Circle Q2 2026: $701M резервного доходу та стрибок на $530M, який не пов'язаний з операційною діяльністю

Результати Circle Internet Group за другий квартал 2026 року виглядають як ставка на відсоткові ставки, що носить тикер фінтех-компанії. Загальний дохід і резервний дохід склали $701.3 мільйона (+7% р/р), майже повністю — це резервний дохід, отриманий на $73.3 мільярда USDC в обігу. Чистий прибуток від продовжуваної діяльності зріс до $48.2 мільйона — стрибок на $530 мільйонів р/р, зумовлений не попитом на USDC, а списанням торішніх компенсаційних витрат на акції під час IPO. Реконструкція кварталу в публічному реєстрі Beancount компанії Circle робить структуру неможливою не помітити: звіт про прибутки та збитки — це переважно відсотки на резервах, а баланс — це переважно грошові кошти, утримувані для власників стейблкоїнів, проти відповідного зобов'язання за депозитами.

Ключові показники​

Джерело: пресреліз Circle за Q2 2026 (5 серпня 2026 р.) та форма 10-Q за квартал, що закінчився 30 червня 2026 р.

Стрибок чистого прибутку р/р — це історія, на якій торгуватиме тикер, і це найменш інформативний показник на сторінці. Компенсаційні витрати за Q2 2025 становили $503.4 мільйона — це витрати на акції під час IPO. Компенсація за Q2 2026 становить $134.0 мільйона. Приберіть цей базовий ефект — і ви побачите компанію зі зростанням доходу на кілька відсотків, чий верхній рядок досі на ~95% складається з відсотків на резервах USDC, а партнери з дистрибуції забирають ~59% кожного долара доходу ще до початку операційних витрат.

Послідовно, реєстр є зрозумілішим, ніж формулювання пресрелізу. Обіг USDC впав з $77.0 мільярда на 31 березня до $73.3 мільярда на 30 червня — відтік близько $3.7 мільярда з плаваючої бази, яка фінансує резервний дохід — навіть попри те, що середній обіг за квартал зріс на 25% р/р до $76.5 мільярда. Показник на кінець періоду — це правда балансу; середній показник — це правда звіту про прибутки та збитки. Обидва мають бути в моделі.

Глибоке занурення в дохід: досі бізнес грошового ринку​

Circle звітує за двома рядками верхнього рівня, а не за продуктовими сегментами:

Резервний дохід — це досі основний бізнес. Власний пресреліз Circle пояснює зростання резервного доходу на +5% р/р "зростанням середнього обігу USDC на 25%, частково нівельованим зниженням ставки доходу на резерви на 66 базисних пунктів" (3.5% у Q2). Це ставка на відсоткові ставки в одному реченні: плаваюча база зростає, дохідність падає, чистий результат усе одно трохи зростає. Інший дохід зріс на 41% р/р до $33.6 мільйона (підписка та послуги), але впав послідовно з $41.6 мільйона у Q1 — він досі є похибкою округлення порівняно з резервною книгою.

Витрати на дистрибуцію, транзакції та інші у розмірі $412.5 мільйона залишають Дохід за мінусом витрат на дистрибуцію (RLDC) у розмірі $289 мільйонів і маржу RLDC 41% (+302 б.п. р/р за пресрелізом). Це та сама маржа RLDC 41%, яку Circle показував у Q1. Частка дистрибуції в доході досі є структурним податком на модель: самі лише витрати на дистрибуцію та транзакції у розмірі $410.4 мільйона становлять 58.5% загального доходу та резервного доходу. Circle не встановлює це співвідношення одноосібно; це роблять партнери, які емітують, утримують і переміщують USDC.

Сканування сигналів менеджменту​

Пресреліз Circle від 5 серпня є надзвичайно відвертим щодо того, чого цифри не говорять, і надзвичайно гучним щодо Arc:

• Процентне середовище / сповільнення крипторинку (відсутність формулювання "стійкий попит" щодо самої плаваючої бази). Генеральний директор Джеремі Аллер: "Наші квартальні фінансові результати відображають поточне процентне середовище та крипторинок, який сповільнився — обидві умови знаходяться поза нашою мережею. Але короткострокова активність розповідає іншу історію." Це менеджмент, який каже інвесторам не читати зростання резервного доходу як силу продуктового попиту. Реєстр погоджується: резервний дохід залежить від середнього обігу USDC × ставки доходу на резерви, а ставка доходу впала на 66 б.п.
• Розширення ринку / інституційне впровадження (Arc). У пресрелізі названо початкову когорту валідаторів Arc, до якої входять BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo та Visa, а також зазначено, що BlackRock, BNY, DTCC та Standard Chartered "будують і досліджують інтеграції з Arc". Аллер: "інституції, які використовують USDC сьогодні, такі як BlackRock, BNY та Standard Chartered, не пілотують, вони розширюються."
• Запуск нового продукту (основна мережа Arc + Agent Stack). "Публічний запуск основної мережі 16 вересня представить повний пакет продуктів, який включає можливості конфіденційності, стек агентів для програмованих фінансів та підтримку токенізованих реальних активів." Agent Stack описується як платформа для "900+ платних сервісів", де "99.3% обсягу агентських платежів x402 розраховується в USDC."
• Теми, які відсутні. Немає "попит перевищує пропозицію", немає "обмежена пропозиція", немає "ціни продажу продовжують зростати" (ставка доходу на резерви впала), немає формулювань про "висхідний цикл галузі" для крипторинків — менеджмент сказав протилежне.

