Підсумки результатів
- Період
- FY2026
- Дохід
- 2,8 млрд USD (2 838,204 MUSD)
- Чистий прибуток
- 147,5 млн USD (147,535 MUSD)
- Чиста маржа
- 5,2%
З відкритої книги Vail ResortsПереглянути живу книгуЗвіт емітента (FY2026)
Vail Resorts втратила 2,4 мільйона лижних відвідувань у 2026 фінансовому році і зберегла майже весь свій дохід від підйомників. Відвідування впали на 13,4%, до 15,3 мільйона, в умовах, які компанія назвала "однією з найскладніших зим в історії на заході США". Дохід від підйомників упав лише на 3,5%, бо приблизно 70% його було продано як абонементи ще до того, як запустився перший підйомник. Загальний чистий виторг за рік, що завершився 31 липня 2026 року, знизився на 4,3% до $2 838,2 млн. Чистий прибуток, що відноситься до Vail Resorts, упав на 47,3% до $147,5 млн. Модель попередніх зобов'язань захистила верхній рядок. Вона не захистила нижній рядок, і зобов'язання на наступний сезон уже відстають: продажі абонементів на 2026/2027 роки впали приблизно на 12%.
Ключові цифри
Ці показники походять з форми 10-K за 2026 фінансовий рік та пресрелізу про результати, обидва датовані 28 вересня 2026 року.
| Показник | FY2026 | FY2025 | Рік до року |
|---|---|---|---|
| Виторг | $2 838,2 млн | $2 964,3 млн | −4,3% |
| Загальні операційні витрати сегментів | $2 099,2 млн | $2 129,9 млн | −1,4% |
| Амортизація | $305,6 млн | $296,4 млн | +3,1% |
| Операційний прибуток | $420,5 млн | $560,0 млн | −24,9% |
| Операційна маржа | 14,8% | 18,9% | −4,1 п.п. |
| Відсоткові витрати, нетто | $205,6 млн | $171,6 млн | +19,8% |
| Нарахування податку на прибуток | $56,2 млн | $104,4 млн | −46,2% |
| Чистий прибуток, що відноситься до Vail Resorts | $147,5 млн | $280,0 млн | −47,3% |
| Консолідований чистий прибуток (до частки неконтрольованих акціонерів) | $170,7 млн | $298,0 млн | −42,7% |
| Розбавлений EPS | $4,12 | $7,53 | −45,3% |
| Resort Reported EBITDA (показник компанії) | $745,7 млн | $844,1 млн | −11,7% |
| Загальна кількість лижних відвідувань | 15,3 млн | 17,7 млн | −13,4% |
| Відстрочений дохід, поточний (31 липня) | $566,5 млн | $602,1 млн | −5,9% |
| Чистий грошовий потік від операційної діяльності | $479,6 млн | $554,9 млн | −13,6% |
Арифметика цього року — це урок операційного левериджу. Виторг упав на $126,1 млн. Операційні витрати сегментів упали на $30,8 млн, тож близько чверті втраченого виторгу повернулося у вигляді нижчих витрат. Решта пройшла напряму. Операційний прибуток упав на $139,4 млн, більше, ніж виторг, бо чотири менші рядки також рушили в неправильний бік: амортизація зросла на $9,2 млн, прибуток від продажу нерухомості був на $11,2 млн меншим, нарахування за умовною винагородою було на $9,9 млн більшим, а прибуток у $6,9 млн від вибуття основних засобів перетворився на збиток у $6,8 млн.
Нижче операційної лінії решту зробили відсотки. Відсоткові витрати, нетто, зросли на $34,0 млн до $205,6 млн. У 10-K $27,3 млн з цього приписується $500,0 млн 5,625% старших облігацій, випущених у липні 2025 року, а $8,9 млн — більшому залишку строкового кредиту. Падіння виторгу на 4,3% перетворилося на падіння операційного прибутку на 24,9% і падіння чистого прибутку на 47,3%.
Одне календарне зауваження. Фінансовий рік Vail закінчується 31 липня, і четвертий квартал — це міжсезоння. Компанія втратила $190,2 млн, що відноситься до акціонерів, за три місяці до 31 липня 2026 року, проти збитку в $182,4 млн роком раніше. Це нормальна форма року, а не нова проблема.
