y xAI) que perdió $6.4 mil millones sobre apenas $3.2 mil millones de ingresos, mientras que Starlink, el negocio de internet satelital, generó silenciosamente $4.4 mil millones de beneficio operativo.
Las cifras principales
El S-1 de SpaceX revela tres años de cuentas de resultados auditadas (FY2023–FY2025) y dos años de balances auditados (FY2024–FY2025), además de un período no auditado del Q1 2026 — el último trimestre completo antes de la IPO.
| Métrica | FY2025 | FY2024 | Variación interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos totales | $18.67B | $14.02B | +33.3% |
| Costo de ingresos | $9.45B | $8.00B | +18.2% |
| Beneficio bruto | $9.22B | $6.02B | +53.2% |
| Margen bruto | 49.4% | 42.9% | +6.5pp |
| Resultado operativo | $(2.59)B | $0.47B | n/m |
| Margen operativo | −13.9% | 3.3% | −17.2pp |
| Beneficio (pérdida) neto | $(4.94)B | $0.79B | n/m |
| Margen neto | −26.4% | 5.6% | −32.0pp |
El margen bruto mejoró de forma notable — los costos fijos de la red satelital de Starlink se están repartiendo entre una base de suscriptores en rápido crecimiento. Pero esa mejora se ve absorbida dos veces más abajo en la cuenta de resultados: el gasto en investigación y desarrollo se más que duplicó, de $3.46 mil millones a $8.64 mil millones, y la compañía registró $1.67 mil millones en gastos financieros netos y otros conceptos (gastos por intereses, menos ingresos por intereses, más un pequeño deterioro de valor). Una compañía que creció sus ingresos en un tercio y mejoró el margen bruto en 6.5 puntos, aun así, perdió $4.9 mil millones. Esa brecha es toda la historia de esta presentación.
Análisis a fondo de los ingresos: tres segmentos, un reparto muy desigual
Desde 2025, SpaceX reporta a través de tres segmentos — Space (lanzamientos), Connectivity (Starlink) y AI (X y xAI, tras su fusión con la compañía) — y la tabla de resultado operativo por segmento es el verdadero titular que ocultan las cifras consolidadas.
| Segmento | Ingresos FY2025 | Resultado operativo FY2025 | Margen operativo FY2025 | Ingresos FY2024 | Resultado operativo FY2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| Connectivity | $11.39B | $4.42B | 38.8% | $7.60B | $2.01B |
| Space | $4.09B | $(0.66)B | −16.1% | $3.80B | $0.02B |
| AI | $3.20B | $(6.36)B | −198.5% | $2.62B | $(1.56)B |
| Total | $18.67B | $(2.59)B | −13.9% | $14.02B | $0.47B |
Connectivity ($11.4B, +50% interanual): este es el negocio. Starlink superó los 10.3 millones de suscriptores activos en 160 países al 31 de marzo de 2026, más del doble de los 4.6 millones que tenía a finales de 2024, y ahora genera un margen operativo del 38.8% — un margen propio de una empresa de software aplicado a una constelación de satélites. Connectivity por sí solo representa ya el 61% de los ingresos totales de SpaceX y, en la práctica, la totalidad de su beneficio operativo consolidado.
Space ($4.1B, resultado operativo plano, cerca del punto de equilibrio): el negocio original de SpaceX — los lanzamientos de Falcon 9, Falcon Heavy y Starship — apenas es rentable a pesar de dominar el mercado global de lanzamientos comerciales. La inversión en investigación y desarrollo del vehículo de tercera generación de Starship (Starship V3, que voló con éxito por primera vez el 22 de mayo de 2026) llevó al segmento a una pérdida operativa de $657 millones en 2025, frente a un resultado cercano al equilibrio el año anterior.
AI ($3.2B, pérdida operativa de −$6.4B): el segmento más nuevo y, con diferencia, el más costoso. Los ingresos crecieron un 22% interanual, pero la pérdida operativa casi se cuadruplicó, de $1.56 mil millones a $6.36 mil millones, y el gasto en I+D dentro del propio segmento alcanzó los $5.06 mil millones en 2025 — más que la totalidad de los ingresos del segmento. Este es el segmento que absorbe casi todo el gasto incremental de la compañía, y es la razón por la que una empresa con un negocio central de 39% de margen reporta una pérdida neta consolidada.
