El 22 de julio de 2026, Alphabet reportó un trimestre que, a primera vista, parece una de las mayores sorpresas de ganancias en la historia de la empresa: $119.8 mil millones en ingresos, un 24% más interanual, ingreso neto de $112.2 mil millones, un aumento del 298%, y BPA diluido de $9.11, un 294% más. Luego abres el estado de flujo de efectivo y descubres que el flujo de caja operativo para el mismo trimestre fue de solo $39.1 mil millones — porque aproximadamente $99.0 mil millones de ese ingreso neto fueron una ganancia no monetaria en valores de renta variable, ni un dólar cobrado por el negocio. Otras dos cosas ocurrieron bajo ese ruido que importan mucho más para los próximos cinco años: Google Cloud creció un 82% con un margen operativo del 35.6%, y Alphabet — el recomprador de acciones más fiable del S&P 500 — no recompra ninguna acción y, en cambio, recaudó aproximadamente $70 mil millones entre capital ordinario, una nueva emisión de acciones preferentes y deuda.
Las Cifras Principales
El trimestre que finalizó el 30 de junio de 2026 fue el más fuerte de Alphabet en cuanto a crecimiento de ingresos del ciclo actual y, por ingreso neto, el más grande de su historia, con un asterisco en el que pasaremos la mayor parte de esta publicación:
| Métrica | T2 2025 | T2 2026 | Cambio Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos Totales | $96.4B | $119.8B | +24.2% |
| Costo de Ingresos | $39.0B | $45.9B | +17.7% |
| Margen Bruto | 59.5% | 61.6% | +2.1pp |
| Ingresos Operativos | $31.3B | $40.8B | +30.4% |
| Margen Operativo | 32.4% | 34.0% | +1.6pp |
| Otros Ingresos, neto | $2.7B | $98.0B | +36.8x |
| Ingreso Neto | $28.2B | $112.2B | +298% |
| BPA Diluido | $2.31 | $9.11 | +294% |
Cada línea operativa es genuinamente sólida: el crecimiento de ingresos se aceleró al 24% desde el 14% del año anterior, el margen bruto se expandió 210 puntos básicos y los ingresos operativos crecieron un 30% para superar los $40 mil millones en un trimestre por primera vez. Eso es negocio real, generador de efectivo y repetible.
Pero observa la brecha entre el crecimiento de los ingresos operativos (+30%) y el crecimiento del ingreso neto (+298%). Toda la diferencia está en la línea de "Otros ingresos (gastos), neto", que pasó de $2.7 mil millones a $98.0 mil millones, un cambio interanual de $95.3 mil millones. Eso no es el negocio publicitario, ni el negocio de la nube. Es la contabilidad a valor de mercado de la cartera de inversiones de capital de Alphabet, y es lo más importante que hay que entender sobre este trimestre. Volvemos a ello a continuación, porque el libro mayor muestra exactamente dónde aterrizó — y dónde no.
Análisis Profundo de Ingresos: La Nube es Ahora un Negocio con una Tasa de Ejecución de $99 Mil Millones
Alphabet reporta en Google Services (Búsqueda, YouTube, Red, suscripciones/plataformas/dispositivos), Google Cloud y Otras Apuestas:
| Segmento | T2 2025 | T2 2026 | Cambio Interanual |
|---|---|---|---|
| Búsqueda de Google y otros | $54.2B | $63.3B | +16.8% |
| Anuncios de YouTube | $9.8B | $11.1B | +12.9% |
| Red de Google | $7.4B | $7.3B | −0.7% |
| Publicidad de Google | $71.3B | $81.6B | +14.4% |
| Suscripciones, plataformas y dispositivos de Google | $11.2B | $12.9B | +15.2% |
| Total de Google Services | $82.5B | $94.5B | +14.5% |
| Google Cloud | $13.6B | $24.8B | +81.8% |
| Otras Apuestas | $0.37B | $0.38B | +2.4% |
| Ingresos Totales | $96.4B | $119.8B | +24.2% |
Búsqueda de Google ($63.3B, +17%): El crecimiento de la búsqueda en realidad se aceleró en comparación con el 19% que registró en el primer trimestre sobre una base mucho mayor, y lo está haciendo dos años después de una narrativa sostenida de que la IA generativa acabaría con el negocio principal de consultas de Google. No ha sido así — AI Overviews y Gemini en la Búsqueda están, hasta ahora, expandiendo el volumen de consultas y la monetización juntos en lugar de intercambiar uno por el otro.
