Прибутки Broadcom за FY2025: виторг у $63.9B, і чистий прибуток, що майже почетверився до $23.1B

Broadcom Inc. завершила фінансовий рік, що закінчився 2 листопада 2025 року, з виручкою $63.9 млрд, що на 23.9% більше рік до року, і чистим прибутком за GAAP $23.1 млрд — на 292% більше, ніж $5.9 млрд у 2024 фінансовому році. Якщо прочитати цей рядок чистого прибутку без контексту, здається, що Broadcom раптово відкрила для себе новий бізнес. Це не так. FY2024 був роком, коли Broadcom поглинула VMware за $69 млрд, і її звіт про прибутки й збитки поглинув одноразові витрати цієї угоди разом із нею: обов'язковий продаж активів, що спричинив збиток від припиненої діяльності в $273 млн, $1.8 млрд реструктуризації для інтеграції та майже подвоєння амортизації нематеріальних активів. Жодне з цього не повторилося у FY2025. Якщо прибрати розворот цих одноразових статей, саме лише зростання виручки — 24% на вже прибутковій базі — усе одно пояснює менш ніж три чверті зміни чистого прибутку. Решта — це податковий резерв, що перетворився з витрати в $3.7 млрд на вигоду в $397 млн, та маржа інфраструктурного програмного забезпечення, яка вийшла з інтеграції VMware помітно вищою, ніж входила в неї.

Основні показники​

Фінансовий рік Broadcom закінчується в неділю, найближчу до 31 жовтня; FY2024 був 53-тижневим роком, FY2025 — 52-тижневим. Наведені нижче показники взято з аудійованої форми 10-K за фінансовий рік, що закінчився 2 листопада 2025 року:

Розрив між чистим прибутком за GAAP ($23.1B) і чистим прибутком non-GAAP ($33.7B) — це майже повністю $8.1 млрд негрошової амортизації, що проходить через звіт про прибутки і збитки, — пряма спадщина стратегії Broadcom як серійного покупця компаній, і головна причина, чому прибуток за GAAP занижує реальний обсяг грошових коштів, які фактично генерує Broadcom. Вільний грошовий потік у розмірі $26.9 млрд, що впевнено перевищує чистий прибуток за GAAP, розповідає ту саму історію мовою звіту про рух грошових коштів.

Детальний аналіз виручки: два сегменти, різні траєкторії маржі​

Broadcom звітує за двома сегментами, і FY2025 став першим повним роком, коли обидва працюють на повну потужність у пост-VMware конфігурації:

Напівпровідникові рішення ($36.9B, +22.5%): це бізнес Broadcom у сфері мережевих технологій, зберігання даних, широкосмугового зв'язку та кастомних чипів, і саме ШІ зараз є домінувальним фактором коливань усередині нього. Менеджмент повідомив про зростання виручки від напівпровідників для ШІ на 74% рік до року у Q4 FY2025 та дав прогноз, що виручка від напівпровідників для ШІ в Q1 FY2026 приблизно подвоїться рік до року до $8.2 млрд — темп, за якого самі лише чипи для ШІ становитимуть більш ніж третину всієї річної виручки сегмента Semiconductor Solutions за FY2025 у перерахунку на річну основу. Два продуктові напрями, що рухають це зростання, — кастомні ШІ-акселератори (XPU), розроблені для гіпермасштабних клієнтів, та мережеві чипи для ШІ на базі Ethernet.

Інфраструктурне ПЗ ($27.0B, +25.9%): цей сегмент об'єднує в собі VMware, корпоративний бізнес Symantec та CA Technologies, і траєкторія його маржі — найчистіший доказ того, що інтеграція VMware тепер приносить віддачу, а не витрати. Операційна маржа впала до 65.1% у FY2024 — рік інтеграції — з 73.8% за рік до завершення угоди з VMware, а потім відновилася до 76.8% у FY2025, помітно вище за базовий рівень до угоди. Тактика Broadcom з переведення придбаних софтверних бізнесів з довічних ліцензій на підписні контракти та усунення дублюючих накладних витрат безпосередньо видно в цій цифрі.

