26 серпня 2026 року NVIDIA повідомила про виручку за другий квартал 2027 фінансового року у розмірі $96,2 млрд, що на 106% більше, ніж рік тому, і на 18% більше, ніж у попередньому кварталі, причому лише дата-центри принесли $89,0 млрд. Чистий прибуток склав $59,7 млрд. Проте грошовий потік від операційної діяльності становив $24,1 млрд — на 52% менше, ніж $50,3 млрд, які NVIDIA згенерувала лише кварталом раніше, при вищій виручці та вищому прибутку. За ті самі дев'яносто днів компанія випустила старші облігації на $25,0 млрд, повернула акціонерам $26,0 млрд, придбала цінних паперів на $15,8 млрд та розкрила пакет гарантій з лімітом $105 млрд для одного кампуса дата-центру. Звіт про прибутки та збитки каже, що NVIDIA продає чіпи. Решта звітності каже, що вона дедалі більше стає балансом, що стоїть за власними клієнтами.
Ключові показники
| Показник | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | р/р | Q1 FY2027 | к/к |
|---|---|---|---|---|---|
| Виручка | $96 221 млн | $46 743 млн | +106% | $81 615 млн | +18% |
| Валовий прибуток | $72 142 млн | $33 853 млн | +113% | $61 157 млн | +18% |
| Операційний прибуток | $63 734 млн | $28 440 млн | +124% | $53 536 млн | +19% |
| Чистий прибуток | $59 688 млн | $26 422 млн | +126% | $58 321 млн | +2% |
| Розбавлений прибуток на акцію | $2,46 | $1,08 | +128% | $2,39 | +3% |
| Операційний грошовий потік | $24 077 млн | $15 365 млн | +57% | $50 344 млн | −52% |
| Вільний грошовий потік | $21 341 млн | $13 450 млн | +59% | $48 554 млн | −56% |
Тут вирізняються дві речі. По-перше, чистий прибуток зріс лише на 2% квартал до кварталу при зростанні виручки на 18% — бо Q1 містив $15,9 млрд прибутків від портфеля акцій, а Q2 — $7,8 млрд, тож порівняння покращує стаття, яка не має жодного стосунку до чіпів (тема, яку ми відзначили минулого кварталу). Операційний прибуток, чистіший показник, зріс на 19% квартал до кварталу та на 124% рік до року, і саме на цю цифру варто орієнтуватися. По-друге, операційний грошовий потік впав більш ніж удвічі квартал до кварталу, навіть попри зростання виручки та операційного прибутку. Кожен долар цього розриву має своє місце у звіті про рух грошових коштів, і ми розглянемо це нижче.
Детальний аналіз виручки: дві платформи, два типи клієнтів
NVIDIA тепер звітує за двома ринковими платформами, а цього кварталу також розділила дата-центри на два класи клієнтів: гіперскейлери та "AI-хмари, промисловість і підприємства" (ACIE). Протягом кварталу одного клієнта було перекласифіковано з ACIE до гіперскейлерів після зміни його бізнес-моделі, з перерахунком попередніх періодів.
| Платформа | Q2 FY2027 | % виручки | р/р | к/к |
|---|---|---|---|---|
| Дата-центри | $89 023 млн | 92,5% | +117% | +18% |
| — Гіперскейлери | $48 710 млн | 50,6% | +102% | +13% |
| — AI-хмари, промисловість і підприємства | $40 313 млн | 41,9% | +138% | +25% |
| Периферійні обчислення | $7 198 млн | 7,5% | +27% | +13% |
| Разом | $96 221 млн | 100% | +106% | +18% |
Зміна структури всередині дата-центрів — найважливіша цифра в релізі. Гіперскейлери — жменька хмарних гігантів, які забезпечили перші два роки цього циклу, — досі купують найбільше, але їх зростання склало 13% квартал до кварталу. ACIE зросла на 25%. AI-нативні лабораторії, підприємства, суверенні програми та спеціалізовані "неохмари", які здають потужності всім їм, тепер становлять 45% виручки дата-центрів і зростають удвічі швидше за гіперскейлерів. Менеджмент пояснює зростання дата-центрів розгортанням Blackwell Ultra і зазначає, що поставки Hopper до Китаю становили менше 1% виручки дата-центрів — історія з експортом до Китаю тепер фактично похибка округлення в базі.
