Фінансові результати Levi Strauss за Q3 FY2026: відшкодування мит на $79 млн усередині валової маржі 66,2%

Levi Strauss 7 жовтня 2026 року повідомила про дохід за третій фінансовий квартал у розмірі $1 609,7 млн, що на 4,3% більше, з валовою маржею 66,2% (+450 базисних пунктів) та операційним прибутком, що зріс на 32,8% до $222,3 млн. Один рядок пояснює більшу частину цього розриву між зростанням доходу на 4% і зростанням прибутку на 33%: $78,6 млн відшкодованих мит, відображених як зменшення собівартості реалізованої продукції. Якщо виключити відшкодування, валова маржа становила б близько 61,3%, трохи нижче торішніх 61,7%. Керівництво підвищило річний прогноз маржі та прибутку і звузило заявлений прогноз зростання доходу до нижньої межі попереднього діапазону.

Ключові показники​

Фінансовий рік Levi's завершується в неділю, найближчу до 30 листопада, тому третій квартал фінансового 2026 року охоплює 13 тижнів, що закінчилися 30 серпня 2026 року. Кожна цифра нижче взята з форми 10-Q та пресрелізу про фінансові результати.

Два рядки потребують пояснення. Заявлений чистий прибуток впав на 22,7%, оскільки квартал попереднього року включав прибуток у розмірі $96,1 млн від припиненої діяльності — продажу бізнесу Dockers; на основі продовженої діяльності чистий прибуток зріс на 38,2%. А останні два рядки — це наші розрахунки, а не компанії: ми віднімаємо відшкодування $78,6 млн від валового та операційного прибутку і ділимо на той самий дохід. У формі 10-Q наведено відповідну цифру, де зазначено, що відшкодування «забезпечило 490 базисних пунктів зростання валової маржі».

Відшкодування — це реальні гроші, і $57,1 млн з них було отримано готівкою до кінця кварталу. Це також гроші за мита, сплачені в попередні періоди, тому вони нічого не говорять про те, скільки коштувало виробити й продати пару джинсів влітку 2026 року. Квартал потрібно читати двічі: один раз як заявлено, і один раз без відшкодування.

Детальний аналіз доходу​

Публікація про Q2 завершувалася перевіркою. Продажі напряму споживачам (DTC) зросли на 11%, а оптові — на 5%, і питання полягало в тому, чи втримаються оптові. Вони втрималися. Несподіванка прийшла з іншого боку.

Оптові продажі зросли на 6,0%, а DTC — на 2,3%. Порівнянні продажі DTC зросли на 0,4% проти зростання на рівні високих однозначних чисел у тому самому кварталі рік тому та 6% у Q2. Частка DTC у доході становила 45,2%, знизившись з 46,1% у Q3 FY2025. Головний виконавчий директор прямо сказав про це в пресрелізі: «наш бізнес прямих продажів споживачам не виправдав наших внутрішніх очікувань».

Форма 10-Q вказує на магазини, а не на онлайн. Дохід від електронної комерції зріс на 10%. В Америці зростання DTC від нових магазинів та електронної комерції було «значною мірою компенсоване уповільненням трафіку в наших магазинах, якими ми керуємо». У Європі дохід DTC впав на 2,0% до $208,7 млн «переважно через нижчі показники магазинів, зумовлені слабшим трафіком». Азія була винятком: DTC там зріс на 8,3% до $154,8 млн завдяки показникам магазинів та експансії.

Зростання оптових продажів було більше зумовлене ціною, ніж обсягом. У формі 10-Q зазначено, що оптовий дохід в Америці «зріс завдяки підвищенню цін, частково компенсованому незначним зниженням обсягів», а зростання оптових продажів в Азії «було переважно зумовлене підвищенням цін». Європа — єдиний регіон, де оптові продажі зросли завдяки «вищим обсягам», на 9,4% до $233,4 млн.

Прогноз керівництва стосується повернення попиту. У пресрелізі сказано, що компанія «підбадьорена силою, яку ми бачимо напередодні святкового сезону, зокрема в США», і що «наш бізнес DTC прямує до зростання на рівні середніх однозначних чисел у четвертому кварталі». Це прогноз. Власні цифри кварталу показують нульове зростання порівнянних продажів і падіння бізнесу в США на 1%.

Історія маржі​

Валова маржа 66,2% — найвища в обліковій книзі, вища за попередню більш ніж на три пункти, і механіка проста. Собівартість реалізованої продукції впала на 8,1% до $543,9 млн, тоді як дохід зріс на 4,3%. Відшкодування становить $78,6 млн з цієї суми. Без нього собівартість реалізованої продукції становила б $622,5 млн, що на 5,2% більше — трохи швидше за зростання доходу.

