Los resultados del segundo trimestre de 2026 de Circle Internet Group parecen una apuesta por tasas de interés con ticker fintech. Los ingresos totales y de reservas alcanzaron los $701,3 millones (+7% interanual), casi en su totalidad ingresos de reservas generados sobre $73,3 mil millones de USDC en circulación. El ingreso neto de operaciones continuadas pasó a $48,2 millones — un cambio interanual de $530 millones impulsado no por la demanda de USDC, sino por la reversión del cargo de compensación en acciones de la OPI del año pasado. Reconstruir el trimestre en el libro mayor público Beancount de Circle hace imposible no ver la estructura: el estado de resultados es principalmente interés sobre reservas, y el balance es principalmente efectivo mantenido para los tenedores de stablecoins contra el pasivo correspondiente por depósitos.
Las Cifras Principales
| Métrica | Q2 2026 | Q2 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos totales y de reservas | $701,3M | $658,1M | +7% |
| Ingresos de reservas | $667,7M | $634,3M | +5% |
| Otros ingresos | $33,6M | $23,8M | +41% |
| Costos de distribución, transacción y otros | $412,5M | $406,9M | +1% |
| Ingreso neto de operaciones continuadas | $48,2M | $(482,1)M | +$530M |
| Ingreso neto atribuible a accionistas comunes | $48,2M | $(482,1)M | n.m. |
| EBITDA ajustado | $143M | — | +8% |
| EPS diluido | $0,18 | $(4,48) | n.m. |
| USDC en circulación (cierre del período) | $73,3B | — | +19% |
Fuente: Comunicado de prensa Q2 2026 de Circle (5 de agosto de 2026) y Formulario 10-Q para el trimestre finalizado el 30 de junio de 2026.
El cambio interanual en el ingreso neto es la historia que moverá el ticker, y es el número menos informativo de la página. El gasto de compensación del Q2 2025 fue de $503,4 millones — el cargo de capital de la OPI. La compensación del Q2 2026 es de $134,0 millones. Elimina ese efecto base y tienes una empresa con crecimiento de ingresos de un dígito medio cuya línea superior sigue siendo ~95% interés sobre reservas de USDC, con socios de distribución llevándose ~59% de cada dólar de ingresos antes de que comiencen los gastos operativos.
Secuencialmente, el libro mayor es más claro que el marco del comunicado de prensa. La circulación de USDC cayó de $77,0 mil millones al 31 de marzo a $73,3 mil millones al 30 de junio — una reducción de ~$3,7 mil millones en el flotante que financia los ingresos de reservas — incluso mientras la circulación promedio del trimestre aumentó 25% interanual a $76,5 mil millones. El cierre del período es la verdad del balance; el promedio es la verdad del estado de resultados. Ambos pertenecen al modelo.
Análisis Detallado de Ingresos: Sigue Siendo un Negocio de Fondos Monetarios
Circle reporta dos líneas de ingresos, no segmentos de producto:
| Línea | Q2 2026 | % del total | Q1 2026 | Secuencial |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos de reservas | $667,7M | 95,2% | $652,5M | +2,3% |
| Otros ingresos | $33,6M | 4,8% | $41,6M | −19,2% |
| Ingresos totales y de reservas | $701,3M | 100% | $694,1M | +1,0% |
Los ingresos de reservas siguen siendo el negocio. El propio comunicado de Circle atribuye el aumento interanual del +5% en ingresos de reservas a "crecimiento del 25% en la circulación promedio de USDC, parcialmente compensado por una disminución de 66 pbs en la Tasa de Retorno de Reservas" (3,5% en el Q2). Esa es la apuesta por tasas en una frase: flotante arriba, rendimiento abajo, resultado neto ligeramente positivo. Otros ingresos crecieron 41% interanual hasta $33,6 millones (suscripciones y servicios) pero cayeron secuencialmente desde los $41,6 millones del Q1 — sigue siendo un error de redondeo junto al libro de reservas.
Los costos de distribución, transacción y otros de $412,5 millones dejan un Ingreso Menos Costos de Distribución (RLDC) de $289 millones y un margen RLDC del 41% (+302 pbs interanuales según el comunicado). Ese es el mismo margen RLDC del 41% que Circle mostró en el Q1. La participación de la distribución en los ingresos sigue siendo el impuesto estructural del modelo: solo los $410,4 millones de costos de distribución y transacción representan el 58,5% de los ingresos totales y de reservas. Circle no fija unilateralmente esa proporción; lo hacen los socios que acuñan, mantienen y mueven USDC.
