Pamäťová pasca: Prečo je váš mozog tým najnebezpečnejším aktívom vo vašom portfóliu
Chyba vo vašom finančnom operačnom systéme
Práve teraz váš mozog aktívne prepisuje vašu finančnú históriu. Nerobí to zlomyseľne; robí niečo oveľa jemnejšie a nebezpečnejšie: upravuje vaše spomienky tak, aby zodpovedali nálade aktuálneho trhu.
Ak je trh dnes hore, ste chemicky nastavení na to, aby ste si svoje minulé obchody pamätali ako brilantné úspechy. Ak je trh dole, vybavujete si históriu bolestivých strát. Toto nie je len pocit — je to merateľné kognitívne zlyhanie, ktoré vedie k iracionálnym investičným rozhodnutiam.
Nový výskum z časopisu Quarterly Journal of Economics (november 2025) odhalil tento systém „presvedčení založených na pamäti“. Porovnaním toho, čo si investori mysleli, že sa stalo, s tým, čo sa skutočne stalo, vedci odhalili krutú realitu: Neobchodujete na základe faktov. Obchodujete na základe fikcie, ktorú si vaša pamäť práve vymyslela.
Audit: 17 000 investorov vs. pravda
Aby to dokázali, výskumný tím pod vedením Camerona Penga (LSE) a jeho kolegov sa nepýtal ľudí len na to, ako sa cítia. Vykonali forenzný audit pamäte investorov.
V rokoch 2021 až 2022 skúmali 17 324 drobných investorov v 30 provinciách v Číne. Čo je kľúčové, u viac ako 5 000 z týchto respondentov vedci získali úplné záznamy o obchodovaní na úrovni transakcií. Mohli tak porovnať „preverené vyvolanie z pamäte“ (to, čo tvrdili, že zarobili) s tvrdými údajmi z ich maklérskych účtov.
Rozpor bol alarmujúci.
- Denné vyvolanie: Korelácia s realitou bola mizerných r = 0,10.
- Mesačné vyvolanie: Mierne stúplo na r = 0,25.
- Ročné vyvolanie: Dosiahlo vrchol len na úrovni r = 0,32.
Ponaučenie: V krátkodobom horizonte je vaša pamäť o vašej finančnej výkonnosti prakticky náhodná. Dokonca aj po roku je len o niečo lepšia ako tipovanie.
Mechanizmus: Vyvolávanie na základe podobnosti
Prečo je naša pamäť taká chybná? Vedci identifikovali mechanizmus nazývaný „vyvolávanie na základe podobnosti“ (Similarity-Based Recall).
Váš mozog používa prítomnosť ako vyhľadávací dopyt do minulosti. Keď sú dnešné výnosy na trhu vysoké, váš mozog vyťahuje spomienky na iné časy, keď boli výnosy vysoké. Údaje odhaľujú rozsah tohto skreslenia:
- Multiplikačný efekt: Nárast dnešného trhového výnosu o 1 percentuálny bod (p. b.) vyvolá nárast o 2,5 – 4,1 p. b. vo vyvolaných výnosoch z minulých trhových epizód.
- Osobné skreslenie: Pri vašom vlastnom portfóliu nárast dnešného výnosu o 1 p. b. nafúkne vašu spomienku na výkonnosť z minulého mesiaca o 1,04 p. b.
To vytvára nebezpečnú spätnú väzbu. Ak je trh hore, pamätáte si víťazstvo. Pretože si pamätáte víťazstvo, stávate sa príliš sebavedomými. Štúdia zistila, že investori, ktorí si selektívne vybavovali pozitívne skúsenosti, zvýšili svoje očakávané výnosy na nasledujúci rok o 1,8 percentuálneho bodu — a následne nakúpili viac akcií, často priamo na vrchole.
Pamäť poráža realitu
Snáď najpokorujúcejším zistením pre investorov orientovaných na dáta je, že vaše bludy sú silnejšie ako vaše dáta.
Keď vedci spustili regresie typu „dostihy“, aby zistili, čo skutočne predpovedá budúce očakávania investora, vyhrala pamäť.
