У другому кварталі 2026 року Tesla поставила 480 450 автомобілів та розгорнула 13,5 ГВт·год накопичувачів енергії, збільшивши дохід на 25,5% до $28,24 мільярда. Обсяги повернулися. Операційний леверидж — ні. Операційний дохід впав на 57% до $398 мільйонів, оскільки витрати на дослідження та розробки зросли на 49%, комерційні та адміністративні витрати зросли на 45%, валова маржа автомобільного бізнесу знизилася до 16,9%, а дохід від регуляторних кредитів скоротився на 67% до $146 мільйонів. Нереалізований прибуток у розмірі $1,0 мільярда від інвестицій Tesla в SpaceX дозволив перетворити цей слабкий операційний результат на чистий прибуток у $1,13 мільярда. Це був квартал зростання, але з попередженням щодо якості прибутків.
Основні цифри
За три місяці, що закінчилися 30 червня 2026 року, порівняно з аналогічним періодом минулого року:
| Показник | 2 квартал 2026 | 2 квартал 2025 | Зміна рік до року |
|---|---|---|---|
| Загальний дохід | $28 236 млн | $22 496 млн | +25,5% |
| Валовий прибуток | $4 751 млн | $3 878 млн | +22,5% |
| Валова маржа | 16,8% | 17,2% | -0,4 в.п. |
| Витрати на дослідження та розробки | $2 371 млн | $1 589 млн | +49,2% |
| Комерційні та адміністративні витрати | $1 982 млн | $1 366 млн | +45,1% |
| Операційний дохід | $398 млн | $923 млн | -56,9% |
| Операційна маржа | 1,4% | 4,1% | -2,7 в.п. |
| Чистий прибуток | $1 128 млн | $1 190 млн | -5,2% |
| Чиста маржа | 4,0% | 5,3% | -1,3 в.п. |
Верхня частина звіту про прибутки та збитки виглядає як відновлення. Дохід зріс на $5,74 мільярда, а валовий прибуток — на $873 мільйони. Нижня частина виглядає як інвестиційний цикл. Витрати на дослідження та розробки і комерційні та адміністративні витрати разом зросли на $1,40 мільярда, що більше, ніж увесь приріст валового прибутку. Тому операційний дохід впав на $525 мільйонів, навіть незважаючи на те, що Tesla продала значно більше автомобілів, накопичувачів енергії та послуг.
Нижче операційної лінії процентні доходи та інші доходи пом'якшили падіння. Інший дохід, нетто, становив $590 мільйонів і включав нереалізований прибуток у розмірі $1,00 мільярда від інвестицій у SpaceX, які Tesla придбала в березні. Цей прибуток є дійсним доходом згідно з GAAP, але він не надійшов від продажу автомобіля, Megapack, сеансу зарядки чи програмного забезпечення. Чистий операційний результат був менш ніж половиною задекларованого чистого прибутку.
Цей розрив і є суттю кварталу. Дохід Tesla прискорився, тоді як її витрати та інвестиції прискорилися ще швидше.
Детальний аналіз доходу: Автомобілі відновлюються, енергетика зростає, послуги злітають
| Категорія доходу | 2 квартал 2026 | 2 квартал 2025 | Зміна рік до року | Частка доходу |
|---|---|---|---|---|
| Продажі автомобілів | $20 006 млн | $15 787 млн | +26,7% | 70,9% |
| Регуляторні кредити для автомобілів | $146 млн | $439 млн | -66,7% | 0,5% |
| Лізинг автомобілів | $364 млн | $435 млн | -16,3% | 1,3% |
| Всього автомобілі | $20 516 млн | $16 661 млн | +23,1% | 72,7% |
| Виробництво та зберігання енергії | $3 139 млн | $2 789 млн | +12,5% | 11,1% |
| Послуги та інше | $4 581 млн | $3 046 млн | +50,4% | 16,2% |
| Всього | $28 236 млн | $22 496 млн | +25,5% | 100% |
Продажі автомобілів забезпечили основну частину зростання доходу. Tesla пояснила збільшення на 27% приблизно на 25% більшою кількістю поставок готівкою, частково через те, що аналогічний період минулого року зазнав впливу збоїв на заводах через перехід на New Model Y. Це важливий ефект бази: 2 квартал 2026 демонструє, що Tesla може поставити майже півмільйона автомобілів за квартал, але порівняння відбувається з періодом, коли заводи були навмисно завантажені менше.