Escaneo de señales de gestión
El comunicado del 5 de agosto de Circle es inusualmente explícito sobre lo que los números no están diciendo, e inusualmente enfático sobre Arc:
- Entorno de tasas / mercado cripto desacelerado (ausencia de lenguaje de "demanda robusta" sobre el flotante). CEO Jeremy Allaire: "Nuestros resultados financieros trimestrales reflejan el entorno de tasas actual y un mercado cripto que se ha desacelerado – ambas son condiciones fuera de nuestra red. Pero la actividad a corto plazo cuenta una historia diferente." Eso es la gestión diciendo a los inversores que no lean el crecimiento de ingresos de reservas como fortaleza de demanda de producto. El libro mayor coincide: los ingresos de reservas se correlacionan con USDC promedio × tasa de retorno de reservas, y la tasa de retorno cayó 66 pbs.
- Expansión de mercado / adopción institucional (Arc). El comunicado nombra una cohorte fundadora de validadores para Arc que incluye a BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo y Visa, y dice que BlackRock, BNY, DTCC y Standard Chartered están "construyendo y explorando integraciones con Arc". Allaire: "las instituciones que usan USDC hoy, como BlackRock, BNY y Standard Chartered, no están pilotando, están expandiéndose".
- Rampa de nuevo producto (mainnet Arc + Agent Stack). "El lanzamiento público del mainnet el 16 de septiembre presentará una suite completa de productos que incluye capacidades de privacidad, un stack de agentes para finanzas programables y soporte para activos del mundo real tokenizados". Agent Stack se describe como hogar de "más de 900 servicios pagados", con "el 99,3% del volumen de pagos de agentes x402 liquidándose en USDC".
- Temas ausentes. Sin "la demanda supera la oferta", sin "oferta ajustada", sin "los precios de venta continúan aumentando" (la tasa de retorno de reservas cayó), sin lenguaje de "ciclo alcista de la industria" para mercados cripto — la gestión dijo lo contrario.
La línea del balance que confirma la historia de Arc son los ingresos diferidos, no los ingresos de reservas. El 10-Q divulgó que durante el trimestre Circle celebró acuerdos de compra de ARC Token por ingresos brutos agregados de aproximadamente $242,2 millones ($222,0 millones en efectivo recibido durante el trimestre), reconocidos como ingresos diferidos dentro de Otros Pasivos Corrientes hasta que se cumplan las obligaciones de desempeño. Otros pasivos corrientes saltaron de $14,6 millones al 31 de marzo a $256,0 millones al 30 de junio. Eso no es demanda de USDC; es valor del ecosistema Arc prepagado sentado en el lado del pasivo hasta la entrega del mainnet.
La Historia del Margen
| Métrica | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos y de reservas | $1,676M | $2,747M | $694M | $701M |
| Costos de dstrbucón como % de ngresos | 60.3% | 60.5% | 58.4% | 58.8% |
| Gastos operatvos | — | — | $242M* | $254.5M |
| Ingreso neto (pérdda) de operacones contnuadas | $156M | $(70)M** | $55.2M | $48.2M |
| Margen neto (operacones contnuadas) | 9.3% | (2.5)% | 8.0% | 6.9% |
*Apoxmado de las líneas de gasto del lbro del Q1 excluyendo dstrbucón. **Año completes FY2025 aproximado de la suma trmestral (ncluye el cargo de compensacón de la OPI del Q2 2025).
Los gastos operatvos de $254.5 mllones están un 56% por debajo interanual solo porque el Q2 2025 ncluyó el pco de compensacón basada en accones de la OPI. Secuencialmente, los gastos operativos aumentaron desde el Q1 (compensación $134,0M vs $138,1M; G&A $66,3M vs $57,3M; depreciación $29,9M vs $26,8M; TI $16,4M vs $12,7M). Los gastos operatvos ajustados de $146 mllones (+23% interanual) son la lectura más limpia del gasto que Circle está eligiendo: producto, infraestructura e IA.