Google Cloud ($24.8B, +82%): Este es el número que reencuadra toda la empresa. El crecimiento de la nube se aceleró del 63% en el primer trimestre al 82% en el segundo trimestre — un negocio con una tasa de ejecución anual de ~$99 mil millones que sigue creciendo como una startup. Aún más llamativa es la rentabilidad: los ingresos operativos del segmento de la nube se triplicaron de $2.8 mil millones a $8.8 mil millones, elevando el margen operativo del segmento del 20.7% al 35.6%. Un negocio de nube que gana 36 centavos de beneficio operativo por dólar de ingresos mientras crece al 82% es, por sí solo, uno de los mejores activos en tecnología. La demanda proviene del alquiler de infraestructura de IA (capacidad de TPU y GPU) y del software de IA — la dirección señaló que casi el 90% de las empresas Fortune 100 ahora usan su producto Gemini Enterprise.
Red de Google (−$7.3B, −1%): Sigue siendo la única línea que se reduce, ya que la publicidad en la web abierta de terceros continúa consolidándose en superficies propias y operadas. Ahora es lo suficientemente pequeña (6% de los ingresos) como para que su declive apenas afecte la tasa de crecimiento consolidada.
Otras Apuestas ($0.38B, +2%): Inmaterial como ingresos, pero la pérdida operativa del segmento se amplió a $1.8 mil millones (desde $1.2 mil millones), lo que refleja la inversión continua en Waymo. Míralo por la opcionalidad, no por los números a corto plazo.
Dos hechos del segmento enmarcan el trimestre: Google Services todavía genera $39.5 mil millones de ingresos operativos (un margen del 41.8%) y financia todo lo demás, mientras que Cloud se ha convertido silenciosamente en el segundo motor de ganancias en lugar de un drenaje de efectivo.
La Historia del Margen
Los márgenes operativos se han expandido constantemente durante cuatro años. El margen neto, este trimestre, fue a algún lugar donde ningún negocio operativo puede ir:
| Métrica | EJ2022 | EJ2023 | EJ2024 | EJ2025 | T2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margen Bruto | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 61.6% |
| Margen Operativo | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 34.0% |
| Margen Neto | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 93.7% |
El margen bruto y operativo se movieron de la manera ordenada y explicable que lo han hecho durante todo el ciclo: disciplina de TAC (los costos de adquisición de tráfico de $16.2 mil millones crecieron un 10%, más lento que los ingresos), el cambio de Cloud a una rentabilidad real y un cambio de mezcla hacia la Búsqueda y las suscripciones de mayor margen. Un margen operativo del 34% con un crecimiento de ingresos del 24% es la historia genuina aquí.
El margen neto del 93.7% es la pista. Ninguna empresa se queda con 94 centavos de ganancia por cada dólar de ingresos; la cifra es aritméticamente sin sentido porque el numerador (ingreso neto) contiene $98 mil millones de ganancias de inversión que nunca pasaron por la línea de ingresos. Cuando una tasa de margen rompe las leyes de su propio negocio, es una señal de que la "ganancia" se está generando en algún lugar que no son las operaciones, que es precisamente para lo que está construida la contabilidad por partida doble.
La Gran Pregunta: ¿Cuál es el Número Real? — ¿Y por qué Alphabet de repente Necesitó Capital?
Hay dos preguntas este trimestre, y están vinculadas.
Primero, ¿cuánto de los $112 mil millones es real? El propio estado de flujo de efectivo de Alphabet lo responde sin ambigüedad. Para conciliar $112.2 mil millones de ingreso neto hasta $39.1 mil millones de flujo de caja operativo, el ajuste individual más grande es una línea que dice "Pérdida (ganancia) en deuda y valores de renta variable, neto" de ($99.0 mil millones) — restada inmediatamente, porque nunca fue efectivo. Elimina esa ganancia de $99.0 mil millones de los $138.8 mil millones en ingresos antes de impuestos y te quedas con aproximadamente $39.8 mil millones — casi exactamente los $40.8 mil millones que ganó el negocio operativo. En nuestra normalización (eliminando la ganancia y los ~$20.6 mil millones de impuestos diferidos que el estado de flujo de efectivo le atribuye), el ingreso neto se sitúa cerca de $32–34 mil millones, o aproximadamente $2.60–$2.75 por acción — frente a $2.31 hace un año. Llámalo un crecimiento de BPA subyacente de mediados de la adolescencia a ~20%. Eso es un buen trimestre. No es un trimestre del 294%.
Esto no es un engaño: las ganancias no realizadas en participaciones de capital son ingresos GAAP reales, completamente divulgados, y Alphabet te entrega la conciliación en la cara del estado de flujo de efectivo. Pero cualquiera que extrapole "BPA subyacente hasta un 294%" está midiendo una marca en una cartera de valores, no el poder de generar ganancias de Google.
