Annaly Capital Q3 2026: збиток за GAAP $1.36, оскільки ставки тиснуть, але EAD $0.80 покриває дивіденд

Annaly Capital Management (NYSE: NLY), нью-йоркський іпотечний REIT, що керує портфелем з кредитним плечем у $146.1 млрд з агентських MBS, прав на обслуговування іпотек і позик, повідомив про збиток за GAAP у третьому кварталі 2026 року в розмірі ($1.36) на акцію — перехід від +$1.21 роком раніше через $4.72 млрд інвестиційних збитків, оскільки зростання ставок спричинило переоцінку портфеля MBS. Але показник, на який живуть акціонери Annaly — прибуток, доступний для розподілу, — зріс на 9.6% до $0.80 на акцію, покриваючи дивіденд у $0.75 у 1.07 раза.

Це іпотечний REIT у найчистішому вигляді роздвоєного екрана. GAAP каже, що квартал знищив вартість; EAD каже, що дивідендна машина працювала гарячіше, ніж будь-коли; балансова вартість на акцію, що впала на 11.4% послідовно до $17.86, каже, що істина десь посередині. Усі три праві — вони просто вимірюють різні речі, і квартал має сенс лише при розгляді всіх трьох одночасно.

Ключові показники​

Арифметика збитку — це все переоцінка за ринком: $4,721.7 млн інвестиційних збитків проти $3,074.1 млн прибутків за деривативами — хеджі спрацювали, покривши 65% переоцінки MBS, але чиста діра в $1.65 млрд плюс витрати переважили $699.6 млн чистого процентного доходу та доходу від обслуговування. Ніщо тут не є кредитним збитком; це ставки, що переоцінюють довгострокові активи швидше, ніж короткострокові хеджі. Тим часом постійний двигун покращився за кожною статтею: чистий процентний дохід майже подвоївся рік до року (+97.1%), оскільки вартість фінансування впала на 39 б.п., а дохідність активів зросла на 18 б.п., розширивши спред на 57 б.п. до 1.24%.

Спреди розширюються, балансова вартість стікає кров'ю​

Два застереження зберігають історію про спред чесною. По-перше, за винятком коригувань обліку придбання маржа була пласкою на рівні ~1.70% — розширення на 57 б.п. за GAAP частково є шумом PAA, а не чистою ціновою силою. По-друге, кредитне плече зросло, щоб це фінансувати: за GAAP до 8.0x з 7.1x роком раніше, економічне до 5.9x. Ширші спреди на більшому, більш левередженому портфелі — правильна угода, коли ставки сприяють — а балансова вартість Q3 каже, що ставки не сприяли.

Балансова вартість — це те, де акціонери насправді відчули квартал: $17.86, зниження на $2.29 послідовно (−11.4%) і на $1.39 рік до року (−7.2%). Проти дивіденду в $0.75 квартальна економічна дохідність склала приблизно −7.6% (($17.86 − $20.15 + $0.75) / $20.15). Дивідендна дохідність у 15.9% враховує все це в ціні — це компенсація саме за такий квартал.

Баланс: MSR зростає в свій хедж​

Помітний рух — це права на обслуговування іпотек, що зросли на 15.2% з початку року до $4.20 млрд — MSR зростає у вартості, коли ставки підвищуються (повільніші дострокові погашення), природний компенсатор збитків за MBS, а дохід від обслуговування зріс на 23.6% рік до року до $156.0 млн. Портфель також обертався: цінні папери впали на 4.8%, тоді як сек'юритизаційні структури та позики зросли, а фінансування через репо піднялося на 4.5% до $85.5 млрд. Власний капітал знизився на 1.6% з початку року, незважаючи на прибутки з січня по вересень — дивіденди та стікання AOCI за портфелем цінних паперів спожили більше, ніж виробили прибутки.

Багаторічна дуга: дві сигнатури циклу ставок​

Історія Annaly — це сейсмограф циклу ставок. Шок підвищення ставок у FY2023 зробив чистий процентний дохід від'ємним і спричинив збиток у $1.64 млрд; стабільніша крива FY2025 дала $2.05 млрд прибутку на $1.14 млрд NII. ($1.00) млрд у Q3 2026 — це той самий патерн із вищою частотою — квартальний стрибок ставок, а не кредитна подія — і прибутки за останні дванадцять місяців залишаються додатними на базі FY2025. Питання крізь цикл — чи компаундиться балансова вартість: ні, оскільки прості акції розводнилися з 578 млн до 785 млн з грудня 2024 року, поглинаючи прибутки.