La historia de los márgenes
| Métrica | Q1 2026 | FY2025 | FY2024 | FY2023 (solo cuenta de resultados) |
|---|---|---|---|---|
| Margen bruto | 49.1% | 49.4% | 42.9% | 41.2% |
| Margen operativo | −41.4% | −13.9% | 3.3% | −33.7% |
| Margen neto | −91.1% | −26.4% | 5.6% | −44.6% |
El margen bruto ha ido subiendo de forma constante durante tres años a medida que maduran los fundamentos económicos por unidad de Starlink — esa parte del negocio funciona exactamente como predeciría un caso alcista para una empresa de internet satelital. Todo lo que está por debajo del beneficio bruto es otra historia: los márgenes operativo y neto han sido negativos en tres de los cuatro últimos períodos mostrados, y el Q1 2026 — el dato más reciente, y el último trimestre antes de la IPO — fue el peor hasta ahora, con un margen neto del −91%. La gran pérdida del FY2023 estuvo impulsada por un deterioro de valor puntual de $3.78 mil millones vinculado a la integración original de X; las pérdidas del FY2025 y del Q1 2026 no son cargos puntuales — son gasto operativo continuo.
La gran pregunta: ¿es SpaceX ahora una empresa de infraestructura de IA?
Fíjense en hacia dónde va realmente el capital, no solo en dónde se registran las pérdidas:
| Segmento | CapEx FY2025 | CapEx FY2024 | CapEx Q1 2026 (un trimestre) |
|---|---|---|---|
| AI | $12.73B | $5.63B | $7.72B |
| Connectivity | $4.18B | $3.50B | $1.33B |
| Space | $3.83B | $2.03B | $1.05B |
| Total | $20.74B | $11.16B | $10.11B |
El segmento de IA consumió $12.7 mil millones en gastos de capital en 2025 — el 61% del total de la compañía, y cuatro veces los propios ingresos del segmento. Solo en el primer trimestre de 2026, el capex de IA alcanzó $7.72 mil millones, ya el 61% de todo el gasto de IA del FY2025 en un único trimestre, y más que el capex combinado de los segmentos Space y Connectivity juntos. La depreciación de esa infraestructura no hará más que crecer a partir de ahora, lo que significa que es más probable que las pérdidas del segmento de IA se amplíen en lugar de reducirse durante los próximos trimestres, antes de que esa capacidad de cómputo se traduzca en ingresos.
El planteamiento honesto es este: SpaceX es actualmente dos negocios que comparten un mismo balance. Connectivity es una empresa de internet satelital madura y altamente rentable. Space es un negocio de lanzamientos intensivo en capital, más o menos en el punto de equilibrio, que subsidia su propio programa de cohetes de próxima generación. AI es una apuesta — financiada por los otros dos segmentos y por $85.7 mil millones de capital fresco de la IPO — a que la construcción de capacidad de cómputo de X y xAI acabe produciendo un negocio con márgenes parecidos a los de Starlink. Nada en las cifras demuestra todavía que esa apuesta vaya a dar resultado; pero tampoco nada la refuta aún.
Qué opina Wall Street
Seis grandes bancos iniciaron cobertura en los primeros días tras el levantamiento del período de silencio posterior a la IPO (7 de julio de 2026), y la dispersión de sus objetivos de precio dice tanto como sus promedios:
- Raymond James (Brian Gesuale) inició cobertura con el objetivo más alto de la calle, $800, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente el 425% desde el nivel de cotización de principios de julio, apostando fuerte por la opcionalidad de la IA y de Starship.
- Morgan Stanley (Adam Jonas) fijó un objetivo de escenario base de $300, alrededor de un 87% por encima del precio del 7 de julio de $160.42.
- Goldman Sachs (Eric Sheridan) inició cobertura con calificación de Compra y un objetivo de $205.
- Morningstar fue la voz discordante, iniciando con calificación de Venta y un objetivo de $63, señalando la quema de caja del segmento de IA frente a la valoración de más de $1.9 billones de la compañía.
- Consenso entre 27 analistas: Compra fuerte, con un objetivo promedio de $245.96 frente a un rango de $115–$800 — una dispersión inusualmente amplia para una mega-cap recién salida a bolsa, que refleja un desacuerdo genuino sobre cómo valorar el segmento de IA.
