Фінансові результати Nubank за Q2 2026: перший квартал з $1 млрд, 139 млн клієнтів і чиста процентна маржа 22,9%

Nubank заробив $1,061 мільярда за три місяці до 30 червня 2026 року — перший квартал за тринадцять років своєї історії, коли прибуток перевищив мільярд доларів, порівняно з $871 мільйоном у Q1 і $637 мільйонами роком раніше. Це вдалося, обслуговуючи 138,9 мільйона клієнтів за місячної вартості обслуговування близько $1,0 на активного клієнта проти $17,1 місячного доходу на активного клієнта. Це співвідношення — уся бізнес-модель в одному рядку: банк, чия вартість обслуговування одного клієнта вміщується у виноску. Гроші заробляються на іншому боці балансу — чиста процентна маржа 22,9% за кредитними картками та споживчими позиками — і там само живе ризик: $6,59 мільярда резервів на збитки проти тих самих залишків.

Ключові цифри​

Наведені нижче показники взято з проміжної фінансової звітності Nu Holdings за МСФЗ, поданої у формі 6-K 13 серпня 2026 року. Темпи зростання тут наведено у заявлених доларах США; пресреліз про результати наводить показники з поправкою на валютні коливання, які є нижчими, оскільки бразильський реал зміцнився.

Твердження про «перший мільярдний квартал» витримує перевірку за поданими звітами. Чотири попередні квартали принесли $782,7 мільйона (Q3 2025), $894,8 мільйона (Q4 2025) і $871,4 мільйона (Q1 2026) на тій самій основі МСФЗ, а сам пресреліз зазначає, що чистий прибуток «сягнув $1,1 мільярда вперше в історії Nubank». Показник зростання 49% у пресрелізі — це з поправкою на валютні коливання; у заявлених доларах стрибок становить 66,6%.

Таблиця також показує, що стрибок не був повністю зумовлений операційним важелем. Валовий прибуток зріс трохи швидше за дохід навіть після на 46% більших витрат на кредитні збитки, але операційні витрати зросли ще швидше, тож прибуток до оподаткування зріс лише на 40,6%. Решта надійшла від податку: податок на прибуток за МСФЗ знизився на 28% до $175,2 мільйона, тоді як прибуток до оподаткування зріс. Чистий прибуток консолідований; $0,9 мільйона з нього належить неконтрольованим часткам, а $1 060,2 мільйона — акціонерам Nu.

Ще одне розрізнення важливе перед тим, як цитувати будь-яку цифру. Заявлений у пресрелізі дохід «майже $5,9 мільярда» — це управлінський показник у $5 875,7 мільйона. Звіт про узгодження управління додає $362,4 мільйона перекласифікацій і податкових еквівалентів до доходу за МСФЗ у $5 513,2 мільйона та переносить відповідну суму до управлінських податкових витрат ($569,2 мільйона замість $175,2 мільйона). Чистий прибуток однаковий за обома підходами: $1 061,1 мільйона. У леджері використано показники за МСФЗ.

Детальний аналіз доходу: картковий портфель, кредитний портфель і плаваючі кошти​

Nu звітує за одним операційним сегментом. Звіт за МСФЗ розділяє дохід на процентний дохід (і прибутки від фінансових інструментів) та комісії; управлінський погляд розділяє його на три частини.

Кредитний дохід — це проценти, зароблені на картковому та кредитному портфелях, і тепер він становить 61% управлінського доходу. У пресрелізі загальний кредитний портфель оцінюється в $39,4 мільярда — $26 мільярдів кредитних карток, $10,3 мільярда незабезпечених позик і $3,1 мільярда забезпечених позик — зростання на 37% з поправкою на валютні коливання. Під час дзвінка щодо результатів фінансовий директор підсумував, що «зростання залишалося широкомасштабним». Цей операційний портфель — це валовий управлінський показник; баланс відображає ті самі портфелі у $21,5 мільярда (картки) та $11,3 мільярда (позики) за вирахуванням резервів, і ці два набори цифр не слід змішувати.

Дохід від плаваючих коштів — це те, що Nu заробляє, інвестуючи свої $45,3 мільярда депозитів у готівку, резерви центрального банку та цінні папери. Це тихий двигун: $1,45 мільярда за квартал, при цьому депозити коштують 88% міжбанківської ставки Бразилії, «на 3 п.п. нижче, ніж рік тому», за пресрелізом.

Комісійний дохід — еквайринг, пені за прострочення, страхові комісії — зріс на 39,4% за рядком МСФЗ. Обсяг покупок сягнув $43,4 мільярда, зростання на 16%.