Segundo, y de manera más consecuente: ¿por qué la empresa con más efectivo del mundo recaudó ~$70 mil millones este trimestre? Durante años, Alphabet fue una máquina de devolución de capital, recomprando $60–70 mil millones de acciones anualmente. Este trimestre recompró $0 — y recaudó capital en toda la estructura:
| Actividad de financiamiento (T2 2026) | Monto |
|---|---|
| Emisión de acciones ordinarias, neto | +$30.5B |
| Emisión de acciones preferentes convertibles obligatorias | +$19.1B |
| Deuda emitida, neta de reembolsos | +$21.1B |
| Recompras de acciones | $0.0B |
| Dividendos pagados (ordinarios + preferentes) | −$2.8B |
| Efectivo neto de financiamiento | +$61.2B |
La razón está en el lado de la inversión: Alphabet gastó $44.9 mil millones en propiedades y equipo en un solo trimestre — el doble de los $22.4 mil millones de hace un año — y vertió otros $21.1 mil millones en participaciones de capital no comercializables (privadas). Solo los gastos de capital ahora superan el flujo de caja operativo: el flujo de caja libre para el trimestre fue negativo en $5.9 mil millones ($39.1B de flujo de caja operativo menos $44.9B de gastos de capital). La construcción de infraestructura de IA se ha vuelto tan grande que el negocio más rico en tecnología está, por primera vez, financiándolo parcialmente con dinero de otras personas, incluida la primera acción preferente en la historia de Alphabet. Ese cambio, de devolver capital a recaudarlo, es el titular real del segundo trimestre de 2026, y es el tipo de cambio estructural que nunca aparece en una cifra de BPA.
Seguimiento de una Empresa de $922 Mil Millones en Texto Plano
Uno de los ejercicios más esclarecedores para cualquier inversor es modelar una empresa en Beancount, el sistema de contabilidad por partida doble de código abierto. La partida doble no permite que un titular te distraiga: cada dólar de "otros ingresos" tiene que aterrizar en alguna cuenta, y puedes rastrear exactamente cuál lo absorbió.
Modelamos los estados de resultados y balances completos de Alphabet del ejercicio fiscal 2022 al segundo trimestre de 2026 en Beancount de texto plano, obtenidos línea por línea de los anexos del formulario 8-K presentados junto con cada comunicado de resultados. Convención de Beancount: las cuentas de Income (Ingresos) tienen saldos negativos (acreedores), las cuentas de Expenses (Gastos) tienen saldos positivos (deudores). Aquí está el corazón del estado de resultados del segundo trimestre de 2026 como asientos del libro mayor:
; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 24,768,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -24,768,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 97,983,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -97,983,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 26,560,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -26,560,000,000.00 USDEl balance se mantiene con directivas pad + balance obtenidas de las cifras presentadas de cada trimestre, por lo que cada total de fin de período coincide exactamente con lo que Alphabet reportó. Tres líneas cuentan la historia de la recaudación de capital:
; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -98,165,000,000.00 USD ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock -18,023,000,000.00 USD ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities 186,563,000,000.00 USD ; $186.6BEl balance es donde las dos historias se vuelven innegables. La deuda a largo plazo pasó de $10.9 mil millones al final del ejercicio fiscal 2024 a $46.5 mil millones al final del ejercicio fiscal 2025 a $98.2 mil millones al 30 de junio de 2026 — una empresa que esencialmente nunca pidió prestado está ahora nueve veces más apalancada en dieciocho meses. Aparece una nueva cuenta Equity:Preferred-Stock por primera vez con $18.0 mil millones. Y los valores negociables actuales se duplicaron con creces en el trimestre a $186.6 mil millones, ya que los ~$70 mil millones de capital fresco se estacionaron pendientes de despliegue. Mientras tanto, las propiedades y equipos, netos, aumentaron de $281.0 mil millones a $321.2 mil millones — $40 mil millones de gastos de capital en noventa días. La ganancia de capital de $99 mil millones, notablemente, no se manifestó como efectivo: infló las ganancias retenidas (que aumentaron a $493.4 mil millones) mientras que el flujo de caja operativo se mantuvo en $39.1 mil millones. Esa divergencia — ganancias récord, efectivo modesto — es todo el trimestre en una comparación.
