Фінансові результати Costco за FY2026: $303 млрд виторгу і $5,9 млрд членських внесків, які формують половину прибутку

За 52 тижні, що завершилися 30 серпня 2026 року, Costco продала товарів на $297,2 мільярда, що на 10,1% більше, і зберегла 11,09 цента валової маржі з кожного долара. Після оплати складів, персоналу й логістики товарний бізнес заробив близько $5,8 мільярда — 1,9% операційної маржі на базі продажів, більшій за ВВП більшості країн. А тоді в звіті про прибутки є другий рядок, про який у продуктовому відділі майже ніхто не говорить: $5,9 мільярда членських внесків, на 11,0% більше, практично без собівартості. Операційний прибуток становив $11,7 мільярда. Лише членські внески дали 50,6% з нього. Чистий прибуток зріс на 13,9% до $9,226 мільярда, або $20,76 на розбавлену акцію. Ми відтворили останні п'ять фінансових років Costco як публічний реєстр Beancount, і цей реєстр робить одну річ очевидною: Costco — це членський клуб, який тримає магазин із тонкою маржею величезного масштабу, щоб члени продовжували поновлювати підписку.

Ключові цифри​

Джерело: пресреліз Costco про результати Q4 і FY2026, Форма 8-K, Додаток 99.1 (24 вересня 2026 року), консолідовані звіти про прибутки. Чисті продажі та членські внески — це два окремо представлені рядки, які в сумі дають загальний виторг. І FY2026, і FY2025 тривали 52 тижні.

Форма цієї таблиці — це і є вся модель Costco. Виторг і собівартість товарів зростали синхронно — +10,1% і +10,2% — тож відсоток валової маржі майже не зрушив. Зростання прибутку прийшло з двох інших місць. SG&A зросли лише на 8,9%, на три чверті пункту повільніше за продажі, що є операційним важелем на базі витрат у $27 мільярдів. А членські внески зросли на 11,0% — швидше за все інше на цій сторінці.

Нижче операційного прибутку рік був чистим. Процентний дохід та інше, нетто, становили $711 мільйонів проти $145 мільйонів процентних витрат — Costco заробляє на своїй грошовій подушці більше, ніж платить за боргом. Резерв на податки становив $3 025 мільйонів із $12 251 мільйона доходу до оподаткування — 24,7% ефективної ставки проти 25,1% роком раніше. Ця нижча ставка — частково причина, чому чистий прибуток (+13,9%) випередив операційний (+12,5%).

Четвертий квартал​

Фінансовий четвертий квартал Costco триває 16 тижнів, тож на нього припадає майже третина року.

У кварталі був разовий ефект. У пресрелізі зазначено, що на Q4 «позитивно вплинула нерегулярна вигода в розмірі $0,15 на розбавлену акцію від повернень тарифів IEEPA, отриманих у кварталі, за вирахуванням часткового реінвестування цих повернень у збільшення цінності для членів». Додаткова презентація додає, що без урахування цієї вигоди чистий прибуток зріс на 12,3%, а EPS — на 12,4%, — усе одно двозначний квартал. Costco не розкрила повернення за рядками звіту про прибутки, тож реєстр фіксує квартал як представлено і не намагається вгадати розподіл; примітка залишається в цьому дописі.

Цифра, яку варто обвести, — це 7,3% зростання членських внесків у кварталі проти 11,0% за повний рік. Ми повернемося до неї нижче.

Глибоке занурення у виторг: два бізнеси в одному рядку​

Costco не подає товарних сегментів у звіті про прибутки — сегменти в її 10-K є географічними (США, Канада, інші міжнародні). Але те, що вона подає і що найважливіше, — це розподіл виторгу на два рядки з абсолютно різною економікою.

Членські внески не мають рядка собівартості; витрати на ведення членської програми сидять усередині SG&A разом з усім іншим.

Членські внески — це менш ніж 2% виторгу і близько 15% валового прибутку, який фінансує SG&A. Ось арифметика, від якої бізнес клацає: SG&A становили $27 190 мільйонів. Валова маржа від товарів — $32 968 мільйонів. Відніміть одне від одного, і товарна частина дому заробила $5 778 мільйонів. Членські внески — $5 907 мільйонів. Ці дві цифри майже точно однакового розміру.