Сканування управлінських сигналів виявляє мову про стійкий попит і розширення ринку, але жодної з тем пропозиції чи ціноутворення. Генеральний директор описує Мексику як щойно завершений банк — «ми запустили наш банк у Мексиці, ставши найбільшим цифровим банком у країні з 16 мільйонами клієнтів» — а управління під час дзвінка назвало Бразилію «нашою найбільшою можливістю для зростання». І мексиканські банківські операції (6 серпня), і преміальний рівень Croma (липень) стартували після закриття кварталу, тож жоден із них не входить у ці цифри. Немає жодного твердження про перевищення попиту над пропозицією, жодного дефіциту пропозиції та жодного широкого підвищення відпускних цін: вищий дохід на клієнта надходить від більшої кількості продуктів на клієнта, а не від розкритого підвищення цін.

Історія маржі: 22,9% до збитків, 12,4% після​

Дві банківські маржі в пресрелізі несуть цю історію. Чиста процентна маржа розширилася на 180 базисних пунктів до 22,9%, «відображаючи зростання портфеля, зсув структури в бік незабезпечених позик і навмисне розширення ризику, про яке повідомлялося минулого кварталу». NIM з поправкою на ризик — після вартості кредиту — зросла на 290 базисних пунктів до 12,4% з 9,5% у Q1. Обидві є управлінськими коефіцієнтами, а не рядками звіту за МСФЗ, тож їм місце у прозі, а не в леджері.

Валова маржа за МСФЗ розповідає ту саму історію мовою бухгалтерського обліку:

Валова маржа Q2 відновилася на п'ять пунктів від Q1, але не перевищила Q3 2025. Q1 сезонно є найгіршим кварталом для ранніх прострочень, і пресреліз пояснює 9% послідовне зниження вартості кредиту головно «звичайним покращенням ранніх прострочень у другому кварталі». Управління також зарахувало частину покращення реструктуризації боргів за бразильською програмою Desenrola; під час дзвінка фінансовий директор відмовився вважати NIM з поправкою на ризик у 12% мінімальним рівнем.

Операційні витрати рухалися в протилежний бік. Коефіцієнт ефективності зріс до 19,5% з 17,6% у Q1, оскільки витрати на нерухомість і маркетинг «перемістилися з першого кварталу в другий», і управління орієнтує приблизно на 20% за рік. За визначенням управлінням коефіцієнта ефективності операційні витрати становлять менше п'ятої частини доходу — та сама виноска про вартість на клієнта у формі коефіцієнта.

Одне велике питання: які рядки балансу несуть цю маржу?​

Чиста процентна маржа 22,9% не заробляється на всьому балансі. Вона заробляється на вузькому наборі активів, фінансується вузьким набором зобов'язань і має покривати резерв на збитки, що живе на тих самих активах. Банківський план рахунків у леджері розміщує кожен із цих рядків на окремому рахунку:

Читайте таблицю від резервів. За шість місяців валовa дебіторська заборгованість за картками зросла на 19%, тоді як резерв за картками зріс на 28%, піднявши покриття з 16,0% до 17,2% портфеля. Валові позики зросли на 23%, тоді як резерв за позиками зріс на 42%, з 13,7% до 15,8%. Резерви зростають швидше за портфелі, які вони покривають. Саме так має виглядати «навмисне розширення ризику» в обліку: компанія кредитує далі вниз по кривій ризику, і МСФЗ 9 змушує її резервувати очікувані збитки наперед. Витрати на очікувані кредитні збитки в Q2 у $1 482,2 мільйона розподіляються на $832,2 мільйона за картками, $632,3 мільйона за позиками та $17,7 мільйона за іншими активами.

Якість кредитів рухалася в двох напрямках одночасно. Показник NPL за 15–90 днів покращився на 16 базисних пунктів до 4,8%, переважно завдяки сезонності, тоді як показник NPL за 90+ днів зріс на 35 базисних пунктів до 6,9%. Зростання резервів свідчить, що управління резервує під другу цифру, а не святкує першу.

З боку фінансування депозити у $45,3 мільярда перевищують $32,8 мільярда чистих залишків за картками та позиками разом узятих — надлишок лежить у цінних паперах ($19,2 мільярда) та обов'язкових депозитах у центральному банку ($9,1 мільярда), звідки й надходить дохід від плаваючих коштів. Заборгованість перед мережею, $15,5 мільярда, що належать далі торговцям за карткові покупки, є другим джерелом фінансування карткового портфеля. Депозити становлять 54,8% сукупних активів. Питання маржі на наступні чотири квартали полягає в тому, чи залишиться спред між тим, що приносять картковий і кредитний портфелі, і тим, що забирає квартальний збиток у $1 482 мільйони, близько до рівня Q2 у 12,4%, коли сезонні та Desenrola-вітри вщухнуть.

