Фінансові результати BYD за перше півріччя 2026 року: прибуток упав на 20,5%, тоді як закордонні продажі перевищили половину виручки

Прибуток BYD, що припадає на власників материнської компанії, впав на 20,54% до 12 325 млн юанів за шість місяців, що завершилися 30 червня 2026 року, на тлі зниження виручки на 7,13% до 344 815 млн юанів. Це перше проміжне зниження прибутку компанії з 2021 року. Під цим падінням ховаються дві різні компанії. На внутрішньому ринку виручка від материкового Китаю, Гонконгу, Макао та Тайваню впала на 31% до 163 547 млн юанів. За кордоном виручка зросла на 34% до 181 268 млн юанів, тож 52,6% продажів BYD тепер надходять з-за меж Китаю. І це півріччя приховує перелом: якщо виключити перший квартал, який компанія вже звітувала, прибуток за другий квартал зріс приблизно на 30% у річному вимірі.

Ключові показники​

Шість місяців, що завершилися 30 червня 2026 року, порівняно з тим самим півріччям 2025 року, за даними Оголошення проміжних результатів 2026 року, поданого на HKEX 28 серпня 2026 року (консолідований звіт про прибутки та збитки, с. 64–65). У звітності BYD за акціями H використовуються китайські Стандарти бухгалтерського обліку для підприємств (ASBE, іноді пишеться CASBE), а не МСФЗ. Це база, зазначена в Примітці 2 до проміжної фінансової звітності, і це база кожного періоду в нашому реєстрі. Усі грошові показники наведені в млн юанів згідно з поданою звітністю, без конвертації в долари США.

Виручка впала на 7%, але валовий прибуток знизився лише на 3%. Валова маржа фактично покращилася — з 18,01% до 18,85%, і керівництво пояснює це «зростанням закордонного бізнесу нових енергетичних транспортних засобів» (MD&A, с. 41). Отже, падіння прибутку сталося не через автомобілі. Воно сталося через два рядки нижче.

Перший — це фінансові витрати. Рік тому BYD відобразила 3 247 млн юанів чистого фінансового доходу. Цього півріччя вона відобразила витрати в 5 096 млн юанів — коливання на 8,3 млрд юанів. Витрати на відсотки (1 915 млн юанів) і відсотковий дохід (1 697 млн юанів) майже взаємно компенсуються, тож більшість коливання становлять те, що MD&A називає «валютними збитками від зміни валютних курсів» (с. 41). Це ціна того, що понад половину виручки заробляється у валютах, відмінних від юаня.

Другий — це рядок, який пішов в іншому напрямку. Витрати на НДДКР знизилися на 21% до 23 307 млн юанів. MD&A повідомляє про загальні інвестиції в НДДКР «приблизно 28,9 млрд юанів» за півріччя (с. 13). Різниця — це капіталізовані розробки: актив витрат на розробки зріс з 5 971 млн юанів до 6 484 млн юанів, і більше витрат осідає в нематеріальних активах. Без цього зсуву падіння прибутку було б глибшим.

Існують також дві цифри чистого прибутку. Чистий прибуток у 12 334 млн юанів включає неконтрольовані частки, і саме ця цифра балансується в нашій транзакції Beancount. 12 325 млн юанів, що припадають на власників материнської компанії — це заголовна цифра, яку звітує BYD. Цього півріччя вони відрізняються лише на 9 млн юанів. Рік тому вони відрізнялися на 528 млн юанів.

Одне виправлення до історії, що шириться. Твердження, що це перше проміжне падіння прибутку BYD «за шість років», не відповідає звітності. Оголошення проміжних результатів BYD за 2021 рік повідомляло про прибуток, що припадає на власників, у 1 174 млн юанів, що на 29,41% менше. Згідно з проміжними оголошеннями 2022–2025 років, проміжний прибуток потім зростав у кожному з наступних чотирьох років: 3 595 млн юанів у 2022 році, 10 954 млн юанів у 2023 році, 13 631 млн юанів у 2024 році та 15 511 млн юанів у 2025 році. 1П 2026 — це перше зниження за п'ять років.