Детальний аналіз виторгу
Vail звітує за трьома сегментами. Mountain — це і є бізнес: $2 503,2 млн із загальних $2 838,2 млн. Lodging додав $328,8 млн, а Real Estate — $6,2 млн.
| Чистий виторг Mountain | FY2026 | FY2025 | Рік до року |
|---|---|---|---|
| Підйомники | $1 451,1 млн | $1 503,2 млн | −3,5% |
| Лижна школа | $278,1 млн | $309,9 млн | −10,3% |
| Харчування | $222,5 млн | $240,9 млн | −7,6% |
| Роздріб/прокат | $282,8 млн | $302,5 млн | −6,5% |
| Інше | $268,8 млн | $273,5 млн | −1,7% |
| Разом Mountain | $2 503,2 млн | $2 629,9 млн | −4,8% |
| Разом Lodging | $328,8 млн | $334,0 млн | −1,6% |
Підйомники — це місце, де видно модель абонементів. У 10-K зазначено, що дохід від абонементів становив приблизно 70% загального доходу від підйомників у 2026 фінансовому році, порівняно з 65% у кожному з двох попередніх років. Дохід від абонементів зріс на $38,8 млн (у пресрелізі зростання вказано як 3,9%), тоді як дохід від проданих квитків на підйомники впав на 17,5%. Лижники, які купили заздалегідь, заплатили незалежно від того, чи випав сніг. Лижники, які вирішують біля каси, залишилися вдома. Результат — дивна статистика: ефективна ціна квитка, тобто дохід від підйомників, поділений на кількість лижних відвідувань, зросла на 11,5% до $94,85. Це не підвищення цін. Це той самий дохід від абонементів, розподілений на меншу кількість днів катання.
Лижна школа, харчування та роздріб/прокат не мають за собою жодних попередніх зобов'язань, і вони йшли за горою. Лижна школа впала на 10,3%, харчування — на 7,6%, роздріб/прокат — на 6,5%. Разом ці три рядки втратили $69,9 млн, більше, ніж підйомники. Власник абонемента, який пропускає поїздку, все одно платить за абонемент. Ніхто не платить наперед за обід.
Lodging впав на 1,6%, при цьому керовані кондомініумні номери знизилися на 9,6%, а власні готельні номери залишилися на тому ж рівні. У пресрелізі це пояснюється сильним четвертим кварталом у Grand Teton Lodge Company, літньому бізнесі.
Щодо попиту пресреліз обережний. Він не заявляє про силу. Він каже, що "попит на літній відпочинок у Північній Америці відповідав очікуванням" і що "попит у всій галузі продовжував зазнавати впливу наслідків історично складних умов минулого сезону". Що він справді заявляє, то це відносні результати: "тренди продажів квитків на підйомники та абонементів, які перевищують показники галузі" і "дані третіх сторін продовжують показувати, що Vail Resorts перевершує галузь загалом, особливо серед порівнянних безлімітних продуктів". У звіті не наведено жодної цифри для галузі, тож це твердження не можна звірити з обліковою книгою. Що можна звірити — це власна кількість абонементів компанії, і вона впала.
Історія маржі
| Фінансовий рік | Виторг | Операційний прибуток | Операційна маржа | Чиста маржа (що відноситься) |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $2 525,9 млн | $601,7 млн | 23,8% | 13,8% |
| FY2023 | $2 889,4 млн | $505,1 млн | 17,5% | 9,3% |
| FY2024 | $2 885,2 млн | $491,4 млн | 17,0% | 8,0% |
| FY2025 | $2 964,3 млн | $560,0 млн | 18,9% | 9,4% |
| FY2026 | $2 838,2 млн | $420,5 млн | 14,8% | 5,2% |
Кожен рік показано в тому вигляді, як його спочатку було подано у власному 10-K. У 10-K за 2025 фінансовий рік пізніше було переглянуто 2023 і 2024 фінансові роки через несуттєві помилки, що знижує чистий прибуток за 2023 фінансовий рік, який відноситься до Vail Resorts, до $265,8 млн і підвищує 2024 фінансовий рік до $231,1 млн. Маржа в обох випадках округлюється до тієї самої історії.
Операційна маржа 14,8% — найнижча з п'яти років, і механізм тут — постійні витрати. Операційні витрати Mountain і Lodging впали лише на 1,5%. Загальні та адміністративні витрати залишилися на рівні $434,0 млн проти $433,7 млн. Лижний курорт обслуговує підйомники, готує траси та робить сніг незалежно від того, приїде 15 мільйонів людей чи 17 мільйонів. Керівництво перелічує те, що змінилося: $45 млн економії від плану ресурсної ефективності, $16,7 млн управлінських стимулюючих виплат, "які не були зароблені", та нижчі змінні витрати. Проти цього воно витратило "додаткові $20 млн на маркетингові інвестиції".