Така диверсифікація — справді позитивний знак для стійкості попиту. Але це саме той клас клієнтів, який фінансовий коментар описує як такий, що "зростає швидше, ніж дозволяють їхні баланси та довгострокові кредитні профілі" — саме тому NVIDIA тепер допомагає їм забезпечувати землю, енергію та корпуси дата-центрів. Запам'ятайте це.
Периферійні обчислення (колишні лінійки Gaming, Pro Visualization, Automotive та OEM) зросли на 27% до $7,2 млрд завдяки робочим станціям Blackwell, частково нівельовані слабшими продажами споживчих ПК, які менеджмент пов'язує з підвищеними цінами на пам'ять і системи. При 7,5% виручки це примітка до інвестиційної тези, хоч і здорова.
Історія маржі
| Показник | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Q4 FY2026 | Q1 FY2027 | Q2 FY2027 |
|---|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 72,4% | 73,4% | 75,0% | 74,9% | 75,0% |
| Операційна маржа | 60,8% | 63,2% | 65,0% | 65,6% | 66,2% |
| Чиста маржа | 56,5% | 56,0% | 63,1% | 71,4% | 62,0% |
Валова маржа тримається на рівні 75,0%, при тому що Blackwell становить "переважну більшість" виручки, а покращення на 2,6 відсоткового пункту рік до року — це зміна структури: Blackwell Ultra замінює Hopper. Прогноз на Q3 — 74,0%, свідоме зниження, оскільки починаються поставки Vera Rubin — нові архітектури завжди стартують із нижчим виходом придатної продукції.
Операційна маржа на рівні 66,2% — ще один історичний максимум, і механізм простий: операційні витрати зросли на 10% квартал до кварталу ($8,4 млрд, зумовлені обчислювальною інфраструктурою та компенсаціями), тоді як виручка зросла на 18%. Чиста маржа — галаслива стаття. Коливання з 71,4% до 62,0% — це не погіршення бізнесу; це скорочення статті прибутків від акцій з $15,9 млрд до $7,8 млрд. Не-GAAP чистий прибуток, який виключає ці прибутки, фактично зріс на 18% квартал до кварталу до $54,0 млрд — тими самими темпами, що й виручка.
Одне велике питання: куди поділися $35 млрд прибутку?
Чистий прибуток становив $59,7 млрд. Операційний грошовий потік — $24,1 млрд. Звірка між ними, взята безпосередньо зі скороченого звіту про рух грошових коштів, — найінформативніша таблиця у звітності:
| Звірка грошових потоків (Q2 FY2027) | Сума |
|---|---|
| Чистий прибуток | $59 688 млн |
| Прибутки від цінних паперів (негрошові) | −$7 771 млн |
| Компенсація акціями, амортизація, інші негрошові статті | +$2 867 млн |
| Збільшення дебіторської заборгованості | −$22 346 млн |
| Збільшення запасів | −$5 784 млн |
| Збільшення передоплат та інших активів | −$5 497 млн |
| Кредиторська заборгованість і нараховані зобов'язання, нетто | +$2 920 млн |
| Чистий грошовий потік від операційної діяльності | $24 077 млн |
Три статті пояснюють майже весь розрив. $7,8 млрд чистого прибутку були паперовим прибутком від інвестиційного портфеля — реальним за GAAP, але не таким, який можна отримати готівкою. $5,8 млрд пішли в запаси напередодні запуску Vera Rubin — це звичайна поведінка перед розгортанням. І $22,3 млрд пішли в дебіторську заборгованість. Дебіторська заборгованість зросла з $40,7 млрд до $63,1 млрд за один квартал; період погашення дебіторської заборгованості стрибнув з 45 до 60 днів. Пояснення менеджменту: "подовжені умови оплати за великими багатоквартальними угодами з окремими клієнтами інвестиційного рівня".
