Résultats de Circle au T3 2026 : chiffre d'affaires en hausse de 17 %, mais en baisse de 8 % sans la vente de jetons ARC

Le chiffre d'affaires total et les revenus des réserves de Circle ont augmenté de 17 % pour atteindre 864,9 millions de dollars au troisième trimestre 2026, et le résultat net des activités poursuivies a progressé de 5 % pour s'établir à 226,0 millions de dollars. Un seul poste explique cette croissance : 181,8 millions de dollars de revenus issus de la prévente d'ARC, le jeton que Circle a créé pour sa nouvelle blockchain Arc, comptabilisés au cours du trimestre une fois le jeton frappé et distribué. Sans cela, le chiffre d'affaires s'élevait à 683,1 millions de dollars, soit 7,7 % de moins qu'un an plus tôt, selon nos calculs. L'activité principale de Circle, qui consiste à percevoir des intérêts sur les réserves adossées à son stablecoin USDC, a rapporté 7,5 % de moins, car les baisses de taux de la Réserve fédérale ont fait chuter le rendement plus vite que l'USDC ne progressait.

Les revenus des réserves ont reculé avec les taux​

Les revenus des réserves se sont élevés à 657,6 millions de dollars, contre 711,2 millions un an plus tôt (10-Q). Le 10-Q scinde la baisse de 53,6 millions de dollars en deux : un rendement moyen inférieur de 61 points de base a coûté environ 106,5 millions de dollars, tandis qu'une hausse de 8,0 % de l'USDC moyen en circulation a ajouté environ 52,8 millions de dollars. Le taux de rendement des réserves de Circle était de 3,5 %, contre 4,2 % un an plus tôt.

C'est toute l'activité en une phrase : Circle détient environ 73,5 milliards de dollars en liquidités et instruments à court terme pour le compte des détenteurs d'USDC, ne leur verse aucun intérêt, partage une grande partie de ce qu'il gagne avec les partenaires qui distribuent l'USDC, et conserve le reste. Son chiffre d'affaires évolue donc autant avec les taux d'intérêt à court terme qu'avec la demande pour le jeton. Une petite entreprise disposant de liquidités sur un compte rémunéré est exposée de la même manière, à une échelle bien moindre : les revenus des liquidités oisives diminuent quand les taux baissent, quoi que fasse par ailleurs l'entreprise.

La prévente d'ARC a fait le trimestre​

Les autres revenus se sont élevés à 207,3 millions de dollars, contre 28,5 millions. Le 10-Q attribue cette hausse à « 181,8 millions de dollars de revenus liés à notre prévente de jetons ARC ». Circle a vendu des jetons ARC à des investisseurs institutionnels au cours du trimestre de juin et a comptabilisé le produit en revenus différés ; son obligation consistait à frapper et distribuer le jeton et à faire passer le réseau Arc en preuve d'enjeu. Circle a frappé la totalité de l'offre de 10 milliards de jetons ARC le 14 septembre et lancé le mainnet public d'Arc le 16 septembre, et a comptabilisé 181,8 millions de dollars des revenus de prévente au cours du trimestre. Les autres passifs courants, où se trouvaient les revenus de prévente différés, sont tombés à 73,5 millions de dollars, contre 256,0 millions en juin.

La carte proportionnelle montre où va le chiffre d'affaires. Les coûts de distribution et de transaction, 409,2 millions de dollars, constituent de loin le poste le plus important : l'essentiel est versé à Coinbase et aux autres partenaires qui détiennent et distribuent l'USDC, et le 10-Q indique que les paiements à Coinbase ont diminué de 30,0 millions de dollars en raison de la baisse des revenus des réserves. Les rémunérations se sont élevées à 124,1 millions de dollars et les frais généraux et administratifs à 59,5 millions. Les amortissements, l'infrastructure informatique et les autres produits figurent sous forme de lignes libellées sur Expenses:OtherNet.