Детальний аналіз виручки: два ринки, що рухаються в протилежних напрямках​

Географічний розподіл наведено в сегментній примітці 3 до проміжної фінансової звітності (с. 77), яка відносить виручку до місцезнаходження клієнта:

Рік тому закордонні клієнти становили 36,5% виручки. Тепер вони становлять 52,6% — більше половини. Зсув значний: 72 млрд юанів внутрішньої виручки зникли, і 46 млрд юанів закордонної виручки замінили більшість із них.

Керівництво описує обидві сторони прямо. Щодо внутрішнього ринку воно називає перше півріччя «млявим внутрішнім попитом та потужним зростанням експорту поряд із поступовим згортанням застарілих потужностей і піднесенням нових сегментів» (MD&A, с. 8). Воно посилається на скасування звільнення від податку на купівлю для NEV та згортання субсидій на обмін старого авто на нове і зазначає, що споживачі «залишалися обережними щодо купівлі автомобілів». Згідно з даними CAAM, наведеними у звітності, загальні продажі автомобілів у Китаї впали на 4,1% за півріччя.

За кордоном мова — це сигнал розширення ринку. «Її закордонний бізнес зберіг потужний імпульс зростання, демонструючи сильні результати в Європі, Латинській Америці, Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, а також на Близькому Сході та в Африці», і закордонний бізнес «перетворився на ключовий драйвер зростання» (MD&A, с. 23). Обсяг за цим: експорт у 792 000 одиниць, що на 67,8% більше у річному вимірі, з приблизно 1,81 млн проданих NEV за півріччя (MD&A, с. 6, 14).

За продуктовим сегментом (дезагрегація виручки, примітка 4, с. 80–81):

(Це підсумки контрактної виручки за приміткою в 344 511 млн юанів, що на 304 млн юанів нижче за операційну виручку.)

Підрозділ електроніки, який збирає телефони і тепер виготовляє сервери та продукти рідинного охолодження для центрів обробки даних ШІ, залишився на тому ж рівні. Усе падіння виручки прийшлося на автомобілі. Усередині автомобільного бізнесу закордонна половина прибутковіша за внутрішню. Дезагрегація витрат за приміткою, за місцем діяльності, визначає закордонну автомобільну виручку в 129 487 млн юанів проти собівартості в 92 712 млн юанів — валова маржа 28,4%. Внутрішній автомобільний бізнес — 145 581 млн юанів проти 120 836 млн юанів, лише 17,0%. Тож кожен автомобіль, що переміщується з внутрішньої колонки до експортної, підвищує маржу групи, і саме це є механізмом, що стоїть за зростанням валової маржі на 84 базисних пункти.

Історія маржі​

Валова маржа досягла піку 20,2% у 2023 році (згідно з початково поданою звітністю). Вона падала два роки, коли поширювалася внутрішня цінова війна, і відновилася цього півріччя лише тому, що покращилася структура експорту. Чиста маржа не відновилася разом із нею: вона впала з 4,3% у 1П 2025 до 3,6% у 1П 2026. Різниця лежить нижче валового прибутку: валютне коливання, важчі знецінення активів (1 537 млн юанів проти 1 254 млн юанів) та збиток у 953 млн юанів від припинення визнання дебіторської заборгованості, оціненої за амортизованою вартістю, проти 48 млн юанів. Цей збиток виникає від дострокового продажу дебіторської заборгованості для залучення грошових коштів.

У пресрелізі немає мови про відпускні ціни, і ця відсутність про щось говорить. Найближчий рядок — це твердження про витрати: «Завдяки постійній оптимізації асортименту продукції Група ефективно компенсувала вплив коливань цін на сировину» (Основні моменти, с. 5). BYD не говорить, що ціни зросли. Вона говорить, що асортимент продукції поглинув інфляцію витрат. Реєстр це підтверджує: операційні витрати впали на 8,1%, тоді як виручка впала на 7,1%.