La propia acción ya ha vivido ese desacuerdo: alcanzó un máximo histórico de $225.64 el 16 de junio, cuatro días después de la IPO, para luego caer a un mínimo histórico de $145.07 el 10 de julio — un descenso de aproximadamente el 36% desde el máximo — antes de estabilizarse cerca de $145–152 y una capitalización de mercado de $1.93 billones.
Cómo seguir a una empresa de $1.9 billones en texto plano
Uno de los ejercicios más clarificadores para cualquier inversor es modelar las finanzas de una compañía en Beancount, el sistema de contabilidad de partida doble de código abierto — obliga a que cada dólar cuadre, lo cual resulta especialmente útil para una empresa tan poco convencional como SpaceX: una estructura de acciones preferentes de tipo mezzanine heredada de una década de rondas de financiación privada, una tesorería en bitcoin, y tres segmentos con economías radicalmente distintas, todo reunido en un mismo balance.
Modelamos las cuentas de resultados y los balances de SpaceX del FY2024 al Q1 del FY2026 en archivos de texto plano de Beancount, obtenidos íntegramente de los estados financieros auditados y no auditados del S-1. La unidad monetaria es MUSD (millones de USD). Tengan en cuenta la convención de Beancount: las cuentas Income llevan saldos negativos (crédito), y las cuentas Expenses llevan saldos positivos (débito):
; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −18674 + 9451 + 8643 + 2644 + 487 + 1668 + 718 + (−4937) = 0 ✓
2025-12-31 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2025 Income Statement"
Income:Revenue -18674 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 9451 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 8643 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 2644 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:Restructuring 487 MUSD ; workforce-reduction charges (debit)
Expenses:OtherNet 1668 MUSD ; net interest + other expense + $38M impairment (debit)
Expenses:IncomeTax 718 MUSD ; cost incurred (debit)
Equity:Adjustments -4937 MUSD ; net loss offset (RE set by balance assertion)El balance requirió una cuenta que el plan de cuentas estándar no contempla: Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock, para los aproximadamente $38.8 mil millones de acciones preferentes previas a la IPO que seguían en circulación a finales del FY2025 — una estructura de patrimonio mezzanine situada entre los pasivos y el patrimonio común, habitual en una empresa privada con una década de historia, pero inusual una vez que uno está acostumbrado a modelar empresas públicas. Para el Q1 2026, ese saldo se había reducido a $7.0 mil millones a medida que las preferentes se convertían en acciones comunes de cara a la IPO — el número individual más claro del libro mayor para decir «esta empresa acaba de salir a bolsa»:
; FY2025 → Q1 2026: preferred stock converting out ahead of the IPO
2025-12-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -38752 MUSD ; $38.8B, 2,046 shares outstanding
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD ; $7.0B, 135 shares outstandingEl libro mayor completo — tres años de cuentas de resultados, dos balances completos y el trimestre previo a la IPO — está abierto y es auditable:
El arco plurianual: de empresa de cohetes a tres empresas
| Métrica | FY2023 (solo cuenta de resultados) | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $10.39B | $14.02B | $18.67B | $4.69B |
| Beneficio (pérdida) neto | $(4.63)B | $0.79B | $(4.94)B | $(4.28)B |
| Ingresos del segmento de IA | $2.96B | $2.62B | $3.20B | $0.82B |
| Pérdida operativa del segmento de IA | $(3.97)B | $(1.56)B | $(6.36)B | $(2.47)B |
| Activos digitales (bitcoin) | n/a | $1.75B | $1.64B | $1.29B |
En este arco se combinan dos fenómenos a la vez. Primero, los ingresos crecen a un ritmo saludable — aproximadamente un 33% solo en el FY2025 — casi enteramente a hombros de Starlink. Segundo, la pérdida operativa del segmento de IA ha tenido un recorrido accidentado: una pérdida de $3.97 mil millones en el FY2023 (mayormente un deterioro de valor puntual durante la integración inicial de X), una pérdida mucho menor de $1.56 mil millones en el FY2024, y luego una nueva aceleración hasta $6.36 mil millones en el FY2025, con un ritmo anualizado muy por encima de eso en el Q1 2026. Este no es un segmento que converja hacia la rentabilidad — es uno cuyas pérdidas están creciendo, no reduciéndose, incluso mientras el resto de la compañía madura.