Щодо ціноутворення, пресреліз указує на "сильні результати від наших нових ініціатив щодо продуктів і ціноутворення" та на "відносну силу безлімітних продуктів абонементів порівняно з продуктами з нижчою частотою використання, що забезпечує покращену структуру та цінові результати". Цифри абонементів підтверджують частину цього речення про структуру. Кількість одиниць упала приблизно на 12%, а долари — приблизно на 6%, тож середній проданий абонемент коштує більше, ніж торішній. Це багатша структура на меншій базі. Це не цінова влада у звичному розумінні, коли компанія підвищує ціни й зберігає обсяг. У 10-K також зазначено, що ефективна ціна платного квитка впала на 8,8%, частково через нові знижкові квиткові продукти.
2022 фінансовий рік трохи прикрашає порівняння. Того року операційний прибуток включав прибуток у $44,0 млн від вибуття основних засобів, з яких 10-K приписує $32,2 млн продажу готелю в Брекенріджі.
Одне велике питання: що кількість абонементів говорить про наступну зиму?
Сезонний абонемент — це готівка сьогодні за катання пізніше. За правилами бухгалтерського обліку ця готівка не є виторгом, коли вона надходить. Вона лежить на балансі як відстрочений дохід, зобов'язання, і переходить у звіт про прибутки та збитки день за днем протягом лижного сезону. Для Vail це робить один рядок балансу анонсом наступного звіту про прибутки та збитки.
Пресреліз дає цей анонс напряму. Станом на 18 вересня 2026 року продажі абонементів на північноамериканський сезон 2026/2027 були приблизно на 12% нижчими в одиницях, на 10% нижчими в проданих днях і на 6% нижчими в доларах продажів порівняно з тим самим моментом роком раніше.
Тлумачення керівництва полягає в тому, що покупці, яких бракує, просто запізнилися, а не зникли. Зниження "зосереджено серед абонементів категорії Destination для частоти відвідувань", і компанія "вважає, що ці тенденції можуть відображати відкладене купівельне поведіння менш відданих гостей, а не повністю втрачений попит". Це правдоподібно. Лижник, який заплатив за п'ять днів минулої зими й отримав поганий сніг, має причину чекати. Це також уперше за п'ять років цієї облікової книги, коли база зобов'язань скорочується перед сезоном.
| Абонементи та відстрочений дохід | FY2026 | FY2025 |
|---|---|---|
| Частка доходу від підйомників, що надходить від абонементів | близько 70% | близько 65% |
| Відстрочений дохід, поточний (31 липня) | $566,5 млн | $602,1 млн |
| Відстрочений дохід попереднього року, визнаний протягом року | $576,2 млн | $550,0 млн |
| Відстрочений дохід, довгостроковий (переважно внески приватних клубів) | $93,6 млн | $99,4 млн |
Залишок на 31 липня вже розвернувся. Поточний відстрочений дохід упав на $35,6 млн, або на 5,9%, — перше зниження за п'ять років, які ми моделюємо. Ця дата настає після весняного дедлайну продажу абонементів і до Дня праці, тож залишок несе в собі ранню частину сезону продажів. Він змінився майже на той самий відсоток, що й показник доларів продажів, який компанія повідомила сім тижнів потому.
Прогноз припускає, що розрив закриється іншим шляхом. На 2027 фінансовий рік компанія очікує чистий прибуток, що відноситься до Vail Resorts, у розмірі від $158 млн до $233 млн і Resort Reported EBITDA від $805 млн до $865 млн. Середина діапазону передбачає чистий виторг Resort близько $3 108 млн, що на 9,7% вище за 2026 фінансовий рік. У пресрелізі сказано, що це відновлення "підтримується збільшенням відвідувань за платними квитками на підйомники, зростанням цін, збільшенням витрат гостей у допоміжних бізнесах" і економією витрат, "частково компенсованими нижчими трендами попиту на абонементи". Він також припускає "діапазон нормальних погодних умов".
Прочитайте це уважно. З меншою кількістю проданих абонементів більша частина доходу від підйомників наступного року має надійти від лижників, які вирішують пізно, біля каси, коли вони можуть побачити сніг. Модель абонементів існує для того, щоб відвести дохід від такого типу покупця. 2027 фінансовий рік повертає частину його назад.