Відстеження цифрового банку на $82,8 млрд у простому тексті​

Моделювання банку в системі подвійного запису змушує кожен долар кредитування зіставлятися з депозитом, що його фінансує, і резервом, що його дисконтує. Наш леджер дотримується того, як ми моделюємо будь-яку компанію, з кількома банківськими рахунками, доданими до стандартної ієрархії — депозити в центральному банку, дебіторська заборгованість за картками та позики, показані валовими з їхніми резервами як контр-рахунками, депозити та заборгованість перед мережею — кожен зіставлений зі своїм рядком у звіті в заголовку леджера.

Ось звіт про прибутки та збитки за Q2 2026 як єдина транзакція Beancount, у мільйонах доларів США. Дохід є від'ємним (кредит), а витрати — додатними (дебети); Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток, щоб запис у сумі давав нуль, а залишок нерозподіленого прибутку встановлюється окремо через перевірку залишку.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Дохід — це один запис — загальний дохід за МСФЗ — тож цей леджер чисто порівнюється з будь-якою іншою компанією в родині Open Ledger. Розподіл на проценти та комісії живе в коментарі та в таблицях вище. Процентний дохід у $4 760,6 мільйона мінус вартість фінансування у $1 556,7 мільйона залишає $3 203,9 мільйона чистого процентного та фінансового доходу за МСФЗ; «NII» у $3,7 мільярда з пресрелізу — це управлінський еквівалент.

А ось рядки балансу, які несуть цю маржу, як перевірки:

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

Цифра, що розповідає п'ятирічну історію, — це депозити: $9,7 мільярда наприкінці 2021 року, $45,3 мільярда тепер. Кожен інший рядок у банку — картковий портфель, кредитний портфель, портфель цінних паперів, що заробляє на плаваючих коштах — масштабувався поверх нього.

Багаторічна дуга​

Дохід зріс більш ніж у дев'ять разів за чотири роки, і компанія перейшла від збитків до чистого прибутку з маржею 18%. Три з цих років містять іменовані разові статті, які леджер позначає явно: дохід FY2021 наведено за вирахуванням $11,2 мільйона за клієнтську програму IPO NuSócios, а загальні та адміністративні витрати FY2022 включають $355,6 мільйона негрошового нарахування за припинену умовну часткову винагороду генерального директора. Податок FY2025 включає $58,5 мільйона вигоди від зміни бразильської податкової ставки.

Баланс зростав у ногу. Депозити зросли в 4,3 раза з FY2021 до FY2025, а баланси FY2022 і FY2023 відображають пізніше перерахування компанією, яке прибрало криптоактиви, утримувані для клієнтів (і відповідне зобов'язання), не змінивши власний капітал. Один квартал 2026 року вже дав $1,06 мільярда того прибутку, на який знадобився весь FY2023.

Вердикт: бичачий проти ведмежого​

Бичачий сценарій

• Чистий прибуток уперше перевищив $1 мільярд за квартал, зростання на 66,6% у заявлених доларах, на 138,9 мільйона клієнтів.
• Вартість обслуговування залишається близько $1,0 на активного клієнта на місяць проти $17,1 доходу, а коефіцієнт ефективності становить 19,5%.
• Депозити у $45,3 мільярда перевищують чистий кредитний портфель на $12,5 мільярда та коштують 88% міжбанківської ставки.
• Мексика тепер працює як банк із 16 мільйонами клієнтів — друга франшиза, яку цифри Q2 ще не включають.

Ведмежий сценарій

• Резерви за картками та позиками зросли на 28% і 42% за шість місяців, тоді як портфелі зросли на 19% і 23% — розширення ризику проявляється в резервах.
• Показник NPL за 90+ днів зріс на 35 базисних пунктів до 6,9%; покращення ранніх прострочень було переважно сезонним.
• Прибуток до оподаткування зріс на 40,6% — повільніше за дохід; частина стрибка чистого прибутку надійшла від нижчих податкових витрат.
• Управління прямо не назвало NIM з поправкою на ризик у 12% мінімальним рівнем, а вигода від відновлення за Desenrola здебільшого вже позаду.
• Пресреліз не містить жодного твердження про цінову владу; дохід на клієнта залежить від продажу більшої кількості кредитів тим самим клієнтам.

Наша думка: Nubank тепер є по-справжньому прибутковим банком, і структура витрат — це справжній рів, який захищає компанію: долар на місяць на обслуговування клієнта — це цифра, яку не може зрівняти жоден конкурент із відділеннями. Але наступний етап зростання прибутку — це кредитна ставка, і леджер показує, як цю ставку роблять: резерви примножуються швидше за портфелі. Ми б стежили за одним коефіцієнтом понад усе — покриттям резервів щодо валової дебіторської заборгованості — порівняно з трендом NPL за 90+ днів. Якщо покриття стабілізується близько 17% за картками, поки NIM з поправкою на ризик тримається близько 12%, мільярдний квартал стає мінімальним рівнем. Якщо покриття продовжить зростати, Q2 був сезонним максимумом.