Регуляторні кредити змінилися в іншому напрямку. Дохід впав з $439 мільйонів до $146 мільйонів. Кредити майже не мають пов'язаної собівартості, тому втрата $293 мільйонів вдаряє по прибутку більш безпосередньо, ніж втрата такої ж суми від звичайних продажів автомобілів. Дохід від кредитів становив 37% консолідованого чистого прибутку за аналогічний період минулого року; цього кварталу він становив 13%. Задекларована валова маржа автомобільного бізнесу у 16,9% включає решту кредитів. Таким чином, економіка основного автомобільного бізнесу є слабшою, ніж свідчить заголовна маржа.
Дохід від виробництва та зберігання енергії зріс на 13% до $3,14 мільярда, що було зумовлено вищими обсягами поставок Megapack, але частково нівельовано нижчою середньою ціною продажу та меншою кількістю поставок Powerwall. Tesla розкрила інформацію про розгортання 22,3 ГВт·год за перше півріччя. Якщо відняти 8,8 ГВт·год, зафіксованих у 1 кварталі, отримаємо 13,5 ГВт·год у 2 кварталі, що є рекордом компанії. Обсяги були чудовими. Економіка — не зовсім: валова маржа енергетичного бізнесу впала з 30,3% до 20,4%, оскільки собівартість на МВт·год зросла через зміну структури продукції та несприятливі корегування гарантійних резервів.
Послуги та інші напрямки були найшвидше зростаючою лінією, збільшившись на 50% до $4,58 мільярда. Tesla пояснила це обсягами та цінами на вживані автомобілі, обслуговуванням, що не покривається гарантією, кузовним ремонтом та платними сеансами Supercharging. Валовий прибуток цього напрямку зріс з $166 мільйонів до $648 мільйонів, піднявши його непряму маржу з приблизно 5,4% до 14,1%. Послуги починають виглядати як реальне джерело прибутку, а не просто підтримка автопарку.
Структура доходу покращується в одному аспекті та погіршується в іншому. Залежність від кредитів зменшується, що робить верхню лінію більш стійкою. Але маржа енергетичного бізнесу різко впала, а послуги все ще занадто малі, щоб компенсувати зростання операційних витрат.
Історія маржі
П'ятирічна історія Tesla показує, чому один квартал з високими обсягами не вирішує дебати щодо маржі.
| Показник | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2 кв. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 25,3% | 25,6% | 18,2% | 17,9% | 18,0% | 16,8% |
| Операційна маржа | 12,1% | 16,8% | 9,2% | 7,2% | 4,6% | 1,4% |
| Чиста маржа | 10,5% | 15,5% | 15,5%* | 7,3% | 4,1% | 4,0% |
* Чистий прибуток FY2023 включав вивільнення резерву відстрочених податків у розмірі $5,0 мільярда. Чистий прибуток 2 кв. 2026 включає нереалізований прибуток від переоцінки інвестицій у SpaceX у розмірі $1,0 мільярда.
Структурне стиснення маржі почалося після FY2022. Tesla знизила ціни на автомобілі, щоб захистити обсяги, валова маржа впала більш ніж на сім відсоткових пунктів, а операційні витрати продовжували зростати. 2 квартал 2026 знаходиться навіть нижче плато валової маржі, яке спостерігалося у FY2023-FY2025. Валова маржа автомобільного бізнесу знизилася на 0,3 відсоткового пункту до 16,9%, тоді як маржа енергетичного бізнесу втратила 9,9 відсоткового пункту. Послуги покращилися, але загальний результат все одно погіршився.
Операційна маржа є більш різким попередженням. Витрати на дослідження та розробки зросли на 49% до $2,37 мільярда, оскільки Tesla розширювала програми зі штучного інтелекту та інші; витрати на акціонерну компенсацію в межах досліджень та розробок збільшилися на $189 мільйонів. Комерційні та адміністративні витрати зросли на 45% до $1,98 мільярда, включаючи збільшення акціонерної компенсації на $283 мільйони, переважно пов'язаної з виконанням умов Винагороди за результативність для CEO 2025 року, зростання витрат на оплату праці та професійні послуги на $134 мільйони, а також збільшення операційних витрат на $109 мільйонів, включаючи витрати, пов'язані з судовими процесами.
Ці витрати можуть фінансувати цінні майбутні продукти. Бухгалтерський облік коректно фіксує їх зараз. Тому акціонер повинен фінансувати дві речі одночасно: чи зможе поточний валовий прибуток від автомобілів та енергетики профінансувати цей етап зростання, і чи принесуть автономія, робототехніка, штучний інтелект, виробництво та послуги віддачу, вищу за вартість цього етапу.
Головне питання: Чи фінансує відновлення автомобільного бізнесу майбутнє, чи приховує його?
