기억의 함정: 당신의 뇌가 포트폴리오에서 가장 위험한 자산인 이유
당신의 금융 OS에 발생한 오류
지금 이 순간에도 당신의 뇌는 당신의 금융 이력을 적극적으로 재구성하고 있습니다. 뇌가 당신에게 악의적으로 거짓말을 하는 것은 아닙니다. 그보다 훨씬 더 미묘하고 위험한 일을 하고 있죠. 바로 현재의 시장 분위기에 맞춰 당신의 기억을 편집하는 것입니다.
오늘 시장이 상승세라면, 당신은 과거의 거래를 눈부신 성공으로 기억하도록 화학적으로 프로그래밍됩니다. 시장이 하락세라면, 고통스러운 손실의 기억을 떠올립니다. 이것은 단순한 감정이 아닙니다. 이는 비합리적인 투자 결정을 유도하는 측정 가능한 인지적 결함입니다.
2025년 11월 Quarterly Journal of Economics에 발표된 새로운 연구는 이러한 "기억 기반 신념(memory-based belief)" 시스템을 폭로했습니다. 연구진은 투자자들이 생각하는 사건과 실제로 일어난 사건을 비교하여 냉혹한 현실을 밝혀냈습니다. 당신은 사실에 기반해 거래하는 것이 아닙니다. 당신의 기억이 방금 지어낸 허구에 기반해 거래하고 있습니다.
감사: 17,000명의 투자자 vs 진실
이를 증명하기 위해 카메론 펭(Cameron Peng, LSE)이 이끄는 연구팀은 사람들에게 기분이 어떤지 묻는 데 그치지 않았습니다. 그들은 투자자 기억에 대한 포렌식 감사를 실시했습니다.
2021년에서 2022년 사이, 그들은 중국 30개 성의 개인 투자자 17,324명을 대상으로 조사를 진행했습니다. 특히 이들 중 5,000명 이상의 응답자에 대해서는 거래 수준의 전체 기록을 확보했습니다. 연구진은 투자자의 "조사된 회상(Probed Recall, 자신이 벌었다고 주장하는 금액)"과 증권 계좌의 하드 데이터를 비교할 수 있었습니다.
그 괴리는 놀라웠습니다.
- 일간 회상: 현실과의 상관관계는 r = 0.10으로 형편없었습니다.
- 월간 회상: r = 0.25로 약간 상승했습니다.
- 연간 회상: 고작 r = 0.32에 불과했습니다.
시사점: 단기적으로 당신의 금융 성과에 대한 기억은 사실상 무작위나 다름없습니다. 1년이라는 시간 동안에도 추측보다 나을 것이 거의 없습니다.
메커니즘: 유사성 기반 회상
왜 우리의 기억은 이토록 결함이 많을까요? 연구진은 **"유사성 기반 회상(Similarity-Based Recall)"**이라는 메커니즘을 확인했습니다.
당신의 뇌는 현재를 과거를 찾기 위한 검색어로 사용합니다. 오늘의 시장 수익률이 높을 때, 뇌는 수익률이 높았던 다른 시기의 기억을 끄집어냅니다. 데이터는 이 왜곡의 규모를 보여줍니다.
- 승수 효과: 오늘 시장 수익률이 1%포인트(pp) 상승하면, 과거 시장 에피소드에서 회상된 수익률이 2.5~4.1%포인트 상승합니다.
- 개인적 왜곡: 자신의 포트폴리오의 경우, 오늘 수익률이 1%포인트 상승하면 지난달 성과에 대한 기억이 1.04%포인트 부풀려집니다.
이는 위험한 피드백 루프를 형성합니다. 시장이 오르면 이겼던 기억을 떠올립니다. 이겼던 기억을 떠올리기 때문에 과도한 자신감을 갖게 됩니다. 연구에 따르면 긍정적인 경험을 선택적으로 회상하는 투자자들은 내년 예상 수익률을 1.8%포인트 높게 잡았고, 결과적으로 대개 정점에서 더 많은 주식을 매수했습니다.
기억이 현실을 이긴다
데이터 중심 투자자들에게 가장 뼈아픈 발견은 아마도 당신의 망상이 데이터보다 강력하다는 점일 것입니다.
