Résultats du T3 2026 de Berkshire Hathaway : 9,6 Md$ de rachats d'actions, et toujours 377 Md$ de liquidités et de bons du Trésor

Berkshire Hathaway a racheté environ 9,6 milliards de dollars de ses propres actions au troisième trimestre 2026, portant le total de l'année à environ 14,4 milliards de dollars. La société a également versé 16,2 milliards de dollars en numéraire pour des entreprises cette année, principalement OxyChem et le constructeur de maisons Taylor Morrison. Ensemble, cela représente plus de 30 milliards de dollars, et cela n'a presque pas entamé le trésor de guerre : les liquidités et les bons du Trésor américain s'élevaient à 377,4 milliards de dollars au 30 septembre, soit 356,9 milliards nets de 20,5 milliards d'achats de bons non encore réglés, contre 364,7 milliards sur la même base en juin. Les résultats opérationnels, qui excluent les plus-values, ont reculé de 6 % à 12,7 milliards de dollars, le résultat de souscription assurance chutant de 43 %.

Les résultats opérationnels reculent ; les résultats GAAP reculent davantage​

Le résultat net attribuable aux actionnaires s'est établi à 22 112 millions de dollars, contre 30 796 millions un an plus tôt (communiqué). L'essentiel de la baisse provient des plus-values : 9,4 milliards de dollars après impôt ce trimestre contre 17,3 milliards. La mesure propre à Berkshire qui les exclut, les résultats opérationnels, s'est établie à 12 705 millions de dollars contre 13 485 millions.

Le communiqué ventile les résultats opérationnels par activité :

Les deux lignes d'assurance ont fait les dégâts. Les sinistres d'assurance ont augmenté de 8 % à 14 839 millions de dollars sur des primes stables de 22 435 millions, selon le 10-Q, et les revenus de placement issus de l'assurance ont reculé, ce que nous attribuons à la baisse des rendements des bons du Trésor. Le chemin de fer et les activités de fabrication, services et distribution ont progressé.

Le chiffre d'affaires total s'est élevé à 105 647 millions de dollars, en hausse de 11 %. Les revenus des ventes et services, soit les activités de fabrication et de distribution, ont augmenté de 18 % à 60 225 millions de dollars, aidés par les deux acquisitions. Le grand livre conserve les 11 946 millions de dollars de plus-values avant impôt sur Income:OtherNet, distincts du chiffre d'affaires, afin que l'activité opérationnelle et la valorisation au marché du portefeuille d'actions restent séparables.

Les rachats d'actions sont de retour, et le grand livre montre l'écart​

Le compte Equity:CommonStockAndAPIC du grand livre correspond aux actions ordinaires et au capital versé moins les actions propres, soit un solde débiteur qui croît à chaque rachat. Il était de 24 195 millions de dollars à la fin de 2021, de 42 314 millions à la fin de 2023 et de 43 319 millions à la fin de 2025 : la ligne n'a bougé que d'environ 1 milliard de dollars sur l'ensemble des exercices 2024 et 2025. Elle a atteint 48 078 millions en juin et 57 719 millions au 30 septembre. Les actions propres proprement dites sont passées de 78 939 millions à la fin de 2025 à 93 348 millions.

Le programme de Berkshire autorise les rachats chaque fois que le directeur général estime que le cours est inférieur à la valeur intrinsèque de Berkshire, « déterminée avec prudence ». Deux années de quasi-silence suivies de 9,6 milliards de dollars en un trimestre constituent le signal le plus clair que la société donne sur sa perception de son propre cours.

Les dépenses n'ont presque pas entamé le trésor de guerre​

Le tableau des flux de trésorerie sur neuf mois fait état de 16,2 milliards de dollars d'acquisitions, nettes de la trésorerie acquise. Berkshire a finalisé le 2 janvier l'achat d'OxyChem, l'activité chimique d'Occidental, pour 9,4 milliards de dollars, ainsi que l'achat d'environ 6,8 milliards de dollars de Taylor Morrison Home Corporation au cours de l'année ; ensemble, ils ont ajouté 7,6 milliards de dollars de stocks, 7,3 milliards d'immobilisations corporelles et 2,1 milliards de dette. Les stocks au bilan sont passés de 24 424 millions de dollars à la fin de 2025 à 35 098 millions.

Les liquidités brutes et les bons du Trésor ont malgré tout augmenté. Le 10-Q précise que 20 489 millions de dollars des bons correspondaient à des achats non réglés, comptabilisés en passif et payés peu après la clôture du trimestre ; nets de ceux-ci, le trésor de guerre s'établissait à 356,9 milliards de dollars, selon notre calcul, contre 364,7 milliards en juin. Le float d'assurance, les fonds que Berkshire détient pour les sinistres futurs, atteignait environ 178,5 milliards de dollars. Pour quiconque constitue une réserve de trésorerie, la leçon est dans cette comparaison : un solde qu'une entreprise ne peut pas déployer assez vite continue de croître même lorsqu'elle dépense, parce que les activités continuent de générer des liquidités.

Les bons du Trésor s'élevaient à 58 535 millions de dollars à la fin de 2021, 129 619 millions à la fin de 2023, 321 434 millions à la fin de 2025 et 336 735 millions au 30 septembre. Ce grand livre corrige également son deuxième trimestre à l'occasion de cette mise à jour : l'écriture du FY2026Q2 avait enregistré des totaux semestriels et porte désormais les chiffres du trimestre, soit 101 808 millions de dollars de chiffre d'affaires et 25 667 millions de résultat net attribuable.

Ce qu'il faut surveiller au quatrième trimestre​

• Les rachats d'actions. La poursuite du rythme montrera si les 9,6 milliards de dollars étaient une opportunité d'un trimestre ou un changement de politique.
• La souscription. Un deuxième trimestre de baisse du résultat d'assurance sur des primes stables indiquerait un problème de tarification, et non un calendrier de catastrophes.
• Les revenus du float. La baisse des rendements des bons du Trésor réduit les revenus de placement sur 178,5 milliards de dollars de float et sur 336,7 milliards de bons.
• Les plus-values. Elles continueront de faire varier les résultats GAAP ; les résultats opérationnels sont le chiffre à comparer.