Це речення варте повільного прочитання. NVIDIA визнала $96,2 млрд виручки та зібрала приблизно $74 млрд з них. Решту винні клієнти, які домовилися про довші терміни оплати — інвестиційного рівня, за словами компанії, але тенденція однозначна: дебіторська заборгованість становила $10,0 млрд на кінець FY2024, $23,1 млрд на кінець FY2025, $38,5 млрд на кінець FY2026 і $63,1 млрд зараз. Річна виручка зросла приблизно в 6 разів за цей період, і дебіторська заборгованість трималася в тому ж темпі — а потім цього кварталу вона стрибнула на 55%, тоді як виручка зросла на 18%. NVIDIA надає більше кредиту, на довші терміни, клієнтській базі, яка сама дедалі більше фінансується.
Тепер подивімося на інший бік звіту про рух грошових коштів. Отримавши $24,1 млрд від операційної діяльності, NVIDIA витратила $19,7 млрд на викуп акцій, $6,0 млрд на дивіденди (перший повний квартал за новою ставкою $0,25, що зросла з $0,01), $15,8 млрд на купівлю цінних паперів, $21,8 млрд на купівлю боргових цінних паперів, $2,7 млрд на капітальні витрати та здійснила платіж на $2,9 млрд, позначений у звіті як "Groq, Inc." Арифметика сходиться лише завдяки одній статті: $24,9 млрд надходжень від випуску боргу. Довгостроковий борг зріс з $7,5 млрд до $32,4 млрд. Компанія з $56,6 млрд готівки та ринкових боргових цінних паперів запозичила $25 млрд — "для загальних корпоративних цілей" — у тому ж кварталі, коли повернула акціонерам $26 млрд і вклала $15,8 млрд в акції інших компаній.
А зобов'язання, які ще не з'являються в балансі, зростали швидше за все, що там є:
| Позабалансові зобов'язання (станом на 26 липня 2026 року) | Сума |
|---|---|
| Зобов'язання з постачання та потужностей (переважно пам'ять) | $279 млрд (з $119 млрд минулого кварталу) |
| Угоди про хмарні послуги, оренда, інвестиції в акції, капітальні витрати | $87 млрд |
| Разом зобов'язання | $366 млрд |
| Угоди про AI-хмари та оренда сторонніх дата-центрів | $56 млрд |
| Гарантії за орендою дата-центрів партнерів з AI-хмар | $3,5 млрд |
| Гарантії за кампус SB Energy PORTS-Pike (підписано в серпні 2026 року) | до $105 млрд |
Угода PORTS-Pike — найчіткіша заява нової моделі: NVIDIA надає кредитну підтримку для землі, енергії та корпусу кампуса потужністю 4,25 гігавата в Огайо, який розміщуватиме інфраструктуру NVIDIA за 20-річними орендами для OpenAI. Гарантії поступово вводяться з 2029 фінансового року, коли об'єкти стають готовими, зменшуються, коли орендар сплачує оренду, і — за словами менеджменту — кожне покоління апаратного забезпечення, розгорнуте там, може принести $150–200 млрд виручки NVIDIA. Окремо компанія оголосила платформи обчислювального фінансування з Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs та KKR, які мають мобілізувати понад $500 млрд стороннього капіталу. NVIDIA більше не просто продає кирки та лопати. Вона підписується під шахту.