Рядок балансу, який підтверджує історію Arc, — це відкладений дохід, а не резервний дохід. Форма 10-Q розкриває, що протягом кварталу Circle уклав угоди про придбання ARC Token на загальну валову виручку приблизно $242.2 мільйона ($222.0 мільйона готівкою отримано протягом кварталу), визнану як відкладений дохід у складі інших поточних зобов'язань до виконання зобов'язань за контрактом. Інші поточні зобов'язання зросли з $14.6 мільйона на 31 березня до $256.0 мільйона на 30 червня. Це не попит на USDC; це передоплачена цінність екосистеми Arc, яка обліковується в пасиві до моменту запуску основної мережі.

Історія маржі​

*Приблизно з рядків витрат реєстру Q1 за винятком дистрибуції. **Повний рік FY2025 приблизно з квартальної суми (включає компенсаційні витрати IPO за Q2 2025).

Операційні витрати у розмірі $254.5 мільйона знизилися на 56% р/р виключно тому, що Q2 2025 ніс сплеск компенсаційних витрат на акції під час IPO. Послідовно операційні витрати зросли порівняно з Q1 (компенсація $134.0M проти $138.1M; загальні та адміністративні витрати $66.3M проти $57.3M; амортизація $29.9M проти $26.8M; IT $16.4M проти $12.7M). Скориговані операційні витрати у розмірі $146 мільйонів (+23% р/р) є більш точним показником тих витрат, які Circle обирає: продукт, інфраструктура та ШІ.

Мову ціноутворення в пресрелізі слід розуміти як зміну ставки доходу на резерви, а не продуктової ціни (ASP) — і вона рухалася в несприятливому для "биків" напрямку (−66 б.п.). Обсяг (середній обіг USDC +25% р/р) більш ніж компенсував це за квартал. Це співвідношення ціни та обсягу зі зворотними знаками порівняно з типовою історією напівпровідників або SaaS: "ціна" Circle — це дохідність, прив'язана до SOFR, на резервах, а не те, що відділ продажів може підвищити.

Чиста маржа від продовжуваної діяльності 6.9% нижча за 8.0% у Q1 навіть без витрат IPO, оскільки інший дохід допоміг менше, ніж послідовне зростання загальних та адміністративних витрат/амортизації/IT, а також тому, що витрати на дистрибуцію досі забирають майже три п'ятих доходу до цих рядків.

Одне велике питання: чи вже Arc на балансі?​

Так — як відкладений дохід, а не як резервний дохід.

USDC залишається двигуном відсоткових ставок: $73.2 мільярда грошових коштів та їх еквівалентів, відокремлених на користь власників стейблкоїнів, проти $72.9 мільярда депозитів від власників стейблкоїнів. Ця пара — це обіцянка платіжного стейблкоїна, зроблена явною через подвійний запис. Arc — це друга книга. Рух відкладеного доходу у формі 10-Q показує, що передпродаж ARC Token приніс ~$242 мільйони клієнтської винагороди, яка стане Іншим доходом лише тоді, коли Circle виконає відповідні зобов'язання за контрактом напередодні запуску основної мережі 16 вересня.

Мова менеджменту щодо попиту на Arc ("не пілотують, вони розширюються"; список валідаторів; очікування BlackRock BUIDL на Arc; токенізація DTCC) є сьогодні історією зобов'язань і відкладеного доходу і стає історією звіту про прибутки та збитки лише після запуску основної мережі. Трактування коментарів про Arc як підтримку поточного резервного доходу було б неправильним прочитанням і P&L, і форми 10-Q.

Circle також отримав схвалення OCC для Circle National Trust і схвалення NYDFS для Circle New York Trust — новини про ліцензії, які належать до регуляторної колонки, а не до $48 мільйонів чистого прибутку цього кварталу.

Відстеження емітента стейблкоїнів на $77B у звичайному тексті​

Моделювання Circle у Beancount змушує кожен долар резервного доходу, витрат на дистрибуцію та грошових коштів, що забезпечують USDC, звірятися відповідно до нашого підходу до моделювання кожної компанії — з одним застереженням: публічний реєстр Circle зберігає власну структуру рахунків компанії та повні долари США, а не внутрішню схему MUSD, яка використовується для більшості інших компаній Open Ledger. Код нижче скопійовано з опублікованого файлу періоду Q2 2026 (quarterly/2026-Q2.bean); суми в доларах США, а не в мільйонах.