연구진이 무엇이 투자자의 미래 기대치를 실제로 예측하는지 확인하기 위해 "경마식(horse race)" 회귀 분석을 실행했을 때, 기억이 승리했습니다.
- 회상된 수익률은 수익률 기대치 변동의 **8.0%**를 설명했습니다.
- 인구 통계적 특성(나이, 자산, 교육, 경험)은 단 **4.7%**만을 설명했습니다.
객관적 사실인 실제 과거 수익률은 기억과 맞붙었을 때 통계적 유의성을 잃었습니다. 당신의 신념 체계를 위한 싸움에서는, 실제로 일어난 일보다 당신이 일어났다고 생각하는 일이 더 중요합니다.
시장 너머: 예산 관리의 사각지대
이러한 인지적 왜곡은 주식 시세에만 국한되지 않습니다. 개인 뱅킹에도 영향을 미칩니다. 동일한 "유사성" 편향은 월급날에 은행 계좌를 확인하는 행위가 재정적 안락함에 대한 기억을 자극하여, 이전의 과소비에 대한 기억을 가릴 수 있음을 시사합니다.
- 긍정 편향: 연구에 따르면 단 일주일 후에 사람들은 긍정적인 금융 결과는 23% 더 많이 기억하고, 부정적인 결과는 10% 더 적게 기억합니다.
- 추적의 격차: 미국인의 **96%**가 예산을 세우지만, 실제 지출과 예산을 매일 비교하는 사람은 **12%**에 불과합니다.
이는 부실한 기록 관리의 자기강화적 순환을 만듭니다. 우리는 재무 상태를 기록하는 것을 피하는데, 그 이유는 우리 뇌가 나쁜 소비에 대한 고통스러운 기억을 적극적으로 억제하여 추가 소비를 정당화하는 "하이라이트 영상"만 남겨두기 때문입니다.
연구의 설계자
이 연구는 런던 정치경제대학교(LSE)의 재무학 조교수이자 행동 재무학의 떠오르는 스타인 **카메론 펭(Cameron Peng)**의 최신 연구입니다. 예일대학교 박사 출신이자 런던 행동 재무학 그룹(London Behavioral Finance Group)의 설립자인 펭의 연구는 수백 가지 심리학적 편향 중 어떤 것이 실제로 시장을 움직이는지 식별하는 "편향 동물원 길들이기(Taming the Bias Zoo)"에 초점을 맞추고 있습니다. 2023 CFRC 행동 재무학 최우수 논문상을 수상한 이 논문은 전통 경제 이론의 근간인 "완전 정보 합리적 기대(Full Information Rational Expectations, FIRE)" 모델에 근본적인 의문을 제기합니다.
CTA: 당신의 뇌로부터 포트폴리오를 보호하세요
시장은 변동성이 크지만, 당신의 기억까지 그래서는 안 됩니다. 연구 결과는 분명합니다. 당신의 사고방식은 분석 중인 시장 그 자체에 의해 훼손되기 때문에, 성과를 정확하게 평가하기 위해 "생각"에만 의존할 수는 없습니다.
실행 계획:
- "대략적으로" 파악하지 마세요: 성과를 가늠할 때 결코 직관에 의존하지 마세요. "보통 시장 평균은 이긴다"고 느낀다면, 그것은 유사성 기반의 환각일 가능성이 큽니다.
- 현실을 자동화하세요: 벤치마크와 함께 실제 수익률(시간 가중 및 금액 가중)을 집계하고 시각화하는 도구를 사용하세요.
- 저널 방어: 거래를 실행하기 전에 투자 근거를 기록하세요. 왜 매수하는지에 대한 동시 기록을 생성하세요. 6개월 후 거래를 검토할 때, 당신의 마음이 아니라 기록을 읽으세요.
기억해야 할 점: 당신의 금융 자서전은 시장에 의해 끊임없이 재작성되고 있습니다. 자산을 보호하려면 기억을 믿지 말고 기록을 믿으십시오.
그러한 기록을 만드는 데 복잡한 소프트웨어나 비싼 고문이 필요하지 않습니다. Beancount와 같은 Plain-text accounting 시스템은 불변의 버전 관리되는 금융 이력을 생성합니다. 이는 뇌의 편집 과정으로부터 당신을 보호하는 일종의 동시성 문서화입니다. 장부가 코드로 저장되면, 기억이 과거를 재구성할 수 없습니다.
