26 серпня 2026 року NVIDIA повідомила про виручку за другий квартал 2027 фінансового року у розмірі **89,0 млрд. Чистий прибуток склав 24,1 млрд — на 52% менше, ніж 25,0 млрд, повернула акціонерам 15,8 млрд та розкрила пакет гарантій з лімітом $105 млрд для одного кампуса дата-центру. Звіт про прибутки та збитки каже, що NVIDIA продає чіпи. Решта звітності каже, що вона дедалі більше стає балансом, що стоїть за власними клієнтами.
Ключові показники
| Показник | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | р/р | Q1 FY2027 | к/к |
|---|---|---|---|---|---|
| Виручка | $96 221 млн | $46 743 млн | +106% | $81 615 млн | +18% |
| Валовий прибуток | $72 142 млн | $33 853 млн | +113% | $61 157 млн | +18% |
| Операційний прибуток | $63 734 млн | $28 440 млн | +124% | $53 536 млн | +19% |
| Чистий прибуток | $59 688 млн | $26 422 млн | +126% | $58 321 млн | +2% |
| Розбавлений прибуток на акцію | $2,46 | $1,08 | +128% | $2,39 | +3% |
| Операційний грошовий потік | $24 077 млн | $15 365 млн | +57% | $50 344 млн | −52% |
| Вільний грошовий потік | $21 341 млн | $13 450 млн | +59% | $48 554 млн | −56% |
Тут вирізняються дві речі. По-перше, чистий прибуток зріс лише на 2% квартал до кварталу при зростанні виручки на 18% — бо Q1 містив 7,8 млрд, тож порівняння покращує стаття, яка не має жодного стосунку до чіпів (тема, яку ми відзначили минулого кварталу). Операційний прибуток, чистіший показник, зріс на 19% квартал до кварталу та на 124% рік до року, і саме на цю цифру варто орієнтуватися. По-друге, операційний грошовий потік впав більш ніж удвічі квартал до кварталу, навіть попри зростання виручки та операційного прибутку. Кожен долар цього розриву має своє місце у звіті про рух грошових коштів, і ми розглянемо це нижче.
Детальний аналіз виручки: дві платформи, два типи клієнтів
NVIDIA тепер звітує за двома ринковими платформами, а цього кварталу також розділила дата-центри на два класи клієнтів: гіперскейлери та "AI-хмари, промисловість і підприємства" (ACIE). Протягом кварталу одного клієнта було перекласифіковано з ACIE до гіперскейлерів після зміни його бізнес-моделі, з перерахунком попередніх періодів.
| Платформа | Q2 FY2027 | % виручки | р/р | к/к |
|---|---|---|---|---|
| Дата-центри | $89 023 млн | 92,5% | +117% | +18% |
| — Гіперскейлери | $48 710 млн | 50,6% | +102% | +13% |
| — AI-хмари, промисловість і підприємства | $40 313 млн | 41,9% | +138% | +25% |
| Периферійні обчислення | $7 198 млн | 7,5% | +27% | +13% |
| Разом | $96 221 млн | 100% | +106% | +18% |
Зміна структури всередині дата-центрів — найважливіша цифра в релізі. Гіперскейлери — жменька хмарних гігантів, які забезпечили перші два роки цього циклу, — досі купують найбільше, але їх зростання склало 13% квартал до кварталу. ACIE зросла на 25%. AI-нативні лабораторії, підприємства, суверенні програми та спеціалізовані "неохмари", які здають потужності всім їм, тепер становлять 45% виручки дата-центрів і зростають удвічі швидше за гіперскейлерів. Менеджмент пояснює зростання дата-центрів розгортанням Blackwell Ultra і зазначає, що поставки Hopper до Китаю становили менше 1% виручки дата-центрів — історія з експортом до Китаю тепер фактично похибка округлення в базі.
Така диверсифікація — справді позитивний знак для стійкості попиту. Але це саме той клас клієнтів, який фінансовий коментар описує як такий, що "зростає швидше, ніж дозволяють їхні баланси та довгострокові кредитні профілі" — саме тому NVIDIA тепер допомагає їм забезпечувати землю, енергію та корпуси дата-центрів. Запам'ятайте це.
