Alphabet T3 2026: los ingresos de Cloud se duplican mientras el capex supera el flujo de caja

El tercer trimestre de 2026 de Alphabet tuvo dos historias, y la cifra destacada esconde ambas. El negocio operativo tuvo su mejor trimestre hasta la fecha: el beneficio operativo subió un 30% hasta 40.600 millones de dólares, y Google Cloud duplicó sus ingresos con un margen operativo del 36%. Pero este trimestre la expansión de IA de Alphabet superó el efectivo que generó su negocio. Las compras de propiedades y equipos alcanzaron los 51.400 millones de dólares frente a 42.300 millones de flujo de caja operativo, por lo que el flujo de caja libre fue negativo en 9.100 millones de dólares, y la brecha se cubrió con 29.000 millones de dólares en nuevas notas y 12.400 millones en acciones de nueva emisión. El beneficio neto según PCGA cayó un 24% hasta 26.500 millones de dólares, y esa caída dice poco sobre cualquiera de las dos historias.

El beneficio neto cayó porque se revirtió una ganancia contable, no porque el negocio se debilitara​

Los ingresos subieron un 24,7% hasta 127.577 millones de dólares y el beneficio operativo subió un 29,9% hasta 40.576 millones, elevando el margen operativo al 31,8% desde el 30,5% (comunicado de resultados). Por debajo de la línea operativa el panorama se invierte. Otros ingresos y gastos arrojaron una pérdida de 8.221 millones de dólares frente a una ganancia de 12.759 millones hace un año, una variación de casi 21.000 millones. La directora financiera Anat Ashkenazi lo atribuyó "principalmente a la pérdida no realizada de nuestra inversión en SpaceX por una caída del precio de sus acciones en el tercer trimestre" (transcripción de la llamada).

Esa es la misma línea que infló el primer semestre. Las cuentas de resultados del libro mayor la sitúan junto al beneficio neto de cada período:

Cada fila es un período reportado. Los ingresos y los otros ingresos son abonos, por lo que llevan signo negativo; Expenses:OtherNet es una pérdida neta por otros conceptos, y Equity:Adjustments es el beneficio neto. Los otros ingresos fueron 37.716 millones de dólares en el primer trimestre y 97.983 millones en el segundo, frente a un beneficio neto de 62.578 millones y 112.193 millones. En el tercer trimestre se convirtieron en un gasto de 8.221 millones. A lo largo de los nueve meses, los otros ingresos aportaron 127.478 millones de los 201.239 millones de beneficio neto, cerca del 63% según nuestro cálculo. Esa es la razón por la que nuestro análisis del T2 leyó la línea operativa en lugar del beneficio por acción, y el T3 muestra qué ocurre cuando la valoración se mueve en sentido contrario. El beneficio diluido por acción cayó a 2,12 dólares desde 2,87.

Cloud aportó seis de cada diez dólares de nuevos ingresos, con un margen mayor​

Los ingresos de Google Cloud subieron un 103% hasta 30.709 millones de dólares desde 15.157 millones. Del aumento total de ingresos de 25.231 millones, Cloud aportó 15.552 millones, cerca del 62% según nuestro cálculo. Google Services creció un 10,6% hasta 96.302 millones, con Búsqueda y otros up 12% hasta 63.350 millones.

El margen se movió más que los ingresos. El beneficio operativo de Cloud subió a 11.121 millones desde 3.594 millones, un margen de segmento del 36,2% frente al 23,7% del año anterior. El comunicado lo atribuye a la infraestructura de IA empresarial y a las ventas de sistemas TPU, los chips de IA propios de Alphabet vendidos como sistemas completos. En la llamada, Ashkenazi situó la cartera de pedidos de Cloud en 561.000 millones de dólares y dijo que espera que "algo más del 55%" se convierta en ingresos en un plazo de 24 meses.

El mapa de árbol de gastos del trimestre muestra 51.419 millones de dólares de coste de ingresos, 20.640 millones de investigación y desarrollo, 14.942 millones de ventas, marketing y gastos generales y administrativos, y los 8.221 millones de otras pérdidas. El libro mayor registra los ingresos como un único total; el desglose por segmentos anterior procede del comunicado de resultados, y el libro mayor lo recoge como comentario en el archivo del período.