Драйвери обсягу — у пресрелізі та додатковій презентації:

• Порівнянні продажі зросли на 8,4% за рік і на 9,4% у Q4; без урахування цін на бензин і валютних курсів — на 6,6% і 6,7%.
• У Q4 порівнянний трафік зріс на 3,3%, а скоригований порівнянний чек — на 3,3%. Зростання розділилося порівну між більшою кількістю візитів і більшими кошиками.
• Цифрові порівнянні продажі зросли на 20,9% за рік і на 19,5% у Q4.
• Кількість складів сягнула 939, з 25 чистими відкриттями у FY2026 (914 на кінець FY2025) і оцінкою 967 на кінець FY2027.

Членська база, за додатковою презентацією Q4: 84,1 мільйона платних членств (+3,8%), 150,4 мільйона власників карток (+3,6%), 42,3 мільйона членів Executive, 92,3% коефіцієнт поновлення в США та Канаді і 89,8% у світі. Члени Executive — які платять подвійний внесок у США і отримують 2% винагороду — тепер дають 75,6% продажів проти 73,6% на кінець FY2025.

Сканування сигналів менеджменту. Ми прочитали пресреліз і додаткову презентацію на предмет семи тем попиту й ціноутворення, які відстежує наш шаблон: попит перевищує пропозицію, галузевий підйом, розширення ринку попереду плану, запуски продуктів перевершують очікування, зростання цін продажу, обмежена пропозиція і міцний попит. Жодної з них немає. Costco не дає прогнозів і не використовує мову циклів. Єдине твердження про ціни в презентації вказує в протилежний бік: слайд під назвою «Зниження повсякденних низьких цін» перелічує волоські горіхи Kirkland Signature, ціну яких знижено «з $13,79 до $9,99», і колумбійську каву в зернах «з $21,99 до $19,99». Відсутність і є висновком. Історія зростання Costco розповідається цифрами — трафіком, членами, коефіцієнтами поновлення, складами, — а не ціновою владою, і реєстр це підтверджує: валова маржа була пласкою на рівні 11,09%, тоді як обсяг ніс на собі весь рік.

Історія маржі​

Операційна маржа товарів = (чисті продажі − собівартість товарів − SG&A) / чисті продажі. Це наш похідний показник, а не цифра, подана Costco: він відносить усі SG&A на товарну частину, включно з витратами на ведення членської програми. FY2023 був 53-тижневим роком.

Валова маржа зросла на 61 базисний пункт за чотири роки, з 10,48% до 11,09%. 10-K за FY2025 пояснює, звідки прийшла більшість останніх здобутків: основні товарні категорії, «передусім завдяки свіжим продуктам і нашій програмі спільно-брендованих кредитних карток», з бензином як фактором коливання — «вища частка продажів бензину зазвичай знижуватиме відсоток нашої валової маржі». У FY2026 стрілка зупинилася. Презентація Q4 показує чому: заявлена валова маржа впала на 11 б.п., з основними товарами −32 б.п. і витратою LIFO −11 б.п., частково компенсованими іншими бізнесами (+23 б.п.) і статтею повернення тарифів (+9 б.п.). Без урахування бензину валова маржа Q4 зросла на 20 б.п.

Показовіший рядок — SG&A. Він упав з 9,25% до 9,15% чистих продажів у FY2026 — перше зниження за п'ять років, які ми змоделювали. Коли чисті продажі зростають на 10,1%, а порівнянні продажі — продажі через склади, відкриті понад рік, — на 8,4%, більшість зростання проходить через будівлі, персонал і логістику, за які Costco вже платить, і фіксована база витрат розподіляється тонше. Ці 10 б.п. важеля коштують близько $300 мільйонів на базі продажів у $297 мільярдів, і це головна причина, чому операційна маржа товарів досягла 1,94% — найкращого рівня в цій серії.

І все ж подивіться на масштаб того, що залишається. Маржа 1,94% є тонкою за будь-яким стандартом. Costco не намагається її розширити; про це говорить її власний слайд про ціни. Стратегія — повертати економію у вигляді нижчих цін, що стимулює трафік і поновлення, а це стимулює рядок внесків.

