Constellation Brands за другий квартал 2027 фінансового року: пиво дає 94% продажів і весь прибуток

Constellation Brands — це пивоварна компанія, яка досі звітує як компанія з виробництва пива, вина та міцних напоїв. У другому кварталі 2027 фінансового року net sales зросли на 6,1% до $2 633,0 млн, а розбавлений EPS зріс на 25% до $3,32. Пивний бізнес продав на $2 473,6 млн — 94% від загального обсягу — і заробив $964,2 млн операційного прибутку сегмента при маржі 39,0%. Вино та міцні напої продали на $159,4 млн і заробили $6,1 млн. Заявлений операційний прибуток усе одно впав на 7,9% до $805,0 млн, тому що selling, general and administrative expenses зросли на 23%, а списання на $49,8 млн лягло на ще один бізнес, який компанія планує продати.

Ключові цифри​

Квартал охоплює три місяці, що завершилися 31 серпня 2026 року. Фінансовий рік закінчується в останній день лютого, тож 2027 фінансовий рік завершується 28 лютого 2027 року. Кожна цифра походить із пресрелізу про результати, поданого 6 жовтня 2026 року, та форми 10-Q, поданої наступного дня.

Операційний прибуток упав на 8%, а EPS зріс на 25%. Розрив — це рядок податків. Прибуток до оподаткування впав на 6,8%, з $782,9 млн до $729,4 млн. Резерв з податку на прибуток скоротився вдвічі — з $296,8 млн до $147,1 млн, а ефективна ставка впала з 37,9% до 20,2%. Торішній квартал містив $192,1 млн коригувань оціночного резерву, які пресреліз наводить серед порівнянних коригувань. Приберіть ці статті з обох років — і порівнянний чистий прибуток буде пласким: $637,3 млн проти $637,8 млн.

Порівнянний EPS усе одно зріс на 3%, і це сталося завдяки кількості акцій. Розбавлені акції скоротилися на 3,0%, з 175,9 млн до 170,6 млн. Отже, заявлені 25% — це порівняння податків, а порівнянні 3% — це викуп акцій. Сам бізнес заробив стільки ж грошей, скільки рік тому.

Поглиблений аналіз виручки​

Пиво. Відвантаження зросли на 5,5% до 123,9 млн кейсів. Depletions, які вимірюють, скільки дистриб'ютори продали далі роздрібним мережам, впали на 0,6%. У 10-Q розбито зростання net sales пивного сегмента на $128,6 млн на три частини: $130,2 млн від обсягу відвантажень, $12,8 млн від ціноутворення та $14,4 млн негативного впливу від продуктового міксу. Там також сказано, чому зріс обсяг: "as distributors sought to rebuild inventory days-on-hand". Зростання сталося завдяки наповненню каналу, а споживчий попит (takeaway) трохи знизився.

Деталі за брендами неоднорідні. Depletions Modelo Especial впали приблизно на 2%, Corona Extra — приблизно на 5%. Pacifico зріс приблизно на 19%, Victoria — приблизно на 15%, а бренди Modelo Chelada — приблизно на 5%. У пресрелізі зазначено, що пивний бізнес був найбільшим за приростом частки в доларах і обсязі в відстежуваних каналах Circana в США, і що він перевершив загальну категорію пива на 4 процентні пункти. Обидва твердження можуть бути правдивими одночасно, коли сама категорія скорочується.

Щодо попиту, цитата CEO у пресрелізі каже, що "our portfolio of iconic brands continued to resonate with consumers" і що компанія "beginning to see early returns through accelerating dollar and volume share gains". У 10-Q тон обережніший. Там описано споживачів, які демонструють "subdued spend, depressed sentiment, value-seeking behaviors". Жоден документ не каже, що попит перевищує пропозицію, і жоден не описує пропозицію як обмежену. Регістр погоджується з обережнішою версією. Власні запаси Constellation впали з $1 433,9 млн у лютому до $1 378,6 млн, тоді як компанія відвантажила більше, ніж випив ринок.