Периферійні обчислення (колишні лінійки Gaming, Pro Visualization, Automotive та OEM) зросли на 27% до $7,2 млрд завдяки робочим станціям Blackwell, частково нівельовані слабшими продажами споживчих ПК, які менеджмент пов'язує з підвищеними цінами на пам'ять і системи. При 7,5% виручки це примітка до інвестиційної тези, хоч і здорова.
Історія маржі
| Показник | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Q4 FY2026 | Q1 FY2027 | Q2 FY2027 |
|---|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 72,4% | 73,4% | 75,0% | 74,9% | 75,0% |
| Операційна маржа | 60,8% | 63,2% | 65,0% | 65,6% | 66,2% |
| Чиста маржа | 56,5% | 56,0% | 63,1% | 71,4% | 62,0% |
Валова маржа тримається на рівні 75,0%, при тому що Blackwell становить "переважну більшість" виручки, а покращення на 2,6 відсоткового пункту рік до року — це зміна структури: Blackwell Ultra замінює Hopper. Прогноз на Q3 — 74,0%, свідоме зниження, оскільки починаються поставки Vera Rubin — нові архітектури завжди стартують із нижчим виходом придатної продукції.
Операційна маржа на рівні 66,2% — ще один історичний максимум, і механізм простий: операційні витрати зросли на 10% квартал до кварталу (15,9 млрд до 54,0 млрд — тими самими темпами, що й виручка.
Одне велике питання: куди поділися $35 млрд прибутку?
Чистий прибуток становив 24,1 млрд. Звірка між ними, взята безпосередньо зі скороченого звіту про рух грошових коштів, — найінформативніша таблиця у звітності:
| Звірка грошових потоків (Q2 FY2027) | Сума |
|---|---|
| Чистий прибуток | $59 688 млн |
| Прибутки від цінних паперів (негрошові) | −$7 771 млн |
| Компенсація акціями, амортизація, інші негрошові статті | +$2 867 млн |
| Збільшення дебіторської заборгованості | −$22 346 млн |
| Збільшення запасів | −$5 784 млн |
| Збільшення передоплат та інших активів | −$5 497 млн |
| Кредиторська заборгованість і нараховані зобов'язання, нетто | +$2 920 млн |
| Чистий грошовий потік від операційної діяльності | $24 077 млн |
Три статті пояснюють майже весь розрив. 5,8 млрд пішли в запаси напередодні запуску Vera Rubin — це звичайна поведінка перед розгортанням. І 40,7 млрд до $63,1 млрд за один квартал; період погашення дебіторської заборгованості стрибнув з 45 до 60 днів. Пояснення менеджменту: "подовжені умови оплати за великими багатоквартальними угодами з окремими клієнтами інвестиційного рівня".
Це речення варте повільного прочитання. NVIDIA визнала 74 млрд з них. Решту винні клієнти, які домовилися про довші терміни оплати — інвестиційного рівня, за словами компанії, але тенденція однозначна: дебіторська заборгованість становила 23,1 млрд на кінець FY2025, 63,1 млрд зараз. Річна виручка зросла приблизно в 6 разів за цей період, і дебіторська заборгованість трималася в тому ж темпі — а потім цього кварталу вона стрибнула на 55%, тоді як виручка зросла на 18%. NVIDIA надає більше кредиту, на довші терміни, клієнтській базі, яка сама дедалі більше фінансується.
Тепер подивімося на інший бік звіту про рух грошових коштів. Отримавши 19,7 млрд на викуп акцій, 0,25, що зросла з 15,8 млрд на купівлю цінних паперів, 2,7 млрд на капітальні витрати та здійснила платіж на 24,9 млрд надходжень від випуску боргу**. Довгостроковий борг зріс з 32,4 млрд. Компанія з 25 млрд — "для загальних корпоративних цілей" — у тому ж кварталі, коли повернула акціонерам 15,8 млрд в акції інших компаній.
