Пастка пам'яті: Чому ваш мозок — найнебезпечніший актив у вашому портфелі

Збій у вашій фінансовій ОС

Прямо зараз ваш мозок активно переписує вашу фінансову історію. Він не бреше вам навмисно; він робить щось набагато тонше та небезпечніше: він редагує ваші спогади, щоб вони відповідали поточному настрою ринку.

Якщо ринок сьогодні зростає, ви хімічно налаштовані пам’ятати свої минулі угоди як блискучі успіхи. Якщо ринок падає, ви згадуєте історію болючих втрат. Це не просто відчуття — це вимірювана когнітивна помилка, яка спонукає до ірраціональних інвестиційних рішень.

Нове дослідження з Quarterly Journal of Economics (листопад 2025 року) викрило цю систему «переконань на основі пам’яті». Порівнюючи те, що інвестори думали про минуле, з тим, що насправді сталося, дослідники виявили приголомшливу реальність: ви не торгуєте на основі фактів. Ви торгуєте на основі вигадки, яку щойно винайшла ваша пам’ять.

Аудит: 17 000 інвесторів проти істини

Щоб довести це, дослідницька група під керівництвом Кемерона Пенга (LSE) та колег не просто запитувала людей про їхні відчуття. Вони провели судово-медичний аудит пам’яті інвесторів.

У період з 2021 по 2022 рік вони опитали 17 324 роздрібних інвесторів у 30 провінціях Китаю. Важливо, що для понад 5 000 цих респондентів дослідники отримали повні записи торгів на рівні транзакцій. Вони змогли порівняти «опитувальне пригадування» інвестора (скільки, за його твердженням, він заробив) з жорсткими даними його брокерських рахунків.

Розрив був тривожним.

• Щоденне пригадування: Кореляція з реальністю була нікчемною — r = 0,10.
• Щомісячне пригадування: Трохи зросло до r = 0,25.
• Щорічне пригадування: Досягло піку лише на рівні r = 0,32.

Висновок: У короткостроковій перспективі ваші спогади про фінансові результати є фактично випадковими. Навіть на відрізку в рік вони ледь кращі за вгадування.

Механізм: Пригадування на основі подібності

Чому наша пам’ять настільки недосконала? Дослідники ідентифікували механізм під назвою «пригадування на основі подібності» (Similarity-Based Recall).

Ваш мозок використовує теперішнє як пошуковий запит до минулого. Коли сьогоднішня прибутковість ринку висока, ваш мозок витягує спогади про інші часи, коли прибутковість була високою. Дані розкривають масштаб цього спотворення:

• Ефект мультиплікатора: Збільшення поточної ринкової прибутковості на 1 відсотковий пункт (в.п.) спричиняє зростання пригаданої прибутковості минулих ринкових епізодів на 2,5–4,1 в.п.
• Особисте спотворення: Для вашого власного портфеля збільшення поточної прибутковості на 1 в.п. роздуває вашу пам’ять про результати минулого місяця на 1,04 в.п.

Це створює небезпечну петлю зворотного зв’язку. Якщо ринок зростає, ви згадуєте перемоги. Оскільки ви згадуєте перемоги, ви стаєте занадто самовпевненими. Дослідження показало, що інвестори, які вибірково пригадували позитивний досвід, підвищували свої очікування щодо прибутковості на наступний рік на 1,8 відсоткових пункти — і згодом купували більше акцій, часто саме на піку.

Пам’ять сильніша за реальність

Можливо, найбільш протверезним висновком для інвесторів, орієнтованих на дані, є те, що ваші ілюзії сильніші за ваші дані.

Коли дослідники запустили «регресійні перегони», щоб побачити, що насправді прогнозує майбутні очікування інвестора, пам’ять перемогла.

• Пригадана прибутковість пояснювала 8,0% варіації в очікуваннях прибутковості.
• Демографія (вік, статки, освіта, досвід) пояснювала лише 4,7%.

Фактична історична прибутковість — об’єктивна істина — втрачала статистичну значущість, коли її протиставляли пам’яті. У битві за вашу систему переконань те, що ви думаєте про минуле, важить більше, ніж те, що сталося насправді.

Поза межами ринку: Сліпа зона бюджетування

Це когнітивне спотворення не обмежується лише біржовими котируваннями; воно інфікує і ваші особисті банківські справи. Те саме упередження «подібності» свідчить про те, що перевірка банківського рахунку в день зарплати активує спогади про фінансовий комфорт, потенційно маскуючи спогади про попередні надмірні витрати.

• Упередження позитивності: Дослідження показують, що всього через тиждень люди пам’ятають на 23% більше позитивних фінансових результатів і на 10% менше негативних.
• Розрив у відстеженні: Хоча 96% американців мають бюджет, лише 12% щодня порівнюють свої фактичні витрати з цим бюджетом.

Це створює самопідтримуваний цикл поганого ведення записів. Ми уникаємо документування своїх фінансів, тому що наш мозок активно пригнічує болючі спогади про невдалі витрати, залишаючи нам «нарізку найкращих моментів», яка виправдовує подальше споживання.

Архітектор дослідження

Це дослідження є останньою роботою Кемерона Пенга, асистента професора фінансів у Лондонській школі економіки та висхідної зірки поведінкових фінансів. Доктор філософії Єльського університету та засновник London Behavioral Finance Group, Пенг зосереджує свою роботу на «приборканні зоопарку упереджень» — визначенні того, які з сотень психологічних упереджень насправді рухають ринками. Ця стаття, яка отримала нагороду 2023 CFRC Behavioral Finance Best Paper Award, фундаментально кидає виклик моделі «Раціональних очікувань за повної поінформованості» (FIRE), яка лежить в основі традиційної економічної теорії.

Заклик до дії: Вакцинуйте свій портфель проти власного мозку

Ринок волатильний; ваша пам’ять не повинна бути такою. Дослідження однозначне: ви не можете «продумати» свій шлях до точної оцінки власних результатів, тому що ваше мислення скомпрометоване тим самим ринком, який ви аналізуєте.

Ваш план дій:

1. Припиніть оцінювати «на око»: Ніколи не покладайтеся на інтуїцію для оцінки ефективності. Якщо вам здається, що ви «зазвичай б’єте ринок», ви, швидше за все, переживаєте галюцинацію на основі подібності.
2. Автоматизуйте реальність: Використовуйте інструменти, які агрегують і візуалізують вашу фактичну прибутковість (зважену за часом і за грошима) разом із бенчмарком.
3. Журнальний захист: Записуйте свою тезу перед тим, як відкрити угоду. Створюйте актуальний запис про те, чому ви купуєте. Коли ви переглядатимете угоду через шість місяців, читайте свої замітки, а не свої думки.

Пам'ятка: Ваша фінансова автобіографія постійно переписується ринком. Щоб захистити свій капітал, припиніть вірити своїм спогадам і почніть вірити своїм записам.

Створення таких записів не потребує складного програмного забезпечення чи дорогих консультантів. Системи plain-text accounting, такі як Beancount, створюють незмінні фінансові історії з контролем версій — той вид документації, що захищає вас від процесу редагування вашим мозком. Коли ваша книга обліку зберігається як код, ваша пам'ять не зможе переписати минуле.