Les résultats du deuxième trimestre 2026 de Circle Internet Group ressemblent à un pari sur les taux déguisé en ticker fintech. Les revenus totaux et revenus de réserve se sont élevés à 701,3 millions de dollars (+7 % en glissement annuel), provenant presque entièrement des revenus de réserve gagnés sur les 73,3 milliards de dollars d'USDC en circulation. Le bénéfice net provenant des activités poursuivies est passé à 48,2 millions de dollars — un revirement de 530 millions de dollars en glissement annuel dû non pas à la demande d'USDC, mais à l'extinction de la charge de rémunération en actions liée à l'introduction en bourse de l'an dernier. La reconstitution du trimestre dans le grand livre public Beancount de Circle rend la structure impossible à manquer : le compte de résultat est principalement constitué d'intérêts sur les réserves, et le bilan est principalement composé de liquidités détenues pour les détenteurs de stablecoins contre le passif de dépôts correspondant.
Les Chiffres Clés
| Métrique | T2 2026 | T2 2025 | Glissement annuel |
|---|---|---|---|
| Revenus totaux et revenus de réserve | 701,3 M$ | 658,1 M$ | +7 % |
| Revenus de réserve | 667,7 M$ | 634,3 M$ | +5 % |
| Autres revenus | 33,6 M$ | 23,8 M$ | +41 % |
| Coûts de distribution, de transaction et autres | 412,5 M$ | 406,9 M$ | +1 % |
| Bénéfice net provenant des activités poursuivies | 48,2 M$ | (482,1) M$ | +530 M$ |
| Bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires | 48,2 M$ | (482,1) M$ | n.m. |
| BAIIA ajusté | 143 M$ | — | +8 % |
| BPA dilué | 0,18 $ | (4,48) $ | n.m. |
| USDC en circulation (fin de période) | 73,3 Mds$ | — | +19 % |
Source : Communiqué de presse de Circle T2 2026 (5 août 2026) et formulaire 10-Q pour le trimestre clos le 30 juin 2026.
Le revirement du bénéfice net en glissement annuel est l'histoire que le ticker va trader, et c'est le chiffre le moins informatif de la page. La charge de rémunération du T2 2025 était de 503,4 millions de dollars — la charge liée aux actions de l'introduction en bourse. La rémunération du T2 2026 est de 134,0 millions de dollars. Si l'on retire cet effet de base, on se retrouve face à un croisseur de revenus à un chiffre moyen dont la ligne supérieure est encore constituée à ~95 % d'intérêts sur les réserves d'USDC, les partenaires de distribution prenant ~59 % de chaque dollar de revenus avant même que les dépenses opérationnelles ne commencent.
Séquentiellement, le grand livre est plus clair que la présentation du communiqué de presse. La circulation d'USDC est passée de 77,0 milliards de dollars au 31 mars à 73,3 milliards de dollars au 30 juin — une réduction d'environ 3,7 milliards de dollars de l'encours qui finance les revenus de réserve — même si la circulation moyenne du trimestre a augmenté de 25 % en glissement annuel pour atteindre 76,5 milliards de dollars. La fin de période est la vérité du bilan ; la moyenne est la vérité du compte de résultat. Les deux doivent être dans le modèle.
Analyse Approfondie des Revenus : Toujours une Activité de Marché Monétaire
Circle présente deux lignes de revenus, et non des segments de produits :
| Ligne | T2 2026 | % du total | T1 2026 | Séquentiel |
|---|---|---|---|---|
| Revenus de réserve | 667,7 M$ | 95,2 % | 652,5 M$ | +2,3 % |
| Autres revenus | 33,6 M$ | 4,8 % | 41,6 M$ | −19,2 % |
| Revenus totaux et revenus de réserve | 701,3 M$ | 100 % | 694,1 M$ | +1,0 % |
Les revenus de réserve sont toujours l'activité. Le communiqué de Circle attribue l'augmentation de +5 % en glissement annuel des revenus de réserve à « une croissance de 25 % de la circulation moyenne d'USDC, partiellement compensée par une baisse de 66 points de base du taux de rendement des réserves » (3,5 % au T2). C'est le pari sur les taux en une phrase : encours en hausse, rendement en baisse, résultat net encore légèrement en hausse. Les autres revenus ont augmenté de 41 % en glissement annuel pour atteindre 33,6 millions de dollars (abonnements et services) mais ont baissé séquentiellement par rapport aux 41,6 millions de dollars du T1 — ils restent une erreur d'arrondi à côté du livre de réserves.