- Vyvolané výnosy vysvetľovali 8,0 % variácie v očakávaniach výnosov.
- Demografické údaje (vek, majetok, vzdelanie, skúsenosti) vysvetľovali len 4,7 %.
Skutočné historické výnosy — objektívna pravda — stratili štatistickú významnosť v súboji s pamäťou. V boji o váš systém presvedčení záleží viac na tom, čo si myslíte, že sa stalo, než na tom, čo sa skutočne udialo.
Za hranicami trhu: Slepá škvrna v rozpočtovaní
Toto kognitívne skreslenie sa neobmedzuje len na akciové grafy; infikuje aj vaše osobné bankovníctvo. Rovnaké skreslenie „podobnosti“ naznačuje, že kontrola bankového účtu v deň výplaty vyvoláva spomienky na finančný komfort, čo potenciálne maskuje spomienky na predchádzajúce nadmerné míňanie.
- Pozitívne skreslenie: Výskum naznačuje, že už po jednom týždni si ľudia pamätajú o 23 % viac pozitívnych finančných výsledkov a o 10 % menej negatívnych.
- Medzera v sledovaní: Hoci 96 % Američanov má rozpočet, iba 12 % denne porovnáva svoje skutočné výdavky s týmto rozpočtom.
To vytvára sebaposilňujúci cyklus slabého vedenia záznamov. Vyhýbame sa dokumentovaniu našich financií, pretože naše mozgy aktívne potláčajú bolestivé spomienky na zlé míňanie a zanechávajú nám len „výber najlepších momentov“, ktorý ospravedlňuje ďalšiu spotrebu.
Architekt štúdie
Tento výskum je najnovším dielom Camerona Penga, odborného asistenta financií na London School of Economics a vychádzajúcej hviezdy behaviorálnych financií. Peng, držiteľ doktorátu z Yale a zakladateľ London Behavioral Finance Group, sa vo svojej práci zameriava na „krotu zoo skreslení“ — identifikáciu toho, ktoré zo stoviek psychologických skreslení skutočne hýbu trhmi. Tento článok, ktorý získal ocenenie 2023 CFRC Behavioral Finance Best Paper Award, zásadne spochybňuje model „racionálnych očakávaní s úplnými informáciami“ (FIRE), ktorý je základom tradičnej ekonomickej teórie.
Výzva k akcii: Zaočkujte svoje portfólio proti vlastnému mozgu
Trh je nestály; vaša pamäť by nemala byť. Výskum hovorí jasne: nemôžete sa „premyslieť“ k presnému posúdeniu svojej výkonnosti, pretože vaše myslenie je kompromitované samotným trhom, ktorý analyzujete.
Váš akčný plán:
- Prestaňte „strieľať od boku“: Nikdy sa nespoliehajte na intuíciu pri hodnotení výkonnosti. Ak máte pocit, že „zvyčajne porážate trh“, pravdepodobne zažívate halucináciu založenú na podobnosti.
- Automatizujte realitu: Používajte nástroje, ktoré agregujú a vizualizujú vaše skutočné výnosy (časovo vážené a peňažne vážené) spolu s benchmarkom.
- Obrana denníkom: Zapíšte si svoju tézu predtým, ako uskutočníte obchod. Vytvorte si dobový záznam o tom, prečo nakupujete. Keď budete obchod po šiestich mesiacoch kontrolovať, čítajte svoje poznámky, nie svoju myseľ.
Bod na zapamätanie: Váš finančný životopis je trhom neustále prepisovaný. Aby ste ochránili svoje bohatstvo, prestaňte dôverovať svojej pamäti a začnite dôverovať svojim záznamom.
Budovanie týchto záznamov nevyžaduje zložitý softvér ani drahých poradcov. Systémy plain-text účtovníctva ako Beancount vytvárajú nemenné, verziované finančné histórie — druh dobovej dokumentácie, ktorá vás chráni pred editačným procesom vášho mozgu. Keď je vaša účtovná kniha uložená ako kód, vaša pamäť nemôže prepísať minulosť.