Головне питання: яку частку Costco становить внесок?​

Внески як % чистого прибутку порівнюють рядок виторгу до оподаткування з прибутком після оподаткування, тож це перебільшує післяподатковий внесок внеску; він наведений, бо це найчастіше цитований коефіцієнт.

Популярне твердження, що «членські внески — це весь прибуток Costco», було близьким до істини на початку 2020-х і стає дедалі менш правдивим щороку. У FY2023 внески становили 56,4% операційного прибутку. У FY2026 — 50,6%. Товарний бізнес несе більше навантаження — $3,5 мільярда операційного прибутку від товарів у FY2023, $5,8 мільярда у FY2026 — бо валова маржа зросла на 52 б.п., а SG&A залишалися жорсткими.

Водночас рядок внесків — це все ще та частина бізнесу, за яку інвестор платить премію. Він повторюваний, стягується наперед і майже неможливий для конкурента підрізати на окремому товарі. 10-K за FY2025 прямо пояснює механіку: Costco «підвищила наші річні членські внески в США та Канаді з 1 вересня 2024 року» і обліковує «дохід від членських внесків на відстроченій основі, визнаючи його рівномірно протягом однорічного членського періоду». У FY2025 «збільшення доходу від внесків становило приблизно 40% зростання членського доходу».

Рівномірне визнання пояснює четвертий квартал. Член, який поновлює підписку в серпні 2025 року за новою ціною, визнається протягом наступних дванадцяти місяців; до Q4 FY2026 майже кожен член платить вищий внесок повний рік, тож порівняння рік до року вже не містить підвищення ціни. Зростання внесків за повний рік становило 11,0%; квартальний темп — 7,3%, або 7,7% без урахування валютних курсів, за презентацією. Це рядок внесків, що зростає лише на кількості членів (+3,8%) і переходах на Executive. Очікуйте, що показник за повний рік наблизиться до цього у FY2027, якщо Costco знову не підвищить внесок.

Як модель Costco виглядає поряд з іншими великими роздрібними мережами в Open Ledger?

Виторг і чистий прибуток з річної транзакції звіту про прибутки кожної компанії в Open Ledger. Фінансові роки закінчуються в різні дати.

Чисті маржі виглядають схожими. Джерела їх — ні. Costco заробляє 3% чистої маржі, ведучи свої товари з операційною маржею менш ніж 2% — розрив заповнює рядок внесків. Жоден інший реєстр у цій таблиці не має рядка виторгу, який поводиться подібно.

Відстеження роздрібної мережі на $300 млрд у простому тексті​

Подвійний запис змушує кожен долар потрапити на рахунок, і для Costco ця дисципліна показує, як два бізнеси з'єднуються. Наш реєстр дотримується того самого плану рахунків, що й кожна інша компанія Open Ledger (як ми моделюємо кожну компанію): один проведення Income:Revenue, рівний загальному виторгу, з розподілом на чисті продажі й членські внески, зафіксованим у коментарі, що цитує рядки звітності. Збереження єдиного рахунку виторгу дає змогу реєстру Costco порівнюватися напряму з реєстром Walmart чи Kroger.

Ось звіт про прибутки за FY2026 у тому вигляді, в якому він є в реєстрі. У Beancount дохід записується як від'ємне число (кредит), а витрати — як додатні (дебет), тож транзакція сумується до нуля, а Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Баланс розповідає решту історії трьома рядками:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Кредиторська заборгованість у $22,6 мільярда проти запасів у $19,3 мільярда означає, що постачальники фінансують 116,9% усього, що стоїть на полицях Costco, — проти 99,7% на кінець FY2022. Costco зазвичай продає товари раніше, ніж платить за них. Відстрочені членські внески — друга половина цього плаваючого капіталу: $3,0 мільярда, які члени сплатили наперед за місяці членства, які Costco ще не надала. Разом вони пояснюють $20,2 мільярда залишку грошових коштів, що більше за $14,2 мільярда роком раніше, проти загального боргу близько $6,2 мільярда.

Багаторічна траєкторія​

Чистий прибуток FY2022 — це чистий прибуток, що припадає на Costco ($5 915 млн консолідовано, мінус $71 млн, що припадає на неконтрольні частки). FY2023 був 53-тижневим роком.