Les coûts de distribution, de transaction et autres de 412,5 millions de dollars laissent des revenus moins coûts de distribution (RLDC) de 289 millions de dollars et une marge RLDC de 41 % (+302 points de base en glissement annuel selon le communiqué). C'est la même marge RLDC de 41 % que Circle a affichée au T1. La part de la distribution dans les revenus est toujours l'impôt structurel sur le modèle : 410,4 millions de dollars de coûts de distribution et de transaction seuls représentent 58,5 % du total des revenus et revenus de réserve. Circle ne fixe pas ce ratio unilatéralement ; ce sont les partenaires qui frappent, détiennent et déplacent l'USDC qui le déterminent.
Analyse des signaux de la direction
Le communiqué du 5 août de Circle est inhabituellement explicite sur ce que les chiffres ne disent pas, et inhabituellement bruyant à propos d'Arc :
- Environnement de taux / ralentissement du marché crypto (absence de langage de « demande robuste » sur l'encours lui-même). Le PDG Jeremy Allaire : « Nos résultats financiers trimestriels reflètent l'environnement de taux actuel et un marché crypto qui a ralenti – ce sont des conditions indépendantes de notre réseau. Mais l'activité à court terme raconte une histoire différente. » C'est la direction qui dit aux investisseurs de ne pas lire la croissance des revenus de réserve comme une force de la demande produit. Le grand livre est d'accord : les revenus de réserve suivent l'USDC moyen × le taux de rendement des réserves, et le taux de rendement a baissé de 66 points de base.
- Expansion du marché / adoption institutionnelle (Arc). Le communiqué nomme une cohorte fondatrice de validateurs pour Arc comprenant BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo et Visa, et dit que BlackRock, BNY, DTCC et Standard Chartered « construisent et explorent des intégrations aveC Arc ». Allaire : « les institutions qui utilisent l'USDC aujourd'hui, comme BlackRock, BNY et Standard Chartered ne font pas des pilotes, elles expandent. »
- Ramp de nouveau produit (mainnet Arc + Agent Stack). « Le lancement public du mainnet le 16 septembre dévoilera une suite complète de produits comprenant des capacités de confidentialité, une pile d'agents pour la finance programmable et un support pour les actifs du monde réel tokenisés. » L'Agent Stack est décrit comme abritant « plus de 900 services payants », avec « 99,3 % du volume de paiements d'agents x402 réglé en USDC ».
- Thèmes absents. Pas de « la demande dépasse l'offre », pas de « offre tendue », pas de « les prix de vente continuent d'augmenter » (le taux de rendement des réserves a baissé), pas de langage de « cycle haussier du secteur » pour les marchés crypto — la direction a dit le contraire.
La ligne du bilan qui confirme l'histoire d'Arc est le revenu différé, pas le revenu de réserve. Le 10-Q divulgué que pendant le trimestre, Circle a conclu des accords d'achat de tokens ARC pour un produit brut total d'environ 242,2 millions de dollars (222,0 millions de dollars de trésorerie reçus dans le trimestre), comptabilisé en revenus différés dans les autres passifs courants jusqu'à ce que les obligations de performance soient satisfaites. Les autres passifs courants sont passés de 14,6 millions de dollars au 31 mars à 256,0 millions de dollars au 30 juin. Ce n'est pas de la demande d'USDC ; c'est de la valeur d'écosystème Arc prépayée qui se trouve au passif jusqu'à la livraison du mainnet.