El lenguaje de precios en el comunicado trata sobre la tasa de retorno de reservas, no un ASP de producto — y se movió en la dirección equivocada para los alcistas (−66 pbs). El volumen (USDC promedio +25% interanual) más que lo compensó en el trimestre. Eso es precio vs. volumen con los signos invertidos respecto a una historia típica de semiconductores o SaaS: el "precio" de Circle es el rendimiento ligado a SOFR sobre reservas, no algo que ventas pueda subir.
El margen neto de operaciones continuadas del 6,9% está por debajo del 8,0% del Q1 incluso sin cargo de OPI, porque otros ingresos ayudaron menos que el aumento secuencial en G&A/depreciación/TI, y porque los costos de distribución aún consumen casi tres quintos de los ingresos antes de esas líneas.
La Gran Pregunta: ¿Está Arc Ya en el Balance?
Sí — como ingresos diferidos, no como ingresos de reservas.
USDC sigue siendo el motor de tasas: $73,2 mil millones de efectivo y equivalentes segregados para el beneficio de tenedores de stablecoins contra $72,9 mil millones de depósitos de tenedores de stablecoins. Ese par es la promesa de una stablecoin de pagos hecha explícita en partida doble. Arc es el segundo libro. El rollo de ingresos diferidos del 10-Q muestra que la preventa de ARC Token generó ~$242 mllones de contraprestacón del clente que se convertirá en Otros ingresos solo cuando Círcle cumpla las obligacones de desempeño relaclonadas con el mainnet del 16 de sepltembre.
| Señal del balance | Mar 31, 2026 | Jun 30, 2026 | Qué sgnfca |
|---|---|---|---|
| Efectvo segregado para tenedores de stablecons | $76.9B | $73.2B | Flotante USDC (cérre del período) |
| Depósitos de tenedores de stablecons | $76.8B | $72.9B | Pasivo de redencón correspondente |
| Otros pasivos correntes | $14.6M | $256.0M | Incluye ingresos diferidos ARC Token |
| Actvos totales | $80.5B | $77.2B | La reduccón del flotante domna |
El lenguaje de demanda de Arc de la gestión ("no están pilotando, se están expandiendo"; lista de validadores; BlackRock BUIDL esperado en Arc; tokenización de DTCC) es, por lo tanto, una historia de pasivos e ingresos diferidos hoy y solo se convierte en historia del estado de resultados después del mainnet. Tratar los comentarios de Arc como soporte actual de los ingresos de reservas sería malinterpretar tanto el P&L como el 10-Q.
Circle también recibó la aprobacón de la OCC para Circle National Trust y la aprobacón de NYDFS para Circle New York Trust — noticias de carteera que pertenecen a la columna regulatoria, no a los $48 mllones de ingreso neto de este trimestre.
Rastreando un Emisor de Stablecoins de $77B en Texto Plano
Modelar Circle en Beancount obliga a que cada dólar de ingreso de reservas, costo de distribución y efectivo de respaldo de USDC concilie bajo cómo modelamos cada empresa — con una salvedad: el libro público de Circle mantiene el propio plan de cuentas de la empresa y la unidad completa en USD, no el plan MUSD interno usado para la mayoría de las otras empresas de Open Ledger. El recuadro siguiente está copiado del archivo del período Q2 2026 empujado (quarterly/2026-Q2.bean); los montos están en USD, no en millones.
El estado de resultados es una transacción de suma cero. Las cuentas de ingresos son créditos (negativos), los gastos son débitos (positivos), y el ingreso neto atribuible a accionistas comunes más la participación de intereses no controladores cierran en patrimonio para que la transacción sume cero:
; Check: −667,733,000 − 33,582,000 + 410,414,000 + 2,056,000 + 133,999,000
; + 66,273,000 + 29,896,000 + 16,359,000 + 8,657,000 − 698,000
; − 17,947,000 + 4,092,000 + 48,221,000 − 7,000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Estado de Resultados — Tres Meses Finalizados el 30 de Jun de 2026"
Income:ReserveIncome -667,733,000 USD
Income:OtherRevenue -33,582,000 USD
Expenses:DistributionAndTransactionCosts 410,414,000 USD
Expenses:OtherCosts 2,056,000 USD
Expenses:Compensation 133,999,000 USD
Expenses:GeneralAndAdministrative 66,273,000 USD
Expenses:DepreciationAndAmortization 29,896,000 USD
Expenses:ITInfrastructure 16,359,000 USD
Expenses:Marketing 8,657,000 USD
Expenses:DigitalAssetsGainsLosses -698,000 USD
Expenses:OtherExpenseIncome -17,947,000 USD
Expenses:IncomeTax 4,092,000 USD
Equity:RetainedEarnings 48,221,000 USD
Equity:NoncontrollingInterests -7,000 USDEl número del balance que lleva la narrativa sigue siendo el par de reservas de stablecoin — ahora menor secuencialmente, pero aún enorme:
2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities -256,021,000 USDOtros pasivos corrientes en $256,0 millones es donde se encuentra el ingreso diferido de ARC Token. El libro público mantiene los activos de reserva y el pasivo por depósitos de USDC en las mismas cuentas que los períodos anterores usaron, por lo que la concilación del cierre del período sigue siendo significativa a medda que la circulación se mueve.