Одне велике питання: чи другий квартал є переломом?​

Проміжний звіт охоплює півріччя як один період. Лістинг акцій A BYD також вимагає квартальних звітів, і Перший квартальний звіт 2026 року (поданий на HKEX 28 квітня 2026 року) наводить перші три місяці на тій самій базі ASBE. Віднімання Q1 від 1П дає розрахунковий другий квартал:

Джерела: показники 1П з оголошень проміжних результатів 2026 та 2025 років. Показники Q1 з Першого квартального звіту 2026 року (виручка 150 225 млн юанів, що на 11,82% менше; прибуток, що припадає на власників, 4 085 млн юанів, що на 55,38% менше) та порівняльної колонки того звіту для Q1 2025 (170 360 млн юанів і 9 155 млн юанів). Ці квартали є розрахунковими, а не поданими. BYD не публікує окремого звіту за Q2, тож наш реєстр фіксує півріччя (FY2026H1) і жодного періоду Q2.

Якщо читати так, півріччя було одним дуже поганим кварталом, за яким настав кращий. Прибуток Q1 впав більш ніж удвічі. Прибуток Q2 зріс приблизно на 30% і приблизно подвоївся порівняно з Q1, на тлі падіння виручки лише на 3%. Це відповідає опису MD&A про «тимчасові виклики для внутрішнього попиту в першому кварталі» та «відновлення продажів місяць до місяця» (с. 14).

Баланс стримує оптимізм:

Запаси зросли на 51,6 млрд юанів за шість місяців. Оборотність запасів розтягнулася приблизно до 109 днів з приблизно 79 роком раніше, що MD&A пояснює «головним чином» «зростанням закордонного бізнесу та тривалим циклом морських перевезень» (с. 42). Експортний бізнес перевозить автомобілі на суднах і утримує їх у закордонних дилерських мережах, тож більша частина його оборотного капіталу заморожена в дорозі. BYD фінансує частину цього коштами своїх постачальників. Векселі до сплати (векселі, видані постачальникам) більш ніж подвоїлися, тоді як звичайна торгова кредиторська заборгованість зменшилася. Клієнти також фінансують частину цього, оскільки контрактні зобов'язання зросли на 28 млрд юанів. Примітка 2 фіксує чисті поточні зобов'язання в 64 782 млн юанів на 30 червня 2026 року і пояснює, чому директори все ще вважають BYD діючим підприємством (с. 73). Це звичайне розкриття для виробника такого розміру, але воно показує, наскільки значна частина бізнесу працює на оборотному капіталі інших.

Отже, питання, на яке має відповісти друге півріччя: чи може експорт зростати достатньо швидко, щоб підняти прибуток, поки внутрішній бізнес скорочується, коли кожен експортований автомобіль заморожує більше запасів на довший час і приносить виручку у валютах, які щойно коштували 8 млрд юанів у валютних витратах?

Відстеження півріччя на 345 млрд юанів у простому тексті​

Моделювання BYD у системі подвійного запису змушує кожен юань зійтися: звіт про прибутки та збитки має сумуватися до нуля, а кожен баланс має пов'язувати загальні активи із загальними зобов'язаннями плюс власним капіталом. Ми дотримуємося того, як ми моделюємо кожну компанію. Одиниця — MRMB (мільйони юанів), а реєстр зазначає стандарт бухгалтерського обліку (ASBE) у своєму заголовку. Проводки доходу — це кредити (від'ємні), а витрати — дебети (додатні). Залік чистого прибутку — це чистий прибуток у 12 334 млн юанів, включаючи неконтрольовані частки. Податок і збори, фінансові витрати, державні гранти (інший дохід), результати інвестицій, знецінення та позаопераційні статті зводяться в одну проводку Expenses:OtherNet у 4 179 млн юанів, а коментар перелічує, що вона містить.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

Твердження балансу, яке несе в собі цю історію, — це рядок постачальників. Векселі до сплати та торгова кредиторська заборгованість BYD обидва потрапляють до Liabilities:Current:AccountsPayable, бо обидва є коштами, заборгованими постачальникам:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