L'Histoire des Marges
| Métrique | Exercice 2024 | Exercice 2025 | T1 2026 | T2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Revenus et revenus de réserve | 1,676 Mds$ | 2,747 Mds$ | 694 M$ | 701 M$ |
| Coûts de distribution en % des revenus | 60,3 % | 60,5 % | 58,4 % | 58,8 % |
| Dépenses opérationnelles | — | — | 242 M$* | 254,5 M$ |
| Bénéfice net (perte) provenant des activités poursuivies | 156 M$ | (70) M$** | 55,2 M$ | 48,2 M$ |
| Marge nette (activités poursuivies) | 9,3 % | (2,5) % | 8,0 % | 6,9 % |
*Approximatif à partir des lignes de dépenses du grand livre du T1 hors distribution. **Exercice complet 2025 approximatif à partir de la somme trimestrielle (inclut la charge de rémunération de l'introduction en bourse du T2 2025).
Les dépenses opérationnelles de 254,5 millions de dollars sont en baisse de 56 % en glissement annuel uniquement parce que le T2 2025 portait le pic de rémunération en actions lié à l'introduction en bourse. Séquentiellement, les dépenses opérationnelles ont augmenté par rapport au T1 (rémunération 134,0 M$ contre 138,1 M$ ; G&A 66,3 M$ contre 57,3 M$ ; dépréciation 29,9 M$ contre 26,8 M$ ; IT 16,4 M$ contre 12,7 M$). Les dépenses opérationnelles ajustées de 146 millions de dollars (+23 % en glissement annuel) sont la lecture la plus propre des dépenses que Circle choisit : produit, infrastructure et IA.
Le langage de prix dans le communiqué concerne le taux de rendement des réserves, pas un prix de vente moyen produit — et il a évolué dans le mauvais sens pour les haussiers (−66 points de base). Le volume (USDC moyen +25 % en glissement annuel) a plus que compensé cela pour le trimestre. C'est l'histoire prix vs. volume avec les signes inversés par rapport à une histoire typique de semi-conducteur ou de SaaS : le « prix » de Circle est le rendement lié au SOFR sur les réserves, pas quelque chose que les ventes peuvent augmenter.
La marge nette des activités poursuivies de 6,9 % est inférieur au 8,0 % du T1 même sans charge d'IPO, parce que les autres produits ont aidé moins que la progresson séquentielle des G&A/dépréciation/IT, et parce que les coûts de distribution prennent toujours près de trois cinquièmes des revenus avant ces lignes.
La Grande Question : Arc est-il déjà au Bilan ?
Oui — en tant que revenus différés, pas en tant que revenus de réserve.
L'USDC reste le moteur de taux : 73,2 milliards de dollars de liquidités et équivalents de liquidités réservés au bénéfice des détenteurs de stablecoins contre 72,9 milliards de dollars de dépôts des détenteurs de stablecoins. Cette paire est la promesse d'un stablecoin de paiement rendue double-entrée explicite. Arc est le second livre. Le roll des revenus différés du 10-Q montre que la prévente de tokens ARC a apporté environ 242 millions de dollars de consiération client qui deviendra des autres revenus uniquement lorsque Circle satisfera les obligatons de performance liées autour du mainnet du 16 septembre.
| Signal du bilan | 31 mars 2026 | 30 juin 2026 | Ce que cela signifie |
|---|---|---|---|
| Liquidités réservées pour les détenteurs de stablecoins | 76,9 Mds$ | 73,2 Mds$ | Encours USDC (fin de période) |
| Dépôts des détenteurs de stablecoins | 76,8 Mds$ | 72,9 Mds$ | Passif de remboursement correspondant |
| Autres passifs courants | 14,6 M$ | 256,0 M$ | Inclut les revenus différés des tokens ARC |
| Total des actifs | 80,5 Mds$ | 77,2 Mds$ | La réduction de l'encours domine |
Le langage de demande d'Arc de la direction (« ne font pas des pilotes, elles expandent » ; liste des validateurs ; BlackRock BUIDL attendu sur Arc ; tokenisation DTCC) est donc aujourd'hui une histoire de passif et de revenus différés et ne devient une histoire de compte de résultat qu'après le mainnet. Traiter les commentaires sur Arc comme un soutien actuel aux revenus de réserve serait une erreur de lecture à la fois du P&L et du 10-Q.
