Капанът на паметта: Защо мозъкът ви е най-опасният актив във вашето портфолио

Бъгът във вашата финансова операционна система

В момента мозъкът ви активно пренаписва вашата финансова история. Той не ви лъже злонамерено; той прави нещо много по-фино и опасно: редактира спомените ви, за да съответстват на настроението на текущия пазар.

Ако пазарът днес е нагоре, вие сте химически настроени да помните миналите си сделки като блестящи успехи. Ако пазарът е надолу, си спомняте история на болезнени загуби. Това не е просто чувство — това е измерим когнитивен срив, който подтиква към ирационални инвестиционни решения.

Ново изследване от Quarterly Journal of Economics (ноември 2025 г.) разкри тази система от „вярвания, базирани на паметта“. Сравнявайки това, което инвеститорите мислят, че се е случило, с това, което в действителност се е случило, изследователите разкриха сурова реалност: Вие не търгувате въз основа на факти. Търгувате въз основа на измислица, която паметта ви току-що е съчинила.

Одитът: 17 000 инвеститори срещу истината

За да докажат това, изследователски екип, ръководен от Камерън Пън (LSE) и негови колеги, не просто попитаха хората как се чувстват. Те извършиха съдебен одит на паметта на инвеститорите.

Между 2021 и 2022 г. те са анкетирали 17 324 индивидуални инвеститори в 30 провинции в Китай. От решаващо значение е, че за над 5000 от тези респонденти изследователите са получили пълни записи на трансакциите на ниво сделка. Те са могли да сравнят „проученото припомняне“ (това, което инвеститорите твърдят, че са спечелили) с твърдите данни от техните брокерски сметки.

Разминаването беше тревожно.

• Дневно припомняне: Корелацията с реалността е нищожните r = 0,10.
• Месечно припомняне: Нараства леко до r = 0,25.
• Годишно припомняне: Достига връх от само r = 0,32.

Изводът: В краткосрочен план спомените ви за вашето финансово представяне са практически случайни. Дори в рамките на една година те са едва малко по-добри от предположение.

Механизмът: Припомняне, базирано на сходство

Защо паметта ни е толкова несъвършена? Изследователите идентифицираха механизъм, наречен „Припомняне, базирано на сходство“ (Similarity-Based Recall).

Мозъкът ви използва настоящето като заявка за търсене в миналото. Когато днешната пазарна доходност е висока, мозъкът ви извлича спомени за други моменти, когато доходността е била висока. Данните разкриват мащаба на това изкривяване:

• Ефектът на мултипликатора: Увеличение от 1 процентен пункт (п.п.) в днешната пазарна доходност задейства увеличение от 2,5–4,1 п.п. в припомнената доходност от минали пазарни епизоди.
• Личното изкривяване: За собственото ви портфолио, увеличение от 1 п.п. в днешната доходност раздува спомена ви за представянето от миналия месец с 1,04 п.п.

Това създава опасна верига за обратна връзка. Ако пазарът е нагоре, вие си спомняте, че печелите. Тъй като си спомняте, че печелите, ставате свръхуверени. Проучването установи, че инвеститорите, които избирателно си припомнят положителни преживявания, са увеличили очакваната си доходност за следващата година с 1,8 процентни пункта — и впоследствие са купили повече акции, често точно в пика на пазара.

Паметта побеждава реалността

Може би най-смиряващата находка за инвеститорите, разчитащи на данни, е, че вашите заблуди са по-силни от вашите данни.

Когато изследователите проведоха регресии, за да видят какво всъщност предсказва бъдещите очаквания на инвеститора, паметта победи.

• Припомнената доходност обяснява 8,0% от вариацията в очакванията за доходност.
• Демографските данни (възраст, богатство, образование, опит) обясняват само 4,7%.

Действителната историческа доходност — обективната истина — губи статистическа значимост, когато се изправи срещу паметта. В битката за вашата ценностна система това, което мислите, че се е случило, има по-голямо значение от това, което действително се е случило.

Отвъд пазара: Сляпото петно при бюджетирането

Това когнитивно изкривяване не се ограничава само до борсовите индекси; то заразява и личното ви банкиране. Същото пристрастие към „сходство“ предполага, че проверката на банковата ви сметка в деня на заплата задейства спомени за финансов комфорт, потенциално маскирайки спомените за предишни прекомерни разходи.

• Пристрастие към позитивизъм: Изследванията показват, че само след една седмица хората помнят 23% повече положителни финансови резултати и 10% по-малко негативни такива.
• Пропаст в проследяването: Докато 96% от американците имат бюджет, само 12% сравняват действителните си разходи с този бюджет ежедневно.

Това създава самоподдържащ се цикъл на лошо водене на записи. Избягваме да документираме финансите си, защото мозъците ни активно потискат болезнените спомени за лоши разходи, оставяйки ни с „кратка селекция от най-добрите моменти“, която оправдава по-нататъшното потребление.

Архитектът на изследването

Това изследване е най-новото от Камерън Пън, асистент по финанси в London School of Economics и изгряваща звезда в поведенческите финанси. Като доктор от Йейл и основател на London Behavioral Finance Group, работата на Пън се фокусира върху „опитомяването на зоопарка от пристрастия“ — идентифициране на това кои от стотиците психологически изкривявания всъщност движат пазарите. Този документ, който спечели наградата 2023 CFRC Behavioral Finance Best Paper Award, фундаментално оспорва модела на „Рационални очаквания при пълна информация“ (FIRE), който стои в основата на традиционната икономическа теория.

Призив за действие: Имунизирайте портфолиото си срещу собствения си мозък

Пазарът е волатилен; паметта ви не трябва да бъде такава. Изследването е ясно: не можете просто да „обмислите“ пътя си към точна оценка на вашето представяне, защото самото ви мислене е компрометирано от пазара, който анализирате.

Вашият план за действие:

1. Спрете да гадаете „на око“: Никога не разчитайте на интуицията, за да прецените представянето си. Ако чувствате, че „обикновено побеждавате пазара“, вероятно преживявате халюцинация, базирана на сходство.
2. Автоматизирайте реалността: Използвайте инструменти, които обобщават и визуализират вашата действителна доходност (времево-претеглена и парично-претеглена) заедно с бенчмарк.
3. Защитата чрез дневник: Запишете тезата си преди да влезете в сделка. Създайте съвременен запис на това защо купувате. Когато преглеждате сделката след шест месеца, четете бележките си, а не спомените си.

Важен момент: Вашата финансова автобиография непрекъснато се пренаписва от пазара. За да защитите богатството си, спрете да се доверявате на паметта си и започнете да се доверявате на записите си.

Изграждането на тези записи не изисква сложен софтуер или скъпи консултанти. Системите за счетоводство в обикновен текст (plain-text accounting) като Beancount създават неизменни финансови истории с контрол на версиите — вида документация, която ви предпазва от процеса на редактиране на вашия мозък. Когато регистърът ви се съхранява като код, паметта ви не може да пренапише миналото.