А зобов'язання, які ще не з'являються в балансі, зростали швидше за все, що там є:
| Позабалансові зобов'язання (станом на 26 липня 2026 року) | Сума |
|---|---|
| Зобов'язання з постачання та потужностей (переважно пам'ять) | $279 млрд (з $119 млрд минулого кварталу) |
| Угоди про хмарні послуги, оренда, інвестиції в акції, капітальні витрати | $87 млрд |
| Разом зобов'язання | $366 млрд |
| Угоди про AI-хмари та оренда сторонніх дата-центрів | $56 млрд |
| Гарантії за орендою дата-центрів партнерів з AI-хмар | $3,5 млрд |
| Гарантії за кампус SB Energy PORTS-Pike (підписано в серпні 2026 року) | до $105 млрд |
Угода PORTS-Pike — найчіткіша заява нової моделі: NVIDIA надає кредитну підтримку для землі, енергії та корпусу кампуса потужністю 4,25 гігавата в Огайо, який розміщуватиме інфраструктуру NVIDIA за 20-річними орендами для OpenAI. Гарантії поступово вводяться з 2029 фінансового року, коли об'єкти стають готовими, зменшуються, коли орендар сплачує оренду, і — за словами менеджменту — кожне покоління апаратного забезпечення, розгорнуте там, може принести 500 млрд стороннього капіталу. NVIDIA більше не просто продає кирки та лопати. Вона підписується під шахту.
Відстеження кварталу на $96,2 млрд у звичайному тексті
Кожна цифра вище прив'язана до реального запису в публічній Beancount книзі — форматі звичайного тексту з подвійним записом, у якому кожен дебет потребує відповідного кредиту, тож квартал або сходиться зі звітністю, або наочно не сходиться. У цій книзі проводки Income є від'ємними (кредити), а проводки Expense — додатними (дебети):
; Перевірка: -96 221 + 24 079 + 7 054 + 1 354 - 7 773 + 11 819 = -59 688 (чистий прибуток) ✓
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Виручка" "Дата-центри"
Assets:Current:Accounts-Receivable 89 023 000 000,00 USD
Income:Data-Center -89 023 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Виручка" "Периферійні обчислення"
Assets:Current:Accounts-Receivable 7 198 000 000,00 USD
Income:Edge-Computing -7 198 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Витрати" "Собівартість виручки"
Expenses:Cost-Of-Revenue 24 079 000 000,00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -24 079 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 FY2027 Дохід" "Інший дохід, нетто (включає $7 771 млн чистих прибутків від цінних паперів)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 7 773 000 000,00 USD
Income:Other-Income-Expense -7 773 000 000,00 USDОдна примітка щодо моделювання: скорочений звіт про прибутки та збитки в цьому релізі зводить процентний дохід, процентні витрати та прибутки від акцій в одну статтю "Інший дохід, нетто", тоді як у попередніх кварталах вони були розділені. Книга слідує за звітністю, а не вгадує — одна проводка з анотацією про $7 771 млн прибутків від акцій, розкритих у не-GAAP звірці, — а розбивка буде уточнена, коли з'явиться 10-Q. Це дисципліна, яку нав'язує формат: ви записуєте те, що каже джерело, і ви про це кажете.
Найпромовистіша транзакція у файлі цього кварталу взагалі не про чіпи:
2026-07-26 * "Q2 FY2027" "Випуск старших незабезпечених облігацій, нетто від витрат"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 24 896 000 000,00 USD
Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -24 896 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:Current:Accounts-Receivable 63 059 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -32 366 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:NonCurrent:Other 66 903 000 000,00 USDЦі три балансові перевірки — і є квартал. Дебіторська заборгованість 66,9 млрд непоточних "інших" активів — з яких 22,3 млрд на кінець фінансового року: частки в приватних AI-лабораторіях, фінансистах інфраструктури та партнерах. Додайте 94 млрд позицій в акціях інших компаній, багато з яких є її власними клієнтами. Кожне з цих чисел перевіряється проти поданого балансу, тож загальні активи (91,3 млрд) сходяться до цента.