Circle a également reçu l'approbation de l'OCC pour Circle National Trust et l'approbation du NYDFS pour Circle New York Trust — des nouvelles de charte qui appartiennent à la colonne réglementaire, pas aux 48 millions de dollars de bénéfice net de ce trimestre.
Suivre un Émetteur de Stablecoin de 77 Mds$ en Texte Clair
Modéliser Circle dans Beancount force chaque dollar de revenus de réserve, de coûts de distribution et de liquidités de soutien à l'USDC à se réconcilier sous comment nous modélisons chaque entreprise — avec une mise en garde : le grand livre public de Circle conserve le propre plan comptable de l'entreprise et l'unité en USD complet, pas le plan MUSD utilisé pour la plupart des autres entreprises Open Ledger. La clôture ci-dessous est copiée du fichier de période Q2 2026 poussé (quarterly/2026-Q2.bean) ; les montants sont en USD, pas en millions.
Le compte de résultat est une transaction à somme nulle. Les comptes de produits sont des crédits (négatifs), les dépenses sont des débits (positifs), et le bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires plus la part des intérêts minoritaires se ferment dans les capitaux propres pour que la transaction somme à zéro :
; Vérification : −667,733,000 − 33,582,000 + 410,414,000 + 2,056,000 + 133,999,000
; + 66,273,000 + 29,896,000 + 16,359,000 + 8,657,000 − 698,000
; − 17,947,000 + 4,092,000 + 48,221,000 − 7,000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL T2-2026" "Compte de résulat — Trimestre clos le 30 juin 2026"
Produits:RevenusDeRéserve -667,733,000 USD
Produits:AutresRevenus -33,582,000 USD
Charges:CoûtsDeDistributionEtTransaction 410,414,000 USD
Charges:AutresCoûts 2,056,000 USD
Charges:Rémunération 133,999,000 USD
Charges:FraisGénérauxEtAdministratifs 66,273,000 USD
Charges:AmortissementEtDépréciation 29,896,000 USD
Charges:InfrastructureIT 16,359,000 USD
Charges:Marketing 8,657,000 USD
Charges:GainsEtPeresSurActifsNumériques -698,000 USD
Charges:AutresChargesEtProduits -17,947,000 USD
Charges:ImpôtSurLesSociétés 4,092,000 USD
CapitauxPropres:BénéficesNonDistribués 48,221,000 USD
CapitauxPropres:IntérêtsMinoritaires -7,000 USDLe chiffre du bilan qui porte le récit est toujours la paire de réserves de stablecoin — maintenant plus petite séquentiellement, toujours énorme :
2026-07-01 solde Actifs:ActifsCourants:LiquiditésRéservéesDéteneursStablecoins 73,161,172,000 USD
2026-07-01 solde Passifs:PassifsCourants:DépôtsDesDéteneursStablecoins -72,927,544,000 USD
2026-07-01 solde Passifs:PassifsCourants:AutresPassifsCourants -256,021,000 USDLes autres passifs courants à 256,0 millions de dollars est l'endroit où se trouve le revenu différé des tokens ARC. Le grand livre public conserve les actifs de réserve et le passif de dépôt USDC dans les mêmes comptes que les périodes antérieures, donc le lien de fin de période reste significatif à mesure que la circulation évolue.
