Ловушка памяти: Почему ваш мозг — самый опасный актив в вашем портфеле

Сбой в вашей финансовой ОС

Прямо сейчас ваш мозг активно переписывает вашу финансовую историю. Он не лжет вам намеренно; он делает нечто гораздо более тонкое и опасное: редактирует ваши воспоминания в соответствии с настроением текущего рынка.

Если рынок сегодня растет, вы химически настроены помнить свои прошлые сделки как блестящие успехи. Если рынок падает, вы вспоминаете историю болезненных потерь. Это не просто ощущение — это измеримый когнитивный сбой, который подталкивает к иррациональным инвестиционным решениям.

Новое исследование из Quarterly Journal of Economics (ноябрь 2025 г.) выявило эту систему «убеждений, основанных на памяти». Сравнивая то, что инвесторы думали о произошедшем, с тем, что произошло на самом деле, исследователи обнаружили суровую реальность: Вы торгуете не на основе фактов. Вы торгуете на основе вымысла, который только что изобрела ваша память.

Аудит: 17 000 инвесторов против правды

Чтобы доказать это, исследовательская группа под руководством Кэмерона Пэнга (LSE) и его коллег не просто спрашивала людей об их ощущениях. Они провели «криминалистический» аудит памяти инвесторов.

В период с 2021 по 2022 год они опросили 17 324 розничных инвесторов в 30 провинциях Китая. Что крайне важно, для более чем 5 000 этих респондентов исследователи получили полные записи торговых операций на уровне транзакций. Они смогли сравнить «воспроизведение по памяти» (то, что инвесторы утверждали о своем заработке) с твердыми данными их брокерских счетов.

Разрыв был пугающим.

• Ежедневная точность: Корреляция с реальностью составила удручающие r = 0,10.
• Ежемесячная точность: Поднялась незначительно до r = 0,25.
• Ежегодная точность: Достигла пика всего в r = 0,32.

Вывод: В краткосрочной перспективе ваши воспоминания о ваших финансовых результатах фактически случайны. Даже на отрезке в год они едва ли лучше простого угадывания.

Механизм: Воспоминание на основе сходства

Почему наша память так несовершенна? Исследователи определили механизм под названием «Воспоминание на основе сходства» (Similarity-Based Recall).

Ваш мозг использует настоящее как поисковый запрос к прошлому. Когда сегодняшняя доходность рынка высока, ваш мозг извлекает воспоминания о других временах, когда доходность была высокой. Данные раскрывают масштабы этого искажения:

• Эффект мультипликатора: Увеличение рыночной доходности сегодня на 1 процентный пункт (п.п.) вызывает рост вспоминаемой доходности прошлых рыночных эпизодов на 2,5–4,1 п.п.
• Личное искажение: Для вашего собственного портфеля увеличение сегодняшней доходности на 1 п.п. раздувает вашу память о результатах прошлого месяца на 1,04 п.п.

Это создает опасную петлю обратной связи. Если рынок растет, вы вспоминаете о победах. Поскольку вы вспоминаете о победах, вы становитесь самоуверенным. Исследование показало, что инвесторы, которые выборочно вспоминали положительный опыт, повышали свои ожидания доходности на следующий год на 1,8 процентных пункта — и в последствии покупали больше акций, часто на самом пике.

Память побеждает реальность

Возможно, самым отрезвляющим открытием для инвесторов, ориентированных на данные, является то, что ваши заблуждения сильнее ваших данных.

Когда исследователи провели регрессионный анализ, чтобы увидеть, что на самом деле предсказывает будущие ожидания инвестора, память победила.

• Вспомненная доходность объяснила 8,0% вариации в ожиданиях доходности.
• Демография (возраст, состояние, образование, опыт) объяснила только 4,7%.

Фактическая историческая доходность — объективная истина — потеряла статистическую значимость в сравнении с памятью. В битве за вашу систему убеждений то, что вы думаете о произошедшем, важнее того, что произошло на самом деле.

За пределами рынка: Слепое пятно бюджетирования

Это когнитивное искажение не ограничивается биржевыми котировками; оно заражает и ваш личный банкинг. Тот же механизм «сходства» предполагает, что проверка банковского счета в день зарплаты вызывает воспоминания о финансовом комфорте, потенциально маскируя воспоминания о предыдущих чрезмерных тратах.

• Предвзятость позитивности: Исследования показывают, что всего через неделю люди помнят на 23% больше положительных финансовых результатов и на 10% меньше отрицательных.
• Разрыв в отслеживании: Хотя у 96% американцев есть бюджет, только 12% ежедневно сравнивают свои фактические расходы с этим бюджетом.

Это создает самоподдерживающийся цикл плохого учета. Мы избегаем документирования своих финансов, потому что наш мозг активно подавляет болезненные воспоминания о неудачных тратах, оставляя нам лишь «нарезку лучших моментов», которая оправдывает дальнейшее потребление.

Автор исследования

Это исследование является последней работой Кэмерона Пэнга, доцента финансов в Лондонской школе экономики (LSE) и восходящей звезды поведенческих финансов. Доктор философии Йельского университета и основатель London Behavioral Finance Group, Пэнг в своих работах фокусируется на «Укрощении зоопарка искажений» — выявлении того, какие из сотен психологических искажений действительно двигают рынки. Эта статья, получившая награду 2023 CFRC Behavioral Finance Best Paper Award, фундаментально бросает вызов модели «Рациональных ожиданий при полной информации» (FIRE), которая лежит в основе традиционной экономической теории.

Призыв к действию: Защитите свой портфель от собственного мозга

Рынок волатилен; ваша память не должна быть такой. Исследование ясно показывает: вы не можете «додуматься» до точной оценки своей эффективности, потому что ваше мышление скомпрометировано тем самым рынком, который вы анализируете.

Ваш план действий:

1. Перестаньте оценивать «на глаз»: Никогда не полагайтесь на интуицию при оценке результатов. Если вам кажется, что вы «обычно обгоняете рынок», вы, скорее всего, испытываете галлюцинацию, основанную на сходстве.
2. Автоматизируйте реальность: Используйте инструменты, которые агрегируют и визуализируют вашу фактическую доходность (взвешенную по времени и по деньгам) вместе с эталонным показателем (бенчмарком).
3. Защита журналом: Записывайте свои тезисы до того, как совершите сделку. Создавайте одновременную запись того, почему вы покупаете. Когда вы будете анализировать сделку через полгода, читайте свои заметки, а не свои мысли.

Главная мысль: Ваша финансовая автобиография постоянно переписывается рынком. Чтобы защитить свое благосостояние, перестаньте доверять своей памяти и начните доверять своим записям.

Создание таких записей не требует сложного программного обеспечения или дорогих консультантов. Системы учета в текстовом формате, такие как Beancount, создают неизменяемые, контролируемые версиями финансовые истории — тот вид документации, который защищает вас от процесса «редактирования», происходящего в вашем мозгу. Когда ваш гроссбух хранится как код, ваша память не может переписать прошлое.