Одне велике питання: чи безпечний дивіденд $0.75 при балансовій вартості $17.86?​

Бичачий аргумент — це арифметика покриття. EAD $0.80 покриває дивіденд $0.75 із запасом, рентабельність власного капіталу за EAD становить справжні 15.86%, а постійний двигун — NII +97%, обслуговування +24%, спред +57 б.п. — найсильніший за роки. Збиток у $4.72 млрд — це нереалізовані переоцінки, які реверсуються, якщо ставки впадуть, портфель MSR (+15.2%) хеджує подальше зростання, а дохідність 15.9% щедро платить за очікування. Кредитне плече за GAAP у 8.0x високе, але агентські папери, профінансовані репо, — найбезпечніша застава в системі.

Ведмежий аргумент — це балансова вартість. Квартальне просідання на −11.4% проти квартальної дивідендної дохідності 3.7% ($0.75 на стартову балансову вартість $20.15) — це економічна дохідність −7.6% — дивіденд і близько не компенсував. Кредитне плече зростає в умовах волатильності (8.0x за GAAP, 5.9x економічне), маржа без PAA пласка (без базового цінового приросту), а історія Annaly каже, що стрибки ставок кластеризуються: підвищення ставок у FY2023 дали чотири прямі квартали болю. Якщо ставки продовжать зростати, наступні переоцінки вдарять по меншому портфелю з вищим плечем — класична спіраль mREIT, і дивіденд буде скорочено, щоб захистити те, що залишилося.

Підказка — це балансова вартість на акцію наступного кварталу та траєкторія EAD разом із нею: стабільна-до-зростання BVPS з EAD на рівні $0.80 каже, що Q3 був переоцінкою, а не раною. Друге поспіль зниження BVPS із подальшим зростанням плеча каже, що хедж вислизає. Слідкуйте за цим передусім.

Відстеження балансу в $146.1 млрд у простому тексті​

Баланс іпотечного REIT — це те, де подвійний запис виправдовує себе: $85.5 млрд репо з одного боку, $86.9 млрд цінних паперів з іншого, і діра в AOCI у $795.8 млн — кожен долар звіряється з $146,147.5 млн активів через 24 рахунки. Ось як ми моделюємо кожну компанію. Звіт про прибутки Q3, точно як подано (дохід від'ємний, витрати додатні, консолідований чистий збиток поглинається Equity:Adjustments):

; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -543.612 MUSD  ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
  Income:Servicing                                -173.096 MUSD  ; servicing and related income
  Expenses:Servicing                                17.087 MUSD  ; servicing and related expense
  Income:Gains:Investments                        4721.745 MUSD  ; net losses on investments and other
  Income:Gains:Derivatives                       -3074.072 MUSD  ; net gains on derivatives
  Expenses:OtherNet                                -16.895 MUSD  ; other, net
  Expenses:Compensation                             41.185 MUSD  ; compensation expense
  Expenses:GAOther                                  12.021 MUSD  ; other general and administrative expenses
  Expenses:Tax                                      16.335 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             -1000.698 MUSD  ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий випадок

• EAD $0.80 (+9.6% рік до року) покриває дивіденд $0.75 у 1.07 раза з рентабельністю власного капіталу за EAD 15.86%.
• Постійний двигун на багаторічних максимумах: NII +97%, обслуговування +24%, спред +57 б.п. до 1.24%.
• Збиток $4.72 млрд — це нереалізовані переоцінки ставок, на 65% покриті хеджем — реверсуються, якщо ставки впадуть.
• Портфель MSR +15.2% до $4.2 млрд — природний хедж від ставок, що ще зростає в позицію.
• Дивідендна дохідність 15.9% компенсує саме такий квартал переоцінки за ринком.

Ведмежий випадок

• Балансова вартість −11.4% за один квартал; економічна дохідність −7.6% означає, що дивіденд не компенсував.
• Кредитне плече зростає в умовах волатильності: 8.0x за GAAP (з 7.1x), 5.9x економічне — менший портфель, більше плеча.
• Маржа без PAA пласка на ~1.70% — без базового цінового приросту за розширенням спреду за GAAP.
• Стрибки ставок кластеризуються: цикл підвищення ставок FY2023 спричинив річний збиток у $1.64 млрд на тому ж механізмі.
• Балансова вартість за минулі періоди не компаундиться — дивіденди плюс стікання AOCI споживають прибутки в більшості років.

Наша думка: Вірте EAD, поважайте балансову вартість. Дивіденд Annaly покритий справді сильними постійними прибутками — але акціонерам платять економічною дохідністю, а −7.6% — це −7.6%. Це високодохідний актив, який тримають затиснувши ніс, а не компаундер: володійте ним заради розподілу 15.9%, поки EAD його покриває, і слідкуйте за BVPS наступного кварталу, щоб зрозуміти, чи Q3 був переоцінкою, чи раною. Слідкуйте за цим передусім.