Компанія навмисно витратила частину відшкодування. У пресрелізі сказано, що вона «перерозподілила» відшкодування мит на «додаткові витрати на промоцію та маркетинг», додавши $25 млн витрат у кварталі: $19 млн, що зменшили валову маржу, і $6 млн у SG&A. Додайте ці $25 млн назад до показника без відшкодування, і операційна маржа становитиме близько 10,5%, що все ще нижче торішніх 10,8%. За будь-якого прочитання базова маржа не зросла.

Причина нижче валового прибутку. SG&A зросли на 7,8% при зростанні доходу на 4,3% і досягли 51,9% доходу проти 50,3%. Витрати на продажі зросли на 6,9%, і форма 10-Q пов'язує вищий коефіцієнт із «нижчими доходами в наших магазинах, якими ми керуємо, через уповільнення трафіку»: мережа магазинів зросла — на 42 більше магазинів під управлінням компанії в Америці, ніж рік тому, — а продажі через неї не встигали за цим зростанням. Витрати на рекламу зросли на 11,1%, на дистрибуцію — на 11,9%. Корпоративні витрати зросли на 19,0% до $158,1 млн.

Ціноутворення допомогло доходу, як показує коментар щодо оптових продажів, але у звіті зростання валової маржі поза відшкодуванням пояснюється «нижчою собівартістю продукції», а не ціною. Коливання валютних курсів зменшили валову маржу приблизно на 70 базисних пунктів.

Головне питання: чи втримається підвищення прогнозу?​

У липні Levi підвищила річний прогноз зростання заявленого доходу до 7,0–7,5%. Три місяці потому прогноз знову змінився — у двох напрямках.

Щодо доходу підвищення втрималося на нижній межі. Заявлене зростання змістилося з діапазону до його нижньої межі, що компанія пояснює коливанням валютних курсів, а органічне зростання — до верхньої межі діапазону. Неявний четвертий квартал виглядає скромно. Дохід за FY2025 становив $6 282,0 млн, тож зростання на 7,0% — це близько $6,72 млрд. Дохід за дев'ять місяців становить $4 914,2 млн, що залишає приблизно $1,81 млрд на Q4 проти $1 765,8 млн роком раніше. Це зростання на 2–3% після 8,8% за перші дев'ять місяців. «Приблизно» тут охоплює широкий діапазон, адже кожна десята пункту річного зростання — це близько $6 млн доходу Q4.

Щодо прибутку підвищення — це переважно відшкодування. Прогноз валової маржі зріс на 120 базисних пунктів. Відшкодування мит, відображені за перші дев'ять місяців, становлять у сумі $80,7 млн, що дорівнює близько 1,2% від $6,72 млрд. Ці два числа збігаються. Компанія також зазначає, що перерозподіляє близько $60 млн відшкодувань за повний рік, у тому числі близько $35 млн у четвертому кварталі. Це приблизно 90 базисних пунктів витрат, вирахуваних назад. Відшкодування у 120 базисних пунктів мінус 90 пунктів перерозподілу залишило б близько 30, а прогноз скоригованої маржі EBIT зріс на 10. Це наші розрахунки, округлені, але вони не показують, що базовий бізнес випереджає липневий план.

Діапазон скоригованого EPS у $1,54–$1,56 мінус $1,19, зароблені за дев'ять місяців, залишає $0,35–$0,37 на четвертий квартал. Компанія оцінила вигоду від відшкодування в третьому кварталі у $0,16 на акцію, або $0,11 після перерозподілу.

Тож відповідь роздвоюється. Підвищення прогнозу доходу залишається чинним, хоч і ледве. Підвищення прогнозу прибутку — це одноразова стаття, яку керівництво вирішило частково витратити на маркетинг і промоцію, а частково — на вищий показник прибутку. У формі 10-Q додано, що компанія «продовжує оцінювати відшкодування втрат за митними відшкодуваннями в наступних фазах», тож подальші відшкодування можливі й поки не відображені.

Відстеження компанії на $6,3 млрд у простому тексті​

Облік за подвійним записом робить одноразову статтю видимою, бо її потрібно кудись провести. Транзакція нижче — це квартал у тому вигляді, в якому він занесений до open_ledger/levi-strauss, згідно з тим, як ми моделюємо кожну компанію. Дохід від'ємний, витрати додатні, а контрольний рядок доводить, що в сумі вони дають нуль.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Відшкодування з'являється двічі, кожного разу як окремий запис: $78,6 млн проти собівартості реалізованої продукції та $4,7 млн відсотків в іншому доході. Два рядки CostOfRevenue у сумі дають $543,9 млн, які зазначає звітність, тож облікова книга збігається з формою 10-Q, зберігаючи одноразову статтю читабельною. Видаліть два рядки відшкодування — і отримаєте квартал без нього.

Баланс несе другу половину історії. У Q2 ми радили стежити за запасами і зазначали, що відновлення понад $1,3 млрд означало б, що зростання було наповненням каналів. Запаси на 30 серпня становили $1 253,6 млн. Це на $96,0 млн більше, ніж на кінець Q2, — нормальне накопичення напередодні святкового кварталу, і в пресрелізі сказано, що запаси знизилися на 3% порівняно з роком раніше. Перевірка пройдена.