Dos líneas crecieron más rápido que los ingresos y apuntan a los márgenes del próximo año. La depreciación de propiedades y equipos subió un 49% hasta 8.369 millones en el estado de flujos de efectivo. Ashkenazi advirtió que la expansión "seguirá pesando en la cuenta de resultados en forma de mayores gastos de depreciación" y que alquilar capacidad de cómputo de terceros desde finales del T3 trae "vientos en contra para el margen a corto plazo" para Cloud.

El capex superó el flujo de caja operativo, y la deuda y las nuevas acciones cubrieron la diferencia​

El flujo de caja operativo cayó un 12,6% hasta 42.290 millones, en parte porque Alphabet está acumulando inventario de TPU antes de poder reconocer los ingresos. El inventario en el balance subió a 13.308 millones desde 2.439 millones a finales de 2025. Las compras de propiedades y equipos más que se duplicaron hasta 51.355 millones desde 23.953 millones. El flujo de caja libre, el flujo de caja operativo menos esas compras, fue negativo en 9.065 millones, frente a 24.461 millones hace un año.

Para un lector que dirige un negocio, esta es la lección más clara del trimestre: el beneficio y el efectivo pueden apuntar en direcciones opuestas. Un dólar de gasto de capital sale de la cuenta bancaria hoy, pero solo llega a la cuenta de resultados como depreciación, repartido a lo largo de años. Ashkenazi dijo que los servidores y el equipamiento de redes, cerca del 65% del gasto en infraestructura técnica de este trimestre, "generalmente tienen una vida útil de 6 años". Así, Alphabet puede reportar una ganancia del 30% en el beneficio operativo en el mismo trimestre en que su flujo de caja se vuelve negativo. Nuestra guía de depreciación recorre la misma mecánica con cifras que un pequeño negocio puede comprobar.

La sección de financiación muestra cómo se cerró la brecha. Alphabet emitió 28.996 millones de dólares de deuda y amortizó 3.626 millones, recaudó 12.371 millones vendiendo nuevas acciones Clase A y Clase C a través de su programa at-the-market, y no recompró acciones, frente a 11.504 millones de recompra un año antes. El número de acciones diluidas subió a 12.368 millones desde 12.203 millones. El balance registra dónde deja eso a la compañía:

La deuda a largo plazo es un pasivo, un abono, por lo que un saldo creciente se representa como una línea descendente. Era de 14.701 millones de dólares a finales de 2022 y de 10.883 millones a finales de 2024, cuando Alphabet todavía estaba amortizando deuda. Terminó 2025 en 46.547 millones y alcanzó los 125.102 millones el 30 de septiembre de 2026, tras subir en cada trimestre del año. Las propiedades y equipos netos en el mismo período pasaron de 112.668 millones a 372.827 millones, incluidos 126.230 millones añadidos desde diciembre. El comunicado de prensa reporta el endeudamiento del trimestre; el libro mayor muestra que el endeudamiento solo comenzó una vez que la expansión superó a un balance que la había financiado con efectivo durante años.

Qué observar en el cuarto trimestre​

• El resto de la previsión de capex. Alphabet mantuvo el capex de 2026 entre 195.000 y 205.000 millones de dólares. Las compras de propiedades y equipos fueron de 131.953 millones hasta septiembre, lo que implica aproximadamente entre 63.000 y 73.000 millones en el cuarto trimestre según nuestro cálculo, antes del aumento "significativo" que Ashkenazi espera para 2027.
• El margen de Cloud con capacidad alquilada. El margen de segmento del 36,2% es la cifra en riesgo si la capacidad de cómputo de terceros cuesta más que los propios centros de datos de Alphabet, como señaló Ashkenazi.
• La conversión del inventario de TPU en ingresos. Kurian dijo que todo el inventario de sistemas TPU está "asociado a contratos comprometidos". La prueba es si los 13.300 millones de inventario se convierten en ingresos reconocidos y elevan el flujo de caja operativo, en lugar de seguir creciendo.
• Otros ingresos. Con grandes participaciones valoradas a mercado, la línea que sumó 135.700 millones en el primer semestre y restó 8.200 millones en el tercero seguirá moviendo los beneficios según PCGA en ambas direcciones. La línea operativa es la que hay que comparar entre trimestres.