Відстеження кварталу на $96,2 млрд у звичайному тексті
Кожна цифра вище прив'язана до реального запису в публічній Beancount книзі — форматі звичайного тексту з подвійним записом, у якому кожен дебет потребує відповідного кредиту, тож квартал або сходиться зі звітністю, або наочно не сходиться. У цій книзі проводки Income є від'ємними (кредити), а проводки Expense — додатними (дебети):
; Перевірка: -96 221 + 24 079 + 7 054 + 1 354 - 7 773 + 11 819 = -59 688 (чистий прибуток) ✓
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Виручка" "Дата-центри"
Assets:Current:Accounts-Receivable 89,023,000,000.00 USD
Income:Data-Center -89,023,000,000.00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Виручка" "Периферійні обчислення"
Assets:Current:Accounts-Receivable 7,198,000,000.00 USD
Income:Edge-Computing -7,198,000,000.00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Витрати" "Собівартість виручки"
Expenses:Cost-Of-Revenue 24,079,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -24,079,000,000.00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Дохід" "Інший дохід, нетто (включає $7 771 млн чистих прибутків від цінних паперів)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 7,773,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -7,773,000,000.00 USDОдна примітка щодо моделювання: скорочений звіт про прибутки та збитки в цьому релізі зводить процентний дохід, процентні витрати та прибутки від акцій в одну статтю "Інший дохід, нетто", тоді як у попередніх кварталах вони були розділені. Книга слідує за звітністю, а не вгадує — одна проводка з анотацією про $7 771 млн прибутків від акцій, розкритих у не-GAAP звірці, — а розбивка буде уточнена, коли з'явиться 10-Q. Це дисципліна, яку нав'язує формат: ви записуєте те, що каже джерело, і ви про це кажете.
Найпромовистіша транзакція у файлі цього кварталу взагалі не про чіпи:
2026-07-26 * "Q2 FY2027" "Senior unsecured notes issuance, net of costs"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 24,896,000,000.00 USD
Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -24,896,000,000.00 USD
2026-07-25 pad Assets:Current:Accounts-Receivable Equity:Adjustments
2026-07-25 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-07-25 pad Assets:NonCurrent:Other Equity:Adjustments
2026-07-27 balance Assets:Current:Accounts-Receivable 63,059,000,000.00 USD
2026-07-27 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -32,366,000,000.00 USD
2026-07-27 balance Assets:NonCurrent:Other 66,903,000,000.00 USDЦі три балансові перевірки — і є квартал. Дебіторська заборгованість $63,1 млрд, борг, який зріс більш ніж учетверо, та $66,9 млрд непоточних "інших" активів — з яких $51,2 млрд становлять неринкові цінні папери, що зросли з $22,3 млрд на кінець фінансового року: частки в приватних AI-лабораторіях, фінансистах інфраструктури та партнерах. Додайте $42,8 млрд ринкових цінних паперів у поточних активах — і NVIDIA тримає приблизно $94 млрд позицій в акціях інших компаній, багато з яких є її власними клієнтами. Кожне з цих чисел перевіряється проти поданого балансу, тож загальні активи ($320,3 млрд) і загальні зобов'язання ($91,3 млрд) сходяться до цента.
Багаторічна траєкторія
| Фінансовий рік | Виручка | Валова маржа | Чистий прибуток | Дебіторська заборгованість (на кінець періоду) |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | $60 922 млн | 72,7% | $29 760 млн | $9 999 млн |
| FY2025 | $130 497 млн | 75,0% | $72 880 млн | $23 065 млн |
| FY2026 | $215 938 млн | 71,1% | $120 067 млн | $38 466 млн |
| H1 FY2027 (шість місяців) | $177 837 млн | 75,0% | $118 010 млн | $63 059 млн |
За шість місяців 2027 фінансового року NVIDIA вже заробила приблизно на $2 млрд менше, ніж за весь 2026 фінансовий рік, а її виручка за перше півріччя перевищує повний 2025 фінансовий рік більш ніж на третину. Прогноз на Q3 у $108,0 млрд (±2%), за умови нульової виручки від обчислень у дата-центрах з Китаю, передбачає річний темп понад $430 млрд. Колонка дебіторської заборгованості — тінь цієї траєкторії: вона щороку зростала щонайменше так само швидко, як виручка, а цього кварталу різко пішла вгору. Компанія, яка колись продавала GPU покупцям із готівкою в руках, тепер продає стійки покупцям на умовах, а за угодами стоїть власний баланс NVIDIA — та її гарантії.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи биків
- Прогноз на Q3 у $108,0 млрд передбачає ще один крок на 12% квартал до кварталу з бази $96 млрд, причому китайські обчислення не дають жодного внеску в прогноз — будь-який позитив там є чистою опційною вартістю.