Найсильніший аргумент "биків" полягає в тому, що Tesla відновила обсяги продажів автомобілів, одночасно зменшуючи залежність від регуляторних кредитів. Поставки готівкою зросли приблизно на 25%; дохід від продажу автомобілів зріс на 27%; кредити впали на дві третини; і загальний дохід автомобільного сегменту все одно зріс на 23%. Це дохід вищої якості, ніж квартал, підтриманий кредитами.
Найсильніший аргумент "ведмедів" полягає в тому, що відновлені обсяги генерували менше операційного доходу. Валовий прибуток зріс на $873 мільйони, але операційні витрати зросли на $1,40 мільярда. Відновлення обсягів не створило операційного левериджу, оскільки Tesla проводить численні інвестиційні програми через звіт про прибутки та збитки одночасно.
| Зміна у 2 кв. 2026 проти 2 кв. 2025 | Зміна |
|---|---|
| Дохід | +$5 740 млн |
| Валовий прибуток | +$873 млн |
| Витрати на дослідження та розробки | +$782 млн |
| Комерційні та адміністративні витрати | +$616 млн |
| Операційний дохід | -$525 млн |
| Дохід від регуляторних кредитів | -$293 млн |
Цей міст робить компроміс явним. На кожен $1,00 додаткового доходу лише близько $0,15 перетворилося на додатковий валовий прибуток. Потім додаткові витрати на дослідження та розробки і комерційні та адміністративні витрати поглинули близько $1,60 на кожен $1,00 приросту валового прибутку. Tesla не оптимізує поточний квартал. Вона витрачає кошти, проходячи крізь нього.
Балансовий звіт показує, наскільки фізичними стали інвестиції. Чиста вартість основних засобів зросла до $47,26 мільярда з $40,64 мільярда на кінець року, що становить збільшення на $6,61 мільярда за шість місяців. Придбання основних засобів спожило $8,28 мільярда готівки за півріччя, що більш ніж удвічі перевищує показник аналогічного періоду минулого року. Tesla все ще мала $43,52 мільярда готівки та короткострокових інвестицій, але це трохи нижче рівня кінця року, незважаючи на $8,63 мільярда операційного грошового потоку за перше півріччя.
Володіння акціями SpaceX ще більше ускладнює оцінку якості прибутків. Tesla інвестувала $2,00 мільярда в березні; до 30 червня вона відображала цю позицію за вартістю $3,01 мільярда після нереалізованого прибутку в $1,00 мільярда. Цей прибуток допоміг чистому прибутку перевищити операційний дохід на $730 мільйонів. Він може бути економічно цінним, але він не є доказом того, що поточні маржі автомобільного чи енергетичного бізнесу покращилися.
Тому критерій успіху для наступних кварталів простий: операційний дохід повинен почати зростати швидше, ніж обсяги поставок, інакше інвестори фінансують дедалі більш капіталомісткий портфель майбутніх ставок за допомогою основного бізнесу, чия поточна маржа продовжує скорочуватися.
Відстеження кварталу на $28,2 млрд у простому тексті
Текстова бухгалтерська книга Beancount робить видимим розподіл між операційними прибутками та іншими доходами. Подвійний запис змушує кожен долар сходитися, а знакова конвенція є явною: рахунки Income є від'ємними кредитами; Expenses є додатними дебетами.
Точна транзакція за 2 квартал із завантаженої книги:
; Звіт про прибутки за 2 квартал. Дохід 28 236; чистий прибуток 1 128.
; Перевірка: -28 236 + 23 485 + 2 371 + 1 982 - 931 + 201 + 1 128 = 0 ✓
2026-06-30 * "Tesla, Inc." "Звіт про прибутки та збитки за FY2026 2 квартал"
Income:Revenue -28236 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 23485 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2371 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1982 MUSD
Income:OtherNet -931 MUSD ; процентний дохід + інший дохід - процентні витрати
Expenses:IncomeTax 201 MUSD
Equity:Adjustments 1128 MUSD ; компенсація консолідованого чистого прибуткуКредит у розмірі $931 мільйонів на рахунок Income:OtherNet є причиною, чому цей формат є корисним. Він запобігає тому, щоб підсумковий показник у $1,13 мільярда був прийнятий за результат операційного бізнесу з доходом у $398 мільйонів. Підсумковий показник сходиться лише після включення неопераційного прибутку.
Балансовий звіт фіксує етап інвестування так само просто:
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 47255 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 15219 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 28305 MUSDОсновні засоби досягли $47,26 мільярда, тоді як готівка та короткострокові інвестиції разом склали $43,52 мільярда. Тепер компанія має більше капіталу, вкладеного у заводи, обчислювальні потужності, зарядну інфраструктуру, накопичувачі та іншу фізичну інфраструктуру, ніж у негайній ліквідності.