Вино та міцні напої. Net sales зросли на 17,2% до $159,4 млн на тлі зростання відвантажень на 15,4%, а depletions зросли на 10,2%. Kim Crawford зріс приблизно на 11%, а Mi CAMPO — приблизно на 51%. Це набагато менший бізнес, ніж був раніше. Рік тому він щойно завершив Wine Divestitures 2025 року, у межах яких 2 червня 2025 року було продано бренди масового вина. Піврічне порівняння все ще показує це скорочення: net sales вина та міцних напоїв становили $308,6 млн проти $416,5 млн, тобто падіння на 26%.

У 10-Q додано застереження щодо зростання вина. Обсяг відвантажень "benefited from strategic pricing actions taken on select brands in our U.S. wholesale channel", і компанія очікує, що відвантаження вина знизяться в другій половині року, оскільки вона врегульовує "mutually agreed-upon finished goods inventory reductions with key distributors".

Нова продуктова лінійка. Після закриття кварталу компанія придбала SpikedAde — бренд готових до вживання напоїв на основі спирту. Вона сплатила $75 млн при закритті, з умовною винагородою до $278 млн протягом п'яти років. У пресрелізі зазначено, що угода "strengthens our position in the fast-growing RTD category". Результати звітуватимуться в пивному сегменті, а не у вині та міцних напоях.

Історія маржі​

Gross margin залишилася стабільною на рівні 52,9%. Усередині пивного сегмента вона покращилася з 52,9% до 54,1%. У 10-Q наведено механіку. Нижча собівартість продукції додала $33,9 млн до gross profit пивного сегмента, включаючи $24,1 млн нижчих тарифів, "largely on aluminum imports under Section 232", та $23,3 млн сприятливого поглинання постійних витрат від вищого рівня виробництва. Витрати на матеріали та складування зросли приблизно на $20 млн проти цього.

Ціноутворення дало мало. У 10-Q це названо "favorable impact from pricing in select markets", вартістю $12,8 млн на $2,47 млрд продажів пива, тобто приблизно пів відсотка. За шість місяців 10-Q зараховує ціноутворенню на пиво приблизно 30 базисних пунктів gross margin. Ціна — не те, що рухало цифрами цього кварталу.

Приріст gross margin не дійшов до операційного прибутку. SG&A зросли з 17,6% від net sales до 20,4%. У пресрелізі падіння маржі пивного сегмента на 160 базисних пунктів пояснюється одним реченням: "lower tariff expenses and favorable fixed cost absorption were more than offset by increased marketing investment and other SG&A spend." У 10-Q також названо "unfavorable short-term incentive accruals", тобто винагороду. Corporate Operations and Other коштували $73,7 млн проти $45,6 млн.

Отже, економія витрат була реальною, і менеджмент витратив її на маркетинг. Це вибір, і рядок depletions показує, чому його зробили.

Одне велике питання: пиво зросло чи дистриб'ютори поповнили запаси?​

Відвантаження зросли на 5,5%, а depletions впали на 0,6%. Це розрив приблизно у шість пунктів за один квартал. За шість місяців відвантаження зросли на 3,7%, а depletions впали на 0,5%.

Компанія каже, що розрив закриється. У 10-Q зазначено: "we expect shipment volume to generally align with depletion volume for Fiscal 2027." Якщо відвантаження випереджали в першій половині, у другій вони мають відставати.

Прогноз уже це підтверджує, якщо зробити віднімання. Менеджмент орієнтує net sales пива за повний рік у діапазоні від падіння на 1% до зростання на 1%. Net sales пива за 2026 фінансовий рік становили $8 315,2 млн, тож діапазон — приблизно від $8 232 млн до $8 398 млн. Перша половина дала $4 757,1 млн. Це залишає від $3 475 млн до $3 641 млн на другу половину проти $3 735,7 млн у другій половині 2026 фінансового року. Неявне падіння в другій половині — від 2,5% до 7,0%. Це наші розрахунки на основі опублікованих компанією цифр, а не число, яке компанія називає сама.