Історія маржі​

Консолідовані маржі Broadcom за п'ять фінансових років показують, що інтеграція VMware — це чіткий, тимчасовий провал, а не структурна зміна:

Кожен рядок маржі досягає мінімуму у FY2024 і відновлюється у FY2025 — але операційна маржа на рівні 39.9% усе ще на чотири пункти нижча за докризовий (до-VMware) пік FY2023 у 45.3%. Цей розрив — це поточна ціна перетравлення угоди на $69 млрд: $8.1 млрд щорічної амортизації, якої не існувало до листопада 2023 року, порівняно з компанією, яка до VMware не мала жодного рядка амортизації навіть близько такого розміру. Економія від інтеграції є реальною і вже проявляється в маржі сегмента Infrastructure Software — але поки що вона недостатньо велика, щоб повністю компенсувати бухгалтерську ціну угоди на консолідованому рівні.

Питання на $17.2 млрд: наскільки реальне зростання чистого прибутку?​

Чистий прибуток зріс на $17.2 млрд рік до року, з $5.9 млрд до $23.1 млрд. Декомпозиція джерел цього зростання дає змогу відокремити стійке покращення від одноразових розворотів:

Зростання виручки пояснює найбільшу окрему частку — $12.3 млрд, або 72% від загальної зміни — і ця частка є реальним, стійким операційним результатом. Але понад чверть покращення, приблизно $4.8 млрд, походить від трьох статей, повторення яких у такому ж масштабі малоймовірне: перехід у оподаткуванні, розворот реструктуризації/припиненої діяльності та поточне (проте таке, що уповільнюється) зниження витрат на амортизацію в міру того, як нематеріальні активи VMware добігають кінця свого восьмирічного строку корисного використання. Перехід податкового резерву в $3.7 млрд у FY2024 до податкової вигоди в $397 млн у FY2025 — це найбільший з цих факторів коливання і той, за яким найбільше варто стежити щодо повторюваності — зміна такого масштабу за один рік є нетиповою, і примітка щодо податкового узгодження у формі 10-K (не розкрита повністю в цьому аналізі) вказала б точні драйвери — ймовірно, певне поєднання податкових кредитів на R&D, режиму оподаткування доходу від нематеріальних активів іноземного походження та вивільнення резервів попередніх років.

Що думає Уолл-стріт​

Настрої сторони продажу (sell-side) щодо Broadcom напередодні та після публікації звіту за FY2025 були одностайно бичачими, з опорою на нарощування напівпровідників для ШІ: Morgan Stanley підняв цільову ціну до $443 (з $409), зберігши рейтинг Overweight; Bank of America зберіг рейтинг Buy з ціллю $460, посилаючись на "зростаючий важіль Tensor Processing Unit (TPU)" з "великим простором для зростання у 2026/2027"; Рік Шефер з Oppenheimer підняв ціль до $435 (Outperform), вказуючи на подальший потенціал у ШІ та мережевих технологіях; а Крістофер Роланд із Susquehanna підняв ціль до $450 (Positive), відзначивши нову угоду Broadcom про постачання 10 гігават стійок для ШІ компанії OpenAI. До середини 2026 року Citi підняв свою ціль до $500. На момент написання цього матеріалу ширший консенсус аналітиків становить приблизно 46 рейтингів Buy проти 4 Hold і жодного Sell, із середньою цільовою ціною близько $520 — "Strong Buy" за будь-яким традиційним прочитанням. У матеріалах також зазначалося, що безпосередня реакція на сам звіт за Q4 FY2025 була неоднозначною, попри перевищення очікувань, оскільки довгостроковий прогноз Broadcom щодо виручки від ШІ здебільшого повторив попередні орієнтири, а не підвищив їх — нагадування про те, що навіть перевищення очікувань за чистим прибутком на 292% може розчарувати акцію, яка вже оцінена ринком під ідеальний сценарій ШІ-циклу.