За чотири роки чисті продажі зростали зі складним темпом 7,5% на рік, членські внески — 8,7%, а чистий прибуток — 12,1%. Цей розрив — прибуток, що зростає приблизно на п'ять пунктів на рік швидше за продажі, — прийшов із трьох джерел, які реєстр чітко розділяє: 61 б.п. розширення валової маржі, рядок внесків, що зростає швидше за продажі, і процентний дохід на зростаючому залишку грошових коштів. Основні засоби зросли з $24,6 мільярда до $35,6 мільярда, профінансовані без чистого нового боргу: довгостроковий борг, включно з поточною частиною, знизився з $6,6 мільярда до $6,2 мільярда.

Історія дивідендів також у рахунках капіталу. Нерозподілений прибуток упав з $19,5 мільярда до $17,6 мільярда у FY2024 попри $7,4 мільярда чистого прибутку, бо того року Costco оголосила $8,6 мільярда дивідендів, включно зі спеціальним дивідендом у $15 на акцію (сплачено близько $6,7 мільярда). У FY2026 нерозподілений прибуток зріс на $5,9 мільярда до $28,6 мільярда, з грошовими дивідендними виплатами в $2,5 мільярда і без спеціальних дивідендів.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи за зростання

• Чистий прибуток зростав зі складним темпом 12,1% на рік з FY2022 до FY2026 при зростанні продажів на 7,5%, а його драйвери — внески, важіль SG&A, процентний дохід — є структурними, а не разовими.
• Членська база продовжує зростати: 84,1 мільйона платних членств (+3,8%), 92,3% коефіцієнт поновлення в США/Канаді і проникнення Executive до 75,6% продажів.
• SG&A впали на 10 б.п. як частка чистих продажів у FY2026, а презентація оцінює 28 чистих нових складів у FY2027 (з 939 до 967), тож фіксована база витрат продовжує розподілятися.
• Постачальники фінансують 116,9% запасів, а грошові кошти в $20,2 мільярда значно перевищують загальний борг — зростання оплачує саме себе.
• Порівнянні продажі рухає трафік, а не ціна: +3,3% трафіку в Q4 при тому, що презентація активно знижує ціни. Це попит, який Costco заробляє, а не інфляція, яку вона перекладає.

Аргументи проти

• Зростання членських внесків сповільнилося до 7,3% у Q4 з 11,0% за рік, оскільки підвищення внеску у вересні 2024 року вичерпало ефект бази порівняння. Без нового підвищення найбільш маржинальний рядок зростає на кількості членів плюс переходах на Executive.
• Валова маржа застрягла на 11,09% після трьох років розширення, з основними товарами, що впали на 32 б.п. у Q4. Здобутки від свіжих продуктів і спільно-брендованої картки, які підняли FY2025, не повторилися.
• Жоден із семи сигналів попиту й ціноутворення не з'являється в пресрелізі чи презентації; Costco не дає прогнозів, тож інвестори купують рекорд, а не прогноз.
• Коефіцієнти поновлення були пласкими рік до року (92,3% США/Канада, 89,8% у світі), тож зростання внесків тепер більше залежить від нових реєстрацій — а 10-K за FY2025 зазначає, що члени, які приєднуються онлайн, «поновлюють підписку в середньому за дещо нижчим коефіцієнтом».
• Зростання чистого прибутку в Q4 на 14,9% включало нерегулярну вигоду від повернення тарифів у розмірі $0,15 на акцію; базовий квартал зріс на 12,3%.

Наша думка

Costco — кращий бізнес, ніж підказує гасло «внески — це весь прибуток», і саме цю частину робить видимою реєстр. Товарна частина тепер заробляє $5,8 мільярда самостійно, що на дві третини більше за три роки, бо Costco стає дедалі ефективнішою в управлінні магазином із маржею 1,9%. Рядок внесків усе ще робить акцію компаундером, і сповільнення в Q4 до 7,3% — це цифра, за якою варто стежити. Якщо членський дохід утримається вище 7% у FY2027 без підвищення ціни — завдяки членам і переходам на Executive, — модель залишається цілісною. Якщо він сповзе до темпу зростання членів у 3,8%, Costco доведеться вибирати між підвищенням внеску і меншим реінвестуванням у ціну. Наразі їй не потрібно робити цей вибір.