Багаторічна траєкторія
| Фінансовий рік | Виручка | Валова маржа | Чистий прибуток | Дебіторська заборгованість (на кінець періоду) |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | $60 922 млн | 72,7% | $29 760 млн | $9 999 млн |
| FY2025 | $130 497 млн | 75,0% | $72 880 млн | $23 065 млн |
| FY2026 | $215 938 млн | 71,1% | $120 067 млн | $38 466 млн |
| H1 FY2027 (шість місяців) | $177 837 млн | 75,0% | $118 010 млн | $63 059 млн |
За шість місяців 2027 фінансового року NVIDIA вже заробила приблизно на 108,0 млрд (±2%), за умови нульової виручки від обчислень у дата-центрах з Китаю, передбачає річний темп понад $430 млрд. Колонка дебіторської заборгованості — тінь цієї траєкторії: вона щороку зростала щонайменше так само швидко, як виручка, а цього кварталу різко пішла вгору. Компанія, яка колись продавала GPU покупцям із готівкою в руках, тепер продає стійки покупцям на умовах, а за угодами стоїть власний баланс NVIDIA — та її гарантії.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи биків
- Прогноз на Q3 у 96 млрд, причому китайські обчислення не дають жодного внеску в прогноз — будь-який позитив там є чистою опційною вартістю.
- Виручка ACIE зросла на 138% рік до року та на 25% квартал до кварталу; попит більше не обмежується жменькою гіперскейлерів, і розширення бази покупців — найкращий аргумент проти раптової повітряної ями в капітальних витратах.
- Валова маржа втрималася на рівні 75,0% через повне розгортання Blackwell Ultra, а прогноз 74,0% на Q3 — це перехід до Vera Rubin, а не конкурентний тиск.
- Операційна маржа досягла 66,2% при зростанні операційних витрат приблизно вдвічі повільніше за виручку — це структурний важіль, а не артефакт структури.
- 26 млрд, а чиста грошова позиція NVIDIA (33,4 млрд боргу) досі комфортно позитивна.
Аргументи ведмедів
- Операційний грошовий потік 59,7 млрд — це коефіцієнт конверсії 40%; дебіторська заборгованість зросла на $22,3 млрд за квартал, а період погашення збільшився з 45 до 60 днів через "подовжені умови оплати".
- 23,7 млрд чистого прибутку за перше півріччя — це прибутки від переоцінки портфеля акцій, який тепер коштує приблизно $94 млрд, зосереджені саме в тих клієнтах, чий попит формує статтю виручки.
- NVIDIA запозичила 26 млрд; довгостроковий борг зріс з 32,4 млрд, і викуп акцій тепер на маргінальному рівні фінансується боргом.
- Зобов'язання зросли більш ніж утричі до 108,5 млрд, з яких $105 млрд прив'язані до одного кампуса та одного орендаря — і жодного з них ще немає в балансі.
- Периферійні обчислення, єдиний бізнес, що залишився поза AI, зростають на 27%, тоді як попит на споживчі ПК "стримується підвищеними цінами на пам'ять і системи" — витрати, які власні зобов'язання NVIDIA на $279 млрд за пам'ять допоможуть тримати високими.
Наша думка: Операційний бізнес такий самий винятковий, як і заголовок, а зміна структури на користь ACIE робить історію попиту стійкішою, а не менш стійкою. Але це квартал, коли аналіз має перейти від звіту про прибутки та збитки до звіту про рух грошових коштів і примітки про зобов'язання. NVIDIA тепер надає кредит клієнтам через дебіторську заборгованість, фінансує їх через частки в акціях і гарантує їхніх орендодавців через позабалансові зобов'язання — водночас запозичуючи, щоб зберегти викупи акцій. Це інший профіль ризику, ніж продаж чіпів за готівку, і він не з'явиться у валовій маржі. Слідкуйте за періодом погашення дебіторської заборгованості, за конверсією грошових потоків і за тим, яка частина гарантій на $108,5 млрд стане ефективною. Виручка реальна. Питання в тому, хто, зрештою, за неї платить.