Відстеження серійного покупця компаній у звичайному тексті​

Мало які компанії так добре демонструють цінність прозорості подвійного запису, як Broadcom. Кожне поглинання відображається як конкретний, простежуваний запис у балансі, а не як примітка, яку доводиться шукати, — саме це й покликаний розкривати Beancount, система подвійного запису у звичайному тексті.

Ось звіт про прибутки і збитки за FY2025, змодельований у бухгалтерській книзі. Рахунки Income є від'ємними (кредитові залишки), Expenses — додатними (дебетові залишки), а амортизація придбаних нематеріальних активів отримує власний окремий рахунок — а не змішується із собівартістю виручки чи "іншим" — тому що при $8.1 млрд на рік вона занадто велика і занадто специфічна для історії злиттів і поглинань Broadcom, щоб її можна було приховати всередині залишкового рядка:

; FY2025 Income Statement — fiscal year ended November 2, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −63887 + 14486 + 10977 + 4211 + 8062 + 3422 + (−397) + 23126 = 0 ✓
 
2025-11-02 * "Broadcom Inc." "FY2025 Income Statement"
  Income:Revenue                                -63887 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                         14486 MUSD   ; cash cost of products + subscriptions/services
  Expenses:ResearchAndDevelopment                10977 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           4211 MUSD
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles       8062 MUSD  ; the VMware/CA/Symantec legacy, non-cash
  Expenses:OtherNet                                3422 MUSD  ; restructuring + net interest expense
  Expenses:IncomeTax                               -397 MUSD  ; tax benefit (credit)
  Equity:Adjustments                             23126 MUSD   ; net income offset (RE set by balance assertion)

А ось рядок балансу, який розповідає історію VMware краще за будь-який текстовий абзац, — гудвіл до і після завершення угоди:

; Goodwill — pad from Equity:Adjustments, balance on period end
2023-10-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill  43653 MUSD  ; last balance sheet before VMware
2024-11-03 balance Assets:NonCurrent:Goodwill  97873 MUSD  ; +54,220 MUSD, of which 54,206 is VMware
2025-11-02 balance Assets:NonCurrent:Goodwill  97801 MUSD  ; essentially flat — no major new deals since

Гудвіл більш ніж подвоївся за один фінансовий рік і відтоді практично не змінювався — так баланс говорить про те, що угода з VMware була всією історією розподілу капіталу у FY2024, а FY2025 був присвячений її перетравленню. Повна п'ятирічна бухгалтерська книга, з FY2021 по FY2025, звірена до копійки з власними поданнями Broadcom за формою 10-K, є відкритою та доступною для аудиту:

П'ятирічна траєкторія: до, під час і після VMware​

Рядок нерозподіленого прибутку — це вся п'ятирічна історія, стиснута в одне число: повільне, стабільне нарощення з $748 млн до $2.7 млрд протягом трьох років до VMware, обнулення рівно до нуля в рік, коли вдарили дивіденди за угодою та витрати на інтеграцію, а потім відновлення до $9.8 млрд — нового максимуму — вже за один наступний рік повномасштабної прибутковості після інтеграції. Довгостроковий борг показує дзеркальну картину: стабільне погашення протягом FY2023, стрибок на $28.7 млрд для фінансування поглинання, і початок нового циклу погашення, вже помітний у FY2025.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи биків:

• Виручка від напівпровідників для ШІ зросла на 74% рік до року у Q4 FY2025, а менеджмент дав прогноз, що виручка від ШІ в Q1 FY2026 приблизно подвоїться рік до року до $8.2 млрд — найяскравіший на сьогодні доказ того, що кастомні чипи для ШІ (XPU) та мережеві технології для ШІ стають структурно більшою часткою сегмента Semiconductor Solutions
• Операційна маржа Infrastructure Software відновилася до 76.8% у FY2025, вище за докризовий (до-VMware) рівень у 73.8% — пряме свідчення того, що тактика переходу на підписну модель і скорочення витрат, яку Broadcom застосовував до кожного попереднього поглинання софтверних компаній (CA, Symantec), знову працює
• Вільний грошовий потік у $26.9 млрд і чистий прибуток non-GAAP у $33.7 млрд обидва помітно перевищують чистий прибуток за GAAP, демонструючи справжню здатність бізнесу генерувати грошові кошти, якщо подивитися крізь $8.1 млрд негрошової амортизації, що знижується
• Довгостроковий борг уже знижується після угоди ($66.3B → $62.0B), а нерозподілений прибуток відновився з нуля до нового історичного максимуму в $9.8 млрд за один рік — баланс відновлюється швидше, ніж у типовому мега-злитті
• Консенсус аналітиків sell-side практично одностайний (46 Buy / 4 Hold / 0 Sell), а цільові ціни стабільно зростали протягом 2026 року в міру того, як портфель замовлень у сфері ШІ перетворювався на визнану виручку

Аргументи ведмедів:

• Приблизно $4.8 млрд з покращення чистого прибутку в FY2025 — понад чверть від загальної зміни — походить від переходу податкового резерву в податкову вигоду та одноразових розворотів реструктуризації/припиненої діяльності, жоден з яких навряд чи повториться в такому ж масштабі у FY2026
• Операційна маржа на рівні 39.9% усе ще на чотири пункти нижча за докризовий (до-VMware) пік у 45.3% — бухгалтерське навантаження угоди (амортизація) досі не повністю компенсоване синергією від інтеграції на консолідованому рівні, через три фінансові роки після підписання угоди
• Реакція ринку на перевищення очікувань у Q4 FY2025, за повідомленнями, була неоднозначною, оскільки прогноз щодо виручки від ШІ здебільшого повторив, а не підвищив попередні очікування — акція, оцінена під продовження прискорення ШІ-циклу, має мало простору для кварталу "хорошого, але не чудового"
• $62.0 млрд довгострокового боргу все ще більш ніж на 60% перевищує рівень до VMware, а значна частка виручки від напівпровідників для ШІ сконцентрована серед жменьки гіпермасштабних клієнтів, що розробляють кастомні чипи, — ризик концентрації клієнтів у найшвидше зростаючій частині бізнесу
• Чистий прибуток non-GAAP ($33.7B) на цілих $10.6 млрд перевищує чистий прибуток за GAAP ($23.1B), і інвестори, які оцінюють акцію переважно за метриками non-GAAP, неявно роблять ставку на те, що Broadcom і надалі невизначено довго здійснюватиме великі поглинання, що генерують амортизацію, — щойно темп угод сповільниться, розрив між GAAP і non-GAAP механічно звузиться в міру повного амортизування нематеріальних активів

Наш погляд: Заголовок "чистий прибуток майже почетверився" — це найменш інформативний спосіб прочитати звіт Broadcom за FY2025, бо здебільшого йдеться про порівняння компанії з великими одноразовими витратами (FY2024, поглинання VMware) з роком без цих одноразових витрат (FY2025). Більш стійкий сигнал прихований глибше: відновлення маржі Infrastructure Software вище за рівень до угоди та виручка від напівпровідників для ШІ, яку менеджмент очікує знову подвоїти наступного кварталу. Саме ці два факти, а не порівняння чистого прибутку рік до року, визначають, чи вартий наступний етап зростання Broadcom, підживлюваний поглинаннями — значна частина якого тепер проходить через кастомні чипи для ШІ, а не черговий roll-up софтверних компаній, — тієї премії, яку ринок уже готовий за нього платити.