Прогноз маржі вказує в той самий бік. Пиво заробило 39,0% у першій половині, а орієнтир за повний рік — 37% до 38%. Нижчий обсяг у другій половині означає менше поглинання постійних витрат, яке цього кварталу дало $23,3 млн.

Інші показники за повний рік були збережені або оновлені. Прогноз порівнянного EPS залишається на рівні $11,20 до $11,90 проти $11,82 у 2026 фінансовому році. Прогноз заявленого EPS оновлено до $11,85–$12,55. Заявлений вищий за порівнянний, бо найбільше коригування — це податкова вигода: пресреліз показує $1,10 на акцію коригувань оціночного резерву та заявлену податкову ставку близько 12% проти порівнянної близько 20%. Прогноз операційного грошового потоку — $2,4–2,5 млрд, капітальні витрати — близько $800 млн, а вільний грошовий потік — $1,6–1,7 млрд.

Тут варто згадати одне зауваження щодо потужностей. У 10-Q сказано: "We now expect commercial production at the Veracruz Brewery to commence at the beginning of Fiscal 2028." Компанія досі нарощує пивоварні потужності в Мексиці, тоді як два її найбільші бренди продаються трохи менше.

Відстеження пивоварної компанії на $9 млрд у plain text​

Подвійний запис допомагає з Constellation, бо її звіт про прибутки майже щороку містив інше велике списання, і кожне з них сидить у різному рядку. У регістрі кожне списання — це власна проводка з сумою та міткою, і проводки мають сумуватися до поданого підсумку. Конвенції збігаються з кожною іншою компанією в цій серії: як ми моделюємо кожну компанію. Проводки доходів — це кредити (від'ємні), витрати — дебети (додатні), а Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток, щоб транзакція сумувалася до нуля. Ось цей квартал у вигляді, внесеному до регістра:

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

Revenue — це net sales, тобто продажі $2 816,7 млн мінус $183,7 млн акцизів. Проводка на $49,8 млн — це списання цього кварталу. Примітка 5 до 10-Q каже, що активи, утримувані для продажу, з балансовою вартістю $54,8 млн були скориговані до оціночної справедливої вартості $5,0 млн у зв'язку з планом продати бізнес Nelson's Green Brier. Проводка на $16,5 млн — це частка прибутку, що належить неконтрольованим часткам, тож останній рядок — це чистий прибуток, що припадає на материнську компанію.

Баланс показує, як виходить винний портфель. Ці рядки походять із файлів 2024, 2025 та 2026 фінансових років:

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

У 2025 фінансовому році компанія списала гудвіл вина та міцних напоїв до нуля — списання на $2 740,7 млн — і помістила $913,5 млн винних активів у рядок "утримувані для продажу". Рік потому цей рядок був порожній. У 10-K за 2026 фінансовий рік сказано, що Wine Divestitures 2025 року принесли $845,9 млн грошових коштів, які пішли на погашення боргу.

Ще одне число розповідає історію капіталу. Власні акції (treasury stock) за собівартістю становили $4 171,9 млн у лютому 2022 року та $8 529,8 млн у серпні 2026 року. За той самий період загальний власний капітал акціонерів впав з $12 047,8 млн до $8 879,4 млн. Гроші, які заробили пивоварні, пішли акціонерам, поки фіксувалися списання.

Багаторічна траєкторія​

Пивний сегмент заробив $15,2 млрд операційного прибутку за ці п'ять років. Чистий прибуток, що припадає на акціонерів, за той самий період становив $3,2 млрд. Три з п'яти років завершилися чистим збитком. Регістр показує, куди поділася різниця, проводка за проводкою з мітками.