Багаторічна динаміка
| Період | Дохід | Дохід автомобільного сегменту | Дохід енергетичного сегменту | Чистий прибуток | Основні засоби |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $53 823 млн | $47 232 млн | $2 789 млн | $5 644 млн | $18 884 млн |
| FY2022 | $81 462 млн | $71 462 млн | $3 909 млн | $12 587 млн | $23 548 млн |
| FY2023 | $96 773 млн | $82 419 млн | $6 035 млн | $14 974 млн* | $29 725 млн |
| FY2024 | $97 690 млн | $77 070 млн | $10 086 млн | $7 153 млн | $35 836 млн |
| FY2025 | $94 827 млн | $69 526 млн | $12 771 млн | $3 855 млн | $40 643 млн |
| 1 півріччя 2026 | $50 623 млн | $36 750 млн | $5 547 млн | $1 619 млн | $47 255 млн |
* Включає податкову вигоду FY2023, описану вище.
Ця динаміка є перенесенням економічної ваги. Дохід автомобільного сегменту досяг піку у FY2023, а потім знижувався два роки поспіль. Дохід енергетичного сегменту зріс більш ніж учетверо з FY2021 до FY2025. Основні засоби збільшилися у 2,5 раза. Чистий прибуток впав з $15,0 мільярда у FY2023 до $3,9 мільярда у FY2025, оскільки маржа основного бізнесу стиснулася, а інвестиції прискорилися.
Перше півріччя 2026 року покращує траєкторію доходу, але поки що не траєкторію прибутку. Tesla генерувала більше половини доходу FY2025 за шість місяців, проте лише 42% чистого прибутку FY2025. Другий двигун зростає, а поставки відновилися, але звіт про прибутки та збитки все ще показує вартість побудови наступної версії компанії швидше, ніж показує віддачу від неї.
Вердикт: "Бики" проти "Ведмедів"
Аргументи "Биків"
- Поставки досягли 480 450 одиниць, а дохід від продажу автомобілів зріс на 27%, що доводить: збої, пов'язані з New Model Y, були тимчасовими, а не постійною втратою обсягів.
- Дохід від регуляторних кредитів впав на 67%, тоді як загальний дохід автомобільного сегменту все одно зріс на 23%, що підвищує якість та стійкість верхньої лінії.
- Дохід від послуг та інших напрямків зріс на 50%, а його непряма валова маржа покращилася з приблизно 5% до 14%.
- Розгортання енергетичних накопичувачів у 2 кварталі досягло 13,5 ГВт·год, тоді як дохід від енергетики, що залежить від Megapack, зріс на 13%; це все ще є переконливим другим бізнесом масштабу.
- Tesla мала $43,5 мільярда готівки та короткострокових інвестицій, достатньо для фінансування значної частини поточного інвестиційного циклу без короткострокового тиску на залучення капіталу.
Аргументи "Ведмедів"
- Операційний дохід впав на 57%, незважаючи на 25% зростання доходу, що знизило операційну маржу до 1,4%.
- Валова маржа автомобільного бізнесу знизилася до 16,9%, а валова маржа енергетичного бізнесу впала майже на десять відсоткових пунктів до 20,4%.
- Витрати на дослідження та розробки плюс комерційні та адміністративні витрати збільшилися на $1,40 мільярда проти лише $873 мільйонів додаткового валового прибутку.
- Нереалізований прибуток у розмірі $1,00 мільярда від інвестицій у SpaceX зробив задекларований чистий прибуток значно сильнішим, ніж операційний бізнес.
- Основні засоби зросли на $6,6 мільярда за шість місяців, а капітальні витрати за перше півріччя зросли більш ніж удвічі, підвищуючи поріг рентабельності саме тоді, коли поточна операційна маржа наблизилася до точки беззбитковості.
Наша думка: Цей квартал дає відповідь на питання про обсяги та загострює питання про прибутковість. Tesla все ще може поставити майже півмільйона автомобілів за дев'яносто днів, накопичувачі енергії масштабуються, а послуги стають переконливим учасником. Але ці бізнеси принесли лише $398 мільйонів операційного доходу на $28,2 мільярда доходу. Відсутність регуляторних кредитів пояснює частину розриву; більшим поясненням є навмисне збільшення витрат та капітальних інвестицій у штучний інтелект, автономію, робототехніку, виробництво та компенсацію керівництву. Це може бути правильним довгостроковим вибором. Але це не поточний операційний леверидж. Поки зростання валового прибутку стабільно не випереджатиме витрати на дослідження та розробки і комерційні та адміністративні витрати, інвестиційна теза більше спирається на майбутні продукти, що фінансуються, ніж на прибутки, що звітуються.