L'Arc sur Plusieurs Années
| Période | Revenus / revenus de réserve | % dist. des revenus | Bénéfice net (activités poursuivies) | Liquidités de soutien USDC (fin de pér iode) |
|---|---|---|---|---|
| Exercice 2023 | 1,450 Mds$ | 49,6 % | 268 M$ | 24,3 Mds$ |
| Exercice 2024 | 1,676 Mds$ | 60,3 % | 156 M$ | 43,9 Mds$ |
| Exercice 2025 | 2,747 Mds$ | 60,5 % | (70) M$* | 75,1 Mds$ |
| T1 2026 | 694 M$ | 58,4 % | 55 M$ | 76,9 Mds$ |
| T2 2026 | 701 M$ | 58,8 % | 48 M$ | 73,2 Mds$ |
*Exercice complet 2025 approximatif ; dominé par la charge de rémunération de l'introduction en bourse du T2 2025.
Les liquidités de soutien à l'USDC ont plus que triplé de la fin de l'exercice 2023 à la fin de l'exercice 2025, puis ont glissé au T2 2026 alors que la circulation en fin de période est tombée à 73,3 milliards de dollars. Les revenus continuent de se composer avec l'encours moyen et les taux courts. La part de la distributon sur chaque dollar de revenus est restée bloquée près de 60 % depuis l'exercice 2024. L'histoire de la compositon est l'adopt on de l'encours ; l'histoire de la marge est de savo ir si Circle peut un jour garder plus des intérêts que cet encours gagne — et si les revenus différés d'Arc se convertissent en autres revenus durables après le 16 septembre sans devenir un autre transfert chargé en distribution.
Le Verdict : Haussier vs. Baissier
Cas Haussier
- La circulation moyenne d'USDC en glissement annuel de +25 % continue d'élargir la base de revenus de réserve même avec une baisse de rendement de 66 points de base.
- La marge RLDC s'est maintenue à 41 % (+302 points de base en glissement annuel) — la ligne d'économies unitaires que Circle elle-même souligne.
- Le revirement de 530 millions de dollars en glissement annuel du bén éfice net confirme que la charge d'IPO de l'exercice 2025 était non récurrente ; la rémunératon s'est normalisée à 134 millions de dollars.
- Arc est déjà financé au bilan (~242 millions de dollars de produits de tokens en revenus différés) avant le mainnet du 16 septembre.
- L'approbation de banque nationale de confiance de l'OCC plus l'approbation de confiance du NYDFS approfondissent le fossé réglementaire autour de la garde des réserves.
Cas Baissier
- La circulation d'USDC en fin de période a baissé d'environ 3,7 milliards de dollars en séquentiel pour atteindre 73,3 milliards — le propre cadrage d'Allaire d'un « marché crypto qui a ralenti » se reflète dans l'encours.
- Le taux de rendement des réserves de −66 points de base est un risque Fed/taux que Circle ne peut pas couvrir avec une tarification produit.
- La distribution consome toujours ~59 % des revenus ; quatre trimestres de ~41 % de RLDC n'ont pas brisé le plafond de la part des partenaires.
- Les autres revenus sont toujours sous 5 % du mix et ont baissé séquentiellement — Arc ne s'est pas encore montré dans les revenus comptabilisés.
- La marge nette des activités poursuivies a glissé à 6,9 % contre 8,0 % au T1 même sans charge d'IPO.
Notre Avis : Le T2 2026 de Circle est un print clair de taux et d'encours, pas un print Arc. Les 48 millions de dollars de bén éfice net sont réels, mais le revirement de 530 millions de dollars en glissement annuel est surtout l'absnce de la charge d'équité de l'IPO de l'an dernier. Croyez au langage institutionnel d'Arc de la direction lorsque les revenus différés se convertient en autres revenus après le mainnet — et continuze de modéliser l'entreprise comme un transfert de marché monétaire sur les réserves d'USDC jusqu'à ce que cette conversion soit visible dans le compte de résulat, pas seulement dans le communiqué de presse.
