記憶の罠：なぜあなたの脳はポートフォリオの中で最も危険な資産なのか
あなたの「財務OS」の不具合
今この瞬間も、あなたの脳は自身の財務履歴を能動的に書き換えています。それは悪意を持って嘘をついているわけではありません。もっと巧妙で危険なこと、つまり現在の市場のムードに合わせて過去の記憶を「編集」しているのです。
今日、市場が上昇していれば、あなたの脳は過去の取引を「華々しい成功」として思い出すように化学的に調整されます。逆に市場が下落していれば、痛ましい損失の歴史を呼び起こします。これは単なる気分ではなく、不合理な投資判断を招く測定可能な「認知の失敗」です。
Quarterly Journal of Economics（2025年11月号）に掲載された最新の研究は、この「記憶に基づく信念」システムを暴きました。投資家が「起こったと思っていること」と「実際に起こったこと」を比較することで、研究者たちは冷酷な現実を明らかにしました。**「あなたは事実に基づいて取引しているのではない。あなたの記憶が捏造したフィクションに基づいて取引しているのだ」**ということです。
監査：17,000人の投資家 vs 真実
これを証明するために、ロンドン・スクール・オブ・エコノミクス（LSE）のCameron Peng氏を中心とする研究チームは、単に人々の気分を尋ねるだけではなく、投資家の記憶を「法科学的」に監査しました。
2021年から2022年にかけて、彼らは中国の30省にわたる17,324人の個人投資家を調査しました。極めて重要なのは、回答者のうち5,000人以上から、全取引レベルの取引記録を取得したことです。これにより、投資家が主張する「想起された収益（Probed Recall）」と、証券口座のハードデータという現実を比較することが可能になりました。
その乖離は驚くべきものでした。
- 日次想起： 現実との相関性はわずか r = 0.10。
- 月次想起： r = 0.25 までわずかに上昇。
- 年次想起： ピーク時で もわずか r = 0.32。
教訓： 短期的には、自分の財務パフォーマンスに関する記憶は事実上ランダムです。1年間というスパンでさえ、単なる推測と大差ありません。
メカニズム：「類似性に基づく想起」
なぜ私たちの記憶はこれほど欠陥があるのでしょうか？研究者たちは、**「類似性に基づく想起（Similarity-Based Recall）」**と呼ばれるメカニズムを特定しました。
脳は「現在」を過去を検索するためのクエリとして使用します。今日の市場リターンが高いと、脳はリターンが高かった他の時の記憶を検索します。データはこの歪みの大きさを物語っています：
- 増幅効果： 今日の市場リターンが 1パーセンテージポイント (pp) 上昇すると、過去の市場エピソードから想起されるリターンは 2.5〜4.1 pp 押し上げられます。
- 個人的な歪み： 自分自身のポートフォリオについても、今日の収益が 1 pp 上昇するだけで、先月のパフォーマンスに関する記憶が 1.04 pp 膨らみます。
これにより、危険なフィードバックループが形成されます。市場が上がれば「勝った記憶」が呼び起こされます。「勝った」と思い込むことで、自信過剰になります。この研究では、肯定的な経験を選択的に思い出した 投資家は、翌年の期待リターンを 1.8パーセンテージポイント 高く見積もり、その結果、多くの場合ピーク時にさらに株を買い増すことが判明しました。
記憶は現実に勝る
データ駆動型の投資家にとって最も謙虚にならざるを得ない発見は、おそらく「自分の妄想はデータよりも強力である」ということでしょう。
投資家の将来予測を実際に何が規定しているのかを確認するために「競争（horse race）」回帰分析を行ったところ、記憶が勝利しました。
- 想起されたリターンは、期待リターンの変動の 8.0% を説明しました。
- 属性データ（年齢、富、教育、経験）は、わずか 4.7% しか説明しませんでした。
客観的な真実である「実際の過去のリターン」は、記憶と戦わせると統計的な有意性を失いました。あなたの信念体系をめぐる戦いにおいては、「実際に何が起こったか」よりも「何が起こったとあなたが思っているか」の方が重要なのです。
市場を超えて：家計管理の盲点
この認知的歪みは株価チャートに限定されず、個人 の銀行口座にも影響を及ぼします。同じ「類似性」バイアスは、給料日に銀行残高を確認することが「経済的な余裕」の記憶を呼び起こし、過去の浪費の記憶を覆い隠してしまう可能性を示唆しています。
- ポジティビティ・バイアス： 研究によると、わずか1週間後には、人々は肯定的な財務結果を23%多く覚え、否定的な結果を10%少なく覚えていることが示されています。
- 記録のギャップ： アメリカ人の 96% が予算を立てていますが、実際の支出をその予算と毎日比較しているのはわずか 12% です。
これにより、ずさんな記録管理の自己強化サイクルが生まれます。脳が悪い支出の痛い記憶を能動的に抑制し、さらなる消費を正当化する「ハイライト・リール（名場面集）」だけを残すため、私たちは自分の財務状況を正確に記録することを避けてしまうのです。
研究の主導者
この研究は、ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの財務学助教授であり、行動ファイナンスの新星である Cameron Peng 氏による最新の成果です。イェール大学で博士号を取得し、London Behavioral Finance Groupの創設者でもあるPeng氏の仕事は、「バイアスの動物園を飼い慣らす」こと、つまり数百ある心理的バイアスのうち、どれが実際に市場を動かしているのかを特定することに焦点を当てています。2023年CFRC行動フ ァイナンス最優秀論文賞を受賞したこの論文は、伝統的な経済理論の根幹である「完全情報合理的期待（FIRE）」モデルに根本から疑問を投げかけています。
CTA：脳のバイアスからポートフォリオを守るための「予防接種」
市場は変動しますが、あなたの記憶が変動してはいけません。研究結果は明白です。分析対象である市場そのものによって思考が損なわれているため、自分のパフォーマンスを正確に評価するために「考える」ことは不可能です。
アクションプラン：
- 「だいたい」を止める： パフォーマンスを測るのに直感に頼ってはいけません。「だいたい市場に勝っている」と感じているなら、それは類似性に基づく幻覚である可能性が高いです。
- 現実を自動化する： 実際の収益（時間加重および修正ディーツ法など）をベンチマークとともに集計・可視化するツールを使用してください。
- ジャーナル（日記）による防衛： 取引を行う前に、自分の論理を書き留めてください。「なぜ」買うのかを、その時点の記録として作成します。半年後に取引を見直すときは、自分の記憶ではなく、そのメモを読んでください。
記憶すべき点： あなたの財務自叙伝は、市場によって絶えず書き換えられています。富を守るためには、自分の記憶を信じるのを止め、記録を信じることから始めてください。
こうした記録の構築には、複雑なソフトウェアや高価なアドバイザーは必要ありません。Beancount のようなプレーンテキスト会計システムは、不変でバージョン管理された財務履歴、つまり脳の編集プロセスからあなたを守る「その時点での記録」を作成します。台帳がコードとして保存されていれば、記憶が過去を書き換えることはできません。