Круїзна лінія стикається з тим самим обліком з іншого боку. У нашому аналізі Carnival депозити клієнтів — це зобов'язання, яке перетворюється на дохід у міру виходу кораблів у море. Різниця в тому, що круїзний депозит купує конкретний рейс. Сезонний абонемент купує опціон на погоду.
Відстеження лижної компанії на $2,8 млрд у простому тексті
Відстрочений дохід легко описати й легко загубити всередині балансу. Подвійний запис робить його видимим, бо кожен долар готівки за абонемент має десь лежати, поки він не буде зароблений. Наша облікова книга дотримується конвенцій, які ми використовуємо для кожної компанії в цій серії: як ми моделюємо кожну компанію. Проводки доходу — це кредити (від'ємні), витрати — дебети (додатні), а Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток, тож транзакція в сумі дає нуль. Ось 2026 фінансовий рік точно в тому вигляді, як він лежить в обліковій книзі, у мільйонах доларів:
; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -2838.204 MUSD ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
Expenses:CostOfRevenue 1485.203 MUSD ; Mountain and Lodging operating expense
Expenses:CostOfRevenue 167.960 MUSD ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
Expenses:CostOfRevenue 11.985 MUSD ; Real Estate operating expense
Expenses:CostOfRevenue 305.610 MUSD ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 434.006 MUSD ; general and administrative
Expenses:OtherNet -13.163 MUSD ; gain on sale of real property (a credit)
Expenses:OtherNet 19.239 MUSD ; change in estimated fair value of contingent consideration
Expenses:OtherNet 6.823 MUSD ; loss on disposal of fixed assets and other, net
Expenses:OtherNet 205.623 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -0.829 MUSD ; Mountain equity investment income, net (a credit)
Expenses:OtherNet -11.129 MUSD ; investment income and other, net (a credit)
Expenses:OtherNet -0.080 MUSD ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
Expenses:OtherNet 23.209 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
Expenses:IncomeTax 56.212 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 147.535 MUSD ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)Зарахування внизу — це чистий прибуток, що відноситься до Vail Resorts. $23,2 млн, які належать неконтрольованим часткам, — це окремий запис, віднятий так, як його віднімає звіт. Амортизація лежить на Expenses:CostOfRevenue як позначений запис, бо звіт показує її окремо від операційних витрат сегментів.
Тепер зобов'язання, яке анонсує наступний рік. Баланс Vail не показує відстрочений дохід як окремий рядок. Він усередині "кредиторської заборгованості та нарахованих зобов'язань", і Примітка 8 кожного 10-K розбиває цю статтю на частини. Облікова книга тримає частини окремо:
2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -511.306 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -572.602 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -575.766 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -602.117 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -566.480 MUSD ; deferred revenue (Note 8)Зобов'язання — це кредити, тож залишки від'ємні. Цей рядок зростав щороку від $511,3 млн до $602,1 млн, а потім упав до $566,5 млн. Цей останній крок — це історія цього допису в одній цифрі.
Друга історія — у власному капіталі:
2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock 479.417 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock 1453.762 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -895.889 MUSD ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -549.066 MUSD ; retained earningsКазначейські акції, тобто вартість викуплених акцій, зросли на $974,3 млн за чотири роки. Нерозподілений прибуток упав на $346,8 млн за той самий період, бо дивіденди випереджали прибуток. Загальний власний капітал акціонерів Vail Resorts знизився з $1 612,4 млн на 31 липня 2022 року до $240,5 млн на 31 липня 2026 року. Лише за 2026 фінансовий рік компанія виплатила $317,1 млн дивідендів і викупила $45,0 млн акцій, усього $362,1 млн, проти $147,5 млн чистого прибутку, що відноситься до акціонерів.
Багаторічна траєкторія
| Фінансовий рік | Виторг | Чистий прибуток (що відноситься) | Лижні відвідування | Відстрочений дохід, поточний | Загальний борг | Власний капітал акціонерів Vail Resorts |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $2 525,9 млн | $347,9 млн | 17,3 млн | $511,3 млн | $2 734,0 млн | $1 612,4 млн |
| FY2023 | $2 889,4 млн | $268,1 млн | 19,4 млн | $572,6 млн | $2 819,8 млн | $1 003,9 млн |
| FY2024 | $2 885,2 млн | $230,4 млн | 17,6 млн | $575,8 млн | $2 778,8 млн | $723,5 млн |
| FY2025 | $2 964,3 млн | $280,0 млн | 17,7 млн | $602,1 млн | $3 194,3 млн | $424,5 млн |
| FY2026 | $2 838,2 млн | $147,5 млн | 15,3 млн | $566,5 млн | $3 186,4 млн | $240,5 млн |
Загальний борг тут — це довгостроковий борг, нетто, плюс частина, що підлягає погашенню протягом одного року, у тому вигляді, як їх подає кожен 10-K.