El libro mayor completo — cada trimestre desde el ejercicio fiscal 2022 hasta el segundo trimestre de 2026, conciliado con las presentaciones de fuentes primarias — es abierto y auditable:
El Arco de Varios Años
Cuatro ejercicios fiscales más el último trimestre muestran un negocio que se reactiva en la línea superior mientras reingenieriza silenciosamente su balance:
| Métrica | EJ2022 | EJ2023 | EJ2024 | EJ2025 | T2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $119.8B |
| Crecimiento de Ingresos Interanual | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +24.2% |
| Ingresos de Google Cloud | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $24.8B |
| Margen Operativo | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 34.0% |
| Ingreso Neto | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $112.2B |
| PP&E, neto | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $321.2B |
| Deuda a Largo Plazo | $14.7B | $13.3B | $10.9B | $46.5B | $98.2B |
Tres líneas cuentan la historia de la capitalización. Google Cloud ha pasado de ser un error de redondeo de $26 mil millones a una franquicia anualizada de ~$99 mil millones con un margen del 36%. PP&E casi se ha triplicado desde el ejercicio fiscal 2022, ya que Alphabet, como todos los hiperescaladores, vierte capital en centros de datos y silicio TPU personalizado. Y la deuda a largo plazo — plana o en declive durante años — se ha disparado, la firma del balance de una empresa que ha decidido que la construcción de IA vale la pena financiarla con apalancamiento. El ingreso neto del segundo trimestre de 2026 de $112.2 mil millones en un solo trimestre ya rivaliza con la cifra del ejercicio fiscal 2024 completo, pero esa es la distorsión de la ganancia de valores en funcionamiento, no cuatro trimestres de apalancamiento operativo.
El Veredicto: Alcista vs. Bajista
El Caso Alcista:
- Google Cloud se aceleró a un crecimiento del 82% con un margen operativo del 35.6% (frente al 20.7% del año anterior) y los ingresos operativos se triplicaron a $8.8 mil millones — la evidencia más clara hasta ahora de que el gasto en infraestructura de IA se está convirtiendo en ingresos contratados de alto margen
- La Búsqueda creció un 17% sobre una base trimestral de $63 mil millones, todavía refutando la tesis bajista de disrupción de la IA de dos años de antigüedad; el volumen de consultas y la monetización están capitalizando, no intercambiándose
- Los ingresos operativos superaron los $40 mil millones en un trimestre por primera vez, con un margen del 34%, mientras que el crecimiento de los ingresos se aceleró al 24% — la expansión del margen y la aceleración del crecimiento a la vez son raras a esta escala
- Google Services sigue siendo un motor de ganancias operativas de $39.5 mil millones por trimestre (margen del 41.8%) que financia completamente los gastos de capital y las apuestas de riesgo sin tocar la nueva deuda
- La empresa tiene acceso a capital para superar en gasto a sus rivales: recaudó ~$70 mil millones este trimestre entre acciones ordinarias, preferentes y deuda en condiciones de grado de inversión, y aún posee $242 mil millones en efectivo y valores negociables
El Caso Bajista:
- El crecimiento del ingreso neto del 298% y el crecimiento del BPA del 294% son sustancialmente un artefacto contable: la ganancia de ~$99 mil millones en valores de renta variable no es efectivo, y el propio estado de flujo de efectivo de Alphabet la resta inmediatamente — normalízalo y el crecimiento del BPA es de mediados de la adolescencia, no de tres dígitos
- El flujo de caja libre se volvió negativo (−$5.9 mil millones) para el trimestre, ya que $44.9 mil millones de gastos de capital superaron los $39.1 mil millones de flujo de caja operativo; si la monetización de la IA se queda atrás del gasto, esa brecha se amplía
- La estructura de capital cambió permanentemente: la deuda a largo plazo se ha multiplicado por 9 en 18 meses hasta $98 mil millones, y la primera acción preferente agrega un reclamo senior de $19 mil millones y un nuevo dividendo — Alphabet ya no es una historia pura de retorno de efectivo neto
- "Otros ingresos" es ahora una línea gigante y volátil en ambos sentidos; una ganancia de $99 mil millones este trimestre puede convertirse en una pérdida de varios miles de millones en cualquier trimestre en que las marcas de valores privados se reviertan, y la dirección señala explícitamente esa volatilidad
- Detener las recompras elimina el viento de cola por acción que los inversores habían descontado; el número de acciones realmente aumentó este trimestre a medida que se emitieron acciones ordinarias, diluyendo en lugar de concentrar la propiedad
Nuestra Opinión: El negocio operativo que Alphabet reportó es excelente y, a diferencia de la línea de ingreso neto, completamente real: Cloud con un crecimiento del 82% y márgenes del 36%, la Búsqueda defendiendo su foso, y un margen operativo consolidado del 34% son señales duraderas y generadoras de efectivo. Pero dos titulares necesitan corrección en la fuente, y el libro mayor corrige ambos. La ganancia de $112 mil millones es aproximadamente de $32 a $34 mil millones de ganancias operativas con un abrigo de $99 mil millones de ganancias de inversión no realizadas; y el final silencioso de la era de recompra, financiado por la primera recaudación de capital de deuda y preferentes en la historia de la empresa, marca la transformación de Alphabet de un devolvedor de capital a un desplegador de capital que apuesta decenas de miles de millones por trimestre a que puede ganar la carrera de infraestructura de IA. El trimestre operativo merece el aplauso. El balance merece el escrutinio — y la contabilidad por partida doble de texto plano y basada en presentaciones es exactamente cómo le das ambos.