- Виручка ACIE зросла на 138% рік до року та на 25% квартал до кварталу; попит більше не обмежується жменькою гіперскейлерів, і розширення бази покупців — найкращий аргумент проти раптової повітряної ями в капітальних витратах.
- Валова маржа втрималася на рівні 75,0% через повне розгортання Blackwell Ultra, а прогноз 74,0% на Q3 — це перехід до Vera Rubin, а не конкурентний тиск.
- Операційна маржа досягла 66,2% при зростанні операційних витрат приблизно вдвічі повільніше за виручку — це структурний важіль, а не артефакт структури.
- $99 млрд залишається під програмою викупу акцій після рекордного кварталу повернення капіталу на $26 млрд, а чиста грошова позиція NVIDIA ($56,6 млрд готівки та ринкових боргових цінних паперів проти $33,4 млрд боргу) досі комфортно позитивна.
Аргументи ведмедів
- Операційний грошовий потік $24,1 млрд проти чистого прибутку $59,7 млрд — це коефіцієнт конверсії 40%; дебіторська заборгованість зросла на $22,3 млрд за квартал, а період погашення збільшився з 45 до 60 днів через "подовжені умови оплати".
- $7,8 млрд чистого прибутку — і $23,7 млрд чистого прибутку за перше півріччя — це прибутки від переоцінки портфеля акцій, який тепер коштує приблизно $94 млрд, зосереджені саме в тих клієнтах, чий попит формує статтю виручки.
- NVIDIA запозичила $25 млрд у кварталі, коли повернула акціонерам $26 млрд; довгостроковий борг зріс з $7,5 млрд до $32,4 млрд, і викуп акцій тепер на маргінальному рівні фінансується боргом.
- Зобов'язання зросли більш ніж утричі до $366 млрд (переважно пам'ять), а гарантійні зобов'язання досягли $108,5 млрд, з яких $105 млрд прив'язані до одного кампуса та одного орендаря — і жодного з них ще немає в балансі.
- Периферійні обчислення, єдиний бізнес, що залишився поза AI, зростають на 27%, тоді як попит на споживчі ПК "стримується підвищеними цінами на пам'ять і системи" — витрати, які власні зобов'язання NVIDIA на $279 млрд за пам'ять допоможуть тримати високими.
Наша думка: Операційний бізнес такий самий винятковий, як і заголовок, а зміна структури на користь ACIE робить історію попиту стійкішою, а не менш стійкою. Але це квартал, коли аналіз має перейти від звіту про прибутки та збитки до звіту про рух грошових коштів і примітки про зобов'язання. NVIDIA тепер надає кредит клієнтам через дебіторську заборгованість, фінансує їх через частки в акціях і гарантує їхніх орендодавців через позабалансові зобов'язання — водночас запозичуючи, щоб зберегти викупи акцій. Це інший профіль ризику, ніж продаж чіпів за готівку, і він не з'явиться у валовій маржі. Слідкуйте за періодом погашення дебіторської заборгованості, за конверсією грошових потоків і за тим, яка частина гарантій на $108,5 млрд стане ефективною. Виручка реальна. Питання в тому, хто, зрештою, за неї платить.