Звіт про прибутки та збитки — це одна транзакція з нульовою сумою. Рахунки доходів є кредитами (від'ємні), витрати є дебетами (додатні), а чистий прибуток, що належить звичайним акціонерам, плюс частка неконтрольованих часток закриваються у власний капітал, щоб транзакція мала нульову суму:

; Перевірка: −667,733,000 − 33,582,000 + 410,414,000 + 2,056,000 + 133,999,000
;           + 66,273,000 + 29,896,000 + 16,359,000 + 8,657,000 − 698,000
;           − 17,947,000 + 4,092,000 + 48,221,000 − 7,000 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Звіт про прибутки та збитки — за три місяці, що закінчилися 30 червня 2026 р."
  Income:ReserveIncome                              -667,733,000 USD
  Income:OtherRevenue                                -33,582,000 USD
  Expenses:DistributionAndTransactionCosts           410,414,000 USD
  Expenses:OtherCosts                                  2,056,000 USD
  Expenses:Compensation                              133,999,000 USD
  Expenses:GeneralAndAdministrative                   66,273,000 USD
  Expenses:DepreciationAndAmortization                29,896,000 USD
  Expenses:ITInfrastructure                           16,359,000 USD
  Expenses:Marketing                                   8,657,000 USD
  Expenses:DigitalAssetsGainsLosses                     -698,000 USD
  Expenses:OtherExpenseIncome                        -17,947,000 USD
  Expenses:IncomeTax                                   4,092,000 USD
  Equity:RetainedEarnings                             48,221,000 USD
  Equity:NoncontrollingInterests                          -7,000 USD

Показник балансу, який несе основну історію, — це все ще пара резервів стейблкоїнів — тепер менша послідовно, але все ще величезна:

2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders       73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders   -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities            -256,021,000 USD

Інші поточні зобов'язання у розмірі $256.0 мільйона — це місце, де обліковується відкладений дохід від ARC Token. Публічний реєстр зберігає резервні активи та зобов'язання за депозитами USDC на тих самих рахунках, які використовувалися в попередніх періодах, тому звірка на кінець періоду залишається значущою, оскільки обіг змінюється.

Багаторічна дуга​

*Повний рік FY2025 приблизно; домінують компенсаційні витрати IPO за Q2 2025.

Грошові кошти, що забезпечують USDC, більш ніж потроїлися з кінця FY2023 до кінця FY2025, а потім знизилися у Q2 2026, оскільки обіг на кінець періоду впав до $73.3 мільярда. Дохід досі зростає разом із середньою плаваючою базою та короткостроковими ставками. Частка дистрибуції в кожному доларі доходу застрягла на рівні близько 60% з FY2024. Історія зростання — це впровадження плаваючої бази; історія маржі — чи зможе Circle колись утримати більше відсотків, які приносить ця плаваюча база, — і чи перетвориться відкладений дохід Arc на стійкий Інший дохід після 16 вересня, не ставши ще одним транзитним каналом з великою часткою дистрибуції.

Вердикт: "бики" проти "ведмедів"​

Аргументи "биків"

• Середній обіг USDC +25% р/р досі розширює базу резервного доходу навіть при зниженні дохідності на 66 б.п.
• Маржа RLDC утрималася на рівні 41% (+302 б.п. р/р) — це показник економіки одиниці, на якому сам Circle наголошує.
• Стрибок чистого прибутку на $530 мільйонів р/р підтверджує, що витрати IPO за FY2025 були разовими; компенсація нормалізувалася до $134 мільйонів.
• Arc уже профінансований на балансі (~$242 мільйони надходжень від токенів як відкладений дохід) напередодні запуску основної мережі 16 вересня.
• Схвалення національного трастового банку OCC та трастової ліцензії NYDFS поглиблюють регуляторний рів навколо зберігання резервів.

Аргументи "ведмедів"

• Обіг USDC на кінець періоду впав приблизно на $3.7 мільярда послідовно до $73.3 мільярда — власне формулювання Аллера про "крипторинок, який сповільнився", проявляється у плаваючій базі.
• Зниження ставки доходу на резерви на 66 б.п. — це ризик, пов'язаний з Федеральною резервною системою/ставками, який Circle не може хеджувати продуктовим ціноутворенням.
• Дистрибуція досі споживає ~59% доходу; чотири квартали маржі RLDC ~41% не прорвали стелю частки партнерів.
• Інший дохід досі становить менше 5% від загального обсягу і впав послідовно — Arc ще не проявився у визнаному доході.
• Чиста маржа від продовжуваної діяльності знизилася до 6.9% з 8.0% у Q1 навіть без витрат IPO.

Наша думка: Q2 2026 для Circle — це чистий показник ставок і плаваючої бази, а не показник Arc. $48 мільйонів чистого прибутку є реальними, але стрибок на $530 мільйонів р/р — це переважно відсутність торішніх витрат на акції IPO. Вірте інституційній мові менеджменту про Arc, коли відкладений дохід перетвориться на Інший дохід після запуску основної мережі — і продовжуйте моделювати компанію як транзитний канал грошового ринку на резервах USDC, доки це перетворення не стане видимим у звіті про прибутки та збитки, а не лише в пресрелізі.