El Arc Multianual
| Período | Ingresos / ingresos de reservas | % dist. de ingresos | Ingreso neto (continuado) | Efectivo respaldo USDC (cierre del período) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1,450M | 49.6% | $268M | $24.3B |
| FY2024 | $1,676M | 60.3% | $156M | $43.9B |
| FY2025 | $2,747M | 60.5% | $(70)M* | $75.1B |
| Q1 2026 | $694M | 58.4% | $55M | $76.9B |
| Q2 2026 | $701M | 58.8% | $48M | $73.2B |
*Año completes FY2025 aproximado; domnado por el cargo de compensacón de la OPI del Q2 2025.
El efectivo de respaldo de USDC más que se trplcó desde el fre del FY2023 al fre del FY2025, y luego cayeó en el Q2 2026 a medda que la cérculacón al cérre del período cayó a $73.3 mllones. Los ngresos sguen acumulándose con el flotante promedo y las tasas cortas. La reclamacón de la dstrbucón sobre cada dólar de ngreso ha estado estancada cerca del 60% desde FY2024. La hstora de acumulacón es la adopcón del flotante; la hstora del margen es s Círcle puede conservar más del nterés que ese flotante gana — y s los ngresos dferdos de Arc se convierten en Otros ngresos durateros después del 16 de sepltembre sn convertrse en otro passe-through con mucha dstrbucón.
El Veredcto: Alcsta vs. Bajsta
Caso Alcsta
- La cérculacón promedo de USDC +25% interanual sgue expandendo la base de ngresos de reservas ncluso con una cadda de rendmento de 66 pbs.
- El margen RLDC se mntuvo en 41% (+302 pbs nteranuales) — la líea de econoí untar que la propa Círcle enfatza.
- El cambo nteranual de $530 mllones en el ngreso neto confrma que el cargo de la OPI del FY2025 fue no recurrente; la compensacón se normalzó a $134 mllones.
- Arc ya está fnancado en el balance (~$242 mllones de ngresos de token como ngresos dferdos) antes del mainnet del 16 de sepltembre.
- La aprobacón de banco naconl de confanza de la OCC más la aprobacón de confanza de NYDFS profandzan el foso reguatoro alrededor del custodo de reservas.
Caso Bajsta
- La cérculacón de USDC al cérre del perído cayó ~$3.7 mil mllones secuencalmente a $73.3 mil mllones — el propo marco de Alla re de "mercado crpto que se ha desacelerado" aparece en el flotante.
- La tasa de retorno de reservas −66 pbs es un resgo de Fed/tasas que Círcle no puede cubrr con preco de producto.
- La dstrbucón sgue consumendo ~59% de los ngresos; cuatro trmestres de ~41% RLDC no han rompdo el techo de la partc pacón de los socos.
- Otros ngresos sguen sendo menos del 5% de la mezcla y cayeron secuencalmente — Arc aún no ha aparecdo en ngresos reconocdos.
- El margen neto de operacones contnuadas cayeó a 6.9% desde el 8.0% del Q1 ncluso sn cargo de OPI.
Nuestra Opnión: El Q2 2026 de Círcle es un resultado limpio de tasas y flotante, no un resultado de Arc. Los $48 mllones de ngreso neto son reales, pero el cambo nteranual de $530 mllones es prncipalmente la ausenca del cargo de captal de la OPI del año pasado. Crean en el lenguae nsttuconal de Arc de la gestón cuando los ngresos dferdos se conviertan en Otros ngresos después del mainnet — y sgan modelando la empresa como un passe-through de mercado monetaro sobre reservas de USDC hasta que esa conversón sea vísble en el estado de resultados, no solo en el comunícado de prensa.