Перший рядок — це здебільшого Canopy Growth. У 2022 фінансовому році це був нереалізований збиток у $1 644,7 млн за цінними паперами Canopy, оціненими за справедливою вартістю. У 2023 фінансовому році це було знецінення інвестиції за методом участі в капіталі Canopy на $1 060,3 млн плюс $949,3 млн частки в збитках Canopy. 2024 фінансовий рік додав $321,3 млн збитків за методом участі та $136,1 млн знецінень за методом участі. Звичайні акції Canopy були конвертовані в обмінні акції у квітні 2024 року, і рядок методу участі відтоді нульовий.

Потім взяли гору винні списання. 2025 фінансовий рік містив $2 797,7 млн знецінення гудвілу та торгових марок і списання активів, утримуваних для продажу, на $478,0 млн, частково компенсоване прибутком у $266,0 млн від продажу бренду SVEDKA. 2026 фінансовий рік додав ще $52,1 млн за активами, утримуваними для продажу, та збиток у $31,9 млн від продажу бізнесу, здебільшого від продажу винного бізнесу.

Два рядки не стосуються ні вина, ні канабісу. $665,9 млн у 2022 фінансовому році — це скасована пивоварня Mexicali. $57,7 млн у 2026 фінансовому році — це застаріле обладнання на пивоварні Obregón. 2023 та 2024 фінансові роки показані як подано спочатку. У 10-K за 2025 фінансовий рік пізніше було перекласифіковано невеликі прибутки та збитки від продажу бізнесу з SG&A за ці роки, і файли періодів у регістрі це відображають.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи за зростання

• Пиво заробило операційну маржу сегмента 39,0% на $2 473,6 млн net sales, а gross margin сегмента зросла на 1,2 пункту до 54,1%.
• Пивний бізнес лідирував у своїй категорії за приростом частки в доларах і обсязі у відстежуваних каналах, а Pacifico та Victoria збільшили depletions приблизно на 19% і 15%.
• Вино та міцні напої перетворили збиток сегмента в $19,8 млн на прибуток у $6,1 млн, а depletions зросли на 10,2%.
• Операційний грошовий потік за шість місяців становив $1 478,6 млн, а вільний грошовий потік — $1 124,5 млн. Борг знизився з $10 568,5 млн у лютому до $10 315,7 млн.
• Розбавлені акції зменшилися на 3,0% за рік, а компанія викупила акцій на $530 млн до вересня.

Аргументи проти

• Depletions пива впали на 0,6%, тоді як відвантаження зросли на 5,5%. Формулювання менеджменту про бренди, які "resonate with consumers", не підкріплюється показником takeaway для двох найбільших брендів — Modelo Especial і Corona Extra.
• Прогноз net sales пива за повний рік від падіння на 1% до зростання на 1% за нашими розрахунками означає падіння net sales у другій половині на 2,5% до 7,0%.
• Ціноутворення додало $12,8 млн — приблизно пів відсотка net sales пива. Ніщо у поданні не підкріплює твердження про стійкий ціновий імпульс.
• SG&A зросли на 23,4% при зростанні продажів на 6,1%. Порівнянний чистий прибуток був пласким, а зростання порівнянного EPS на 3% сталося через меншу кількість акцій.
• Списання не припинилися. Цей квартал додав $49,8 млн за бізнесом, утримуваним для продажу, після $18,3 млн минулого кварталу за винними брендами Нової Зеландії.

Наша думка

Constellation тепер — це пивовар і імпортер мексиканського пива з невеликим бізнесом преміальних вин у придачу, і регістр нарешті читається саме так. Пивний сегмент заробляє 39% операційної маржі, і ніщо в цьому кварталі цього не змінює. Але зростання цього кварталу було поповненням запасів дистриб'юторами, власний прогноз компанії закладає слабшу другу половину, а зростання заявленого EPS було порівнянням податків. Ми читаємо цей квартал як плаский прибуток на дуже хорошій франшизі. Показник, за яким варто стежити в третьому кварталі, — це depletions пива. Якщо вони залишаться від'ємними, поки маркетингові витрати залишаються підвищеними, саме маржа 39% і похитнеться.