La prévente embellit aussi l'indicateur de marge de Circle. Le chiffre d'affaires diminué des coûts de distribution, de transaction et autres, que Circle appelle RLDC, représentait 52 % du chiffre d'affaires, contre 39 % un an plus tôt. Sans les revenus d'ARC, qui n'ont supporté aucun coût de distribution, cet indicateur s'établissait à environ 40 %, selon nos calculs. Les prévisions annuelles de Circle pour les autres revenus, de 310 à 330 millions de dollars, incluent les revenus de prévente, après 282,5 millions sur les neuf premiers mois.

Un résultat net en hausse de 5 %, sur une composition différente​

Le résultat d'exploitation des activités poursuivies s'est élevé à 208,3 millions de dollars, contre 81,0 millions. Le résultat net a moins progressé, à 226,0 millions contre 214,4 millions, car le trimestre de l'an dernier avait bénéficié d'un avantage fiscal de 61,3 millions de dollars et de 72,1 millions d'autres produits, contre une charge fiscale de 2,2 millions et 19,9 millions d'autres produits cette année. Les revenus d'ARC sont supérieurs à la hausse du résultat avant impôt d'une année sur l'autre : 181,8 millions contre 75,2 millions. Nous ne pouvons pas dire ce que la prévente a coûté à Circle pour la livrer, car le dépôt ne lui alloue aucun coût.

Chaque ligne correspond à une période déclarée : le chiffre d'affaires total et les revenus des réserves en tant que crédit négatif, les coûts de distribution et autres en tant que débit, et Equity:Adjustments en tant que résultat net, négatif en cas de perte. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 1 450,5 millions de dollars pour l'ensemble de 2023, l'année où les hausses de taux ont dopé les rendements des réserves, et se situait entre 658 et 771 millions de dollars à chaque trimestre de juin 2025 à juin 2026, avant les 864,9 millions de ce trimestre. Les coûts de distribution et autres ont absorbé entre 58 % et 62 % du chiffre d'affaires à chaque trimestre de 2025 et au premier semestre 2026, et 48 % sur celui-ci, selon nos calculs ; les revenus d'ARC en sont la raison. Les 214,4 millions de résultat net du trimestre de septembre 2025 et la perte de 482,1 millions du trimestre de juin 2025, due à la rémunération en actions comptabilisée à l'IPO, montrent à quel point les éléments hors exploitation influent sur le résultat net de Circle.

L'USDC, c'est le bilan​

Un passif est un crédit, un solde plus important apparaît donc comme une ligne plus profonde. Les dépôts des détenteurs de stablecoins s'élevaient à 24 276,1 millions de dollars fin 2023, à 74 912,6 millions fin 2025 et à 73 451,1 millions au 30 septembre, contre 73 574,9 millions de liquidités ségréguées pour eux. Ces deux lignes éclipsent les capitaux propres de Circle, de 3 863,9 millions de dollars. Les revenus des réserves sont fonction de ce solde et du taux obtenu dessus, et le solde est resté à peu près stable pendant quatre trimestres.

Le grand livre a été converti ce trimestre depuis son format d'origine en dollars entiers vers le plan comptable maison Open Ledger, en millions avec trois décimales ; chaque chiffre est inchangé, et le fichier de période reprend les libellés du dépôt.

Ce qu'il faut surveiller au quatrième trimestre​

• Les taux. Chaque baisse des taux à court terme réduit le taux de rendement des réserves sur environ 73 milliards de dollars ; la circulation de l'USDC doit croître pour que les revenus des réserves augmentent.
• Les autres revenus sans ARC. La prévision annuelle implique 27,5 à 47,5 millions de dollars d'autres revenus au quatrième trimestre, selon nos calculs, soit un retour proche du niveau d'avant la prévente.
• Les coûts de distribution. Leur part du chiffre d'affaires revient à sa fourchette habituelle une fois les revenus de prévente sortis du trimestre.
• Tazapay. Circle a accepté d'acquérir cette société de paiements transfrontaliers basée à Singapour ; l'opération devrait être finalisée en 2027, sous réserve des autorisations réglementaires.