Три речі впадають в око. Виторг був пласким протягом чотирьох років: $2 889,4 млн у 2023 фінансовому році та $2 838,2 млн у 2026 фінансовому році. Лижні відвідування досягли піку в 19,4 млн у 2023 фінансовому році й не повернулися. Виторг утримався, бо кожне відвідування приносило більше, і бо дохід від абонементів займав дедалі більшу частку доходу від підйомників — з 61% у 2022 фінансовому році до близько 70% тепер.
Борг рухався в протилежний бік від власного капіталу. Загальний борг зріс із $2 734,0 млн до $3 186,4 млн, тоді як власний капітал акціонерів упав на $1 371,9 млн. Компанія повідомляє про чистий борг на рівні 3,9 раза від Total Reported EBITDA станом на 31 липня 2026 року. Протягом 2026 фінансового року вона погасила $525,0 млн конвертованих облігацій і скористалася своєю кредитною угодою, через що борг, що підлягає погашенню протягом одного року, впав із $599,5 млн до $83,9 млн, тоді як довгостроковий борг зріс.
Прибуток знижувався сходинками в міру зростання відсотків. Відсоткові витрати, нетто, становили $148,2 млн у 2022 фінансовому році та $205,6 млн у 2026 фінансовому році. У нормальний сніжний рік це була керована витрата. У поганий він забрав майже половину операційного прибутку.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи за зростання
- Модель зробила те, для чого вона була створена. Відвідування впали на 13,4%, а дохід від підйомників — на 3,5%, бо близько 70% доходу від підйомників було доходом від абонементів, зобов'язаних заздалегідь.
- 2026 фінансовий рік був роком погоди, а не роком попиту. Компанія описує снігопад у Скелястих горах як "на історичних мінімумах або близько до них", а прогноз на 2027 фінансовий рік припускає нормальні умови.
- Витрати скорочуються. Керівництво повідомляє про $45 млн економії ефективності у 2026 фінансовому році й очікує ще близько $25 млн у 2027 фінансовому році.
- Структура покращується. Долари від абонементів упали приблизно на 6% при падінні одиниць приблизно на 12%, з "відносною силою безлімітних продуктів абонементів".
- Стіна рефінансування зникла. Борг, що підлягає погашенню протягом одного року, впав із $599,5 млн до $83,9 млн.
Аргументи проти
- База зобов'язань скорочується. Кількість абонементів на 2026/2027 роки впала приблизно на 12%, а поточний відстрочений дохід знизився на 5,9% станом на 31 липня — перше зниження за п'ять років.
- Прогноз потребує покупців біля каси. Зростання чистого виторгу Resort на 9,7% за серединою діапазону, при меншій кількості власників абонементів, залежить від "збільшення відвідувань за платними квитками на підйомники" — найбільш погодозалежного доходу компанії.
- Дивіденд не покритий. $317,1 млн дивідендів проти $147,5 млн чистого прибутку, що відноситься, і проти $248,0 млн операційного грошового потоку після $231,6 млн капітальних видатків.
- Відсотки — це постійна витрата, яка зросла на 19,8% у рік, коли виторг упав.
- Твердження про попит відносні, а не абсолютні. "Перевершення галузі" не підкріплено жодною цифрою у звіті, і пресреліз ніде не каже, що попит сильний.
Наша думка
2026 фінансовий рік довів половину тези про абонементи. Попередні зобов'язання утримали виторг у межах 4,3% від попереднього року протягом найгіршої західної зими, яку компанія, за її словами, бачила. Це реальний результат, і більшість сезонних бізнесів не змогли б його повторити. Інша половина тези — що зобов'язана база зростає, — і ця половина не пройшла свого першого випробування: після однієї поганої зими продано на 12% менше абонементів. Баланс залишає мало простору для другого промаху. Власний капітал акціонерів — $240,5 млн, борг — $3 186,4 млн, а дивіденди коштують більш ніж удвічі більше, ніж компанія заробила. Ми читаємо прогноз на 2027 фінансовий рік як досяжний при нормальному снігу і недосяжний інакше, а цифра, за якою треба стежити до випадання снігу, — це відстрочений дохід на 31 жовтня, перший баланс після дедлайну продажу абонементів на День праці.