El veredicto: alcistas contra bajistas
El caso alcista:
- Starlink es, por sus propios números, un negocio genuinamente excelente: $11.4 mil millones de ingresos, un margen operativo del 38.8%, suscriptores que se han más que duplicado en quince meses hasta 10.3 millones en 160 países — una empresa de internet satelital con la economía propia de una empresa de software que, por sí sola, podría justificar una gran parte de la valoración actual
- El primer vuelo exitoso de Starship V3 (22 de mayo de 2026) está diseñado para transportar hasta 60 satélites Starlink de próxima generación por lanzamiento, aproximadamente 20 veces la capacidad de red de una misión de Falcon 9 — si alcanza el ritmo operativo previsto para el H2 2026 según lo indicado, tanto los costos de lanzamiento (beneficiando al segmento Space) como la economía del despliegue de satélites (beneficiando a Connectivity) mejorarían simultáneamente
- Los $85.7 mil millones recaudados en la IPO financian la construcción de la infraestructura de IA sin presión de deuda o dilución a corto plazo, lo que le da a la compañía años de margen de maniobra para demostrar su tesis
- Tanto el objetivo de $800 de Raymond James como el de $300 de Morgan Stanley implican que el mercado sigue valorando la compañía muy por debajo de lo que algunos inversores sofisticados creen que vale el conjunto — en particular, Connectivity
- La expansión del margen bruto (42.9% → 49.4% → 49.1% a lo largo del FY2024, el FY2025 y el Q1 2026) muestra que la estructura de costos central está mejorando incluso mientras las pérdidas se amplían más abajo en la cuenta de resultados, lo que significa que las pérdidas son una decisión de gasto, no una debilidad estructural
El caso bajista:
- El segmento de IA perdió $6.36 mil millones en el FY2025 sobre $3.20 mil millones de ingresos, y consume capital a un ritmo aún más rápido: $7.72 mil millones de capex solo en el Q1 2026, más del 60% de todo el capex de IA del FY2025 en un único trimestre, sin ningún calendario divulgado para que el segmento se acerque al punto de equilibrio
- El segmento Space — el negocio original de cohetes, dominante en el mercado — es en sí mismo no rentable (margen operativo del −16.1% en el FY2025), lo que significa que Connectivity es actualmente el único segmento que se sostiene por sí mismo, y no digamos ya que subsidie a los otros dos
- Las pérdidas netas se están acelerando, no reduciéndose: un beneficio de $791 millones en el FY2024 se convirtió en una pérdida de $4.94 mil millones en el FY2025, y solo el Q1 2026 perdió $4.28 mil millones — casi igualando la pérdida de todo el año anterior en un único trimestre
- La deuda a largo plazo y los arrendamientos financieros crecieron de $13.4 mil millones (FY2024) a $28.7 mil millones (Q1 2026), más del doble en cinco trimestres, con un gasto por intereses solo en el Q1 2026 ($664 millones) que ya equivale al 42% de todo el gasto por intereses del FY2024
- El desplome del 36% desde el máximo histórico de la acción del 16 de junio hasta su mínimo histórico del 10 de julio, junto con la dispersión de objetivos de los analistas de $63 a $800, señalan que los inversores profesionales no han llegado a un consenso sobre cómo — o siquiera si — valorar el segmento de IA
Nuestra opinión: la presentación de la IPO de SpaceX revela una compañía que en realidad son dos negocios muy distintos unidos por un balance y una marca compartidos. Connectivity es un negocio tan bueno como el mercado cree que es SpaceX en su conjunto: de alto margen, de rápido crecimiento y escala global. Space y AI no lo son — Space está más o menos en el punto de equilibrio mientras reinvierte en Starship, y AI está quemando caja más rápido que cualquiera de las pérdidas históricas del negocio de lanzamientos de SpaceX, con un capex que supera los ingresos del segmento en una proporción de cuatro a uno. Eso no hace que la apuesta por la IA esté equivocada; xAI y X le dan a SpaceX una opción call sobre un segundo mercado de billones de dólares, financiada por un generador de caja probado en lugar de deuda. Pero sí significa que la valoración de $1.9 billones actualmente da por hecho que el segmento de IA acabará pareciéndose a lo que Connectivity es hoy. Nada en tres años de estados financieros muestra todavía que eso esté ocurriendo — las pérdidas son cada vez mayores, no menores. Los próximos trimestres de crecimiento de los ingresos del segmento de IA, y no el ritmo de lanzamientos de Starship, serán lo que realmente resuelva el debate entre los $800 de Raymond James y los $63 de Morningstar.