Рядок, що змінився більше, — це торговельна дебіторська заборгованість: $745,2 млн, що на $159,0 млн більше, ніж $586,2 млн на кінець Q2. Оптові клієнти платять на умовах відстрочки, а покупці у власних магазинах Levi's платять на касі, тож дебіторська заборгованість зростає, коли частка оптових продажів збільшується. Частина зростання є сезонною. Це також те, як квартал з домінуванням оптових продажів виглядає на балансі.

Багаторічна динаміка​

* Частка DTC у FY2024 становила 46%, як заявлено, з урахуванням Dockers; форма 10-K за FY2025 перераховує її до 47% на основі продовженої діяльності. Кожен рік в обліковій книзі зберігає подання, як заявлено у власній формі 10-K.

Протягом п'яти років історія в цій таблиці рухалася в одному напрямку: частка DTC зросла з 36% до 49%. Третій квартал — це пауза в цій лінії. Частка DTC сезонно нижча в Q3, ніж у Q2, тож 45% проти 51% перебільшує зміну; справедливе порівняння — 46,1% роком раніше, і на цій основі частка знизилася приблизно на один пункт. За дев'ять місяців DTC все ще становить 49% доходу і зріс на 9,8%.

Історія капіталу стабільніша. Операційний грошовий потік за дев'ять місяців становив $585,2 млн, більш ніж удвічі більше за $262,8 млн за попередній рік, завдяки вищим надходженням і нижчим витратам на запаси. Компанія повернула $169,3 млн у вигляді дивідендів і $201,0 млн через прискорений викуп акцій за ці дев'ять місяців і заявляє, що планує ще один викуп на $100 млн. У неї не було позик за кредитною лінією, а довгостроковий борг становив $1 043,6 млн проти $779,3 млн готівки та короткострокових інвестицій.

Вердикт: за биків проти за ведмедів​

Аргументи за зростання (бики)

• Оптові продажі втрималися, і навіть більше: зростання на 6,0% до $882,3 млн, зі зростанням у кожному сегменті. Побоювання з Q2, що зростання оптових продажів було позиченим, не справдилися.
• Запаси під контролем: $1 253,6 млн, на 3% менше рік до року при зростанні доходу на 4,3%.
• Готівка реальна: операційний грошовий потік за дев'ять місяців $585,2 млн, у тому числі $57,1 млн уже отриманих відшкодувань.
• Міжнародний бізнес несе зростання: Азія +10% органічно, Європа +5% органічно, DTC в Азії +8,3%.
• Керівництво прогнозує відновлення: у пресрелізі згадано «силу, яку ми бачимо напередодні святкового сезону, зокрема в США», і зростання DTC на рівні середніх однозначних чисел у Q4.

Аргументи за падіння (ведмеді)

• Зростання маржі — це відшкодування: без $78,6 млн валова маржа становила б близько 61,3% проти 61,7%, а операційна маржа — близько 8,9% проти 10,8%.
• DTC застряг: порівнянні продажі +0,4%, дохід у США −1%, а трафік магазинів названо «повільнішим» або «слабшим» у двох регіонах. Святкова сила — це прогноз, який квартал поки не підтверджує.
• Витрати зростають швидше за продажі: SG&A +7,8% і корпоративні витрати +19,0% при зростанні доходу на 4,3%.
• Неявне зростання доходу Q4 — 2–3%: річний прогноз заявленого доходу зупинився на нижній межі липневого діапазону.
• В оптових продажах працює ціна: оптові продажі в Америці зросли завдяки ціні при «незначному зниженні обсягів». Зростання, зумовлене ціною, має межу, якої не має зростання, зумовлене обсягом.

Наша думка

Підвищення прогнозу з Q2 втрималося щодо доходу і було перекрито в прибутку статтею, яка не має нічого спільного з продажем джинсів. Ми не стали б платити за валову маржу 66,2% чи операційну маржу 13,8%; жодна з них не повториться. Показник, який має значення в цьому кварталі, — порівнянні продажі DTC на рівні 0,4%, бо п'ятирічна історія маржі в обліковій книзі тримається на тому, що цей канал зростає швидше за оптові продажі, а цього кварталу він зростав повільніше. Керівництво каже, що четвертий квартал уже кращий. Це можна перевірити в січні. Якщо DTC повернеться до зростання на рівні середніх однозначних чисел, а SG&A повернуться до близько 50% доходу, третій квартал був м'якою плямою, прикритою несподіваним прибутком. Якщо ні — відшкодування приховало перший за роки квартал, у якому найкращий канал Levi's перестав тягнути решту бізнесу вперед. Ми схиляємося до обережності, доки не буде зроблено запис в обліковій книзі за Q4.