На рівні 229,8 млрд юанів цей один рядок більший за 190,0 млрд юанів запасів, які він фінансує. Реєстр охоплює п'ять перевірених років і це півріччя, кожен період з власної звітності BYD на HKEX:

Багаторічна траєкторія​

2021 рік походить з порівняльної колонки ASBE річного звіту 2022 року, оскільки власний річний звіт BYD за 2021 рік був підготовлений за HKFRS. 2023 рік показано згідно з початково поданою звітністю. Звіт 2024 року переносить 9 841 млн юанів порівняльного показника 2023 року з витрат на продаж до операційних витрат, і чистий прибуток залишається незмінним.

Виручка майже вчетверилася за чотири роки, з 216 млрд юанів до 804 млрд юанів, а прибуток зріс удесятеро. Це будівництво видно в основних засобах плюс незавершеному будівництві, які вчетверилися до 341 млрд юанів. Потім зростання зупинилося. Виручка за 2025 рік зросла на 3,5%, а прибуток, що припадає на власників, упав на 19,0%, тож проміжне зниження є другим періодом поспіль із нижчим прибутком, а не раптовим зламом. Рядок, що все ще зростає найшвидше, — це запаси, які зросли в 4,4 раза з 2021 року на базі виручки, що зросла в 3,7 раза.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи за зростання

• Закордонна виручка зросла на 33,9% до 181,3 млрд юанів і тепер становить 52,6% продажів. Експорт у 792 000 одиниць зріс на 67,8%.
• Закордонний автомобільний бізнес приносить валову маржу 28,4% проти 17,0% на внутрішньому ринку, тож сам зсув структури підняв валову маржу групи на 84 б.п. навіть на тлі падіння виручки.
• Розрахунковий прибуток Q2, що припадає на власників, зріс приблизно на 30% у річному вимірі й приблизно подвоївся порівняно з Q1. Обвал Q1 залишився позаду.
• Передоплати клієнтів (контрактні зобов'язання) зросли на 55% до 79,8 млрд юанів — випереджальний індикатор замовлень.
• Загальні інвестиції в НДДКР близько 28,9 млрд юанів за одне півріччя підтримують фінансування технологічного лідерства, навіть якщо менша частина з них витрачається.

Аргументи проти зростання

• Внутрішня виручка впала на 30,7% до 163,5 млрд юанів. Внутрішній ринок скорочується швидше, ніж зростає експорт, і виручка групи впала на 7,1%.
• Валютне коливання в 8,3 млрд юанів у фінансових витратах тепер є структурним ризиком: понад половина виручки заробляється в іноземних валютах.
• Запаси зросли на 37% за шість місяців до 190,0 млрд юанів, а грошові кошти впали на 22% до 58,7 млрд юанів. Оборотний капітал споживається, а не вивільняється.
• Збиток від припинення визнання дебіторської заборгованості зріс до 953 млн юанів з 48 млн юанів — це ціна дострокового перетворення дебіторської заборгованості на грошові кошти.
• У пресрелізі немає тверджень про перевищення попиту над пропозицією або зростання цін. У своєму прогнозі він визнає, що «імпульс відновлення внутрішнього попиту в другій половині року все ще потребує закріплення» (с. 33).

Наша думка

Це компанія, яка змінює країну, у якій вона є автомобільною компанією. Падіння прибутку за півріччя реальне, але зсув за ним — структурний. Експорт приносить вищу маржу, і розрахунковий другий квартал показує, що прибуток знову зростає. Ціна цього зсуву — у балансі, а не у звіті про прибутки та збитки: 190 млрд юанів запасів у дорозі, 230 млрд юанів, заборгованих постачальникам, і валютна книга, яка щойно коштувала 8 млрд юанів. Ми б поставили на закордонну маржу, а не на внутрішню цінову війну. Рядок, за яким слід стежити в реєстрі за 2026 рік, — це запаси: якщо експортна модель працює, запаси перестають зростати швидше за виручку, а поки що цього не сталося.